安信证券--万业企业(600641)住宅销售良好,能矿业务有所.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级维持评级 万业企业万业企业(600641)(600641)房地产Ⅲ/房地产 房地产Ⅲ/房地产 T_ReportAbstract 住宅销售良好住宅销售良好 能矿业务有所推进能矿业务有所推进 报告关键点： 报告关键点： ? 上半年主营收入和净利润负增长，住宅销售良好 ? 能矿业务有所推进 ? 投资收益持续释放 ? 公司资金充裕 ? 中性-A 报告摘要：报告摘要： ? 上半年主营收入和净利润负增长上半年主营收入和净利润负增长报告期，公司实现营业收入6.17亿元，同比 减少17％；实现归属于母公司的净利润1.51亿元，同比减少28%，主要系减持招 商银行股票实现的投资收益较去年同期下降较多及结转收入减少所致 ? 上半年住宅销售良好上半年住宅销售良好上半年完成销售面积11.8万平米，比去年同期增加202%； 实现资金回笼11.44亿元,比去年同期增加173%期末预收帐款余额7.4亿元公 司在售的宝山海尚明城福地苑项目跻身上海市2009年上半年销售面积前十位 具体地，中远两湾城最后一栋楼已售大部分，价格从年初的20000元左右上涨到 25000元。

宝山福地苑已基本售完，价格自8500－9000元上涨至9500元，上半年 已有部分交房，下半年将继续交房；紫辰苑一期10万平米在建，年内有望达到 预售条件，交房时间是2010年底合肥瀚海星座售价近5800元/平米，较周边项 目略高，销售进度正常，2010年交房长沙项目一期7万平米争取2010年实现预 售南京项目前期准备中 ? 能矿业务有所推进能矿业务有所推进煤炭业务上半年实现收入4200余万元上半年对煤矿资源 进行了整合，增持内蒙古昊源公司的股权至96%，对广远宝成公司、中科宝诚公 司实施了股权转让进一步搭建海外业务平台，在香港注册成立了全资子公司 ? 投资收益持续释放投资收益持续释放年初持有的680余万股招商银行股票，继一季度出售部分之 后，二季度继续出售，上半年带来投资收益6800余万元，期末尚余190万股泰 龙电力股权回售正在陆续收回款项 ? 公司资金充裕公司资金充裕中报显示货币资金期末余额14亿元公司年中获得了建行意向 提供的授信额度20亿元公司发行不超过10亿元公司债的申请最近取得了证监 会的批文，将择机发行 ? 给予给予中性-A投资评级中性-A投资评级房地产业务每股RNAV6.83元，给予50％溢价，对应目标 价10.25元；预测09年EPS0.46元，其中房地产业务0.34元/股，煤炭业务0.01元 /股，分别给予30倍和20倍市盈率，投资收益0.11元/股；综合两种估值方法， 给予六个月目标价10.40元。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 (百万元) (百万元) 2007 2008 2009E2010E2011E 营业收入营业收入 882.2 1,392.1 1,308.01,972.22,654.0 Growth(%) -11.2% 57.8% -6.0%50.8%34.6% 净利润净利润 480.0 370.4 372.8402.1469.4 Growth(%) 228.0% -22.8% 0.7%7.9%16.7% 毛利率毛利率(%) 40.5% 35.6% 40.8%39.6%38.8% 净利润率净利润率(%) 54.4% 26.6% 28.5%20.4%17.7% 每股收益每股收益(元元) 0.60 0.46 0.460.500.58 每股净资产每股净资产(元元) 3.84 3.37 3.543.934.48 市盈率市盈率 15.3 19.9 19.818.315.7 市净率市净率 2.4 2.7 2.62.32.0 净资产收益率净资产收益率(%) 15.5% 13.6% 13.1%13.2%14.9% ROIC(%) 14.8% 16.4% 15.4%14.4%16.4% EV/EBITDA 6.1 8.5 15.213.810.0 股息收益率股息收益率 0.9% 3.0% 2.7%1.4%1.4%公司快报公司快报 T_RankInfo 评级：评级： 中性中性-A上次评级： 中性-A 目标价格：目标价格： 10.40 元元 期限： 6 个月 上次预测：7.80 元现价：9.14 元 报告日期： 报告日期： 2009-08-27T_MarketInfo 市场数据 市场数据 总市值(百万元) 7,368.29 流通市值(百万元) 7,368.29 总股本(百万股) 806.16 流通股本(百万股) 806.16 12 个月最高/最低 5.01/20.49 元 十大流通股东(%) 10.85% 股东户数 12 个月股价表现 个月股价表现 T_Graph -40%20%80%140%200%08-08 12-08 03-09 06-09 万业企业沪深300T_YieldInfo % 一个月 三个月十二个月 相对收益 一个月 三个月十二个月 相对收益 (8.08) (14.76)82.87 绝对收益 绝对收益 (23.77) (0.39) 118.61 T_Analyst 研究员研究员 徐胜利 徐胜利 行业分析师 行业分析师 010-66581636 xusl@ T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 万业企业：地产业务顺利推进 一季度销万业企业：地产业务顺利推进 一季度销 售良好 售良好 2009-04-292009-04-29 万业企业：长期战略多主业 近期支柱是万业企业：长期战略多主业 近期支柱是 地产 地产 2009-04-022009-04-02万业企业(600641) 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总 