期权基本交易策略B.ppt

期权基本交易策略二、期权各种策略及应用l（一）合成期权1 1、合成、合成、合成、合成买进看涨期权买进看涨期权买进看涨期权买进看涨期权= =买进期货买进期货买进期货买进期货+ +买进看跌期买进看跌期买进看跌期买进看跌期权权权权期货价格期货价格执行价格执行价格合成看涨期权案例l某投资者在2月22日买入5月期货合约价格为284美分/蒲式耳，同时买入5月份CBOT小麦看跌期权执行价格为290，权利金为12，则相当于买入一个执行价格为290的看涨期权因为如果期货价格下跌，则买入的期货合约损失增大，但所买入的看跌期权在期货价格下跌到278时收益增大，二者可以抵消，损失只是权利金如果期货价格上升，则期货价格收益增大，而买入的看跌期权可以任其过期作废或平仓，扣除权利金后全为利润因此，不管期货价格是上升还是下跌，损失只是权利金，而收益却是可以增大的，因此相当于买入一个看涨期权 合成看涨期权分析表组合方式组合方式买进期货买进期货+ +买进看跌期权买进看跌期权 = =买进看涨期权买进看涨期权使用范围使用范围牛市已经买入期货但又发觉价格要下跌，于是买入看跌期权可防止价格下跌风险最大风险最大风险期货价格下跌时：权利金（当执行价格=期货价格时）；如果执行价格期货价格，则随执行价格与期货价格的关系而变化（执行价格-期货价格-权利金）收益收益期货价格上涨时：平仓收益=（卖出期货价格-买入期货价格）+（卖出权利金-买入权利金）执行收益=执行价格-期货价格-权利金损益平衡点损益平衡点期货价格+最大风险执行部位执行部位原期货多头+期权执行空头2、合成卖出看涨期权(short Synthetic call)/有保护性看跌期权 执行价格案例l某投资者在2月22日卖出5月份CBOT小麦看跌期权执行价格为290美分/蒲式耳，权利金为12 1/8，同时卖出5月期货合约价格为284，则相当于卖出一个执行价格为290的看涨期权。

因为如果期货价格一直上涨，则卖出的期货合约损失增大，而卖出的看跌期权也不会被要求执行，其收益只有权利金；如果期货价格一直下跌，则期货价格收益增大，但卖出的看跌期权会被要求执行执行后，以执行价格获得的期货部位如果与原来的期货部位对冲，则总的收益相当于期货价格-执行价格+权利金总之，期货价格下跌收益只有权利金，而期货价格上涨损失是不断增大，因此，相当于卖出一个看涨期权l既然相当于空头看涨期权，那么为什么不直接卖出看涨期权，而要用合成期权呢？这可能是做市商为了出价的方便，也可能是市场报价不足的缘故比如市场对后市看跌，看跌期权没有卖方报价，做市商必须报价，但他也认为后市会下跌，如果成交后价格果真大幅下跌，则风险增大，如果他同时卖出期货，则一旦价格大幅下跌，他不仅不亏损，反而还会得到权利金而如果此时市场对后市看跌，则看涨期权可能就没有买方，你想卖空看涨期权而没有对手，这时你用合成期权，则可一举两得 卖出合成看涨期权综合分析表 使用范围使用范围熊市；隐含价格波动率高（High implied volatility），于是卖出看跌期权赚取权利金，但又担心价格大幅下跌，所以又卖出期货进行保护最大风险最大风险价格下跌风险=0价格上涨风险=期货建仓价-期货市价+权利金最大收益最大收益（价格下跌时）期货建仓价格—执行价格+权利金损益平衡点损益平衡点期货价格+最大收益执行执行只有价格下跌到执行价格-权利金之下时才会被执行，执行得到的多头期货，有原来的期货空头做保护，没有风险。

