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第七章第七章 投资咨询与资产管理投资咨询与资产管理学学习目目标 （（1）掌握投资银行咨询业务的含义、内涵、类型及其功能掌握投资银行咨询业务的含义、内涵、类型及其功能2）掌握投资银行资产管理的含义、内涵、类型与其作用掌握投资银行资产管理的含义、内涵、类型与其作用3）掌握私募股权基金的含义、类型和功能掌握私募股权基金的含义、类型和功能4）掌握证券投资基金的含义、类型和功能及其运作管理）掌握证券投资基金的含义、类型和功能及其运作管理过程导读案例案例 私募股权投资基金在中国的成功投资私募股权投资基金在中国的成功投资私募股权投资基金经过私募股权投资基金经过30年的发展，已成为仅次于银行贷年的发展，已成为仅次于银行贷款和首次款和首次公开公开募股（募股（IPO）的重要融资手段目前，中国）的重要融资手段目前，中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场 2002年年12月，月，摩根士丹利、鼎晖和英联三家国际知名投资公司共同投资摩根士丹利、鼎晖和英联三家国际知名投资公司共同投资内蒙古蒙牛乳业股份公司内蒙古蒙牛乳业股份公司2005年年6月，通过对蒙牛乳业月，通过对蒙牛乳业的第三次配售减持，摩根士丹利、鼎晖投资和英联投资等的第三次配售减持，摩根士丹利、鼎晖投资和英联投资等抛出了之前持有的大部分权益，只剩不到抛出了之前持有的大部分权益，只剩不到0.1%，短短，短短3年以年以6000万美元的投入实现了万美元的投入实现了20多亿港元（约合多亿港元（约合4.77亿美元）的回报。

亿美元）的回报2003年年3月软银亚洲以月软银亚洲以4000万美元注资盛大网络，成为万美元注资盛大网络，成为当时中国互联网业最大规模的私募融资，当时中国互联网业最大规模的私募融资，2004年年5月月13日，盛大网络成功登陆纳斯达克，日，盛大网络成功登陆纳斯达克，2005年年7月软银亚洲撤月软银亚洲撤出盛大，兑现出盛大，兑现5.6亿美元，从亿美元，从4000万到万到5.6个亿，不到三个亿，不到三年，投资收益高达年，投资收益高达1400%2004年末，美国华平投资集团等机构，联手收购哈药集年末，美国华平投资集团等机构，联手收购哈药集团团55%股权，创下第一宗国际并购基金收购大型国企案例股权，创下第一宗国际并购基金收购大型国企案例2005年上半年，龙科创投、高盛、英联等国际著名投资年上半年，龙科创投、高盛、英联等国际著名投资基金向无锡尚德太阳能有限公司投资了基金向无锡尚德太阳能有限公司投资了8000万美元的资万美元的资金，完成了海外重组，尚德于金，完成了海外重组，尚德于2005年年12月月14日成功登陆日成功登陆纽约证券交易所，并募集纽约证券交易所，并募集4亿多美元的资金，成为第一家在亿多美元的资金，成为第一家在纽约证券交易所上市的中国民营企业。

纽约证券交易所上市的中国民营企业那么究竟什么是基金？什么是私募股权基金？其特点和作那么究竟什么是基金？什么是私募股权基金？其特点和作用又是什么呢？本章将对这些内容进行全面介绍用又是什么呢？本章将对这些内容进行全面介绍基金是一种间接投资工具，与股票、债券并称为三大投资基金是一种间接投资工具，与股票、债券并称为三大投资工具，是投资银行钟爱的金融产品之一本章主要介绍投工具，是投资银行钟爱的金融产品之一本章主要介绍投资银行的咨询服务功能和资产管理功能，及其主要投资工资银行的咨询服务功能和资产管理功能，及其主要投资工具具——私募股权基金和证券投资基金私募股权基金和证券投资基金第七章第七章 投资咨询与资产管理投资咨询与资产管理第一节第一节 投资银行咨询服务投资银行咨询服务第二节第二节 资产管理业务资产管理业务第三节第三节 私募股权投资基金私募股权投资基金第四节第四节 证券投资基金证券投资基金第一节第一节 投资银行咨询服务投资银行咨询服务 一、投资银行咨询服务一、投资银行咨询服务是是指指投投资资银银行行凭凭借借投投资资经经验验、、专专业业技技术术、、信信息息和和人人才才等等方方面面的的优优势势，，接接受受客客户户的的委委托托，，以以单单独独业业务务或或者者附附属属于于其其他他业业务务的的形形式式，，为为客客户户提提供供有有关关企企业业资资产产重重组组、、信信息息咨咨询询和和企企业业管管理理咨咨询询等等多多方方面的服务。

