2011年9月份宏观经济分析.doc

2011 年 9 月份宏观经济分析2011 年 10 月 18 日报告一、采购经理信心指数（PMI）（一）海外市场：美国 PMI 指数继续小幅回升，经济艰难复苏 从海外看，外围经济仍处于低迷期，整体看美国要好于欧元区9 月份美国的 PMI 指数以及非农就业数据均好于市场预期，而欧元区该指数却出现下滑，德国、法国以及意大利均创新低 美国 9 月份制造业采购经理人指数止跌回升，由 8 月的 50.6%回升至 51.6%，好于市场预期的 50.5，但临界荣枯分界点，显示美国经济仍处于低迷期，但出现“二次探底”的可能性下降从各分项指标来看，涨跌互现在 10 大分项指标中，除了厂商库存、积压订单以及进口指数下降外，其余指数企稳或上升，其中产出、就业、消费者库存以及出口指数升幅均超过 2 个百分点积压订单降幅最大，为 4.5 个百分点 图 1： 美国 PMI 指数 数据来源：Wind 资讯总结来看，本月美国 PMI 指数具有如下特征：一是生产指数扩张、库存指数回落，预示未来经济增长可能会企稳或加速二是新订单指数虽已经企稳，但仍然低迷，显示厂商需求依然较弱三是就业指数止跌回升，预示就业环境有所改善，本月非农就业人数为 10.3 万人，高于市场预期。

新订单 /厂商库存可以看作是PMI 指标较好的一个领先指标，目前仍在 0.9-1.0 区间徘徊，并已经延续四个月，预示未来 PMI 扩张趋势有待进一步观察 与美国表现不同，本月其他发达经济体的 PMI 指数表现却不容乐观欧元区 PMI 终值为 48.5，虽较初值 48.4 小幅上修，但无力改变继续萎缩的现状，暗示欧元区经济情况全面恶化其中，德国 PMI 指数已经连续 5 个月下滑，降至 50.3，创 2009 年 9 月以来最低水平法国 PMI 指数本月终值为 48.2，高于预估值，修正值为 47.3，为 2009 年 7 月以来最低，制造业 PMI 连续第二个月低于荣枯分水岭意大利本月 PMI 指数终值为 48.3，前值为 47.0，已连续第二个月萎缩，但萎缩程度较 8 月放缓 表1： 美国PMI各分项环比变动指数 8月份 9月份 环比变动 指数 8月份9月份 环比变动新订单 49.6 49.6 0.0 消费者库存46.5 49.0 2.5产出 48.6 51.2 2.6 价格 55.5 56.0 0.5就业 51.8 53.8 2.0 积压订单 46.0 41.5 -4.5供应商交付50.6 51.4 0.8 出口 50.5 53.5 3.0厂商库存52.3 52.0 -0.3 进口 55.5 54.5 -1.0数据来源：Wind资讯（二）国内市场：PMI 指数略显回升，经济增长延续回稳态势 从国内看，经济放缓趋势已经确立，虽 9 月份 PMI 有所反弹，但在内外需同时放缓影响下，增幅远低于历史均值水平。

在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态 9 月份 PMI 为 51.2%，环比回升了 0.3 个百分点，该指数最近两月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强9 月汇丰PMI 指数与 8 月份数值一致，为 49.9%，高于前期发布的 49.4 的初值数据 从 11 个分项指数来看，除购进价格指数、供应商配送时间指数以外，其余各指数均有所回升，但大多回升幅度较小，只有新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数回升幅度稍大，超过 1 个百分点 从 PMI 指数走势来看，三季度经济发展整体势头良好PMI指数上半年形成的连续回落势头基本扭转，走势呈现稳中有升，显示出经济增速在回落过程中逐渐回归稳定但从对历史数据的季节性分析来看，9 月份应是制造业传统旺季，今年升幅明显低于历史均值水平，显示在内外需同时放缓的情形下，制造业的季节性扩张明显受到抑制图2： PMI与汇丰PMI走势数据来源：Wind资讯4表 2 ：PMI 及各分项环比变动指数 8月份 9月份 环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 采购经理 50.9 51.2 0.3 采购量 51.2 51.5 0.3 生产 52.3 52.7 0.4 进口 49.7 50.1 0.4 新订单 51.1 51.3 0.2 购进价格 57.2 56.6 -0.6 新出口订单 48.3 50.9 2.6 原材料库存 48.8 49.0 0.2 积压订单 47.6 48.9 1.3 从业人员 50.4 51.0 0.6 产成品库存 48.9 49.9 1.0 供货商配送时间 49.9 49.5 -0.4 从 PMI 来看，当前经济发展主要表现出如下特点： 一是订单指数弱势震荡，需警惕出口下降。

