华测导航经营分析报告.doc

华测导航经营分析报告2022年5月 1、深耕高精度导航定位市场，管理文化优异1.1、深耕高精度导航定位，测绘领域技术优势显著公司自 2003 年成立以来，持续聚焦高精度导航定位应用相关的技术及产品研发，是国内导航定位领域的龙头厂商公司以 GNSS 高精度算法核心技术为基础，提供 GNSS 设备等产品，往上游延伸到基础服务平台和芯片、天线、模组、板卡等基础器件，往下游为地理信息、位移监测、工程建设、电网巡检、交通管理等行业提供一站式解决方案2020 年，公司 P5 北斗接收机作为国产 GNSS 接收机的代表机型完成珠峰登顶测量任务，这是国产北斗定位装备第一次登顶珠峰，彰显领先技术实力图 1、公司发展历程资料来源：公司公告，市场研究部通过长期的研发投入，公司在基础器件领域实现技术突破，研发出高精度 GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度 GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控2009 年，公司研制出具有自主知识产权的测量型 GNSS OEM 主板2015 年，公司自主研发了实时厘米级高精度北斗卫星导航接收机板卡，并已实现量产2018 年，公司的产品板卡自给率约为 30%。

2020 年，公司成功量产 55纳米制程的“璇玑”基带芯片，能够支持北斗、GPS、GLONASS、Galileo 等全球卫星导航系统的全部卫星星座璇玑”量产后，将大大降低公司 GNSS 产品、模块、板卡的成本，改变其形态，扩宽公司产品在测绘测量、导航应用、自动驾驶等领域的应用场景 5 - 图 2、公司基础器件研发历程资料来源：公司公告，市场研究部公司的 RTK/GIS 等 GNSS 设备和解决方案从传统测量测绘，逐渐向各行业应用拓展公司的营业收入来自数据采集设备和数据应用及系统解决方案目前，公司产品的三大应用领域为测绘与地理信息（测量测绘、位移监测、实景三维）、封闭和半封闭场景的无人驾驶（无人机航测、海洋测绘、农机自动驾驶、工程机械高精度智能导航控制）、导航定位授时 6 - 表 1、公司产品系列产品线产品分类产品实物/实际案例产品应用主要包括高精度 GNSS 接收机、GIS 数据采集器等终端设备以及 RTK 系列软件、GNSS云服务等系统为核心的软件、硬件综合产品平台，实现工程施工、精密测绘等解决方案GNSS智能装备空间地理信息产业主要包括不同行业应用的位移监测系统解决方案，全天候、全天时获得被监测对象的三维形变、裂缝、降雨量等感知数据，并进行科学化、信息化、标准化和可视化管理。

产品广泛应用于地质灾害、矿山安全、交通高边坡监测、水利水电监测、应急监测和建筑形变监测等位移监测主要包括多平台激光雷达、车载激光雷达、便携式激光雷达等，可搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息，广泛应用于智慧城市空间数字底座的建设、自动驾驶高精度地图、电力、自然资源、交通等应用所需空间数据智能化获取，构建实景三维城市实景三维主要包括纯电动垂直起降固定翼无人机和多旋翼无人机等，可同时搭载激光雷达等设备，应用于建筑规划、勘察测绘等行业未来将以高精度组合导航技术和无人机技术为基础，建立大规模的城市精准三维模型，为智慧城市提供基础数据支撑无人智能系统产业无人机测绘主要以无人船为载体，同时可搭载多波束、激光扫描仪等传感器设备进行水下、水上测绘海洋测绘主要包括北斗农机自动导航和控制系统、卫星平地系统、农机生产信息化管理平台、土地整平解决方案、智能喷雾控制解决方案等，实现智能作业机械集成和多机作业远程交互与共享精准农业产业主要包括用于桩机、挖掘机、推土机、平地机、摊铺机等多种工程机械的北斗高精度智能导航控制系统、桩基质量管理系统、基于北斗的施工放检平台、施工信息化管理服务平台等公司面向铁路建设、公路建设、机场建设、港口建设等多个领域，已形成完整的数字施工管理标准体系，为大型工程施工单位提供全过程智能化、标准化管理服务。

数字施工产业商业导航应用主要包括高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机，无人驾驶应用方案、车辆智能监控管理应用方案等解决方案等，广泛应用于自动驾驶汽车、移动机器人、有轨电车、高速铁路车辆、物流干线/支线等资料来源：公司公告，市场研究部公司在国内的营销体系为直销与经销并重，在海外以经销为主，持续拓展各国代理商，目前已在美国、东南亚等国家设立 8 个海外子公司和 1 个代表处随着北斗三代的全面组网完成，北斗的精度、系统信号、系统传输和稳定性实现了全球领先，全球市场对北斗、对中国品牌的认可度大大提升华测导航的 GNSS 设备在俄罗斯、泰国等的基础建设，以及缅甸的农业及交通运输等多个行业部投入使- 7 - 用，在设备定位精度和测绘速度上广受好评随着疫情复苏，国际市场需求逐渐恢复，凭借公司产品高性价比的优势，RTK 产品推广顺利，三维激光雷达、无人机、无人船等产品销售逐步增长，抢占海外龙头天宝公司的市场份额图 3、公司在海外建立了强大的经销商网络图 4、公司的销售模式为直销与经销并重资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司财报，市场研究部1.2、公司经营稳健，成长速度显著好于同业相比同业，公司营收及业绩高增长稳健、持续。

