企业无形资产信息披露质量研究--来自中国资本市场的证据.doc

企业无形资产信息披露质量研究＊——来自中国资本市场的证据ZHU Wei-dong1, PAN Na2, LING Lan-lan31 School of Management, Hefei University of Technology, Anhui China, 230009【摘要】本文以上市公司的无形资产信息为研究对象，以观测无形资产报酬率为手段，从无形资产账面价值和无形资产评估价值两方面建立二元回归模型，分劳动力密集型、资本密集型和知识密集型行业三大类，选取代表性行业进行了回归分析假设检验结果表明：（1）无形资产账面价值的报酬水平并不显著为正，且绝大部分表现为负值，即无形资产的账面价值几乎不能提供有意义的决策信息，知识经济下的现行财务报告体系的有用性正在减弱；（2）无形资产评估价值的报酬水平显著高于无形资产账面价值的报酬水平，且为正值，但并不显著高于有形资产的报酬水平和行业平均报酬率，也即无形资产评估价值较无形资产账面价值提供了更多决策有用信息，但还远远不够，应用无形资产的评估价值作决策参考时仍当谨慎进行，现行的无形资产评估机制因信息严重匮乏而有失公允关键字】无形资产，信息披露质量，资产报酬率 [Abstract] Using the method of observing the return rate of intangible assets, through establishing 2-variables regression models which refer to the book value of intangible asset and the estimated value of intangible asset, this paper investigates the information of intangibles from the listed company, and implements the regression testing through choosing the representative industries which are categorized into three parts: labor-intensive, capital-intensive and knowledge-intensive. Hypothesis & Test suggested: (1) The contribution Rate of book value of intangible assets isn’t significantly positive, and relative samples mostly show negative. That is to say, the book value of intangibles barely supplies any meaningful information for decision-making, which intimates the usefulness of existing financial reporting system under knowledge-based economy is descending; (2) The contribution Rate of estimated value of intangible assets is significantly higher than the contribution Rate of book value of intangible assets, and is mostly positive, but isn’t significantly higher than the contribution Rate of visible assets and the average rate of earnings. It drops a hint that comparing with the book value of intangible asset, the estimated value of intangible asset supplies more useful information for decision making, but it is far from enough. Do be prudent when applying the estimated value of intangibles to assist your decision, and it shows that information disclosure system today deviates from the fair rule owing to shortness of relative information. [Key Words] Intangible assets, the Quality of Information disclosure, the Contribution Rate of assets1 研究背景2006年2月，财政部发布了《企业会计准则2006》，通过引入公允价值等进一步强调了会计信息的决策有用性。

其中，无形资产准则允许将内部研究开发项目开发阶段的支出在同时满足一定条件下予以资本化，确认为无形资产尽管如此，由于无形资产固有高风险的存在，很多对企业价值创造意义重大的无形资产游离于财务报表之外，造成了严重的社会后果和个人危害＊本文为安徽省人文社会科学研究重点项目《网络环境下基于证据理论的国有企业监管系统研究》的阶段性成果，项目批准号2004sk003zd社会危害表现为由于信息不对称导致的资本成本的增加，从而影响了资源的有效配置，降低了社会生产的效率；个人危害表现为内部信息者凭信息优势获得的非正常报酬，导致投资者对资本市场诚信度的丧失，进入了“劣币驱逐良币”的恶性循环巴鲁·列弗，2003）[1]（葛家澍，2004）[2]也就是说，现行的财务报告体系已无法满足知识经济下对无形资产的确认、计量和报告要求，无形资产信息披露过窄、过浅，进而扭曲了市场信号这一点，对知识密集型企业的影响尤为显著（梁莱歆， 2003）[3]研发支出的高增长率使得其账面利润水平偏低，投资者因无法获得其无形资产投资方面的信息而低估其发展前景，造成企业融资的高成本和无形资产的系统性低估此外，研究表明，无形资产投资对企业的生产率、成长性和资本市场价值均有重大贡献（巴鲁·列弗，2003）[1]，无形资产的绝对量和增量变动均对公司业绩表现出显著的正相关性（薛云奎等，2001）[4]（王化成等，2005）[5]，无形资产信息披露不足误导投资者进行有效决策（马德林，2005）[6]，无形资产信息应从自愿性披露向鼓励性披露转变，加强对经理人的激励和约束（巴鲁·列弗，2003）[1]。