面的服务二、投资银行咨询业务的功能二、投资银行咨询业务的功能提高市场效率提高市场效率提高上市公司质量提高上市公司质量提高投资银行的市场竞争力提高投资银行的市场竞争力引导投资者理性投资引导投资者理性投资 三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型1.资产重组咨询服务资产重组咨询服务并购方或被并购方并购方或被并购方当当投投资资银银行行服服务务于于资资产产重重组组的的并并购购方方时时，，投投资资银银行行主主要要提提供以下几个方面的服务：供以下几个方面的服务：寻找重组的目标公司寻找重组的目标公司提出详细的并购建议提出详细的并购建议与与目目标标公公司司的的领领导导层层商商谈谈收收购购条条件件，，编编制制资资产产重重组组的的公公告，并帮助并购方制定出最终的并购计划告，并帮助并购方制定出最终的并购计划三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型1.资产重组咨询服务资产重组咨询服务并购方或被并购方并购方或被并购方当当投投资资银银行行服服务务于于资资产产重重组组的的目目标标公公司司时时，，投投资资银银行行主主要要提供以下几个方面的服务：提供以下几个方面的服务：参参与与公公司司的的组组织织结结构构设设计计，，改改善善财财务务管管理理手手段段，，提提高高目目标公司抵御并购的能力标公司抵御并购的能力建议公司采取一系列的预防措施，减少被并购的威胁建议公司采取一系列的预防措施，减少被并购的威胁在敌意并购之际，帮助目标公司建立反并购在敌意并购之际，帮助目标公司建立反并购“工事工事”三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型2.信息咨询服务信息咨询服务常年的经济信息咨询常年的经济信息咨询宏观经济信息宏观经济信息金融信息咨询金融信息咨询行业产品信息咨询行业产品信息咨询企业资信信息咨询企业资信信息咨询投投资资银银行行根根据据企企业业的的资资金金信信用用，，经经济济效效益益，，经经营营管管理理和和发发展展前前景景等等四四个个方方面面确确定定企企业业的的信信用用等等级级，，然然后后形形成成企企业业资资信信的的评评估估报报告告，，提提供供给给需需要要此此信信息的客户息的客户三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型专项调查信息咨询专项调查信息咨询帮帮助助客客户户组组织织市市场场调调查查和和分分析析，，了了解解公公司司产品的市场占有率等产品的市场占有率等3.证券投资咨询服务证券投资咨询服务债券投资咨询业务债券投资咨询业务帮帮助助客客户户选选择择合合理理的的债债券券品品种种，，以以满满足足不不同客户的风险同客户的风险-收益偏好的投资需求收益偏好的投资需求帮帮助助客客户户提提供供不不同同发发行行价价格格下下的的收收益益率率分分析析和和建建议议，，根根据据债债券券的的收收益益率率、、转转让让方方式式、、流动性等向客户提供债券的投资建议流动性等向客户提供债券的投资建议三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型股票投资咨询业务股票投资咨询业务为为客客户户提提供供股股票票的的分分析析与与预预测测，，并并提提供供选选股建议股建议利利用用行行为为金金融融理理论论，，引引导导客客户户树树立立正正确确的的投资理念投资理念利利用用专专业业技技巧巧，，帮帮助助客客户户形形成成正正确确的的投投资资方法。

主要有：方法主要有：–盈亏停止法：包括止损法和止盈法盈亏停止法：包括止损法和止盈法–投投资资计计划划法法:指指不不论论股股票票的的走走势势如如何何，，严严格按照原先的投资计划操作的投资方法格按照原先的投资计划操作的投资方法三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型–顺势投资法顺势投资法:–拨拨挡挡操操作作法法：：当当投投资资者者持持有有的的股股票票遇遇到到技技术术性性回回调调或或者者股股价价与与预预期期变变动动相相反反时时，，投投资资者者将将股股票票卖卖出出，，等等股股票票价价格格下下跌跌后后再再补回，股份数不变，而成本则下降一挡补回，股份数不变，而成本则下降一挡–摊摊平平操操作作法法：：当当投投资资者者买买入入股股票票还还未未盈盈利利并并遭遭受受跌跌势势时时，，承承受受账账面面亏亏损损，，投投资资者者不不进进行行止止损损操操作作，，而而是是在在股股价价下下跌跌时时继继续续买入股票，以减少持有股票的成本买入股票，以减少持有股票的成本 4.管理咨询服务管理咨询服务 又又称称为为经经营营管管理理咨咨询询或或者者企企业业诊诊断断，，是是指指以以企企业业的的经经营营管管理理为为主主要要内内容容的的咨咨询询，，具具体体来来讲讲是是投投资资银银行行通通过过对对企企业业进进行行调调查查，，运运用用专专业业技技术术和和经经验验方方法法进进行行定定性性和和定定量量分分析析，，帮帮助助其其找找出出问问题题及及产产生生的的原原因因，，提出改进方案，并帮助指导实施的研究决策活动。

