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论金融衍生品在次贷危机中的影响与金融危机的防范摘 要：金融衍生品发展到今天已经经历了三十多个年头，但是对于衍生品到底在金融系统中起到什么作用，褒贬不一美国 2007 年初以来爆发的次级抵押贷款危机演化为一场全球的金融危机而这次金融危机的演进中金融衍生品开发与运用过度迅速增加了全球的流动性过剩并使得全球风险以极其迅猛之势积聚膨胀，最终触发了美国次贷危机的爆发进而波及整个世界的金融稳定本文从金融衍生品的利弊出发，讨论其在经济发展中的重要影响进而避害趋利，使其更好地服务我国经济，进而规避风险，防范金融危机，促进经济发展关键词：金融衍生品 金融危机 危机防范一、 金融衍生品的发展沿革金融衍生品发展到今天已经经历了三十多个年头金融衍生品是指由过去传统的金融业务中派生出来的交易形态，是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权、掉期等其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险，同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能金融衍生品的本质是一种风险对冲工具，用来为股票、债券、抵押贷款等其他投资提供“保险” ，如利率期货、殷指期货等与实体经济联系紧密的基础金融衍生品，具有风险转嫁功能，有利于实体经济。

从 1972 年到 1986 年，这段时间可以看作是金融衍生品的初创期从外汇期货的诞生到股票指数期货的推出，人们逐步感受到金融衍生品在规避市场风险所能带来的益处同时对更多地新的金融创新工具充满了期待但毕竟作为新兴事物及衍生品本身所具有的专业性，特定的机构投资者与少数的个人是当时市场参与者结构中的主体，金融衍生品对宏观经济的影响程度因而也无法体现同时，在这个阶段，人们缺乏对金融衍生品的系统了解，除了意识到它是一种风险对冲工具外，很难把它与整个金融体系安全联系起来1987 年 10 月 19 曰，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件道·琼斯指数一天之内重挫了 508.32 点，跌幅达 22.6%，创下自 1941 年以来单曰跌幅最高纪录6.5 小时之内，纽约股指损失 5000 亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的 1/8这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达 10%以上衍生品的杠杆作用在为投资者带来丰厚收益的同时，也乘数倍放大了风险人们还没有来得及享受金融创新成果带来的好处，却已落到了金融灾难的深渊。

大家对金融衍生品的印象如同根深蒂固般的与“洪水、猛兽”划上了等号 “87 股灾”是金融衍生品产生以来第一次如此强烈地遭到人们的质疑，虽然部分专家看到了问题的本质，但大部分人开始对包括股指期货在内的金融衍生品充满恐惧，批评与指责比比皆是自 1988 年开始，全球金融衍生品的成交量迅速萎缩，并成为了金融危机的直接导火线1990 年到 2001 年是对金融衍生品再认识的阶段这一阶段，大家开始逐步认识到金融衍生品与金融危机之间没有因果关系，一国的衍生品市场越健全，那其抵御金融危机的能力也就越强，从危机中复苏的速度也越快金融衍生品本身并没有罪，关键是如何利用它而导致金融危机的出现是内外因多种因素作用的结果其既可能源于国际游资的冲击，也可能源于本身经济运行的问题或金融体制的缺陷，还可能是不恰当地使用金融工具所致，等等因此，有效防范金融风险需多种政策相互协调部分国家政府机构也从众多危机事件中更清晰地认识了金融衍生品1998 年美国总统金融工作组建议以证券为参照物的混合工具不受《商品交易法》监管这一举动说明，监管机构非但没有因为金融危机的出现而遏制金融创新的进程，反倒是报以积极推动的态度人们彻底转变对金融衍生品的认识，则以 2001 年“911”事件为标志。