公司专注于高精度卫星导航定位产业，通过在产品技术上的不断研发，公司产品的应用领域持续拓展，打开了中长期成长空间2014-2020 年，公司营业收入 CAGR 为 29.76%，归母净利润 CAGR为 36.03%2021 年，数据采集设备需求高增，高精度行业应用百花齐放，公司持续扩大市场份额和竞争优势，营业收入预计同比增长约 36.2%至 19.2 亿元，归母净利润同比增长 48.2%至 2.92 亿元，超额完成公司于 2020 年年度报告披露的 2021年经营目标（营收 18.5 亿元，净利润 2.7 亿元）图 5、2014-2020 年华测导航营业收入年均复合增图 6、2014-2020 年华测导航归母净利润年均复合增速为速为 30%36%资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部- 8 - 图 7、近年来华测导航营收同比增速显著高于同业 图 8、华测导航业绩稳定性强于同业资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部1.3、数据采集设备占比高，RTK 产品贡献主要业绩分产品看，公司的数据采集设备应用于大地测量、工程测量、地籍测量等测量测绘领域，帮助客户完成全方位的高精度数据采集任务，近年来营收占比约为 70%。

数据应用及解决方案（包括位移监测系统、农机自动导航系统、商业导航等）毛利率更高，随着乘用车自动驾驶业务的放量，该业务占比或持续提升图 9、2021H1 数据采集设备板块营收占比达 68% 图 10、公司毛利率维持在高位资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部海外营收稳步提升疫情影响海外需求，天宝 2020 年营收增速同比减少 3.57%至205.38 亿元，2021 年上半年营收同比增长 20.04%至 118.53 亿元凭借产品的高性价比，华测导航海外收入稳步提升，毛利率维持在高位2020 年国外收入同比增长 10.49%至 1.98 亿元；根据公司新闻，2021 年，尽管国际疫情影响团队出差，公司在国际市场仍然实现了 60%以上的业绩增长，进一步提升了在海外的品牌影响力 9 - 图 11、2014-2021H1 公司营业收入中国外占比较图 12、华测导航国外毛利率更高低，未来有望提升资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部1.4、期间费用率管控良好近年来公司销售费用率、管理费用率管控良好,研发费用率逐年稳步提升由于下游客户较为分散，数据应用及解决方案类业务的施工安装及技术支持费用较高，因此公司的销售费用率相对较高。

2021 年前三季度，公司研发费用同比提升 52.56%至 2.34 亿元，研发费用率为 18.45%公司在国内建立上海、武汉、南京三个研发基地，在海外建立英国研发基地，已经申请了 800 余项知识产权图 13、华测导航期间费用率变化情况图 14、公司销售费用率相对较高资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部- 10 - 图 15、公司研发投入金额和增速情况图 16、公司员工构成（人）资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部1.5、股权集中，注重人才激励公司股权结构集中，上裕投资、尚坤投资均为公司管理层与核心员工持股的合伙企业公司实际控制人为董事长赵延平，直接持有公司 21.66%的股份，并持有太禾行 97%的股份、上裕投资 51.99%的权益比例尚坤投资为王向忠、朴东国拥有主要权益的有限合伙企业，其中公司副总经理王向忠持有 47.41%的权益比例，公司总经理朴东国持有 33.33%的权益比例图 17、华测导航股权结构资料来源：公司公告，市场研究部；注：数据截至 2021 年三季报公司坚持“分享”的文化，多次对核心骨干执行股权激励公司“以奋斗者为本”，团队领导以身作则，带动整个团队自上而下，持续艰苦奋斗，也让每个奋斗者都能充分发挥价值、得到合理回报。

2017-2022 年间，公司共实施五次股权激励，分别占当时股本比例的 3.51%、3.98%、0.63%、2.38%和 0.98%其中，2021 年股权激励覆盖了 719 名公司董事、高级管理人员和核心骨干，按公司2020 年底在职员工数量计算，覆盖比例高达 59%公司以“分享”机制充分调动公司核心团队的积极性，为公司长远发展保驾护航 11 - 表 2、五次股权激励保证团队稳定草案公告日期2017年 9月 30日2019年 11月 28日2020年 11月 27日2021年 10月 12日2022年 1月 29日激励标的限制性股票股票期权激励人数273名427名41名授予数量418.5万股870万份215万股900万股370万股授予/行权价格29.44元/股14.81元/份20.45元/股35元/股授予数量占公司总股本的比例3.51%3.98%0.63%2.38%0.98%限制性股票限制性股票限制性股票719名1名35元/股资料来源：公司公告，市场研究部公司愿景：用精准时空信息构建智能世界公司使命：聚焦客户关注的挑战和压力，提供有竞争力的精准时空信息解决方案和服务，持续为客户创造最大价值。

公司核心价值观：成就客户，艰苦奋斗，自我批判，开放进取，至诚守信，团队合作董事长从 2010 年开始学习华为，着手内部管理战略变革，适应行业趋势经营策略整体积极进取，这是公司持续领先行业成长的重要保障图 18、华测导航管理层资料来源：公司公告，市场研究部- 12 - 。