单位百万元 模型更新时间财务报表预测和估值数据汇总 单位百万元 模型更新时间2009-8-27利润表 利润表 2007 2008 2009E 2010E2011E 财务指标财务指标 2007 2008 2009E2010E2011E 营业收入 营业收入 882.2 1,392.1 1,308.0 1,972.22,654.0 成长性成长性 减:营业成本 524.6 896.3 774.5 1,191.01,625.0营业收入增长率 -11.2% 57.8% -6.0%50.8%34.6%营业税费 60.8 91.7 81.8 110.8134.8营业利润增长率 221.8% -17.5% 3.7%13.7%31.6%销售费用 25.1 18.2 26.2 39.453.1净利润增长率 228.0% -22.8% 0.7%7.9%16.7%管理费用 37.0 62.5 52.3 78.9106.2EBITDA 增长率 193.5% -15.7% 5.9%12.2%32.7%财务费用 1.0 9.9 16.7 12.024.0EBIT 增长率 194.1% -15.9% 5.0%12.3%33.1%资产减值损失 -2.9 54.1 - --NOPLAT 增长率 194.5% -21.2% 2.0%11.1%30.0% 加:公允价值变动收益 - - - --投资资本增长率 -28.7% 8.5% 18.7%14.4%3.1%投资和汇兑收益 319.2 198.9 118.5 --净资产增长率 30.7% -12.4% 5.0%11.2%13.8% 营业利润 营业利润 555.7 458.3 475.0 540.1711.0 利润率利润率 加:营业外净收支 0.6 5.3 - --毛利率 40.5% 35.6% 40.8%39.6%38.8% 利润总额 利润总额 556.3 463.5 475.0 540.1711.0营业利润率 63.0% 32.9% 36.3%27.4%26.8% 减:所得税 77.5 95.2 101.7 120.5171.8净利润率 54.4% 26.6% 28.5%20.4%17.7% 净利润 净利润 480.0 370.4 372.8 402.1469.4EBITDA/营业收入 63.4% 33.9% 38.2%28.4%28.0% 资产负债表 资产负债表 2007 2008 2009E 2010E2011EEBIT/营业收入 63.1% 33.6% 37.6%28.0%27.7% 货币资金 630.4 653.5 1,050.0 900.01,000.0 运营效率运营效率 交易性金融资产 - - 3.0 5.010.0固定资产周转天数 2 14 283235 应收帐款 130.4 23.6 64.1 275.0370.0流动营业资本周转天数1,125 556 630500401 应收票据 - 0.7 1.0 5.03.0流动资产周转天数 1,678 988 960695549 预付帐款 0.9 43.4 56.4 221.9189.9应收帐款周转天数 1 1 4911 存货 2,879.2 2,485.1 2,510.6 2,519.62,594.6存货周转天数 1,106 694 687459347 其他流动资产 710.6 83.2 0.0 0.0-总资产周转天数 1,800 1,096 1,108791630 可供出售金融资产 - - - --投资资本周转天数 1,130 621 753581468 持有至到期投资 - - - -- 投资回报率投资回报率 长期股权投资 165.6 186.7 75.0 40.040.0ROE 15.5% 13.6% 13.1%13.2%14.9% 投资性房地产 50.4 48.5 50.0 50.0100.0ROA 10.4% 9.5% 9.0%9.3%11.2% 固定资产 5.5 104.1 102.3 250.0260.0ROIC 14.8% 16.4% 15.4%14.4%16.4% 在建工程 0.2 22.5 30.0 9.16.0 费用率费用率 无形资产 0.3 33.6 31.5 29.527.6销售费用率 2.8% 1.3% 2.0%2.0%2.0% 其他非流动资产 15.5 198.4 193.0 193.0193.0管理费用率 4.2% 4.5% 4.0%4.0%4.0% 资产总额 资产总额 4,589.0 3,883.4 4,166.9 4,498.14,794.2财务费用率 0.1% 0.7% 1.3%0.6%0.9% 短期债务 400.0 259.6 200.0 200.0100.0三费/营业收入 7.2% 6.5% 7.3%6.6%6.9% 应付帐款 98.6 304.2 200.0 200.0200.0 偿债能力偿债能力 应付票据 - - - --资产负债率 32.5% 30.1% 31.5%29.5%24.7% 其他流动负债 611.3 239.4 356.9 386.4394.0负债权益比 48.1% 43.0% 46.1%41.8%32.8% 长期借款 200.0 310.0 500.0 400.0300.0流动比率 3.91 4.04 4.724.374.87 其他非流动负债 177.7 43.1 34.5 28.028.0速动比率 1.32 0.99 1.511.571.84 负债总额 负债总额 1,490.6 1,167.7 1,314.5 1,326.01,182.9利息保障倍数 538.85 47.28 29.4846.0130.62 少数股东权益 少数股东权益 95.3 110.3 110.8 128.2198.1 分红指标分红指标 股本 447.9 447.9 806.2 806.2806.2DPS(元) 0.08 0.28 0.250.1。