chpt7-资本资产定价模型.ppt

Chapter 7:     资本资产定价模型1假设假设 在单期模型中，投资者以期望收益率和标准差作为评价证券组合好坏的标准投资者对风险证券的期望收益率、方差和协方差有相相同的预期同的预期投资者都是风险厌恶和非满足的完美的市场：无税收，无交易成本，证券无限可分，借贷利率相等，投资者可以免费获取信息 假设是否现实? •Milton Friedman, 1976年诺贝尔经济学奖得主 “对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的我们关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不是一种很好的近似对此我们只需要看该理论是否有用，即它是否能够给出足够准确的预测”风险资产有效前沿市场组合 MCML市场组合 •每个投资者选择持有的风险资产组合都是切点组合 •均衡时，切点组合必然是市场组合•(两基金)分离定理：风险资产的最优组合无需考虑投资个人对风险和收益的偏好•不同的投资者根据各自的风险厌恶程度，持有无风险资产和市场组合的不同组合•市场组合是一个有效组合资本市场线 (CML)•CML描述了有效组合的期望收益率和风险（标准差） •资本市场线•每单位风险的回报 (风险价格)应用CML的一个例子•　　　　，　　　　，并且•　　　　(有效组合),•答案：CAPM的推导的推导 (1)IIMCMLCAPM的推导的推导 (2)•一个投资组合，其中a%投资于风险资产i ，(1-a%)投资于市场组合，则该组合的均值和标准差为：•a的变动对均值和标准差的影响为：CAPM的推导 (3)•利用方程利用方程(3)(3)、、(4)(4)，当，当a=0a=0时，我们可以得到时，我们可以得到CAPM的推导 (4)•在市场达到均衡时，点M处的风险－收益曲线的斜率为：•在点(组合)M处，CML的斜率，　　　　　，必须等于曲线IMI’的斜率：证券市场线(SML) •期望收益率和风险之间的均衡关系为：　　　　　　　　　　 ，•描述了在均衡状态均衡状态下单个证券（以及非有效证券组合）的期望收益率和风险之间的关系 •通常用于度量证券风险的是其对市场组合标准差的边际贡献，即该证券与市场组合的协方差证券市场线 (SML) •Beta的定义如下 •SML 证券市场线 (SML) MSML1.0Beta •　　的证券一般来说和市场同步涨跌 •　　的证券一般涨跌幅度都大于市场; 称为进攻型证券（aggressive security）•　　的证券一般涨跌都小于市场；称为保守型证券（defensive security） CAPM的特征•总风险＝系统风险＋非系统风险 •证券组合的beta等于组合中的各个证券beta值的加权平均 运用SML的一个例子 •均衡期望收益率:   期望收益率期望收益率标准差标准差BetaBeta证券证券A A12.0%12.0%20%20%1.31.3证券证券B B8.0%8.0%15%15%0.70.7市场市场10.0%10.0%12%12%1.01.0无风险利率无风险利率5.0%5.0%       MSML A B 0.100.050.71.01.3  在投资组合选择中运用CAPM•CAPM提供了消极投资策略的依据　－ 按市场投资组合的比例分散持有多种风险资产　－ 该组合与无风险资产再组合，以获得所希望的风险（标准差）－收益组合•指数法：充分分散化的股票投资组合，与市场指数近似 　－ 比积极的投资策略交易成本低　－ 历史上比大多数（75％）积极管理的投资基金业绩　更优良投资基金的业绩评估 •　　　　　　　　　　　　　　，•　　　　，业绩优异•　　　　，业绩正常•　　　　，业绩较差项目投资中的资本成本(1)•估计 　－ 运用回归方法　－ 依据历史资料•各种投资经纪公司，如美林，都公开出版发行关于股票的　值 项目投资中的资本成本（2） •两块业务：电动马达和气涡轮•每块业务各占企业总体的50％•制造电动马达的业务的　值为1.0，制造气涡轮的业务的　值为1.5•假设　＝0.05，　　　=0.08•在分析电动马达事业部和气涡轮事业部的投资项目时，我们分别应该使用什么折现率？ 　　值的基本决定因素•估计一项全新经营项目，例如几年前的移动，的　值•与商业周期的相关关系•生产技术　－ 运营杠杆（Operating Leverage）•移动行业：与电子产品行业相似竞争力与正的NPV •如果一个项目的NPV为正，则该项目的收益率肯定会大于经过风险调整之后的均衡收益率（risk-adjusted equilibrium return ）•竞争优势•产品市场和要素市场的不完美CAPM的修正与替代模型Fama-French 三因素模型 。