提出改进方案，并帮助指导实施的研究决策活动三、投资银行咨询业务的类型三、投资银行咨询业务的类型4.管理咨询服务：管理咨询服务：类型：类型：基基础础服服务务：：包包括括证证券券市市场场行行情情分分析析，，上上市市公司形象宣传，公共关系疏通等公司形象宣传，公共关系疏通等专专项项服服务务：：策策划划股股份份制制改改造造与与上上市市方方案案，，融融资资方方案案，，投投资资项项目目可可行行性性研研究究、、资资产产重重组顾问等组顾问等战战略略顾顾问问：：公公司司长长期期经经济济战战略略远远景景规规划划，，资本市场运作长期规划方案资本市场运作长期规划方案综合服务：为核心客户提供全方位的服务综合服务：为核心客户提供全方位的服务管理咨询服务的原则管理咨询服务的原则为客户竭尽所能，以客户的利益为先为客户竭尽所能，以客户的利益为先管理咨询服务的目标管理咨询服务的目标传传统统目目标标：：提提供供信信息息，，帮帮助助客客户户实实施施具具体体的方案的方案附附加加目目标标：：促促进进客客户户学学习习和和改改进进组组织织的的有有效性效性四、投资银行咨询业务的程序四、投资银行咨询业务的程序明明确确咨咨询询服服务务的的长长期期目目标标：：建建立立与与客客户户的的长长期期合合作作关系关系组建咨询服务项目组：组建咨询服务项目组：资深经理：指导作用资深经理：指导作用项目经理：负责领导操作项目经理：负责领导操作管理顾问：具体操作管理顾问：具体操作了解客户需求，递交项目建议书了解客户需求，递交项目建议书签订合同，明确双方的权利和义务签订合同，明确双方的权利和义务形成最终的咨询报告形成最终的咨询报告指导客户实施咨询方案指导客户实施咨询方案信息反馈信息反馈一、资产管理业务的内涵一、资产管理业务的内涵 主主要要是是指指投投资资者者（（包包括括机机构构投投资资者者和和个个人人投投资资者者））将将其其合合法法持持有有的的现现金金或或者者证证券券委委托托给给专专业业的的证证券券经经营营机机构构（（主主要要指指投投资资银银行行）），，通通过过金金融融市市场场的的运运作作，，有有效效降降低低市市场场风风险险，，赢赢得得较较高高的的投投资资回回报报率率的的一一种种新新兴兴的的金金融融业业务务。