面对这样一场突如其来的灾难，全世界都陷入了巨大的恐慌之中，经济严重受挫，金融市场动荡不已，人们根本无法预知明天会是怎样此时，衍生品“风险管理”的特性越发显出了其重大的现实意义从 2002 年至今，随着衍生品逐步被人们所熟悉，有效运用与积极防范风险成为了大家对它的共同认识市场不但认为，金融衍生品是较好的投资工具，甚至还提出较好地使它还能使金融市场变得更安全作为金融期货的创始人——梅拉梅德在 2003 年更是对金融衍生品有精辟的论述他指出，金融衍生品所创造的真正奇迹在于，它使投资者能够将具体风险独立出来加以管理，并且通过把风险转嫁到那些更加愿意、或更有能力来承担风险的人身上，从而使风险得到不同程度的对冲随着风险人为地流动起来，并在许多投资者之间进行转嫁和分担，任何灾难都将会是一声哑炮而已由此可见，衍生品降低了一个或多个金融体系崩溃的可能性，从而使全球金融市场得以巩固正与那些怀疑论者所嘲讽的相反，衍生品使金融世界变得更为安全 他的观点也很好地在 2004 年台湾地区“319”事件中得到了印证事件中，台湾股指期货首先做出反映，带动股票现货价格，对稳定金融市场、化解金融危机发挥了积极作用可以看出，金融衍生品是金融市场风险管理、资产配置和价格发现的工具，其增加了金融体系应对危机的弹性。

金融衍生品本身不会直接导致危机，但金融衍生品市场确实也可以加重金融危机的严重程度因此，应保持其妥善监管与规范运作二、 金融衍生品在次贷危机中的影响如果说 2008 年 10 月份之前，还有人对次贷危机的破坏性有所怀疑的话，那么到目前为止，几乎没有人否认，次贷危机是自二战以来美国所经历的最严重的危机这场危机影响之远、破坏之强、持续时间之长，恐怕只有 1933 年的美国大萧条可与之比肩美国此次这场危机不仅严重冲击了美国本国的金融市场，还进一步殃及其实体经济2008 年第四季度美国 GDP 增长环比-6.2%，为 1991 年以来经济首度出现负增长；失业率从正常年份的 4%左右急剧攀升至 2009 年 2 月份的 8.1%，创 25 年以来新高；同时制造业、服务业大幅萎缩，相关数据一直在低位徘徊在全球经济金融一体化的背景下，不仅美国的金融机构，投资于美国次级债的欧洲各国也深受危机困扰，英国、法国、德国、瑞士等国的金融市场都不同程度地遭受损失，更有甚者冰岛因为次贷危机而陷入“国家破产” 当次贷危机逐步向纵深蔓延时，亚太市场也无法独善其身美国和欧洲各国面临严重衰退，购买力剧降，国内市场迅速萎缩，使得严重依赖于出口的日本、亚洲四小龙等外向型国家的经济遭受重创。

不仅如此，次贷危机还扰乱了全球定价体系，避险资金的逐利行为导致了原油价格的暴涨暴跌，引起了全球大宗商品价格的剧烈波动，对全球制造业产生了负面影响招致如此巨大危机的罪魁祸首是 CDS（信用违约互换合约） 、CDO（债务抵押债券）等场外衍生品，它们通过各种途径将次贷从信贷市场传导至实体经济而场外衍生品市场也因此次危机而招致非议场外市场为面向机构的柜台交易市场，多数是交易双方一对一的协议关系，以个性化产品为特征，不实行逐日盯市结算与中央担保方机制，交易双方都面临着对手方的违约风险除场外市场，金融衍生品交易还有场内市场场内市场为面向公众的交易所市场，交易双方通过交易所的系统进行交易，以标准化的期货、期权为特征，交易所作为所有交易者的交易对手，负有最终的清算和履约责任国际上，场外市场因其产品设计灵活、交易费用低，而成为金融衍生产品市场的主体例如在欧洲的个股衍生产品市场，场外交易占了 80%的份额，场内交易只占 20%的份额商品期货、金融期货、期权等交易所场内衍生品在金融危机的考验下显示出了旺盛的生命力，保持着良好的流动性，一如继往地发挥着风险管理职能，为防范市场系统性风险做出了积极贡献而包括 CDS、CDO 在内的许多场外衍生品则导致了本轮危机流动性迅速丧失，从而暴露出了场外衍生品市场的两大致命缺陷：一是场外市场以交易对手方作为清算对手，履约风险极大；二是一旦市场出现系统性危机，流动性彻底丧失，即使再强大的金融机构也难逃自身崩溃的命运。

