银河证券-传媒行业：三网融合最新分析-100702.doc

请务必阅读正文后的免责声明部分公司 简评 研究 报 告 传媒行业 2010 年 07 月 01日第一批试点名单偏向有线网络的优势地区 谨慎推荐 维持评级分析师：许耀文 ：xuyaowen@ ：010-66568589 执业证书编号： S01302080916461．事件7 月 1 日国务院办公厅发布第一批三网融合试点城市名单，包括北京市、大连市、哈尔滨市、上海市、南京市、杭州市、厦门市、青岛市、武 汉市、深圳市、绵阳市和湖南省长株谭地区我们对该试点方案及其对相关上市公司的影响进行分析2．我们的分析与判断该试点方案主要牵涉到的上市公司包括：歌华有线、天威 视讯 、电广传媒和武汉塑料三网融合政策具有地域性的特点，各地方政府的监管政策 对该城市的三网融合竞 争形势有决定性的影响，因此能 够在第一批入选试点名单的城市，从广电的角度来分析，要么是当地有线网络双向改造和运营市场化的程度非常高，要么是当地政府 为扶持有线网络的发展而给予优惠的政策从第一批十点的名单来看， 总体偏向有线网络相对更有优势的城市北京入选试点名单凸显地方政府对歌华有线的政策支持北京的入选是此次名单中的亮点在 6 月 29 日报告中（“ 跑马圈地”，为长期成长奠定基石），我 们已经将歌华有线评级从“中性 ”调高到“ 谨 慎推荐”。

从此次北京能进入第一批试点的情况来看，我们认为歌华有线已经做好迎接三网融合机遇与挑战的准备， 这更强化了我们看好公司 长期发展的判断天威视讯和电广传媒亦受益于三网融合实际上深圳地区早就有局部的双向进入，天威 视讯已经拥 有 28 万户的宽带接入用户三网融合 试点后，对天威视讯的利好包括：1天威视讯获 得经营除了宽带接入以外的其它 电信增值业务的资质；2天威 视讯租用宽带接入出口的成本可能下降不利之处在于：电信对 IPTV 的推广渠道会更为顺畅湖南选择长株潭申报试点的原因，我 们判断一方面是地方政府 对信息化的支持，另一方面是 电广传媒双向化改造进展比较快对电广传媒的挑 战在于，相比歌 华有线，地方政府的政策支持力度要小很多，相比天威视讯， 电广传媒自身的市场化程度和受众的消费能力更弱 后续批次试点城市会陆续公布第一批试点城市只是开始，其它城市会基于对第一批试点情况的判断和自身的条件 陆续申请试点，中国 视频和数据传输的垄断经营将会被打破，消 费者是最大的受益者渠道之争：短期看政策，长期看机制有线网络和电信网络作为传输渠道的竞争， 谁将获得优势 ？我们认为短期看两大部委政策博弈结果以及广电和地方政府对有线网络的支持力度， 长期看有线网络行业经营 机制能否有实质性的改变。

短期看政策：渠道的竞争体现在两个方面：视频传输的竞争、数据和 语音 业务传输的竞争行业简评研究报告/传媒行业请务必阅读正文后的免责声明部分 0目前三网融合政策层面透露的信息是广电保留了播控权，这也意味着广电对视频内容的控制权，而 视频内容是最核心的资源因为各试点城市 视频传输领域的竞争将取决于 2 点：1． 地方广电系统是否能把内容和渠道绑定在一起，通 过内容的 垄断来制约 IPTV2． 地方政府是否会在有线网络改造和整合方面给予政策支持由于具体监管细则未出，数据和 语音业务的竞争形势还不明朗，关键的政策包括：数据业务：是否让广电获得国际出口带宽；是否让广电获得经营 IDC 业务的资质IP 语音业务：是否让广电获得号码分配权我们认为广电获得宽带接入和 IDC 业务经营权问题不大，但是如果能获得国际出口带宽和号码分配权，将是超预期的重大利好长期看机制：消费者能否买单是决定行业价值的最终决定力量 长期来看，有线和电信竞争的关键是谁能够提供最高性价比的服务 服 务质量与企业规模、网 络质量、企业激励机制和人才队伍等息息相关我们认为以下 4 点是决定有线网络长期竞争力的关键1．企业经营机制由“ 大锅饭”的事业单位机制转变为 “按劳分配”、以服务为核心的市场化体制2．5 年内形成全国一张网3．台网合一4． 上下游产业链由封闭走向开放，培育设备商和 SP 产业集群3、投资建议三网融合这条“鲢鱼” 搅动有线网络行业僵化的运营机制和竞争格局，我们认为短期来看，地方政府的政策支持力度对试点城市的竞争格局具有非常重要的影响，从这个角度来看，歌华有线的长期投资价值凸现。

表 1:与三网融合有关股票的业绩预测 与投资评级代码 简称 股票价格（2010.06.30）09EPS 10EPS 11EPS 09PE 10PE 11PE PB 投资评级600037.SH 歌华有线 13.84 0.31 0.34 0.38 45 41 36 3.77 谨慎推荐002238.SZ 天威视讯 19.16 0.29 0.37 0.75 66 52 26 5.06 谨慎推荐600831.SH 广电网络 8.69 0.14 0.17 0.19 63 51 45 3.94 中性资 料来源：中国 银 河 证 券研究所行业简评研究报告/传媒行业分析师简介许耀文传媒、通讯行业分析师, 毕业于中国人民大学, 2006 年加入中国银河证券研究所, 负责传媒和通讯行业研究具有 5 年证券研究经验评级标准银河证券公司评级体系：推荐、 谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析 师（或分析 师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上该评级由分析师给出谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析 师（或分析 师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%该评级由分析 师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析 师（或分析师团队 ）所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析 师（或分析 师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上该评级由分析师给出行业简评研究报告/传媒行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先 书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作 为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证 银河证券认为本报告所载内容及 观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所 载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同 结论的报告，但 银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客 户使用本报告而导致的损失负任何责任。

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