从从实实质质上上来来讲讲，，投投资资银银行行的的资资产产管管理理业业务务体体现现了了一一种种信托关系信托关系第二节第二节 资产管理业务资产管理业务资产管理业务有以下几个特点：资产管理业务有以下几个特点：体现了金融契约的委托代理关系体现了金融契约的委托代理关系采用个性化的管理：采用个性化的管理：不不同同的的客客户户有有不不同同的的管管理理资资产产的的要要求求，，赋赋予予投投资资银银行行的的权权利利也也不不同同，，投投资资银银行行必必须须区区别别对对待待，，对对各各个个客客户户的的资资产产应应分分别别设设立立账账户户，，进行个性化服务进行个性化服务投投资资银银行行受受托托资资产产的的多多样样性性：：有有现现金金，，股股票票，，债券和其他有价证券债券和其他有价证券客户承担投资风险客户承担投资风险资产管理业务和其他业务之间是紧密相连的资产管理业务和其他业务之间是紧密相连的•比比如如投投资资银银行行的的研研究究咨咨询询部部门门可可以以通通过过为为资资产产管管理理部部门门提提供供研研究究成成果果，，加加强强对对资资产产管管理理部部门门的的职职能能服务体现了一对一的信息披露：信息不对他人披露体现了一对一的信息披露：信息不对他人披露风风险险控控制制主主要要体体现现在在资资金金流流向向控控制制（（法法律律法法规规的的外外部部监监管管））和和价价格格波波动动预预警警指指标标的的设设计计上上（（公公司司的的内内部部控制）控制）二、资产管理业务的类型二、资产管理业务的类型根据中国证监会《期货公司期货投资咨询业务试行根据中国证监会《期货公司期货投资咨询业务试行 办法》进行分类办法》进行分类定定向向资资产产管管理理：：100万万以以上上的的单单一一客客户户，，使使用用客客户户自自己己的的账户账户集集合合资资产产管管理理：：与与多多个个客客户户签签订订集集合合资资产产管管理理合合同同，，通通过过专门的账户为客户提供资产管理服务专门的账户为客户提供资产管理服务专项资产管理：为客户提供特定目的的服务专项资产管理：为客户提供特定目的的服务按业务主体分类按业务主体分类证券公司的资产管理业务证券公司的资产管理业务基金公司的资产管理业务基金公司的资产管理业务信托公司资产管理业务等信托公司资产管理业务等按委托资产形态分类按委托资产形态分类按收益分配方式分类按收益分配方式分类全全权权委委托托型型：：银银行行全全权权操操作作，，若若有有损损失失，，客客户户承承担担，，有有收收益则共享（举例如何稳保获利益则共享（举例如何稳保获利,家庭作业）家庭作业）固固定定回回报报型型：：客客户户要要求求有有固固定定回回报报，，固固定定回回报报以以上上的的收收益益归投行归投行投资顾问型：提供建议等，收取顾问费投资顾问型：提供建议等，收取顾问费现金管理：预测最佳现金存量现金管理：预测最佳现金存量国债管理国债管理新股申购：集中资金集体认购新股新股申购：集中资金集体认购新股企业年金管理企业年金管理三、三、9.23end资产管理业务的运营管理资产管理业务的运营管理确定投资目标和投资策略确定投资目标和投资策略制定资产配置策略制定资产配置策略投资目标选择：寻找被市场错误定价的证券投资目标选择：寻找被市场错误定价的证券建立资产组合建立资产组合资产再平衡：对资产组合进行适度调整资产再平衡：对资产组合进行适度调整投资组合绩效评估投资组合绩效评估投资者关系管理和客户服务投资者关系管理和客户服务四、资产管理业务的风险控制四、资产管理业务的风险控制投资风险（指投资组合所产生的风险）的控制：投资风险（指投资组合所产生的风险）的控制：非非系系统统性性风风险险(流流动动性性风风险险，，信信用用风风险险，，市市场场风风险险）），，可可以通过对投资组合的优化来降低风险以通过对投资组合的优化来降低风险风风险险量量化化方方法法：：方方差差风风险险计计量量方方法法，，β系系数数，，VaR （（Value at Risk)运运作作风风险险的的控控制制：：由由于于人人为为失失误误，，管管理理不不善善和和法法律律法法规规不不健全等导致。

操作风险健全等导致操作风险,法律风险法律风险,决策风险决策风险,信誉风险信誉风险第三节第三节 私募股权投资基金私募股权投资基金 一、私募股权投资基金的定义及类型（一）私募股权投资基金的定义 1、私募基金 在特定范围内向特定投资者募集资金，以期获得收益的集合投资方式或组织形式，募集对象是少数特定投资者（一般是富裕阶层或机构投资者），信息披露监管要求低，投资者可与管理人共同商讨并制定投资方案 一、私募股权投资基金的定义及类型（一）私募股权投资基金的定义 1、私募基金按投资方式可分为私募股权投资基金和私募证券投资基金•私募股权投资基金主要是针对非上市公司股私募股权投资基金主要是针对非上市公司股权的投资，更关注企业的成长性，投资后一权的投资，更关注企业的成长性，投资后一般均参与企业的经营管理，目的在于控制和般均参与企业的经营管理，目的在于控制和影响企业治理结构和经营收益，待企业发展影响企业治理结构和经营收益，待企业发展成熟后，通过股权转让退出，实现资本增值成熟后，通过股权转让退出，实现资本增值•私募证券投资基金的重点是上市公司的股票、私募证券投资基金的重点是上市公司的股票、债券及其他金融衍生工具等资本运作，，它债券及其他金融衍生工具等资本运作，，它更加关注价差交易等各种交易性机会，不参更加关注价差交易等各种交易性机会，不参与公司的经营管理，但是能根据所持有的股与公司的经营管理，但是能根据所持有的股权比例行使投票权权比例行使投票权  2、私募股权（投资）基金 私募股权投资基金，是以有限合伙制为主要组织形式，以非公开方式(指通过私募形式)向合格投资者募集资金，以少数有巨大发展潜力的未上市公司的股权为投资标的进行的权益性投资，通过提升企业价值从而获取超额收益的一种投融资制度安排。

投资者按照其出资份额分享其投资收益，并承担相应的风险包括融资和投资两个过程Private Equity（PE） 2、私募股权（投资）基金– 在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对公司权益，特别是非上市企业股权进行的投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持有的权益获利（二）私募股权投资基金的类型（二）私募股权投资基金的类型 1、按照投资的企业发展阶段不同分为：创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、“首次公开募股前”投资基金资本以及其他资本等 2、根据私募股权基金的设立方式分类分为：有限合伙制信托制公司制 二、私募股权基金的特点和作用二、私募股权基金的特点和作用（一）私募股权基金的主要特点 1、在资金募集上，主要是通过非公开发行方式面对少数机构投资者或者个人募集 在投资方式上也是以私募方式进行的--非“公”募股权 2、在对目标企业投资上，行业特点和商业模式的选择造成投资的专业性强，信息不公开透明导致所投资的目标企业价值评估困难。