场外衍生品之所以带来如此巨大的破坏，一方面在于其产品本身包含着信息不对称，场外私下协议形成的衍生品合约的签约双方地位一般不对等，一方是专业的金融机构，一方是对衍生品不熟悉的企业；另一方面在于场外衍生品市场的透明度极低和监管缺失，造成参与交易的银行等金融机构对交易对手的实际交易头寸等情况一无所知，如果一家交易商出现流动性问题或倒闭，会牵连许多参与交易的做市商，造成连锁反应而这一切也告诉我们虽然场外金融衍生品成为这次金融危机的导火线，但从深层次原因来看，监管部门在这场危急中难辞其咎，正是他们的对于市场的过度依赖，纵容了金融部门的创新过度和大胆操作除此以外，信用评级部门对于有毒证券不负责任的高评价也对于有害证券的扩散起到了推波助澜的作用由此，我们得到了结论：金融衍生品不是金融危机的替罪羊，公司制度的缺失、华尔街金融大亨们的贪婪以及监管部门监管不到位才是此次美国金融危机的根本原因从一个社会发展的角度来看，金融衍生品的发展有着相当的必要性尽管在危机发生后，金融衍生品会因保证金杠杆交易而放大风险，造成严重的后果但是在经济良好时，它却能规避风险，套期保值，增加市场流动性，降低融资成本当代的我国发展金融衍生品不仅是转移风险需要更是金融全球化的需要，完善金融市场体系的需要以及吸引国际资本的需要。

三、 健全金融衍生品，防范金融危机这次金融危机中，金融机构监管不力，过度发展金融衍生品进而导致了全球经济的深重灾难这给我国并不成熟的金融监管体系提出了很大的挑战我国国情在发展金融衍生品上既需要制度创新，也需要技术创新从当前来看，制度创新更加重要在金融制度建设方面我们也不可能等所有的制度都建设完善以后再推出金融衍生品交易往往先于制度在制度基本完善的情况下才可以推出，推出以后再根据实践总结经验，不断完善制度，做到在发展中规范，在规范中发展因此，在深入研究和吸收境外关于金融衍生品发展的经验和教训，对金融衍生品的作用和风险都要有深入的认识和分析，以免对相关部门和投资者产生误导同时，需要结合我国实际情况来发展金融衍生品我国现在还处于从传统的计划经济体系向社会主义市场经济体系转变的过程中在推进金融衍生品的过程中会涉及到市场资源配置、权力分配等问题，一定要认真研究，结合国情来制定有关政策不能照搬照抄国外做法要认真消化吸收国外的金融研究成果掌握理论及工具，为我国金融衍生品的发展提供理论指导在立法体系建设方面，一要尽快制定统一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》 ，以保证金融监管框架的稳定性、持续性和一致性；二要针对不同种类的金融衍生产品要分别制定相应的法律法规，强化各类规范的协调性和可操作性。

对金融衍生品市场进行适当监管，包括依法监管、公正监管、适度监管依法监管，就是要做到有法可依，有法必依、执法必严、违法必究公正监管就是监管部门要维护公众投资者的合法权益保障市场交易的公开、公平和公正监管要从信息披露人手善于调动市场的力量来配合进行分析、公告和处置适度监管，就是既要管得住又要放得开要进一步转变政府职能推进社会主义市场经济制度建设，发挥市场在资源配置方面的基础性作用政府应侧重于引导和调节而不是行政审批和干预要将监管机构的行政监管与交易所的自律监管结合起来，并按照有关法律的规定逐步加强交易所的自律监管资本的冲击和金融风险的发生我国金融业开放后，衍生产品市场能为我国金融机构和企业提供规避风险的工具，但也为国际投机资本提供了攻击我国金融业的空间因此，我国银行在进口结售汇时要严格执行相关规定防止国际热钱大量流入扰乱我国金融市场同业拆借市场监管仍需进一步加强由于同业拆借的信息不对称问题，资金拆出者对资金拆入者的资信情况不太了解，这就存在很大的风险，很多银行在同业拆借中变的非常谨慎，不愿将资金借给小银行或其它非银行机构原来的融资中心被撤消，缺乏交易中介组织，经济人制度尚未建立，这样同业拆借的直接交易遇到。