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探索中国外汇贮备管理的法律制度建立 　　摘要：一国的外汇贮备应该保持总量适度结构合理以中国现在外汇贮备管理制度进行实证分析，推导中国外汇贮备量最适度规模和中国现在实际外汇贮备量进行比较，得出的结论是中国外汇贮备量过多，应对外汇贮备进行有效管理，确保中国持有的外汇贮备收益最大化　　论文关键词：外汇贮备 管理 完善　　序言　　国际贮备是指一国货币当局拥有的，可直接或经过有确保的同其它资产的兑换，而被各国所普遍接收的流动资产，而外汇贮备则是国际贮备中的主体适度的外汇贮备应该是保持足够的贮备量以保障偿债支付、汇率稳定和国际收支平衡，同时又不会造成浪费自从1994年中国实施了外汇管理体制改革以后，外汇贮备大幅增加，到2021年末已经达成8l88．72亿美元，发生了令世界瞩目标改变至2021年9月末中国外汇贮备余额已达9879亿美元这充足说明了外汇管理体制改革在其中所起的主要　　一、外汇贮备管理制度　　外汇管制(foreignexchangecontro1)亦称外汇管理，是一个国家为了维持国际收支的平衡，经过制订相关法律、法规，指定或授权某一机构对其境内和其管辖范围内的居民和非居民的一切外汇收支活动实施管制。

　　各国实施外汇管制有以下目标：(1)预防资本逃避和外汇投机，以稳定外汇汇率和维持国际收支平衡，这是外汇管制的首要目标2)限制外国商品的输入，促进本国商品的输出，扩大我国生产，以改进本国国际收支常常项目标情况3)稳定我国物价，避免受国际价格巨大变动的冲击，促进我国经济平衡发展4)稳定外汇汇率，保护本国对外贸易的发展(5)增加黄金、外汇贮备，提升货币对外价值增强本国货币的币信，加强本国的经济地位经过对国际上部分国家(地域)拥有的外汇贮备的分析，外汇贮备规模较大的经济体普遍重视贮备的财富增值它们往往对外汇贮备实施分档管理，在确保外汇贮备含有必须的流动性前提下，将其他部分投资于收益率较高的领域，以提升外汇贮备的整体收益水平　　从实践看，分档管理通常采取两种模式：一个模式是在单一的外汇贮备管理机构内部设置相互隔离的资产部分，另一个模式是分别设置不一样的外汇贮备管理机构韩国是采取第一个管理模式的经典从1997年开始，韩国银行将贮备资产分为流动部分、投资部分和信托部分进行分档管理流动部分追求高度流动性目标，它由美元存款和短期美国国库券组成，每三个月依据贮备现金流来决定适宜规模投资部分追求较高收益率目标，它投资于中长久、固定收益证券，其资产的币种组成关键取决于政府和韩国银行的外债币种结构、国际收支币种结构和全球主权债市场的规模，其它中央银行的币种结构也作为参考。

信托部分则由国际著名的投资机构管理，在提升收益率同时也向其学习优秀的投资知识新加坡则是第二种管理模式的经典毅加坡外汇贮备由新加坡金融管理局和新加坡政府投资企业分别持有新加坡金融管理局持有的外汇贮备关键用于干预外汇市场，及作为基础货币发行的确保，以维持新元汇率的稳定而新加坡政府投资企业则经过全球6个海外机构在世界关键资本市场上对股票、货币市场证券、房地产、固定资产和特殊投资项目进行投资，其目标是以较高利润为导向，追求长久的投资回报　　实证研究表明，经过妥善管理，外汇贮备能够取得令人满意的投资收益2021年，国际货币基金组织在一份题为《外汇贮备的财务成本》的研究汇报中，经过对llO个国家全部数据进行严格实证分析，得出此结论：1990到2021年，即便将全部的成本全部考虑在内，除发达国家之外的几乎全部国家的外汇贮备全部取得了净收益　　二、中国的外汇贮备管理制度　　中国现行外汇管理制度的特征有二：一是1996年底来形成的常常项目下人民币的可自由兑换和继续实施资本项目下外汇交易控制(这关键表现为对资本流入和流出的审批制度，外债总规模控制制度，和预防货币投机行为等)；二是常常项目下实施强制结汇和有条件售汇和外汇银行外汇周转头寸限额管理。