3 3 3 3、合成买入看跌期权、合成买入看跌期权、合成买入看跌期权、合成买入看跌期权= = = =卖出期货卖出期货卖出期货卖出期货+ + + +买入看涨期权买入看涨期权买入看涨期权买入看涨期权执行价格执行价格合成看跌期权案例合成看跌期权案例合成看跌期权案例合成看跌期权案例l某投资者于2月26日卖出CBOT大豆7月份期货合约价格为445，同时买入7月份看涨期权执行价格为460美分/蒲式耳，权利金为13，如果价格一直下跌，则买入的看涨期权最大损失是权利金，而卖出的期货合约则收益增大；如果期货价格上升，则卖出的期货损失增大，而买入的看涨期权则收益增大，其付出的只是权利金由此可以看出，不管期货价格是上升还是下跌，该投资组合最大损失只是权利金，而收益不断增大 合成看跌期权分析合成看跌期权分析合成看跌期权分析合成看跌期权分析表表表表组合方式组合方式卖出期货+买入看涨期权=买入看跌期权使用范围使用范围熊市，卖出期货，但又担心价格上涨最大风险最大风险期货价格-执行价格+权利金收益收益平仓收益=（卖出期货价格-买入期货平仓价格）+（卖出期权平仓价-买入权利金）执行收益（期货价格上涨）=期货价格-执行价格-权利金放弃权利收益（期货价格下跌）=期货价格-期货市价-权利金损益平衡点损益平衡点期货价格-最大风险执行部位执行部位原期货空头+期权执行后的多头期货部位4、合成卖出看跌期权（Short synthetic put）/有保护性看涨期权 执行价格案例l如果您已经买入了期货合约，比如价格为1120元，但价格没有上涨，或者您认为会下跌，于是您可以再卖出一个平值看涨期权，权利金为20元。

如果到期时价格在1130，若该期权要求被执行或作废，您的总头寸则不盈不亏，还可以得到10元的权利金收入l如果价格下跌，您就可以赚取卖出的看涨期权的权利金，等于降低了期货的买价，降低了损失l如果价格大幅上涨，比如到1200元，您的收益不会扩大，只有20但是，如果您没有卖出期权，则可获利1200-1120=80元，这是您卖出看涨期权的代价但如果您确信后市会大涨，就不要卖出看涨期权如果拿不准，卖出期权后价格却大涨，则不要吃后悔药l如如果果价价格格上上涨涨看看涨涨期期权权被被执执行行，，您您就就可可以以获获得得一一个个期期货货空空头头既既然然如如此此，，为为何何不不卖卖出出一一个个虚虚值值期期权权呢呢？？比比如如执执行行价价格格为为11601160或或更更高高呢呢？？这这样样执执行行后后等等于于11201120买买进进，，11601160卖卖出出，，岂岂不不更更好好？？这这当当然然好好，，但但如如果果价价格格下下跌跌或或上上涨涨幅幅度度不不大大，，买买方方不不要要求求执执行行，，您您获获得得的的权权利利金金收收入入也也少少，，因因为为虚虚值值期期权权权权利利金金比比平平值值期期权权低低，，况况且且，，您您的的多多头头期期货货也也有有可可能能亏亏损损。

这这里里的的关关键键，，仍仍然然在于您对后市的预测程度在于您对后市的预测程度l那么是否可以卖出一个实值期权呢？比如1100卖出看涨期权，实值期权的权利金虽然比平值、虚值高，但执行后的实值部分您仍然会亏损掉（1100-1120=-20），况且，实值期权权利金中时间价值不如平值期权多l当然，买到平值期权的机会并不多，可能会买到稍微实值或稍微虚值的期权 合成看跌期权综合分析表 组合方式组合方式卖出看涨期权卖出看涨期权+ +买入期货买入期货= =卖出看跌期权卖出看跌期权使用范围使用范围牛市；预计价格不会大幅波动，于是卖出看涨期权赚取权利金，但又担心价格大幅上涨，所以又买入期货更多的使用平值期权以获得最大的利润；卖出虚值看涨期权，虽然权利金收入低，但一旦执行，还可赚取执行价格与所买期货价格之差；已经买入期货，为锁定期货利润，而卖出看涨期权最大风险最大风险价格下跌时：期货市价-期货建仓价+权利金收入最大收益最大收益执行价格-期货价格+权利金损益平衡点损益平衡点期货价格-最大收益执行执行本策略不用担心执行，因为只有价格上涨到执行价格+权利金之上时才会被执行，执行得到的空头期货，有原来的期货多头做保护，没有风险。