总之，无形资产的信息披露质量应引起重视那么，我们该如何去衡量现行的无形资产信息披露造成的危害的严重程度，并提供足够可靠的支持证据？纵观国外内现有的研究成果，对无形资产的信息披露质量的研究主要集中在无形资产的价值相关性检验和无形资产的价值动因分析两方面，更多是从定性角度加以解释，缺乏可靠的数据证明本文从财务评价角度进行了大胆设想，引入无形资产报酬率作为监视器，从无形资产账面价值和无形资产评估价值两方面构建二元回归模型对中国上市公司财务报告中披露的无形资产信息质量进行了验证，规范的假设检验结果显示无形资产报酬率低于有形资产报酬率，甚至出现负值，这与无形资产投资高风险高收益的特征相背离，其扭曲在于企业大量的无形资产无法入账导致的无形资产价值被普遍低估本文的研究验证了研发支出在一定条件下允许资本化的科学性和必要性，也将引导投资者更多关注无形资产投资信息的质量和数量，并促使管理层积极披露相关的无形资产信息，最终实现资源优化配置本文中的无形资产是指企业拥有或控制的无实物形态的经济资源，该资源预期将导致经济利益流入企业（马格丽特·布莱尔等，2004）[7]②2研究设计2.1模型选择与变量设置本文的模型构建源于评价企业营运能力的一个重要指标：，，则上式可变换为。

其中：有形资产、无形资产也取其平均值）据此，本文采用如下模型来探讨企业无形资产信息披露质量：（）为随机扰动项， n代表样本总数 MODEL（1） 其中：（Earnings Before Interests & Taxes），表示息税前利润；（Visible Assets）表示有形资产；（Intangible Assets）表示无形资产；回归系数、分别代表各自的报酬水平在此，MODEL（1）中的、分别表示企业有形资产和无形资产的真实价值，唯其如此，、才能真实、完整地反映其报酬水平由于会计确认、计量的严格限制，很多无形资产无法入账，如企业的组织结构资本、人力资源资本和客户关系资本，从而造成无形资产普遍被低估；另外，估值技术应用的困难，会计经验判断的不足等也会对有形资产的评估发生偏离在这种情况下，我们无法获得上述指标的可靠信息，只能做到尽可能全面、客观反映，故我们选取其账面价值进行替代 MODEL（2）其中： (Book value)表示账面价值。

同时，需要注意的是，无形资产的账面价值仅仅反映了满足会计确认、计量标准的极少数无形资产的价值，其真实价值远不只如此有研究表明（丹尼尔·安德里森，2001），企业市值和账面价值的差额主要归于未充分披露的无形资产带来的影响但是，因中国资本市场还未满足弱式有效假定，以及上市公司股票还未进入全流通阶段，其市值难以反映企业真实价值有鉴于此，本文拟引入市场评估指标：总资产价值③，来对无形资产价值进行估计假定总资产价值的估计是真实、有效的，且有形资产账面价值充分反映了企业有形资产的真实价值，则，此时无形资产评估价值就是无形资产的真实价值 MODEL（3）其中：，( Estimated Value of Total Assets )表示总资产价值2.2样本选择与数据来源2.2.1行业分布 本文拟从企业贡献组合的三要素：劳动力、资本和知识着眼，将企业全体分为劳动力密集型、资本密集型和知识密集型三大类，分别选取各自具代表性的行业或是行业内的代表性组合进行分析，从而更好把握无形资产信息披露质量对不同类型行业的影响程度其分布如下，见表1②无形资产包括三方面：（1）公司所有并可出售的资产，如知识产权；（2）公司可控制但不可剥离和出售的资产，如品牌资本；（3）公司不能完全控制的资产，如人力资本。

③总资产价值=流通股数×当天收盘价 + 非流通股数×每股净资产 + 负债账面价值表1 行业分布明细表类别代号大行业（样本数）小行业（样本数）劳动力密集型L1农、林、牧、渔业（36）农业（19）、林业（3）、畜牧业（3）、渔业（8）、相关服务业（3）L2食品、纺织制造业（103）食品加工（28）、纺织业（49）、服装及其他纤维制品（22）、皮革、毛皮、羽绒及其他（4）资 本密集型C1机械、电器制造业（107）普通机械制造（48）、电器机械及器材制造（59）C2房地产业（60）房地产开发与经营（60）知 识密集型K1生物、医药制。