应该说，这不是真正意义上的常常项目下可自由兑换，而是一个常常项目下有管理(管制)的可自由兑换和这种外汇管理制度相对应，中国的外汇市场运行机制关键表现为：在外汇零售市场上，中国居民(关键是企业)的外汇收入绝大部分转化为对外汇银行的外汇供给，而居民对外汇银行的外汇需求则受到较大程度的抑制在银行同业问的外汇市场上，现行外汇管理制度对外汇银行实施外汇结售汇周转头寸管理，外汇银行不得依据外汇市场情况自主决定头寸而有意推迟平衡所以，在国际收支连续顺差的情况下，就可能出现全部外汇银行全部处于多头地位的现象，而中央银行出于维持汇率稳定的需要(中国实施的单一的、有管理的浮动汇率只是一个实际上的固定汇率制)，只能动用基础货币在外汇市场上吸纳外汇，这就是中国外汇贮备增加的直接上述外汇市场运行机制中的外汇供求关系是不完整的其特征可概括为以下几点：(1)含有外汇贮备规模的”放大效应”：即在外汇收支向外汇贮备的转化过程中因为外汇银行、工商企业和居民等外汇需求主体的”外汇蓄水池”作用受到抑制，使得原本应转化为民间外币存款的一部分外汇收入最终成为国家外汇贮备的一部分；(2)国际收支顺差情况下只有货币当局进入外汇市场被动吸纳外汇，人为平衡外汇市场供求，缺乏市场机制对外汇贮备的制约；(3)对外支付的主体单一即外汇贮备成为中国关键的对外支付能力主体。

　　对中国外汇贮备脆弱性的认识：目前有部分我国学者认为从国际收支平衡表上看，中国近几年的外汇贮备增加关键源于巨额的净资本流入，基础上是对外负债的增加换取外汇贮备的增加所以，中国的外汇贮备含有一定的脆弱性笔者认为，考察中国外汇贮备是否含有所谓的脆弱性必需建立在综合分析体制、信心和的基础上首先，就体制而言，以人民币完全可自由兑换为目标的中国外汇管理体制改革进程本身就是所谓的”放大效应”逐步得以减弱的过程同时，因为现行体制下居民的外汇需求尤其是投机性和预防性外汇需求受到严重抑制，造成外汇成为”稀缺性”建立在对本币缺乏充分信心基础之上的中国外汇贮备规模及其增加在第二个层面也含有了一定的脆弱性最终，就而言，笔者认为于金融账户的外汇贮备并无须然含有脆弱性，关键在于输入资本的期限结构和使用效益假如流入本国的资本关键为中长久资本且在偿还期上含有一定的分散性，则在相当程度上可避免因为集中性资本外流对外汇贮备可能造成的冲击；同时，假如本国能够相对高效利用借入，具有未来还本付息的能力就能增加本国净财富，最终从跨时贸易中获益所以，中国外汇贮备含有借入贮备的性质并不成为其含有脆弱性的充足条件，现行的不完善的外汇形成机制和僵硬的汇率制度，才是造成中国外汇贮备脆弱性的真正原因。

要处理这一问题使中国外汇贮备建立在坚实的基础之上，只有深入深化中国外汇管理体制改革，建立完善的外汇形成机制和灵活的汇率制度　　中国外汇贮备的国际比较问题：造成1995年以来中国外汇贮备迅猛增加的基础原因在于历年中国国际收支的巨额双顺差，即长久资本的大规模流入和贸易收支连续顺差在和外汇市场运行机制较为完善的日本2021亿美元外汇贮备比较，中国外汇贮备存在一定的”水分”，不可相互简单比较产生这种不可比性的原因：(1)外汇贮备的形成基础不一样日本因为实施常常项目下的意原结汇和无条件售汇和资本项目下可自由兑换造成相当一部分外汇收入转化为民间外币存款，能够说其现外汇贮备规模是在相对微弱的基础上形成的2)对外支付能力主体的组成不一样这关键是双方对外支付体系的结构不一样造成的日元本身就含有一定的国际支付能力，在一定的范围内能够充当国际支付和流通手段，同时又拥有雄厚的民间”外汇蓄水池”，它们和外汇贮备共同组成多元化的对外支付能力主体，所以其对外支付对外汇贮备的依靠程度较低在中国人民币尚不是可自由兑换的货币，不含有国际货币的职能，除了少许的企业外币存款外，中国对外支付的主体关键就是外汇贮备，对外支付体系高度单一化。