期货价格越是上涨，锁定的利润越能得到保护；期货价格越是下跌，期货多头部位风险越大执行价格5、合成多头期货：买入看涨期权+卖出看跌期权=买入期货 组合方式组合方式同时买进一个看涨期权和卖出一个执行价格相同的同一月份看跌期权使用范围使用范围牛市，隐含价格波动比较适中（牛市，隐含价格波动比较适中（Moderate implied volatilityModerate implied volatility）最大风险最大风险下跌时：平仓风险=看跌期权开仓价-平仓价+净权利金 执行风险=期货价格-看跌期权执行价格+净权利金最大收益最大收益上涨时：平仓收益=看涨期权平仓价-开仓价+净权利金 执行收益=期货价格-看涨期权执行价格+净权利金损益平衡点损益平衡点执行价格-净权利金（即相当于合成期货的买入价格）执行部位执行部位多头图例l8月6日CBOT12月小麦期货价格353美分/蒲式耳l12月执行价格为360的看涨期权权利金为16l12月执行价格为360的看跌期权权利金为23l而如果当日买入期货，则买入成本为353如果买入看涨期权并卖出看跌期权，则净期权收益为23-16=7，则买入成本也是353（360-7）美分/蒲式耳。

当然，如果价格合适，合成的价格会比直接买入的期货价格低 6、合成空头期货： 卖出看涨期权+买入看跌期权=卖出期货 组合方式组合方式同时卖出一个看涨期权和买进一个执行价格相同的同一月份看跌期权使用范围使用范围熊 市 ， 隐 含 价 格 波 动 比 较 适 中 （ Moderate implied volatility）最大风险最大风险上涨时：平仓风险=看涨期权平仓价-开仓价+净权利金 执行风险=看涨期权执行价格-期货价格+净权利金最大收益最大收益下跌时：平仓收益=看跌期权平仓价-开仓价+净权利金 执行收益=看跌期权执行价格-期货价格+净权利金损损益益平平衡衡点点执行价格+净权利金（即相当于合成期货的卖出价格）执行部位执行部位空头图例l2月26日某投资者认为大豆7月期货价格会下跌，他想卖出期货，但卖出期货的保证金比较高，同时他又是一个期权做市商，对期权赋有报价义务，于是他卖出看涨期权执行价格为440美分/蒲式耳，权利金为21；同时他买入同一执行价格的看跌期权，权利金为16如果期货价格果真下跌，则买入的看跌期权收益丰厚，而卖出的看涨期权也不会被执行，于是可以得到权利金收入。

这时该投资者可以得到期货价格下跌的收益，同时还得到权利金收入5 (二）跨式套利AB伦敦铜1、多头跨式套利（long straddle） 策略策略以相同的执行价格同时买入看涨期权和看跌期权使用范围使用范围后市方向不明确，但认为会有显著的价格变动，波动性会增大波动性越大，对期权部位越有利只要预计价格波动会超过高平衡点或低于低平衡点希望会有消息刺激价格大幅波动损益平衡点损益平衡点高平衡点：执行价格+权利金低平衡点：执行价格-权利金最大风险最大风险所支付的全部权利金随着时间的损耗，对部位不利收益收益价格上涨，收益增加，收益=期货价格-执行价格-权利金价格下跌，收益也增加，收益=执行价格-期货价格-权利金执行部位执行部位两类期权不可能同时执行，因此上涨有利执行为多头、下跌有利执行为空头图例l例例：：买买入入1 1手手3 3月月份份执执行行价价格格为为21002100元元/ /吨吨的的大大豆豆看看涨涨期期权权，，权权利利金金为为1010元元/ /吨吨，，同同时时买买入入1 1手手3 3月月份份执执行行价价格格为为21002100元元/ /吨吨的的大大豆豆看看跌跌期期权，权利金为权，权利金为2020元元/ /吨。

吨l如如果果期期货货价价格格低低于于20702070或或高高于于21302130，，投投资资者者都可获利都可获利l对于该策略，投资者应该时刻关心时间价值对于该策略，投资者应该时刻关心时间价值的变化 2、空头跨式套利(Short straddle)——中性市场 策略策略以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权使用范围使用范围预计价格会变动很小或没有变动，价格上升或下跌的幅度收窄；市场波动率下跌市况日趋盘整，价位波幅收窄，图表上形成“楔形三角形”或“矩形”形态走势损益平衡点损益平衡点高平衡点=执行价格+权利金低平衡点=执行价格-权利金最大风险最大风险如果价格上涨超过高平衡点，期权买方有权执行看涨期权，卖方损失=执行价格-期货价格+权利金如果价格下跌超过低平衡点，期权买方有权执行看跌期权，卖方损失=期货价格-执行价格+权利金最大收益最大收益所收取的全部权利金执行部位执行部位如果价格上涨，则执行后为空头；如果价格上跌，则执行后为多头例一l1995年震惊世界的巴林银行倒闭事件，在这个事件中其中风险之一便是尼克.利森大量卖出1995年3月、6月、9月及12月日经指数期货的跨式期权利森之所以卖出跨式期权并非看好市场，而是他看淡日本股市，因为日经指数在1994年底和1995年初地震前一直在19000之上。

