新野纺织002087).pdf

请务必参阅正文之后的免责条款部分 2006 年 11 月 10 日 公司询价建议报告公司询价建议报告 新野纺织（新野纺织（002087）） 中原地区最大的棉纺织企业中原地区最大的棉纺织企业 注： 梁希民梁希民 纺织服装行业研究员纺织服装行业研究员 (0755) 22622591 liangxm@ 行业 纺织服装 公司代码 002087 公司网址 www.xinye- 发行量（百万股） 80 预计筹资额（亿元） 3.8 发行后总股本(百万股) 23438 流通股占比(%) 34.1 预计流通市值(百万元) 5.0 大股东 持股量(%) 新野县财政局 47.0 发行前每股净资产(元) 3.39 预计发行后每股净资产（元） 3.85 净资产收益率(%) 6.5 每股净负债(元) 2.0 投资要点 投资要点 ? 公司是区域性的棉纺织行业龙头 在 2005 年度全国棉纺织行业经 济效益四项指标前 50 名排序中，销售收入列第 13 名，实现利税 列第 13 名，出口创汇列第 15 名，人均利税列第 29 名 ? 我国纤维消费正进入快速增长期，预计内销逐步将取代出口，并 成为拉动行业增长的主要动力，谨慎预计，我们认为未来 3 年棉 纺织行业将保持 15%~20%的增长速度。

? 公司具有区域资源优势、产品优势和技术优势 ? 公司部分募集项目已在 06 年 10 月底投产 另有两项目 07 年中期 投产 主要募集项目在 08 年上半年投产 预计 07 年和 08 年的净 利润将同比增长 17.7%和 22.6%，每股收益 0.25 元和 0.30 元 ? 建议申购价格区间为 4.27 元~5.10 元近期发行的众和股份、德 棉股份和孚日股份是预测新野纺织发行定价的较好参考对象，3 家公司 06、07 年平均发行市盈率为 19.7 倍和 14.8 倍由于孚日 股份产品为终端消费品，受到市场认同，发行市盈率相对较高 而公司产品为中间产品，不直接面对客户，因此我们给予公司 06 年 19.0 倍的发行市盈率预测，对应的发行价为 4.75 元建议申 购价区间为 4.27~5.10 元以 06 年业绩测算的发行市盈率介于 17.1~20.5 倍之间 风险提示 风险提示 ? 汇率风险 ? 出口贸易政策变化风险 ? 棉价波动风险 建议投标区间：建议投标区间： 4.27～～5.10 元元 预计上市合理定价：预计上市合理定价：5.90～～6.50元元 截至年度截至年度 主营收入主营收入 净利润净利润 增长率增长率 每股盈利（摊薄后）股息每股盈利（摊薄后）股息 市盈率市盈率 股息率股息率 12 月月 31 日日 (百万百万) (百万百万) (%) (元元) (元元) (倍倍) (%) 2004 1158 47 25.7 0.20 - 23.9 - 2005 1274 49 6.0 0.21 - 22.6 - 2006E 1420 59 20.1 0.25 - 19.0 - 2007E 1,602 70 17.7 0.30 - 16.0 - 2008E 1,801 85 22.6 0.36 - 13.0 - 注：首页所有数据均以预期的申购价格中值 4.75 元计算。

注：首页所有数据均以预期的申购价格中值 4.75 元计算 请务必参阅正文之后的免责条款部分 2/7 I．公司概况．公司概况 公司成立于 1994 年 3 月， 由新野棉纺厂整体改制的基础上， 以定向募集方式设立 河 南新野纺织(集团)股份有限公司1996 年 12 月，更名为河南新野纺织集团股份有限 公司2001 年 11 月，再更名为河南新野纺织股份有限公司发行人控股股东——河 南省新野县财政局截至 2006 年 6 月 30 日，公司的总资产 14.3 亿元，总负债 5.2 亿元，股东权益 9.0 亿元，资产负债率为 63.3% 公司主营为中高档棉纺织品的生产与销售，主要产品包括坯布面料系列产品、纱线系 列产品和色织服装面料系列产品等2005 年生产纯棉、混纺纱线 61,510 吨，纯棉、 混纺坯布 9，377 万米，色织面料 827 万米根据中国棉纺织行业统计，公司连续十 年名列中国棉纺织行业经济效益 4 项指标前 50 名“行业排头兵企业”，其中在 2005 年度全国棉纺织行业经济效益 4 项指标前 50 名排序中， 销售收入列第 13 名， 实现利 税列第 13 名，出口创汇列第 15 名，人均利税列第 29 名。

