光明乳业财务报表分析课件.ppt
135页
光明乳业财务分析报告 光明乳业股份有限公司 Contents公司简介1行业分析2战略分析3会计分析4财务分析5 •（一）公司简介 基本情况股本结构涉足行业及主要产品员工团队光明乳业光明乳业 基本情况一、公司法定中、英文名称：一、公司法定中、英文名称：光明乳业股份有限公司 BRIGHT DAIRY & FOOD CO.,LTD二、公司法定代表人：二、公司法定代表人：庄国蔚三、公司注册地址：三、公司注册地址：上海市吴中路 578 号 四、注册资本：四、注册资本：122504万元五、公司股票上市地：五、公司股票上市地：上海上海证券交易所 六、股票简称：六、股票简称：光明乳业 股票代码：股票代码：600597600597七、企业法人营业执照注册号：七、企业法人营业执照注册号：3198八、八、20112011年审计的会计师事务所：年审计的会计师事务所：德勤华永会计师事务所有限公司 股东情况¡ 2011 年2 月28 日，公司股东上海牛奶（集团）有限公司和光明食品（集团）有限公司 分别持有的262,309,711 股和262,309,710 股，合计 524,619,421 股有限售条件的流通股限售期满上市流通。
股本结构数量数量 比例比例 一、有限售条件股份一、有限售条件股份 531,920,22150.698%50.698%二、无限售条件股份二、无限售条件股份517,273,13949.302% 49.302% 三、股份总数三、股份总数 1,049,193,360100%100%数量单位：股 股本情况股本情况 前十名股东持股情况 单位：股 前十名股东持股情况 单位：股 公司主要控股公司情况单位:元 币种:人民币 公司主要控股公司情况单位:元 币种:人民币 控股股东及实际控制人¡光明食品（集团）有限公司成立于2006 年 8 月8 日，是一家国有控股的，以食品产业链为核心的现代都市产业集团 ¡上海牛奶（集团）有限公司是光明食品（集团）有限公司全资子公司，是一家以牧业为核心业务的国有控股公司 控股股东情况 单位：亿元 币种：人民币 实际控制人情况 单位：亿元 币种：人民币 公司与实际控制人之间的产权及控制关系 光明乳业生产开发及销售乳制品生产开发及销售乳制品 畜牧业畜牧业消毒奶、保鲜奶、酸奶、超消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等系列产高温灭菌奶、奶粉等系列产品品 奶牛和公牛的饲养、培育奶牛和公牛的饲养、培育,物流配送等物流配送等公司拥有世界一流的乳品研发公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺的乳品加工工艺,形成了消毒形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等系列产品菌奶、奶粉等系列产品.是国是国内规模最大的三家乳制品生产、内规模最大的三家乳制品生产、销售企业之一销售企业之一 。
涉足行业及主要产品 光明乳业组合战略光明乳业组合战略 2011年光明乳业将推年光明乳业将推进进“奶源升级计划奶源升级计划”，，明确将战略目标调整为明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱三驾马车并驾齐驱3）巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润）巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳的重要增长点巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入同时我们认为巴氏奶的市场份额竞争对手的进入同时我们认为巴氏奶的市场份额有望提升公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起有望提升公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起2）） 光明全国首创常温酸奶的莫斯利安光明全国首创常温酸奶的莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额年上市，两年实现年销售额2 亿元的优异成绩，亿元的优异成绩，并在并在2010 年底高调推向全国市场年底高调推向全国市场 （（1）光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场 公司收购新西兰公司收购新西兰Synlait Milk 奶粉加工公司，奶粉加工公司，将以将以“洋代工洋代工”的形式于的形式于11 年年底进军高端奶粉市年年底进军高端奶粉市场。