3、私募股权基金多采取有限合伙制 4、在投资方式上，大多采取权益型投资方式，很少采用债权投资方式与传统的银行贷款等融资方式不同的另类融资途径5、私募股权基金的投资风险较高，投资收益也较高6、私募股权基金属于中长期投资的范畴 ，流动性差一些7.利益一致：私募股权通过旗下公司利润状况的改善而获利，与旗下公司利益一致8.通过并购或上市使公司更上一个台阶，由于公司与私募股权基金有过合作，公司治理水平往往较高，可以在上市时获得较优的定价9.带来资本＋创造价值：私募股权基金拥有全球多行业的专业才能、企业治理、财务汇报系统、可以吸引全球范围内的人才，等等私募股权基金不是什么？私募股权基金不是什么？对冲基金：对冲基金是买卖上市公司股票的短期投资者，他们通常收购公司少数股权，使其可以进出自如；而私募股权基金则是投资于私营公司的长期投资者两者的主要区别在于私募股权基金通过提升目标公司的经营业绩而赚钱，而且通常的持有期是5－7年，相比之下对冲基金的持有期平均只有90天活跃型对冲基金（Active Hedge Funds）：一般收购公司的少数股东权益，但是有一定的影响力，一家活跃型对冲基金会和其他活跃型对冲基金合作，共同购买一家公司的少数股份，并逼迫公司做出改善，或大规模的举措私募股权基金不是什么？私募股权基金不是什么？风险投资：风险投资是私募股权基金的一种，他们主要投资于公司发展初期，他们的投资规模一般较小，只有几百万美元，他们投资公司后赚钱的几率也相对较小；与风险投资不同，私募股权基金寻找的是拥有良好的历史经营业绩、现金流较为稳定的公司进行投资单位信投基金（Unit Trusts）：往往选择不同的金融产品进行组合，以获得不同的回报或增长，投资期限通常较短，比较类似于对冲基金或共同基金。

私募股权基金则需要投资者寻求长期回报，而非短期的流动性产业基金：政府或大的金融机构，围绕一个地区，用来支持某个地区或行业的发展，并非纯粹的商业行为（二）私募股权基金的作用（二）私募股权基金的作用私募股权私募股权公司竞争力公司竞争力新投资新投资经济发展经济发展创造就业创造就业1.私募股权私募股权————经济发展的重要环节经济发展的重要环节私募股权基金投资于需要资本发展的公司，并在投资后帮助公司提升竞争力通过越来越多的公司竞争力提升，公司的收入和利润率都会获得增长这会促使经济获得更快发展公司业绩的提升也创造了新的工作机会原投资获得较高回报，私募股权基金会将更多的资金投入到新的项目中，继续提升更多公司的业绩 2、从促进宏观经济发展的角度上看，切实发挥市场对资源配置的基础作用，为非上市公司提供资本支持，促进高科技产业和新兴产业的发展 3、从私募股权投资基金的内涵来看，其本质上具有发现企业价值，提升企业价值的功能 4、缓解投资者和融资者之间的信息不对称问题，降低投融资成本，提高整个市场的效率 5、有利于分散投资风险，降低投资成本，发挥管理优势，达到价值增值9.29end（三）对中国经济的影响对中国经济的影响：1、提升中国公司的竞争力提升中国公司的竞争力随着中国加入WTO，如商业银行业、制造业、零售业和某些服务业等很多行业都向国外投资者向国外投资者开放开放在更加开放的经济模式下，中国企业面临着来自海外企业的竞争压力，因此，中国公司有必要尽尽快提升自身竞争力快提升自身竞争力私募股权基金通过其与世界领先企业的合作关系，可以帮助中国企业学习先进的技术和管理经验私募股权基金积极地参与公司管理，可以使旗下公司及其管理团队更加国际化，从而适应全球范围内的竞争通过与中国公司的合作，从长远来看，私募股权基金还为公司创造了稳定增长的就业，从而使公司和整体经济都从中受益私募股权基金还可以帮助公司向价值链高端发展业务，使公司改变仅仅在低人力成本等天然优势上竞争的局面，使公司有更多的资本可以投入到研发、产品设计、质量监控等方面2、经济持续增长的源头之一、经济持续增长的源头之一由于多种原因，很多未来发展前景很好的行业或公司，却很难在传统的债券或股权市场上，以较优的条件获得融资，或者无法获得长期发展的资金支持私募股权基金作为长期投资者长期投资者恰恰可以满足这些企业的长期资金需求通过与优秀的、经验丰富的管理层团队合作，私募股权基金和旗下公司可以共同增长、获利共同增长、获利通过支持优秀企业，并扶植他们在数年之后成为行业领先者，私募股权基金其实起到了为中国经济的可持续发展提供另类融资途径另类融资途径的作用3、提高公司透明度和公司治理水平、提高公司透明度和公司治理水平私募股权基金作为公司的所有者，会关注公司管关注公司管理层理层运作，帮助公司管理层做出战略决策，并提供必要的协助尽管私募股权基金旗下公司均为私营公司，但是其企业透明度和企业治理水平企业透明度和企业治理水平都要比大部分中国企业高高数据显示如果公司可以引入新力量，大量地参与公司事务，那些由于缺乏有效的公司治理机制而导致的错误行为可能会被避免可能会被避免4、提升中国股票市场整体水平、提升中国股票市场整体水平通过提升旗下公司的透明度和公司治理水平，当公司上市融资时，投资者往往会对这类公司有更更大的信心大的信心通过吸引大型机构投资者投资公司股票，股票在上市后往往非理性波动较小非理性波动较小机构投资者理性的买/卖决定已经为股票提供了足够的流动性，可以使公司在需要更多资本的时候可以更容易地完成后续发行更容易地完成后续发行随着资本市场变得更加成熟，中国经济也会在很很多方面受益多方面受益三、私募股权基金的管理过程三、私募股权基金的管理过程价值发现——价值提升、放大——价值兑现的过程（一）投资项目的筛选，确定潜在的备选投资目标（二）投资方案的设计、投资交易契约的起草、谈判与签订。