我们通过期权定价公式分析以下几个跨式期权价值是如何随标的物市场价格及波动率变化的l例一：假设日经期货指数现价为19000日元，期货价格波动率为16%，利率为2.5%，那么执行价格为19000日元、期满日为 2个月的跨式期权价格是多少？l解：将U=E=19000，=0.16，r=0.025，t=2/12=1/6代入第五章公式5.8可得：ld1=[ln(U/E)+0.5t2]/ t0.5 l =[ln(19000/19000)+0.50.160.51/6]/0.16(1/6)0.5l =0.03l d2= d1-t0.5=0.03-0.16(1/6)0.5=-0.03l N(d1)=N(0.03)=0.512 l N(d2)=1- N(d1)=1-N(0.03)=0.488l C=e-rt[UN(d1))-EN(d2)]l =e-0.0251/6(190000.512-190000.488)=454.1(日元)l P=C- e-rt(U-E)=454.1(日元)l 因此，跨式期权的价值为看涨期权和看跌期权之和：l C+P=454.1+454.1=908.2（日元）l 例二l例二： 如果例一中的期货价格降为17500日元，其它条件不变，那么跨式期权的价值是多少？l 解：与例一相同，将U=17500，E=19000及其它数据代入公式可得：l d1=-1.22 d2=-1.29l N(d1)=N(-1.22）=0.1112l N(d2)=N(-1.29)=1-N（1.29）=0.0985 l C=e-rt[uN(N(d1))-EN(N(d2)]l =e-0.0251/6(175000.1112-190000.0985)=74.19(日元)l P=C- e-rt(U-E)=74.19- e-0.0251/6（17500-19000）=1567.95(日元)l 因此，跨式期权的价值为看涨期权和看跌期权之和：l C+P=74.19+1567.95=1642.14（日元）l将例一与例二的结果比较便会发现，由于期货价格下降1500点，使得跨式期权的价值由908.2日元上升到1642.14，净增733.94日元，所增加的价值代表了跨式期权持有人（买方）的赢利，及卖方的损失。

由于尼克.利森卖出了许多价值在18500-19500之间的跨式期权，1月23日，在3月期货价格大跌后，他的损失惨重从卖出跨式期权策略之回报中可以看出损失的情况以上两例卖空跨式期权价值的跳跃，主要是因为看跌期权价值的跳跃以及看涨期权价值的下跌看跌期权的得他（Delta）实际上从0.54上升到将近0.90，而看涨期权的得他则由0.54降至0.10左右 例三l如果例二中期货价格降到17500日元，而波动率上升到30%，其它条件不变，那么跨式期权的价值应该是多少？l 解：将U=17500，E=19000，=0.3，r=0.025，t=2/12=1/6代入5.8式，可得：l d1=-0.61l d2=-0.73l N(d1)=N(-0.61)=1-N（0.61）=1-0.7291=0.2709l N(d2)=N(-0.73)=1-N(0.73) =1-0.7673=0.2327l C=318.12(日元)l P=1811.88(日元)l 因此，跨式期权的价值为看涨期权和看跌期权之和：l C+P=318.12+1811.88=2130（日元）l将例二、例三的结果比较可以看出由于波动率从16%上升到30%，跨式期权的价值也从1642.14上升到2130，净增近500日元，虽然以上三例并未用实际市场精确数据，但是所用的参数却非常类似地震之后1月3日股市大滑的数据：3月期货价格的年波动率在1994年3月-1995年3月间约16%，而震后一周升至30%。