我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉场我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润业务未来将为公司贡献大幅利润 主营业务分产品情况 单位:元 币种:人民币 主营业务分地区情况 单位:万元 币种:人民币 公司员工情况 单位：人 公司员工情况 单位：人 Step 1行业分析Step 2战略分析Step 3会计分析Step 4财务分析 •（二）行业分析 乳品行业 整体概况光明乳业概况 乳品行业整体概况¡中国乳制品行业起步晚，起点低，但发展迅速特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光，但同时，中国人均奶消费量与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还十分悬殊 ¡消费量和普及率大幅上升消费量和普及率大幅上升¡近几年，随着保健品市场由无序竞争转入平稳发展期，同时城乡居民生活水平提高，对自身健康更加关心，牛奶的消费量呈现大幅度增长的趋势。
特别是1998年以后，中国奶业消费经历了一个"爆发性增长期"， 牛奶的普及率大幅度提升，北京、上海等很多大中城市的消费者每周饮用一次以上纯鲜牛奶的比例已达到70%以上另外所有包装形式的纯鲜牛奶的消费季节性都不强由此多数人都将其作为一种日常食品饮用纯/鲜牛奶的消费者背景与全部人口的结构状况越来越接近也说明了牛奶普及率的稳步提升据统计，2000年我国奶产量为919万吨，2001年奶产量超过1000万吨，增幅超过10%，但消费量增长速度更快，大致在20%至30% ¡成长空间巨大竞争激烈成长空间巨大竞争激烈¡中国作为有十三亿的人口大国，目前年人均奶消费量仅为7.2公斤，不到全球人均奶消费量100公斤的8%充分说明，今后较长一段时期，我国对牛奶的需求量将持续增加，市场前景十分广阔乳业市场日益看好，中国一些资金雄厚的食品、房地产、饲料等企业，也纷纷将资金投向乳业浙江娃哈哈集团、宁夏新华百货公司和四川希望集团等，先后转行进入了乳品行业国外金融业与实业也开始携手打入中国乳品市场此外，随着关税下调，跨国公司如瑞士雀巢，、日本森永、意大利帕玛拉特等，都先后在黑龙江建立了自己的奶源基地 ¡乳业发展回归理性，正从注重数量型向质量型转变乳业发展回归理性，正从注重数量型向质量型转变 ¡由于“三聚氰胺”事件的影响，国内乳品市场空出了巨大的市场份额。
在“三聚氰胺”事件刚刚发生之时，许多家庭对国产婴幼儿奶粉品牌普遍持不信任的态度，不论该品牌是否真正卷入“三聚氰胺”事件，而纷纷选择购买国外进口奶粉，许多家庭甚至专门去香港购买大量进口奶粉公众对国产品牌消费信心的丧失，导致几个老牌乳品企业的婴幼儿奶粉市场份额几乎完全丢失，而洋奶粉的抢购又促使奶粉业务呈现出诱人的高利润三聚氰胺”事件让婴幼儿奶粉业务产生了巨大的利润空间，谁能赢得消费者的信心，谁就能获得巨大的商业利润 ¡（1）目前中国乳制品行业从09年开始触底回稳，“一杯牛奶强壮一个民族”的思想己深入中国普通百姓的心底,传统的饮食营养品消费观念也随之悄悄发生了改变¡（2）当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场结构，“ 光明” 、“伊利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大, 已形成蒙牛、伊利三巨头争霸主、三元和光明争第三的格局¡（3）将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利能力等综合指标与行业平均值比较，可以看出光明在经营能力和成长性方面优势较大，在偿债能力、财务能力、方面有待加强，而在盈利能力则正在改善中如下图： 乳品行业行业规模和发展速度 乳业市场集中度及品牌发展 城市级别 销售渠道 ¡巴氏奶、常温奶注释巴氏奶、常温奶注释¡市场上销售的液态牛奶主要分为巴氏奶和常温奶两种。
在牛奶加工过程中，135℃-152℃高温瞬间消毒杀菌制作的牛奶称为“常温奶”，保质期半年左右，可常温存放；75℃-85℃缓慢加热杀菌的称为“巴氏奶”，需低温储藏，保质期短理论上说，由于高温加工会损失部分营养，所以巴氏奶的营养比常温奶要高 乳业行业：三鹿奶粉事件对行业影响分析 ¡截至2008年9月13日，11省市发现食用三鹿奶粉受害婴儿：¡ 【甘肃】[59例1例死亡]¡ 【湖北】[上报13例出院9例]¡ 【陕西】[出现十多肾结石患儿]¡ 【江苏】[南京10婴儿患肾结石]¡ 【江西】[8例]¡ 【湖南】[35例]¡ 【山东】[至少发现8例]¡ 【广东】[3例]¡ 【安徽】[至少发现18例]¡ 【上海】[收治22例]¡ 【北京】[北京接诊患儿25名] 乳业行业：三鹿奶粉事件对行业影响分析 ¡乳业三巨头蒙牛、伊利和光明市值随之马上缩水210亿由于“三聚氰胺”事件的影响，消费者对整个国内乳品行业的信心受到严重冲击，几个老牌乳品企业的市场份额几乎完全丢失，乳品质量安全问题已成为制约乳品行业升级发展的桎梏三聚氰胺”事件后，随着各级政府和社会各界的努力，消费者信心在逐渐恢复同时，消费者对乳品质量安全的关注程度日益提高，健康消费的观念日益深入人心。