三）分期投入四）监督、管理和改进 中国私募股权投资基金PE在我国过去被称为“产业投资基金”我国的PE仍然处于起步阶段，市场以外资基金为主导我国早在1995年就已经着手产业投资基金的立法，但是由于各种原因迄今未能出台相关的管理办法PE的行业概况 PE起源于创业投资基金，自1980起，并购基金大批出现并购基金占据了80%的资金，VC份额不断下滑2006年国际市场筹集的以中国为投资目标的并购基金规模约64亿美元，成长资本基金约45亿美元，创业投资基金约40亿美元￿六PE的商业模式 PE的资金来源主要为机构投资者绝大多数的PE采用了有限合伙制，单一基金投资者最低投资额有一定限制，通常为500－1000万美元PE的投资期限在3至7年,资本退出的方式主要包括转售、公开上市和管理层赎回等多种形式从历史收益数据来看，PE的收益率显著超过股票市场指数PE的经济贡献 2006年美国PE交易金额占GDP的比例为3.2%， 欧 洲 为 1.8%， 而 亚 洲 为 0.5%1998－2004年间LSE公开发行上市的公司中约50%得到PE的支持2006年PE为英国企业提供的融资金额甚至超过了IPO融资金额PE支持的企业为英国提供了8%的就业机会，并且过去5年的就业成长率高达9%，同期富时100指数成份上市公司的就业成长率为1%。

￿PE提供的帮助还包括：战略指引（69%），融资服务（67%），行业联系（63%），招募管理人才（52%）、营销（39%）PE的行业趋势 PE的发展有一定周期性，2001年之后曾经处于低潮，目前重新进入快速成长阶段2000年之前，美国和英国市场占据了PE的绝大部分份额,但是所占的市场份额已经跌至60%亚洲市场则日渐兴起，已经占到10%的市场份额中国市场目前在亚太市场排行第三，列于澳大利亚和日本之后，但是2006年的成长率（-3%）远低于周边其它地区，如印度（262%）PE的行业集中度逐步提高，行业前10大PE的管理资产规模约占行业总量的70%以上黑石，KKR，TPG，凯雷，贝恩等管理的资产都在数百亿美元的规模2006年以来PE完成的一系列交易金额屡创新高，如Equity Office Properties（400亿美元）及TXU（450亿美元）等行业内部表现差距也进一步拉大，优秀基金的业绩显著高于股票市场指数，许多巨型基金管理人在过去5年内的收益率均接近或超过30%，如3i和凯雷有限合伙制的由来有限合伙人起源于16世纪的康曼达契约当时由于教会禁止借贷，出资者便采用这种契约形式与航海人合伙。