股市下滑使得尼克.利森所卖出的跨式期权变成深虚值期权尽管他通过大量买进期货试图使期货价格上升，但最终未能如愿以尝 3、、多头跨式套利（多头跨式套利（Long strangleLong strangle）） 策略策略以以较较低低的的执执行行价价格格（（A A））买买入入看看跌跌期期权权，，并并以以较较高高的的执执行行价价格格（（B B））买买入入看涨期权看涨期权使用范围使用范围（（1 1））预预测测标标的的物物价价格格将将有有大大的的变变动动，，但但无无法法确确定定其其方方向向；；（（2 2））市市场场波波动动率率上上升升宽宽跨跨式式套套利利的的成成本本比比跨跨式式套套利利低低，，这这是是因因为为两两个个执执行行价价格格都都处于较深的虚值状态，因此成本较低处于较深的虚值状态，因此成本较低损益平衡点损益平衡点高平衡点高平衡点= =高执行价格高执行价格+ +权利金权利金低平衡点低平衡点= =低执行价格低执行价格- -权利金权利金最大风险最大风险支付的全部权利金支付的全部权利金收益收益如如果果价价格格上上涨涨或或下下跌跌，，具具有有巨巨大大的的收收益益潜潜力力，，但但价价格格向向任任何何方方向向的的变变动动都必须显著才能获益。

都必须显著才能获益如果期货价格高于高平衡点，收益如果期货价格高于高平衡点，收益= =期货价格期货价格—高执行价格高执行价格—权利金权利金如果期货价格低于低平衡点，收益如果期货价格低于低平衡点，收益= =低执行价格低执行价格—期货价格期货价格—权利金权利金执行部位执行部位买买高高卖卖低低，，因因此此，，同同时时执执行行是是不不利利的的如如果果价价格格大大幅幅上上涨涨，，则则可可执执行行看看涨涨期期权权获获得得期期货货多多头头；；如如果果价价格格大大幅幅下下跌跌，，则则可可执执行行看看跌跌期期权权获获得得期期货货空头空头图例l一种标的物市价是57元，90天到期，我们可以得到的价格是：l 期权 权利金 期权 权利金l 55call 4 5/8 60call 2 1/8 l 55put 1 1/2 60put 3 7/8l这里买一个执行价格为60元的看涨期权（60call）和买一个执行价格为55元的看跌期权（55put），组成一个虚值宽跨式期权。

 4 4、、空头宽跨式套利空头宽跨式套利(Short strangle)(Short strangle)————中性市中性市场场 构造构造以较高执行价格（B）卖出看涨期权，并以较低执行价格（A）卖出看跌期权使用范围使用范围（1）预测标的物价格将有变动，但无法确定其方向空头宽跨式套利的成本比跨式套利低，这是因为两个执行价格都处于较深的虚值状态（2）市况日趋盘整，价位波幅收窄，图表上形成“楔形三角形”或“矩形”形态走势（3）市场波动率下跌（4）到达损益平衡点较慢，因此较为适合长线的买卖策略注意：要考虑两个平衡点的距离与可能的价格波动损益平衡损益平衡点点高平衡点=高执行价格+权利金低平衡点=低执行价格-权利金风险风险如果价格上涨或下跌，具有巨大的损失潜力，但价格向任何方向的变动都必须显著才会受损期货价格高于高平衡点的风险=高执行价格-期货价格+权利金期货价格低于低平衡点的风险=期货价格—低执行价格+权利金最大收益最大收益所收取的全部权利金执行部位执行部位价格上涨超过高平衡点时，看涨期权会被要求执行，则得到空头期货部位；价格下跌超过低平衡点时，看跌期权会被要求执行，则得到多头期货部位ABl垂直套利(Vertical Spreads)，也称货币套利(Money spreads，跨价套利)，采用这种套利方法可将风险和收益限定在一定范围内。

它的交易方式表现为按照不同的执行价格同时买进和卖出同一到期月份的看涨期权或看跌期权垂直套利主要有四种形式：牛市看涨期权、牛市看跌期权、熊市看涨期权、熊市看跌期权垂直套利当交易者预计后市看涨时运用牛市套利，在预计后市看跌时运用熊市套利l之所以称为“垂直套利”，是因为本策略除执行价格外其余都是相同的，而执行价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的l3月14日CBOT小麦期权行情表l执行价格 看涨期权权利金 看跌期权权利金l 5月 7月 9月 5月 7月 9月l280 8 15 21 9 12 13 l290 4 11 17 15 17 18 l300 2 8 14 23 24 25 （三）垂直套利1、牛市看涨期权垂直套利综合分析表 策略策略买1份低执行价格（A）的看涨期权，卖1份更高执行价格（B）的看涨期权使用范围使用范围预测价格将上涨到一定水平。