乳品行业营业总收入分析 乳品行业总资产分析 光明乳业行业分析 指标：成长性 财务能力 偿债能力现金流量 经营能力 盈利能力¡光明乳业50.2332.9039.6734.0273.1826.31¡行业均值40.9150.0063.6440.9131.8045.40 光明乳业主营构成分析 •（三）战略分析 光明乳业是成功的， 然而光明乳业的漫漫营销路是怎样一步一步走出来的呢？ 光明乳业的企业战略又是如何定位的呢？ 1）.其他同业的竞争2）.成本不断上升3）.行业畸形竞争 4）.非乳品行业加入1）.有效需求不足 2）.缺乏有效营销策略 3）.产品供应链较短 4）.危机管理不成熟 5）.资源获取成本高StrengthWeaknessOpportunitiesThreats光明乳业光明乳业光明乳业的光明乳业的SWOT分析分析1）.市场潜力2）.品牌优势3）.技术优势4）.产品优势 5）.资源优势 6）.直销网络 1）.高端奶发展前景广2）.产品全面发展 3）.低温保鲜领域优势突出 4）. “学生饮用奶计划”. 5）.与世界著名企业合作 S(优势)¡1））.市场潜力市场潜力¡随着生活水平的提高，消费者更为关注食物营养和自身健康，奶消费需求不断提高，而13亿这个巨大的蛋糕，是光明发展的最大动力。
¡2））.品牌优势品牌优势¡光明品牌已经走过了她50多年的发展历程，从1500多家企业中跃居为全国著名品牌，几乎占有全国乳业产值的15% S(优势)¡3））.技术优势技术优势¡光明始终保持国内乳品行业综合实力排名第一的位置；集中发展益生菌、生物活性物质、特色领域三个方面，形成高附加值的产品群；成为中国乳业科学活动中心.¡4））. 产品优势产品优势¡作为城市型乳品公司的代表,光明以产品来诠释高质量的、新鲜的、健康的、关爱的、可以信赖的品牌价值光明乳业倡导健康的生活方式, 不断推出新产品 S(优势)¡5））. 资源优势资源优势 ¡ 用全国资源做全国市场的战略思想使光明从上海走向全国全国资源的优化配置,使光明形成乳业发展的全方位优势,新鲜乳品,超高温乳品和奶粉同步发展¡6））.直销网络控制直销网络控制 W（劣势）¡1））. 有效需求不足有效需求不足 据有关资料显示，去年我国奶业总产量为1120万吨即人均8.6斤已超过了当前人均7.2公斤的市场需求2））.缺乏有效扩大市场需求的营销策略缺乏有效扩大市场需求的营销策略 非乳品行业进入乳业带有一定的盲目性在不具备奶源基地、牛奶及时加工、牛奶保质以及有效扩大市场总需求的营销策略等条件下，仅靠资金投入是不够的。
W（劣势）¡3））.产品供应链较短，保质期短产品供应链较短，保质期短 巴氏奶的保质时间过短，需要尽量改善¡4））.危机管理不成熟危机管理不成熟¡5））.资源获取成本高资源获取成本高 O（机会）¡1））.高端奶发展前景广阔高端奶发展前景广阔¡2））.酸奶，奶酪，果汁奶，果汁的全面发酸奶，奶酪，果汁奶，果汁的全面发展展¡3））.低温保鲜产品领域优势突出低温保鲜产品领域优势突出¡4））. 乳业被列为国家重点扶持项目乳业被列为国家重点扶持项目, “学学生饮用奶计划生饮用奶计划”¡5) .与世界著名企业的合作与世界著名企业的合作 T（威胁）¡1））.伊利蒙牛及其他同业的竞争威胁伊利蒙牛及其他同业的竞争威胁¡2））.成本不断上升成本不断上升¡3））.行业不规范，畸形竞争，发展受制约行业不规范，畸形竞争，发展受制约¡4））.一些非乳品行业也转向乳品行业分一一些非乳品行业也转向乳品行业分一瓢羹瓢羹 应对措施：¡关注核心业务，特别是巴氏奶和奶酪，酸奶¡注重品牌表现、价格变动、新产品开发、分销覆盖和促销力度等¡增加现有产品品种，尤其要强化光明在保鲜奶的地位丰富现有产品规格系列，以满足不同消费者及其在不同场合的需要。
¡不断细分市场，培养新的消费群体¡压缩成本，专注高端产品和高附加值产品¡加强对奶源的控制和质量的管理¡正确处理危机事件，建立良好企业形象¡组建创新销售模式，建立完整销售团队 •（三）会计分析 会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况，提高财务分析的质量和有效性 对于光明乳业来说，关联方交易需要在会计分析中先行指出 存在控制的其他关联方 存在控制的其他关联方 存在控制的其他关联方 出售商品提供劳务 应收关联方款项 应付关联方款项 避免同业竞争，进一步规范关联交易¡ （1）不直接或间接投资设立、购并，或与任何第三方投资设立、购并从事乳及乳制品研 发、生产和销售的任何经济组织（本协议第一条第4 款规定除外） ¡ （2 ）促使下属子公司上海市糖业烟酒（集团）有限公司于2012 年 12 月31 日之前将其 所持上海蒙牛乳业有限公司之股权全部转让给光明集团关联企业以外的第三方主体 ¡ （3）在光明集团保持光明乳业和牛奶集团实际控制人地位的情况下，其有义务督促牛奶集团、光明乳业及其各自关联企业完全履行本协议项下的义务。
•（四）财务分析 财务分析财务比率分 析横向分析Contents纵向分析 横向分析 分析2009-2011年光明乳业的财务报告，对相邻两期财务报表间相同项目的变化进行比较，通常用“绝对金额增减”和“百分率增减”表示分析结果 光明乳业财务分析 货币资金¡1 1、货币资金、货币资金¡（1）2009-2011年光明乳业集团变化：（2）分析： 从2009-2011年光明乳业货币资金总的变化变化趋势为先上升后下降2010年比2009同比增长62.45%，2011年货币资金的下降主要是因为光明乳业银行存款的下降了1.34%2011年货币资金同比下降2.15%，其原因在于银行存款明显上升了225.34%，尤其是银行存款中美元显著提升 应收账款¡2 2、应收账款、应收账款¡（1）2009-2011年应收账款变化情况： （2）应收账款分析：：1）从2009-2011年光明乳业集团应收账款呈现逐年上升趋势2010年相对于2010年光明乳业应收账款增长了25.61%，而2010年增长了73.47%应收账款总额虽有上升，但这与销售规模大幅增长密切相关，而且账龄绝大多数（≥95%）在一年以内，且这期间的数额居大多数，说明光明乳业应收账款管理得当。