出资者以其所出资金为限负有限责任，而航海人则负无限责任，航海人在完成任务后，通常可取得25%的利润，其余的利润归出资者所有，此种契约即为有限合伙的前身￿康曼达组织的两种形式1、出资者对大众不公开身份，不对第三人负责，此形式为隐名合伙，基本上是属于一种民法上的合同关系而非企业形态2、两合公司形式，它是大陆法系中的一种公司形态，在两合公司中，一部分股东负有限责任，而另一部分股东负无限责任但是，从根本上来说，两合公司制度并没有在大陆法系国家中得到很大的发展￿两合公司制度在传入美国后得到了很大的发展1822年美国纽约州根据两合公司的精神制定了全美第一部有限合伙法以后不断修改，到1985年的《统一有限合伙法》，对美国传统的有限合伙制度作出重大改革中国新修订《合伙企业法》的亮点新修订的《合伙企业法》将于2007年6月1日起开始施行一、增加了“有限合伙”制度原法没有关于有限合伙的规定我国一些省市如深圳、北京、杭州、珠海等地先后制定了关于有限合伙的地方性规范 有限合伙制的五个特点： 1、合伙人分为有限合伙人（LP，出资人）和普通合伙人（GP，管理人） 2、有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业，且仅以其出资额为限对企业的债务承担有限责任。

 3、有限合伙制的免税待遇 4、普通合伙人对合伙企业的负债承担无限连带责任 5、有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立二、法人可以参与合伙新法规定“本法所称合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业”三、第三条规定“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人”有限合伙制存在的理由税收优势人才和资金优势：双漏斗理论控制机制优势灵活的利润分配鼎晖创业投资管理有限公司案例2002年，鼎晖创业投资管理有限公司成立，是一家有限合伙制的企业投资对象包括蒙牛乳业￿、李宁体育、速达软件、分众传媒、雨润食品、永乐家电分别在香港和纳斯达克上市，其成功退出率超过60%，收益率超过130% 对赌协议（VAM）”￿：对赌协议就是收购方（包括投资方）与出让方（包括融资方）在达成并购（或者融资）协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式第四节第四节 证券投资基金证券投资基金一、证券投资基金概述 （一）证券投资基金的定义 证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式 。

即通过发行基金单位，集中投资者的资金，有基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式（二）证券投资基金的性质（二）证券投资基金的性质 1、证券投资基金是一种金融市场的投资工具 2、证券投资基金是一种金融信托形式 3、证券投资基金本身属于有价证券的范畴它发行的凭证（或基金份额）与股票，债券一起构成有价证券的三大品种 证券投资基金与股票、债券的区别：证券投资基金与股票、债券的区别：1、性质不同：股票债券为直接投资工具，基金却是一种间接投资工具2、反映的权利关系不同：股票反映所有权关系，债券反映的是债券债务关系，而证券投资基金反映的是契约关系3、风险和收益不同特别说明的是公司型投资基金，由于其设立等同于股份公司，投资者投资该类公司作为股东，是一种所有权关系这一点与契约型基金有本质上的不同（三）证券投资基金的参与者（三）证券投资基金的参与者 1、基金份额持有人（基金投资者） 2、基金管理人 3、基金托管人（基金资产的名义持有人或管理机构）：为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管的分开原则运作基金，证券投资基金设有专门的基金托管人保管基金资产 4、基金销售代理人（基金管理人的代理人 ）二、证券投资基金的特征与功能二、证券投资基金的特征与功能 （一）证券投资基金的特点 1、集合投资：将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值 2、分散风险：以科学合理的投资组合降低风险，提高收益 3、专业理财：基金实行专家管理制度，这些专家都是经过专门培训的，具有丰富的证券投资和其他项目投资经验。

（二）证券投资基金的功能（二）证券投资基金的功能 1、集中社会资金的功能 2、合理利用社会资金的功能 3、明确产权关系、加强经营管理的功能:证券投资基金实行财产所有权与经营权分开，它是一个独立的经济实体，并具有独立的法人资格，做到产权分明 4、分散和降低投资风险的功能5、理性投资功能6、稳定和促进证券市场发展的功能：基金的经营者是机构投资者，偏重于投资而不是投机，有利于市场的稳健发展（三）证券投资基金的局限（三）证券投资基金的局限 1、机会成本（投资于基金就相当于失去了直接参与证券投资和其它行业投资的机会），总体的投资回报也相对较低 2、不能完全消除风险 3、在牛市时，如果证券投资基金持股过于低，其获利反而不如股票4、只宜做中长线投资，手续费相对高 三、证券投资基金的分类三、证券投资基金的分类（一）按设立方式分类 1、契约型基金（单位信托基金）：是把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式，发行受益凭证而设立的一种基金没有章程也没有董事会 2、公司型基金：是按照公司法以公司型态组成的，公司以发行股份的方式募集资金，一般投资者则为认购基金而购买该公司的股份，成为该公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。