3)汇率制度不一样中国人民币汇率制度即使是有管理的浮动汇率制，但实际中因汇率基础钉住美元，波动幅度很小而被IMF在1999年列入管理浮动制下的实际钉住制而日本实施浮动汇率制其汇率含有较大的弹性，中央银行干预外汇市场的方法、频率、程度等和中国中央银行作为市场上唯一的”做市者”有相当差异对中国现有外汇贮备规模的认识：现在，依据公认的衡量一国适度外汇贮备的标准如外汇贮备和全部债务百分比、外汇贮备支持进口时间、外汇贮备和短期外债的百分比等，部分学者认为中国现有的外汇贮备规模已远远超出了应付进出口改变冲击和偿还外债的需要，中国应经过适度降低外汇贮备来增加我国投资，刺激经济增加笔者认为，以上分析并不足以支持中国现有外汇贮备规模偏大这一结论首先，这一国际普遍利用的标准是建立在本国货币对外支付较少受到限制和较完善的外汇市场运行机制基础之上的，现阶段它不具有对中国外汇贮备规模的正确评定其次，这一结论的得出是以保持国际收支平衡为基础的，它忽略了各经济主体对外汇需求，尤其是预防性和投机性的外汇需求的变动对外汇贮备可能造成的冲击在中国现行的外汇管理体制下，各经济主体对外汇的货币需求实际处于严重不满足的失衡状态。

实现人民币完全可自由兑换是中国外汇管理体制改革的关键目标，这将从根本上改变中国现有的外汇供求关系和外汇贮备形成机制中国现有外汇贮备不但要满足国际收支平衡的需要，还要足以避免因为外汇管理体制改革而造成的对于外汇市场和人民币汇率的冲击　　三、怎样完善中国外汇贮备管理制度　　如上所述，中国外汇贮备不但要负担稳定国际收支的任务，而且也要满足外汇管理体制改革的需要，所以对其规模提出了较高的要求对于经济亟待发展而相对较长时期内资金短缺的中国来说，持有大量外汇贮备的成本也是我们必需加以考虑的怎样在不影响其基础职能发挥的前提下寻求适度降低中国外汇贮备规模，是外汇贮备研究面临的重大课题　　首先，加强中国进入国际金融市场筹措资金的能力当一国出现国际收支逆差需要给予填补时，政府面临三个层次的政策选择：一是一国能够动用外汇贮备或向国际金融市场及国际金融机构借款以填补外汇市场的供求缺口；二是政府经过制订和实施特定的财政、金融及贸易政策改变支出的总水平和支出在外国产品和本国产品之间的比重三是选择上述两种政策合适的组合所以，一国筹措应急资金的能力越强，它所持有的国际贮备量就能够较少目前，充足利用中国在国际金融市场融资的很多优势，拓展融资的范围、渠道和技术手段，全方面提升中国国际融资能力，不失为降低对外汇贮备依靠的一个主要思绪。

再者，改进微观经济基础，加紧经济调整的速度当代国际金融理论认为对于长久性国际收支赤字一定规模的经济调整是不可避免的，此时国际贮备作为一个辅助手段能够减轻我国经济的需求，降低我国经济调整的成本因此作为关键的贮备资产我国经济调整速度的快慢和外汇贮备变动就存在一定的替换性所以，要达成以尽可能低的成本获取持有外汇贮备的最大收益的一个主要思绪就是加紧我国经济对国际经济变动的敏感度，全方面提升中国企业，尤其是国有大中型企业的国际竞争力最终，可加大人民币汇率弹性国际贮备的要求和汇率制度的弹性程度呈负相关系，汇率变动越富有弹性对经济的快速调整越有利所以短期内适时加大人民币汇率的灵活性，在扩大人民币汇率浮动的范围同时增加人民币的对外可兑换性，应该成为中国降低对外汇贮备依靠的主要政策手段从中期看应适时改革人民币的汇率制度，为最终实现人民币完全可自由兑换发明良好的基础为此，能够考虑将现行的管理浮动制向可调整的钉住一揽子货币制转换加强对市场心理预期的影响，增强对人民币的信心。