2）应收账款回收速度减慢，公司与控制股东关联交易处于正常状态，并且可以看出公司欠款较为分散，欠款单位多是无持股的公司，应收账款面临一定的回收难度 预付帐款¡3 3、预付帐款、预付帐款¡（1）2009-2011年预付帐款的变化情况：（2）预付账款分析： 从2009-2011年，光明乳业集团预付款项呈现逐年上升趋势，且预付款项账期绝大多数都在一年内，11年比10年增加了13.92%，10年比09年增加了73.97% 其他应收款¡4 4、其他应收款、其他应收款¡（1）2009-2011年光明乳业其他应收款变化情况：（2）其他应收款分析： 从2009-2011年光明乳业集团的其他应收款先降后升，由于其他应收款与企业正常经营无关，因此2011年末企业其他应收账款增长2倍，幅度明显，但是可以看到10年三年以上的其他应收款明显下降，一方面说明三年以上的其他应收款回收期在缩短，但由于11年其他应收款数额相对10年增幅太大，又新生了很多其他应收款项，也说明11年资产利用率又有所下降了 存货¡5 5、存货、存货¡（1）2009-2011年光明乳业存货变动情况：（2）存货分析： 从2009-2011年，光明乳业存货逐年上升，基本在一条直线上，如果是有利方面，说明.企业规模扩大，导致对存货的需求量增加。
若是消极方面，则说明了光明乳业集团销量不好，存货积压 营业收入1.营业收入分析营业收入分析 收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小计算所得，11年比10年增长23.16%，10年比09年增长20.51%公司营业收入逐年增长并且增长速度在提高主要是因为公司产品的市场竞争力进一步提高，收入增长 营业成本¡2.2.营业成本分析营业成本分析¡ 成本的增加主要是收入的增长所致的2011年，收入增长的同时，成本也上升了25.13%但是，增速要小于2010年的26.40%，这说明，公司在销售收入增长的同时，也在注意控制销售成本 营业税金及附加3.营业税金及附加增减幅度百分比营业税金及附加增减幅度百分比 该指标指反映企业经营主要业务应负担的营业税、消费税、城市维护建设税、资源税、土地增值税和教育税附加等公司2011年营业税金及附加增幅要小于2010年 投资收益投资收益比上年增加，主要原因是联营企业盈利增加4.投资收益分析投资收益分析投资收益是对外投资所取得的利润、股利和债券利息等收人减去投资损失后的净收益公司投资收益连年增长，且2011年为62.39%，明显高于2010的39.75%的增幅。
所得税费用09-10年系本期收到初级加工农产品所得税返还增加所致10-11年系原亏损子公司本期开始盈利，利用以前年度未确认可抵 扣亏损的所得税影响所致5.所得税费用分析所得税费用分析 资产类项目各年百分比 从总资产角度分析，2011年光明乳业总资产比2010年增加了1,399,465,539元，增长幅度为23.42%，2010年光明乳业总资产比2009年增加了1，936，886，237，增长幅度为47.97%：说明该公司本年资产规模增长较大进一步分析可以发现： 2011年流动资产同比2010年增加643,218,399元，增长的幅度为20.7%；非流动资产本期增加756,247,140元，增长的幅度为26.38%2010年流动资产同2009年增加1，122，738，735，增长率为56.57%；非流动负债增加814147502，增长率为39.65% 纵向分析 纵向分析又称结构百分比分析，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析v资产负债表中的资产总额或权益总额资产总额或权益总额常被定为100%；v利润表中销售收入销售收入常被定为100%；v现金流量表中的现金流入量总额现金流入量总额常被定为100%.光明乳业财务分析 负债项目各年百分比 从2009年到2011年，光明乳业集团负债上升1,251,434,333元，2010年上升了1,362,871,792，根据上表数据可知，2011年负债上升主要是流动负债上升导致；10年年末负债的上升，流动负债、非流动负债都有相应的影响。
其中2010年非流动负债的增长快速主要是因为10年长期借款是09年的8.4倍导致 负债与权益占资产各年百分比 从09到10到11年，光明乳业负债占资产百分比不断增加，权益总额占资产百分比不断减少，而少数股东权益增多 主营业务利润占主营业务收入各年百分比 光明乳业营业收入逐年提高，营业利润09年为1.52亿，10年为2.08亿，11年为2.00亿，利润增加的幅度小于收入增加的幅度 主营业务成本占主营业务收入各年百分比 营业收入逐年递增，同时营业成本也递增，也成本占比越来越高，增加收入与控制成本未能有效的进行 销售费用、管理费用和财务费用占主营业务收入各年百分比 销售费用、管理费用和财务费用占主营业务收入各年百分比逐年下降公司的营业收入在近三年都在迅速增加，且增长速度也在加快与此同时，公司的销售费用虽然在不断增加，但是增加比例小于营业收入的增加比率，说明企业在公司规模扩大的情况下费用控制起到了一定的效果 经营活动、投资活动和筹资活动流入占现金流入总量各年百分比 光明乳业的经营活动现金流一直较大，经营活动现金流入是公司主要的现金流入的来源，在过去的3年中占比都超过90%，其中 09 年占比最高，达到了96%，即使在最低的2010年，也达到了92%，说明企业的销售非常的稳定 。