3、契约型基金与公司型基金的比较、契约型基金与公司型基金的比较（1）资金的性质不同：契约型基金是通过发新基金的份额筹集起来的信托资产，公司型基金的资金是通过发行普通股股份筹集的公司法人的资本（2）投资者的地位不同：契约型基金投资者是基金契约的当事人之一，即委托人，也是基金的受益人，但没有管理基金资产的权力公司型基金投资者是公司的股东，可以通过股东大会享有管理基金公司的权力3）基金的营运依据不同：契约型基金依据的是契约，公司型基金依据的是公司章程（二）按是否能赎回分类（二）按是否能赎回分类 1、封闭式基金（固定型投资基金）：限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后基金即宣告成立进入封闭期基金单位的流通在证券交易所上市 2、开放式基金：不限定基金单位的总份额，可视投资者的需求而追加发行，投资者也可以增持或减持份额 （1）期限不同：前者有固定期限，后者没有，投资者可以随时赎回基金份额（2）发行规模的限制不同：前者明确发行规模，后者没有限制3）基金单位的交易方式不同：前者上市交易，后者一般不上市 3 3、封闭式基金与开放式基金的区别、封闭式基金与开放式基金的区别（4）基金单位的交易价格计算标准不同：前者受市场供求的影响，后者则取决于基金单位每单位净资产价值的大小（5）投资策略不同：前者由于资本不会减少，可以进行长期投资；后者为应付赎回兑现，必须有效的保证资产的流动性 3 3、封闭式基金与开放式基金的区别、封闭式基金与开放式基金的区别（三）按照投资标的分类（三）按照投资标的分类 1、债券基金 2、股票基金 3、货币市场基金：以货币市场金融工具为主要投资对象的基金，期投资标的期限一般在一年以内，包括银行短期存款，国库券，银行承兑票据及商业票据等。

货币基金的收益会随著市场利率的下跌而降低，与债券基金正好相反货币市场基金通常被认为是无风险或者低风险投资（三）按照投资标的分类（三）按照投资标的分类 4、指数基金：按照某种证券市场价格指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金，特点是它的投资组合等同于市场价格指数的权数比例，收益随着当时的价格指数上下波动 四、证券投资基金的发起与设立四、证券投资基金的发起与设立（一）证券投资基金的设立 1、证券投资基金由发起人发起设立，投资银行是最主要的发起人 2、基金发起人的工作和职责：负责基金设立前的各项筹备工作，并承担基金不能设立的责任 3、依法向证券监管机构提交申请设立基金的文件 4、公布基金招募说明书和发行公告（二）证券投资基金的募集（发行）–有公募和私募，直接和间接之分 直接销售：由基金发起人和同时担任基金发起人的基金管理人负责间接销售：委托监管机构认定的其他机构代为办理四、证券投资基金的发起与设立四、证券投资基金的发起与设立（三） 投资基金的成立 在规定的期限内认购到足额的资金后，投资基金方可成立 以我国为例，封闭式基金自批准之日起3个月内，募集到的资金要超过批准规模的80%；开放式基金自批准之日起3个月内净销售额不得少于2亿元，最底认购户数达到100人。

五、五、证券投资基金的管理和运作证券投资基金的管理和运作 （一）基金的投资目标反映了基金所追求的投资收益和风险偏好，要遵循流动性、安全性和盈利性三原则：通过资产组合与分散投资来降低基金资产的整体风险，通过长短期投资搭配以保证基金资产的流动性，从而实现投资收益与风险匹配（二）证券投资基金的投资策略（二）证券投资基金的投资策略基金投资策略体现了投资理念和投资风格，包含了多层次内容：–投资组合管理策略（积极投资策略和被动投资策略（指数））–不同资产类型的配置策略（长期的战略资产配置和短期的战术资产配置）：涉及各种资产的组合搭配及比例调整–具体投资对象的选择策略：单个股票或证券（三）证券投资基金的运作管理（三）证券投资基金的运作管理 1、投资决策机制 基金管理公司一般采取集体决策，强调风险管理 2 2、常规投资流程、常规投资流程 （1）基金资产配置决策（战略性）：确定对股票，债券及现金之间比例，由投资决策委员会决定2）基金投资组合决策过程（战术性），同时设定和控制基金组合的风险水平（3）投资限制、股票池的建立和具体证券品种的选择 3. 投资基金的收益及其分配 1）主要收益来源 · 利息收入 · 股息和红利收入 · 资本利得收入 2）基金收益的分配 我国规定，基金收益分配应当采用现金形式，分配比例不得低于基金净收益的90%，每年至少分配一次。

 4.基金管理人的投资限制 （1）遵循投资目标 基金的目标在招股说明书（prospectus）中清楚载明  (2)基金投资组合的限制（以我国为例） · 一只基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%； · 同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%； · 一只基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20%. 。