资本结构理论研究综述(ppt 32页).ppt

汞邹社与!资本结构理论研究综报告人,曹志广资本结构概念澄清“资本结构不仅仅指负债率或负债和货债与权益之和的比例,它还包括以下外延内容:企业家与外部股权投资人的权益比例关系;不同到期期限、不同面值、不同优先等级的债券比例关系及相应的各种条款内容;大股东一技n一其它ll邯招加人人伟加期权等复尔证券所规定的各3汪权与公众股权比例关系、E体的资本构哩论友井的脉络一人“税莪理论破产成本理论SaP权复玲不纪80书资本结[泊寺约大学全胶孙院首志广口构理论进F代前的资本结构理丝纪80年代后的资本结构理理i论发二十世纪80年代前的资本结构理论发展Modigliani和Miller(1958)的MM理论:在一定假设条件下,企业价值与资本结构无关Modigliani和Miller(1963)引入税收制度对MM定理进行了修正类似地其他学者,比如Farrar(1967)、Stapleton(1972)等人也引入税收制度和各类税收差.僵异对资本结构进厅了研究从而形成了“税差学渡“Stigliz(1969),Baron(1974)等人引入破产成n本结构的影响进行了研究从而形成了“破丑海财经大学金学院首志广二十世纪80年代前的资本结构理论发展。

Scott(1976)、Myers(1984)、Krausell1973)等人将“税差学派“和“破产成本学派“的观点融合,认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡,从皂形成了“权衡理论“.Miller(1977)对权衡理论进行了尖刻地批评,、`{Miler指出在一定条件下′企业负债的税收利权衡理论的修正与发展DeAngelo和Masulis(1980)、Bradley(1984)等人将负债的成本从破产成本进一步扬展到代理成本财务困境成本等方面面又把税收利益从原来的同时,另负债税收利益引臼至丨非负债税收利氩力,实际上扩大了成本和利益所包含的内容,把结构看成是在税收利益与各类间的权衡,从而形成了修业最优资本与负债相关成正后的权衡学权衡理论的修正与发展“1986年美国《税收改革方案》的实施町在新的税收制度下,原来固定资产投资所享有的投资税减免和各种相关的税收补贴将被逐渐取消,DeAngelo和Masulis笔下的非负债税收利益不复存在,修正后的权衡理论好不容易建立起来的理论框架完全垮掉广从此,权傅学派也开始淡出主流资本结构学派权衡理论的继续发展于静态的权衡理论的囱境,学者们弃始研究动态的权衡理论。

Fischer、Heinkel和Zechner(1989)以及Goldstein、Ju和Leland(2001)提出了投资和分配原则外生情况下的动态权衡模型Brennan和Schwartz(1984)、Titman和Tsyplakov(2003)孽筵析了投资内生清况下的动脊权衡模型。