买方希望从后市波动中收益，但又缺乏明显信心，所以买进看涨期权，但又通过卖出看涨期权来降低权利金成本如果标的物价格下跌，后者将限制损失；如果标的物价格上涨，后者将又会限制收益最大风险最大风险净权利金风险有限利润也有限最大收益最大收益（高执行价格-低执行价格）-最大风险损益平衡损益平衡点点低执行价格+最大风险或高执行价格-最大收益执行后部执行后部位位买低卖高图例l3 3月月1414日日CBOTCBOT小麦期权行情表小麦期权行情表l执行价格执行价格 看涨期权权利金看涨期权权利金 看跌期权权利看跌期权权利金金l 5 5月月 7 7月月 9 9月月 5 5月月 7 7月月 9 9月月l280 280 8 8 15 15 21 9 12 13 21 9 12 13 l290 290 4 4 1111 17 15 17 18 17 15 17 18 300 2 8 14 23 24 25AB2、牛市看跌期权垂直套利(Vertical Bull Put Spreads/Short Put Spread) 策略策略买1份低执行价格（A）的看跌期权，卖1份更高执行价格（B）的看跌期权使用范围使用范围预测行情看涨最大风险最大风险（高执行价格-低执行价格）-最大收益最大收益最大收益净权利金保证金保证金两个期权执行价格之差或权利金之差加上相应期货保证金两者中较小者损益平衡点损益平衡点低执行价格+最大风险或高执行价格-最大收益执行后部位执行后部位买高卖低图例l买进执行价格为280的CBOT5月小麦看跌期权权利金为9，卖出执行价格为290的CBOT5月小麦看跌期权权利金为15，即为牛市看跌期权套利。

 A B 3、熊市看涨期权垂直套利(Bear/Short Call Spreads) 策略策略卖出1份看涨期权（A），买进1份更高执行价格的看涨期权（B）使用范围使用范围预测行情看跌卖方希望从熊市中收益，于是卖出看涨期权，但又通过买进看涨期权来降低风险如果标的物价格上涨，后者将限制损失；如果标的物价格下跌，后者将会限制收益，但总体风险是有限的最大风险最大风险（高执行价格-低执行价格）-最大收益 最大收益最大收益净权利金损益平衡点损益平衡点低执行价格+最大收益或高执行价格-最大风险保证金保证金： 两个执行价格之差或权利金之差加上相应期货保证金两者中较小者 执行后部位执行后部位买高卖低图例l卖出执行价格为280的CBOT7月小麦看涨期权权利金为15，买进执行价格为290的CBOT7月小麦看涨期权权利金为11，即为熊市看涨期权套利 B 4、熊市看跌期权垂直套利(Vetical Bear Put Spread/long Put Spread) 策策 略略卖1份看跌期权（A），买1份更高执行价格（B）的看跌期权使用范围使用范围预期市场价格下跌到一定水平，买方希望从熊市中收益，但是通过卖出看跌期权来降低权利金成本。

在标的物价格上涨时降低损失，在标的物价格下跌时限制收益最大风险最大风险净权利金风险有限利润也有限最大收益最大收益（高执行价格-低执行价格）-净权利金保证金保证金： 不交执行后部位执行后部位买低卖高损益平衡点损益平衡点低执行价格+最大收益或高执行价格-最大风险图例l买进执行价格为290的CBOT5月小麦看跌期权权利金为15，卖出执行价格为280的CBOT小麦看跌期权权利金为9，即为熊市看跌期权套利 A B （四）水平套利l水水平平套套利利(Horizontal (Horizontal Spreads)Spreads)又又称称日日历历套套利利(Calendar (Calendar Spreads) Spreads) 是是指指交交易易者者利利用用不不同同到到期期月月份份期期权权合合约约的的不不同同时时间间来来进进行行套套利利在在买买进进看看涨涨期期权权或或看看跌跌期期权权的的同同时时，，按按同同样样的的执执行行价价格格，，但但不不同同的的到到期期月月份份卖卖出出看看涨涨期期权权或或看看跌跌期期权权的的期期权权合合约约，，由由于于近近期期期期权权的的时时间间衰衰减减速速度度快快于于远远期期期期权权的的时时间间衰衰减减速速度度，，所所以以交交易易者者通通常常在在卖卖出出近近期期期期权权合合约约的的同同时时买买进进远远期期期期权权合合约约。