经营活动、投资活动和筹资活动流出占现金流出总量各年百分比1.企业的现金流出量绝大部分来自于经营活动2，公司购买原材料、支付员工工资等支出也非常大，原材料价格的持续上涨 3.公司前几年筹资活动一直为负，主要是对债务的归还公司对外扩张导致公司借款增加，从而导致资金流入 •（五）、财务比率分析 财务比率分析2.资产管理效率分析1.盈利能力分析4.增长能力分析5.现金流量比率分析3.偿债能力分析6.市场价值比率Financial Rateanalysis 一、盈利能力分析一、盈利能力分析以资产或股权为基础的收益率指标净资产收益率（股权收益率）总资产收益率以销售为基础的盈利指标销售毛利率销售利润率经营利润率注：注：1 1资产类按年末数计算；资产类按年末数计算； 2 2总资产收益率按杜邦财务分析体系中的计算方法计算总资产收益率按杜邦财务分析体系中的计算方法计算为配合杜邦财务分析体系中的分解，销售利润率中的利润取注：１为配合杜邦财务分析体系中的分解，销售利润率中的利润取““净利净利润润””；； ２经营利润率中的息税前收益 ２经营利润率中的息税前收益= =税前收益税前收益+ +利息，因为利息，因为公司没有任何借款，故利息为零，息税前收益等于税前收益。
息税前收益等于税前收益 ¡（（1 1）、销售利润率）、销售利润率= =净利润净利润/ /销售收入销售收入¡（（2 2）、净资产收益率）、净资产收益率= =净利润净利润/ /平均股东权益平均股东权益¡（（3 3）、成本费用利润率）、成本费用利润率= =净利润净利润/ /成本费用额成本费用额¡（（4 4）、总资产报酬率）、总资产报酬率= =经营利润经营利润÷÷资产总额（总资资产总额（总资产周转率产周转率××经营利润率）经营利润率）¡（（5 5）、股本收益率）、股本收益率= =净利润净利润÷÷股东权益（投资报酬股东权益（投资报酬率率××权益乘数）权益乘数） 销售利润率和净资产收益率¡（（1 1）、销售利润率）、销售利润率= =净利润净利润/ /销售收入销售收入¡2011: 270696426/11788779319=0.0230¡2010：227695185/9572111030=0.0238¡2009：128456026/7943169711=0.0162¡（（2 2）、净资产收益率）、净资产收益率= =净利润净利润/ /平均股东权益平均股东权益¡2011：270696426/2834825311=0.0955¡2010：227695185/2686794105=0.0847¡2009：128456026/2198104183=0.0584 成本费用利润率¡(3) (3) 、成本费用利润率、成本费用利润率= =净利润净利润/ /成本费用额成本费用额¡2011: 270696426/（7845325896+63906477+3245800807+354951037+47129710=0.0234¡2010：227695185/（6269987809+43002564+2727328253+280165543+26766848）=0.0244¡2009：128456026/（4960554093+26761995+2472027574+274623193+18429744）=0.0166 ¡ 净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。
它弥补了每股税后利润指标的不足该指标反映的是所有者投资的获利能力比率越高，说明投资带来的收益越高图中反映，2009—2011年，公司的净资产收益率是不断上升的，这说明，对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强¡光明乳业销售净利率也是不断上升的，由2009年的1.62%上升至2011年的2.3%，但是该水平仍然较低，公司应当努力降低销售成本里提高净利润¡公司的成本费用利润率是不断上升的，这也是净利率不高的原因之一 总资产报酬率¡（（4 4）、总资产报酬率）、总资产报酬率= =经营利润经营利润÷÷资产总额（总资产资产总额（总资产周转率周转率××经营利润率）经营利润率）¡2011: 200185936/7374015019=0.0271¡2010：208621589/5974549480=0.0349¡2009：152019495/4037663243=0.0377¡ 总资产报酬率衡量全部资产的获利能力总资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果2009—2011年，公司的总资产报酬率是逐年下降的，说明公司的资产利用效率在不断降低，因此，要加强公司的资金周转速度，努力提高销售利润率。