2004 年、2005 年连续被 中国纺织工业协会评选为“中国纺织行业竞争力前 20 强”2006 年 1~6 月，公司实 现主营收入 6.1 亿元，净利润 3419 万元 公司发行前总股本为 15438 万股，本次发行不超过 8000 万股，发行后总股本不超过 23438 万股，发行股份占发行后总股本的比例不超过 34.1%第一大股东河南省新野 县财政局持股由原来的 71.3%下降到 47.0% 图表图表 1 发行前后公司股本结构发行前后公司股本结构 本次发行前本次发行前 本次发行后本次发行后 股东名称股东名称 股份性质股份性质 股份数（万股） 股权比例（股份数（万股） 股权比例（%）股份数（万股）股权比例（）股份数（万股）股权比例（%）） 新野县财政局 国家股 11009 71.3 11009 47.0 汇丰公司 境内法人 股 1615 10.5 1615 6.9 新野县供销合作社联 合社 境内法人 股 930 6.0 930 4.0 南阳飞龙电力集团有 限公司 境内法人 股 750 4.9 750 3.2 新野县棉麻集团公司 境内法人 股 600 3.9 600 2.6 河南光达新型材料股 份有限公司 境内法人 股 150 1.0 150 0.7 内部职工股 — 384 2.5 9 1.6 社会公众股 A 股 - - 8000 34.1 合计 15438 100 23438 100 资料来源：公司招股说明书 II．经营情况分析．经营情况分析 ? 预计棉纺织行业未来预计棉纺织行业未来 3 年将保持年将保持 15%~20%的增长的增长 近年我国纺织行业收入和利润呈现 2 位数增长。

05 年销售收入和利润总额达到 5005 亿元和 160 亿元，分别同比增长 28.5%和 77%06 年在上半年欧美设限和人民币升 值的双重压力下， 行业销售收入、 利润总额和出口额分别同比增长 29%、 53%和 24% 推动行业增长的动力主要有：企业数量快速增长，特别是民营资本的进入，使行业增 长质量明显改善；行业技术水平的提高；下游服装及制品国内外需求市场的拉动预 计未来几年，我国纤维消费将进入快速增长期，内销将取代出口，成为拉动行业增长 的主要动力我们预计棉纺织行业未来 3 年仍将保持 15%~20%的增长速度 请务必参阅正文之后的免责条款部分 3/7 ? 公司的竞争优势公司的竞争优势 公司具有区域资源优势公司地处豫西南部的棉花主产区，原棉平均采购价格低于国 内平均价格的 3%左右；利用当地棉纺企业集群的优势，公司平均用纱成本低于市场 价 8%以上；公司的人力成本也较沿海城市低 30%左右 公司产品定位于市场需求潜力大、 科技含量高、 附加值大的中高档类纱线和服饰面料， 开发生产了以大豆纤维、麦饭石纤维、竹纤维、差别化纤维等新型纤维为原料的功能 性混纺产品，其中近 80%的产品达到与国际国内知名品牌配套合作的水平。