当当长长期价格有稳中看涨趋势时运用看跌期权进行水平套利期价格有稳中看涨趋势时运用看跌期权进行水平套利l之所以称之为之所以称之为““日历日历””套利，是因为日历的日期是由近到远延伸的套利，是因为日历的日期是由近到远延伸的日历日历套利套利””买、卖的期权执行价格相同、期权类型相同、唯独到期月份不同因买、卖的期权执行价格相同、期权类型相同、唯独到期月份不同因此从概念本身来理解就简单得多简单的说：此从概念本身来理解就简单得多简单的说：““卖近买远卖近买远””同时，由于两同时，由于两个月份是水平排列的，所以也叫个月份是水平排列的，所以也叫““水平套利水平套利””l20022002年年3 3月月1414日日CBOTCBOT小麦期权行情表小麦期权行情表l执行执行价格价格 看涨期权权利金看涨期权权利金 看跌期权权利金看跌期权权利金l 5 5月月 7 7月月 9 9月月 5 5月月 7 7月月 9 9月月l280 8 280 8 15 2115 21 9 12 13 9 12 13 l290 4 11 17 15 17 18 290 4 11 17 15 17 18 l300 2 8 14 23 24 25 300 2 8 14 23 24 25 l例：卖出执行格为例：卖出执行格为280280的的CBOT7CBOT7月小麦看涨期权权利金为月小麦看涨期权权利金为1515，买进执行价格为，买进执行价格为280280的的CBOT9CBOT9月小麦看涨期权权利金为月小麦看涨期权权利金为2121，即为日历看涨期权套利。

即为日历看涨期权套利 l1 1、构造方式：、构造方式：l 卖出一个看涨（或看跌）期权，同时买进一个具有相同执行价格且期限较长的看涨（或看跌）期权l期权的到期日越长，其价格越高，因此此策略需要一个初始投资因为卖出期权所获得的权利金少于买进期权所支出的权利金l2 2、使用范围、使用范围l牛牛市市：：预期价格波幅小，买进虚值看涨期权或买进实值看跌期权日历套利l 预期价格波幅大，卖出实值看涨期权或卖出虚值看跌期权日历套利l中中市市：：预期价格波幅小，买进平值看涨期权或买进平值看跌期权日历套利l 预期价格波幅大，卖出平值看涨期权或买进虚值看跌期权日历套利l熊熊市市：：预期价格波幅小，买进实值看涨期权或买进虚值看跌期权日历套利l 预期价格波幅大，卖出虚值看涨期权或卖出实值看跌期权日历套利（五）对角套利l对角套利（Diagonal spreads） 与垂直套利相似，都是买进低执行价格的看涨（看跌）期权，卖出高执行价格的看涨（看跌）期权不同的是垂直套利的到期日相同，而对角套利的到期日不同即以不同的执行价格、买卖近期及远期期权，以达到跨期买卖之效。

此策略涉及两个执行价格、两个到期日l之所以称为“对角套利”，是因为本策略除执行价格外其余都是相同的，而执行价格和合约月份在期权行情表上的权利金是对角排列的l2002年3月14日CBOT小麦期权行情表l执行价格 看涨期权权利金 看跌期权权利金l 5月 7月 9月 5月 7月 9月l280 8 15 21 9 12 13 l290 4 11 17 15 17 18 l300 2 8 14 23 24 25 l例：买进执行价格为280的CBOT7月小麦看涨期权权利金为15，卖出执行价格为290的CBOT5月小麦看涨期权权利金为4，即为对角看涨期权套利 l1 1、构造方式、构造方式l（1）若投资者看好后市，可作对角买卖：ll  买入远期低执行价格看涨（看跌）期权、卖出近期高执行价格看涨（看跌）期权l（2）若投资者看淡后市，可作以下对角买卖：ll   买入远期高执行价格看涨）看跌）期权，卖出近期低执行价格看涨（看跌）期权（六）其他套利（六）其他套利卖出蝶式套利综合分析表卖出蝶式套利综合分析表构造方式构造方式注意本策略的执行价格间距相等。