股本收益率¡（（5 5）、股本收益率）、股本收益率= =净利润净利润÷÷股东权益（投资报酬率股东权益（投资报酬率××权益乘数）权益乘数）¡2011: 270696426/2834825311=0.0955¡2010：227695185/2686794105=0.0847¡2009：128456026/2198104183=0.0584¡ 股本收益率分析：该指标越高，反映企业自有资本获取获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业的投资人、债权人的保证程度越高公司股本收益率明显上升，2011年运营效益明显好于前两年 销售毛利率¡（（6 6）、销售毛利率）、销售毛利率= =（销售净额（销售净额- -销售成本）销售成本）÷÷销售净额销售净额¡2011: （1178877886）/11788779319=0.3345¡2010：（95721156）/9572111030=0.3450¡2009：（79431645）/7943169711=0.3755¡ 毛利率分析：该指标反映每一元的营业收入在扣除营业成本后，有多少钱可以用来弥补各项期间费用和形成盈利，这个指标越高越好公司2009—2011毛利率是逐年下降的，说明销售成本占销售收入的比重在不断上升，从而其营业利润就会相应降低。
二、资产管理效率分析二、资产管理效率分析（一）经营性营运资本管理效率¡应收账款周转率¡存货周转率（二）长期资产管理效率¡总资产周转率¡流动资产周转率¡固定资产周转率注：资产类选用的是两期的平均数 存货周转率 存货周转率（次数）是指一个财务周期内，存货周转的次数一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越大、存货周转天数越短），存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力分析表明，2009—2011年，光明乳业存货周转率逐年下降，说明公司存货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢 应收账款周转率¡ 应收账款指标分析：应收帐款周转率表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间公司的应收账款周转率有2009年的14.8突然将至2010年的10.28，而2010到2011年则变化平稳主要原因是，2009—2011年公司销售收入基本呈匀速上升趋势，而应收账款在2010年增幅很大，导致了应收账款周转率在2010年的大幅下降 总资产周转率¡ 总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值。
该指标反映资产总额的周转速度，周转越快，销售能力越强光明乳业的总资产周转率在2009年至2010年总体呈现下降趋势；而2010—2011年变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率降低导致的 流动资产固定资产周转率 流动资产和固定资产周转率2011年较2010年下降，企业营运能力下降，企业应加强内部管理，提高流动资产和固定资产使用效率 三、偿债能力分析三、偿债能力分析 流动比率利息保障倍数速动比率负债比率权益乘数（公司不存在利息支付）（公司不存在利息支付） 流动比率分析：（（1 1）、流）、流动比率比率= =流流动资产÷÷流流动负债2011：3750531291/3817230222=0.98252010：3107312892/2561917935=1.21292009：1984574157/1756315179=1.1300 流动比率大体稳定在一左右，即流动资产与流动负债比例大体为1:1，国际上一般认为流动比例应保持在二左右而同行业的蒙牛流动比例2009,2010,2011年分别为1.76,1.55，1.44光明乳业这三年的流动比率是先升后降的，但总体来说，变化还是比较平稳的。
而2010年的流动负债总额大大低于前后两年，因此流动比率相应增高 速动比率分析¡2 2）、速动比率）、速动比率= =速动资产速动资产÷÷流动负债流动负债¡2011：（375053886）/3817230222=0.6945¡2010：（31073156）/2561917935=0.8984¡2009：（19845745）/1756315179=0.7842¡2009—2011年光明乳业存货量呈平缓上升趋势，因此，其速动比率变化趋势和流动比率变化趋势趋同，该企业流动比率较低，短期偿债能力不强 资产负债率分析¡（（3 3）、资产负债率（）、资产负债率（% %））= =（负债总额（负债总额÷÷资产总额）资产总额）×100×100％％¡2011：4539189708/7374015019=0.6156¡2010：3287755375/5974549480=0.5503¡2009：1924883583/4037663243=0.4767¡资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比这个指标反映了企业举债经营的能力该指标越低，企业举债越容易，该指标越高，表明举债越困难光明乳业的资产负债率这三年处于平稳状态，2009—2011平缓上升，在这说明公司的财务杠杆也在逐年增高，财务风险也相对幅度增加。