新产品比 重达到 50%以上其中高档气流纺纱产品的售价高出同类产品的 12%以上，高档休 闲面料、功能性面料的售价高出同类产品的 3%~5% 技术优势公司 70%以上的关键生产设备在国内同行业中处于领先地位国内全自动 气流纺纱的比重仅为 3%公司全自动气流纺纱产品产量已占公司同类产品总产量的 30％，名列国内棉纺织行业前茅 ? 收入稳定增长、毛利率维持稳定收入稳定增长、毛利率维持稳定 2004 年和 2005 年， 公司销售收入同比增长 23.9%和 10.0%， 净利润同比增长 25.7% 和 6.0%毛利率维持在 16.6%的水平 图表图表 2 公司近年经营情况公司近年经营情况 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2003 年报 2004 年报 2005 年报 2006 中报 0 10 20 30 40 50 60 主营业务收入(百万元)主营业务利润(百万元) 净利润(百万元) 资料来源：公司招股说明书 图表图表 3 公司主要财务指标公司主要财务指标 资料来源：公司招股说明书 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2003 年报 2004 年报 2005 年报 2006 中报 销售毛利率(%) 期间费用率(%)销售净利率(%) 请务必参阅正文之后的免责条款部分 4/7 ? 募投项目将提高募投项目将提高 07~08 年的收益水平年的收益水平 由于募投项目多为技改项目，投资期短，目前部分项目开始实施，并有项目在 06 年 10 月底投产，预计 06 年可增加销售 1500 万吨。

另有两项目 07 年中期投产主要募 集项目在 08 年上半年投产 预计 07 年和 08 年的净利润将同比增长 17.7%和 22.6%， 每股收益 0.25 元和 0.30 元 ? 风险因素风险因素 棉价波动带来的风险与其它棉纺企业一样，新纺股份经营主要受原料价格波动影响 较大棉花成本占生产成本的 70%左右， 其价格的波动对公司产品成本和盈利水平构 成直接的影响国家自 1999 年对棉花流通体制进行改革以来，国内棉花的供应价格 已经基本形成市场化并逐步与国际市场价格接轨但是，由于棉花价格受自然气候条 件、市场供需关系和国家宏观经济等因素的影响较大 贸易环境变化带来的风险较高的对外依存度决定贸易环境的变化将对棉纺行业发展 产生较大影响新野纺织产品出口以加工贸易为主，2005 年度出口创汇约 2,860 万 元，其中约 60%为加工贸易，尽管总体数额并不大，但外贸环境的变化仍将会对其出 口创汇产生影响在原料采购方面，新纺股份主要材料对外采购 1/3 来自进口，国家 原棉进口政策的调整将对其经营业绩产生较大影响 汇率波动带来的风险新野纺织产品出口比例不高，人民币升值对公司销售带来的直 接影响相对较小，但是人民币升值过快会对纺织行业带来负面影响，这将间接影响公 司业绩。

同时，由于公司所用原料有 1/3 来自进口，人民币升值对公司经营业绩有正 面影响综合而言，人民币升值对公司的负面影响有限 III．募集资金投向分析．募集资金投向分析 图表图表 4 募集资金项目情况募集资金项目情况 单位：万元单位：万元 项目名称项目名称 项目总投资（万 元） 建设期项目总投资（万 元） 建设期 新增收入新增收入 投资收益率投资收益率 开发多元混纺功能性纱线产品技改项目 17,646 1 20,659 16.94% 功能性服装面料技改项目 19,965 1 34,656 17.11% 开发新型纺纱产品技改项目 3,327 0.5 4,028 20.73% 高档精梳纱生产线技改项目 3,187 0.5 4,267 22.57% 引进剑杆织机开发高档牛仔布技改项目 2,988.6 0.3 10,916 34.39% 引进 48 台剑杆织机技改项目 2,735 0.5 3,795 18.04% 合 计 49,848.6 - 78,321 - 资料来源：公司招股意向书 募集资金将全部投入到纱线和色织面料生产领域，预计拟投资的六个技术改造项目实 施完成后，公司主要产品生产能力将明显提高。

项目实施后，高附加值产品的产量将 占其总产量的 90%以上，公司产品的综合毛利率提高 17.5%以上 其中开发多元混纺功能性纱线产品技改项目和功能性服装面料。