卖出一个低执行价格（A）比如260的看涨期权，买入两个中执行价格（B）比如270的看涨期权，再卖出一个高执行价格（C）比如280的看涨期权卖出一个低执行价格（A）比如260的看跌期权，买入两个中执行价格（B）比如270的看跌期权，再卖出一个高执行价格（C）比如280的看跌期权使用范围使用范围认为标的物价格可能发生较大波动，预期标的物结算价会在平衡点之外投资者认为市价出现向上或向下突破，但又嫌买入跨式期权权利金支出太多此外，他决定无论市价上升或下跌，只要一到某个价格水平便将策略平仓，因此，没必要保留市况无限上升或下跌机会这种策略风险有限、利润也有限，其风险收益比例并不吸引人，但投资者的着眼点是后市的方向及成本的支出损损 益益 平平 衡衡点点高平衡点=中执行价格+最大收益低平衡点=中执行价格-最大收益 最大风险最大风险中执行价格-低执行价格-净权利金最大收益最大收益净权利金CBA1、蝶式套利（butterfly）——三种市场 买入蝶式套利(Long butterfly) 构造方式构造方式注意本策略的执行价格间距相等1）买进一个低执行价格（A）的看涨期权，卖出两个中执行价格（B）的看涨期权，再买进一个高执行价格（C）看涨期权。

2）买进一个低执行价格（A）的看跌期权，卖出两个中执行价格（B）的看跌期权，再买进一个高执行价格（C）看跌期权使用范围使用范围对那些认为标的物价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略或者预期市价将进入盘整上升局面，希望在一定市价范围内赚取时间价值及波动幅度值，但又担心市价一旦超出预期的买卖范围的话，会遭遇如期货一样的风险，因此，希望损失也有限损益平衡点损益平衡点高平衡点=中执行价格+最大收益低平衡点=中执行价格-最大收益最大风险最大风险净权利金最大收益最大收益中执行价格-低执行价格-最大风险CBA2、卖出飞鹰式套利（Short condor） 构造方式构造方式注意：本策略的执行价格间距相等第一种：卖出一个低执行价格（A）看涨期权；买入一个中低执行价格（B）看涨期权；买入一个中高执行价格（C）看涨期权；卖出一个高执行价格（D）看涨期权第二种：卖出一个低执行价格（A）看跌期权；买入一个中低执行价格（B）看跌期权；买入一个中高执行价格（C）看跌期权；卖出一个高执行价格（D）看跌期权使用范围使用范围对后市没把握，但希望标的物价格到期日能低于低执行价格或高于高执行价格投资者认为，市场会出现向上或向下突破，但嫌卖出蝶式组合所付出的权利金太高，因此愿意将平衡点的距离拉大，减少权利金支出。

损损益益平平衡衡点点高平衡点=高执行价格-净权利金（第一种情况=290-5=285）低平衡点=低执行价格+权利金（第一种情况=260+5=265）最大收益最大收益净权利金（第一种情况=5）最大损失最大损失如果到期标的物价格在中低执行价格与中高执行价格之间，则最大损失=中低执行价格-低执行价格-净权利金 第一种情况=270-260-5=5卖出飞鹰式套利过程分析表卖出飞鹰式套利过程分析表卖出飞鹰式套利过程分析表卖出飞鹰式套利过程分析表  买卖买卖执行价格执行价格类型类型权利金权利金初始权利金初始权利金第一种情况第一种情况卖出卖出260260看涨期权看涨期权+16+16+5+5买入买入270270-9-9买入买入280280-4-4卖出卖出290290+2+2第二种情况第二种情况卖出卖出260260看跌期权看跌期权+1+1+3+3买入买入270270-4-4买入买入280280-9-9卖出卖出290290+15+15ADCB3、买入飞鹰式套利综合分析表 构造方式构造方式注意：本策略的执行价格间距相等第一种：买进一个低执行价格看涨期权；卖出一个中低执行价格看涨期权；卖出一个中高执行价格看涨期权；买入一个高执行价格看涨期权第二种：买进一个低执行价格看跌期权；卖出一个中低执行价格看跌期权；卖出一个中高执行价格看跌期权；买入一个高执行价格看跌期权使用范围使用范围对后市没把握，但希望标的物价格到期日能在中低执行价格与中高执行价格之间。

投资者认为，市场价格会处于某个幅度内，但希望投资一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点之内的价格范围，而损失则控制在一定水平之内损益平衡点损益平衡点高平衡点=中高执行价格+净权利金低平衡点=中低执行价格-权利金最大收益最大收益如果到期标的物价格在中低执行价格与中高执行价格之间，则最大损失=中低执行价格-低执行价格-净权利金 第一种情况=270-260-5=5最大风险最大风险净权利金（第一种情况=5）买入飞鹰式套利过程分析表买入飞鹰式套利过程分析表CDBA 买卖执行价格类型权利金初始权利金第一种情况买入260看涨期权-16-5卖出270+9卖出280+4买入290-2第二种情况买入260看跌期权-1-3卖出270+4卖出280+9买入290-15 。