权益乘数分析¡（（4 4）、权益乘数）、权益乘数= =资产总额资产总额÷÷所有者权益总额所有者权益总额¡2011: 7374015019/2834825311=2.6012¡2010：5974549480/2686794105=2.2237¡2009：4037663243/2198104183=1.8369¡ 权益乘数表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高，财务风险也就相对较大该比率越小，债权人权益的保障程度越高，企业偿债能力也就越强光明乳业2009—2011年权益乘数也是呈逐年上升趋势，增幅较大，这说明公司负债程度不断加大，风险不断增加 利息保障倍数分析¡（（5 5）、利息保障倍数）、利息保障倍数= =息税前利润息税前利润÷÷利息费用利息费用= =（利润总额（利润总额+ +财务费用）财务费用）/ /财务费用财务费用¡2011: （240479026+47129710）/47129710=6.1025¡2010：（240962588+26766848）/26766848=10.0023¡2009：（189821125+18429744）/18429744=11.2997¡ 利息保障倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高。
从长期来看至少要大于1光明乳业的利息保障倍数在2009—2011年是逐年下降的，说明其偿还到期债务的保障程度在不断下降，这主要原因是公司这三年中，财务费用不断增加且增幅很大，如由2010年的26,766,848猛增至2011年的47,129,710但是，公司的利息保障倍数仍然远远大于1，虽然不断下降，其仍然有较强的偿还到期债务的能力 四、增长能力分析四、增长能力分析¡净资产收益率净资产收益率= =净利润净利润/ /平均股东权益平均股东权益¡2011：270696426/2834825311=0.0955¡ 2010：227695185/2686794105=0.0847¡2009：128456026/2198104183=0.0584¡净资产收益率是企业所有财务比率中综合性最强的一个指标该指标反映的是所有者投资的获利能力比率越高，说明投资带来的收益越高图中反映，2009—2011年，公司的净资产收益率是不断上升的，这说明，对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强同行业的蒙牛2011年该指标为0.1385 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率总资产周转率资产总额权益总额净收益销售收入销售收入资产总额销售毛利率经营利润率利润增长率应收账款周转率存货周转率负债比率流动比率速动比率11：：0.095510：：0.084711:2.71%10:3.49%11:2.601210:2.223711:2.30%10:2.38%11:1.5910:1.6011:7,374,015,019 10:5,974,549,480 11:2,834,825,31110:2,686,794,105 11：：270,696,426.00 10：：194,375,554.00 11:11,788,779,319.00 10：：9,572,111,030.00 11:61%10:55%11:0.9810:1.2111:0.6910:0.9011:10.0810:10.2811:11.5410:10.6211：：33.45%:10：：34.50%流动资产周转率固定资产周转率11:3.410:3.611：：5.2910:5.5111:2.30%10:2.38%11：：-0.20%10:26.94% 2011-12-31 杜邦分析 2011-12-31 杜邦分析 五、现金流量比率分析五、现金流量比率分析1．收益质量分析．收益质量分析 销售现金比率¡销售现金比率销售现金比率=经营现金流量净额经营现金流量净额/销售收入销售收入。
该值反映了在收付实现制下，当期主营业务资金回笼情况 销售现金比率在2009年至2011年中，不断下滑，尤其是在2011年，销售净现率下滑到0.01之下，主要原因是经营现金流量净额急剧下降 每股现金净流量¡每股现金净流量 = （营业业务所带来的净现金流量－优先股股利）/流通在外的普通股股数 光明公司在09至11三年间，总股本并没有发生较大的变化，每股现金流的降低，会影响到公司现金流量净额的下降，从而增加公司的运营风险和筹资难度 现金收益比率¡ 经营活动现金净流量与净利润比较，能在一定程度上反映企业利润的质量 2009年至2011年间，经营现金净流量与净利润的比率在不断下降，在剔除投资收益和筹资费用后，光明乳业公司在三年的运行当中浪费了现金的使用价值，使得公司利润质量在不断下降 2．财务弹性分析．财务弹性分析（1）现金流量适合比率——反映经营活动现金满足主要现金需求的程度（2）现金再投资比率——反映有多少现金用于资产更新和公司发展（3）现金股利保障倍数——反映公司现金股利支付能力 3．流动性分析．流动性分析（2）现金利息保障倍数——反映公司现金流入量与利息支付之间的关系 （1）现金流动负债比率——体现公司资产的流动性及债务的偿还能力（3）到期债务偿付比率——衡量公司到期债务本金及利息可由经营活动创造的现金来支付的程度。
现金流动负债比率 ¡现金流动负债比率，是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力¡光明乳业现金流动负债比率逐年降低，从10年的0.1625到11年的0.0197表明企业经营活动产生的现金净流量逐年减少，越不能保障企业按期偿还到期债务¡公司的现金流入状态差强人意，需引起投资者的注意但是部分原因是公司近几年的投资扩张所致，如果公司能对投资的项目加以小心把持，则这些项目进入成熟期以后有可能增加未来的现金流 创现能力2009 20102011销售等收到的现金 9,003,248,393 10,515,999,063 13,052,200,779 购进等付出的现金5,245,862,228 6,416,568,003 6,487,080,482 相对比例1.71621.63881.3286 将销售商品提供劳务收到的现金与购进商品接受劳务付出的现金进行比较比率大，说明企业的销售利润大，销售回款良好，创现能力强光明乳业创现能力下降，2012年面临的挑战增加 营销状况2009 20102011销售等收到的现金 9,003,248,393 10,515,999,063 13,052,200,779经营活动流入现金 9,061,259,426 10,606,007,888 13,123,492,209 相对比例0.99360.99150.9947 2011年,主营业务比重得到加强,达到99.47%.结合公司经营情况，可以发现,在不断地活动中,公司经营业务在主营方向不断突出,不断加强,乐观估计,公司营销状况将会不断加强。
成长性 由上表可知，在2009至2011年间，经营活动现金净增长率在不断下降，从279.92%降至2010年的114.87%和2011年-164.47%增长率的不断下降，显示光明企业在2009至2011年三年间，公司的成长性并没有得到良好的发展，反而也来越糟糕，而现金流的入不敷出，都将是投资者和公司的注意重点2009 20102011本期经营活动现金净流量 465,104,702 166,156,861 (273,262,845) 上期经营活动现金净流量 534,244,918465,104,702 166,156,861 增长率 279.92%114.87%-164.47% 投资活动产生的现金流量表200920102011投资活动产生的现金流入量 128,845,487 43,499,292 111,872,395 投资活动产生的现金流出量 247,681,463 362,685,414 1,042,540,847投资活动现金净流量(118,835,976) (319,186,122) (362,685,414) ¡投资活动在2009至2011年三年间，收益均为负值，尤其是在2010年，投资流出量骤然加剧，通过资产负债表可以得知，在三年中，主要是长期股权投资和固定资产以及无形资产的增加。
¡从长期利益来看，公司通过投资固定资产和无形资产，来增加公司未来生产能力和创造能力而长期股权投资的增加，使得公司的规模在不断上升，因此，预期光明乳业公司在未来将赢得更好的发展 筹资活动产生的现金流量表200920102011筹资活动产生的现金流入量 294,800,000 827,315,957 1,571,055,603 筹资活动产生的现金流出量 429,597,283 818,758,327 750,002,782筹资活动现金净流量(134,797,283）8,557,630 821,052,821 由以上数据可知，筹资活动产生的现金净额在不断增加，并且总体上现金流出量在减少，可见，光明乳业公司的筹资活动取得显著成绩 ¡光明乳业的经营活动现金流一直在持续扩大经营活动现金流入是公司主要的现金流入的来源，在过去的3年中占比都很高，即使在最低的2010年，也达到了92%，说明企业的销售非常的稳定，另外公司购买原材料、支付员工工资等支出也非常大，因此抵消之后，公司经营活动净流入只占个位数百分比，11年时经营活动现金净流量更是只占到了1%主要原因是原材料价格的持续上涨¡光明乳业的筹资活动在前几年都处于现金流为负的状态，主要是公司对债务的偿还，2011年公司筹资活动带来了现金净流入，占总现金流入的比例高达6%，主要原因是公司对外投资的扩张导致了公司借款的增加，从而引起资金流入。
¡公司的现金流入状态差强人意，但是部分原因是公司近几年的投资扩张所致，如果公司能对投资的项目加以小心把持，则这些项目进入成熟期以后有可能增加未来的现金流 六、市场价值比率六、市场价值比率每股收益市盈率 市场价值与账面价值比率NO 2NO 3NO 1 每股收益行业比较 市盈率行业比较 每股市价行业比较 我的结论 1.每股收益 0.23元，在行业中并不处于较高水平，与竞争对手伊利（每股收益1.59)相比差距过大2.公司的现金流入状态差强人意，但是部分原因是公司近几年的投资扩张所致如果公司能对投资的项目加以小心把持，则这些项目进入成熟期以后有可能增加未来的现金流3.公司的应收账款周转率和存货周转率一直居高不下，这个现象很可能预示着未来更高的坏账率，需要加以注意 4.光明无论是在营业规模和利润率上，未来的增长都是可预见地稳定的，说明企业的盈利能力比较优秀 5.企业在市场营销方面表现良好，产品销售比较顺畅，市场份额也占据得较为稳定综合结论：综合结论：公司还是属于乳品行业中较有竞争力的一家公司，公司在过去的三年紧跟乳制品行业进步发展大潮，创造了优异的利润和成长表现，也给投资者带来了较为优异的回报率。