从新订单指数来看，往年三季度一般会出现较为明显的上升，但今年基本上稳定地保持在 51%左右，上升略显乏力本月订单指数微升主要是受“十一”长假节日效应拉动从国际上看，全球制造业PMI 指数自今年 3 月份以来已连续回落，反映出世界经济复苏势头疲弱从新出口订单指数来看，该指数自 6 月份以来明显回落，一直处在 50%边缘上下波动，虽 9 月份该指数回升至50.9%，但整体走势依然偏低，后期出口不确定性较大 二是中小企业生存环境亟需改善汇丰 PMI 指数本月仍居荣枯分界线 50 以下，并已经连续 3 个月处在收缩区间，预示受信贷紧缩影响，中小企业制造业增速仍在轻微放缓成本刚性上涨，市场需求不旺、产品销售不畅，资金层面偏紧，外部环境进一步复杂化，近期一些微观证据显示中小企业经营状况正在恶化中小企业生存环境亟需改善 三是购进价格指数回落，输入型通胀压力减轻本月购进价格指数较上月回落 0.6 个百分点，回落至 56.6%近期发达经5济体普遍经济增长乏力，国际市场需求疲软，原油、有色金属等大宗商品价格回落明显，出现了一些利于控制通胀的外部因素 9 月份 PMI 指数升幅大幅低于历史均值，显示经济增长下行风险有所增加，但是在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态。

二、居民消费价格指数（CPI）国家统计局发布数据显示，9 月份，CPI 同比涨 6.1%自今年 7 月份 CPI 达到 6.5%的 3 年来高峰之后，开始连续小幅回落，8 月 CPI 同比涨幅为 6.2%，9 月进一步回落至 6.1%据测算，在 9 月份 6.1%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为 2.1个百分点，今年新涨价因素约为 4.0 个百分点其中，猪肉价格上涨 43.5%，影响 CPI 上涨约 1.24 个百分点图3： CPI走势6从上述数据可以看出，尽管目前我国整体通胀水平仍处于高位，但通胀高点已经过去，10 月份以后物价水平有望出现明显回落原因有两方面：一方面是翘尾效应的减弱和食品价格的趋稳，另一方面是近期大宗商品价格的回落，舒缓了我国的输入型通胀压力，为物价下行创造了有利条件值得注意的是，尽管通胀拐点已基本确立，但仍不能放松警惕，9 月 CPI 同比涨幅仍在 6%之上，回落幅度并不明显，且 9 月环比涨幅为 0.5%，较 8 月份的 0.3%有所扩大，这都表明当前通胀压力仍然较大鉴于此，四季度货币政策预计不会出现明显转向三、工业生产者出厂价格指数（PPI）9 月份，全国工业生产者出厂价格与上月持平，比去年同月上涨 6.5%。

工业生产者购进价格比上月上涨 0.1%，比去年同月上涨 10.0%1 —9 月，工业生产者出厂价格平均同比上涨 7.0%，工业生产者购进价格平均同比上涨 10.4%四、国内生产总值（GDP）前三季度国内生产总值 320692 亿元，按可比价格计算，同比增长 9.4%分季度看，一季度同比增长 9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长 9.1%分产业看，第一产业增加值 30340 亿7元，增长 3.8%；第二产业增加值 154795 亿元，增长 10.8%；第三产业增加值 135557 亿元，增长 9.0%从环比看，三季度国内生产总值增长 2.3%前三季度 GDP 增速总体还在市场的预期区间之中，但比预期的稍微低一点，说明三季度增速回落加快，而这种情况是受多种因素，如出口收缩、M2、M1 增速较低、消费增长有限以及投资仍处高位等共同影响形成的但经济增速回落的情况在四季度预计会有所好转，房地产行业在严厉调控下表现萎靡，但汽车行业销售出现正增长，对提振消费增长有较强拉动作用，且 1-9 月居民人均收入增长明显预期四季度 GDP 增速在 9%左右( 不排除出现低于 9%的情况出现)，全年在 9.2%-9.3%。

五、固定资产投资前三季度，固定资产投资(不含农户)212274 亿元，同比名义增长 24.9%(扣除价格因素实际增长 16.9%)，比上半年回落 0.7 个百分点尤其注意的是前三季度铁路投资达到 3469 亿元去年同期的投资额约 4299 亿元，今年同期与去年同期相比，投资下降近 830 亿元这是导致目前铁路用钢需求下降的最主要原因六、利率对于后期的政策走向，一方面物价涨幅仍维持高位但未来有望回落，另一方面是受国际经济冲击国内增长速度可能放缓，货币政策将暂时不动的预期是当前市场的主流中国宏观调控已到“松紧适度”的临界点，总量调控继续收紧的可能性不大，原因是美国在未来一段时间仍将维持总体8宽松货币政策，欧洲未来加息的可能性已下降，而且中国 7 月份通胀率同比涨幅可能已达年内峰值如果经济环境不发生重大变化，中国稳健货币政策基调将延续至明年不过，未来如需缓解部分经济领域资金紧张状况，在必要情况下甚至不排除下调存款准备金率的可能七、汇率来自中国外汇交易中心的最新数据显示，10 月 18 日人民币对美元汇率中间价报 6.3749，较前期略有回落继前几周迅速上调人民币兑美元中间价后，中国央行近日一直在通过中间价引导人民币走低，这暗示中国对美国参议院通过人民币汇率法案不满。

但人民币升值的总体趋势仍不可逆转自 2010 年 6 月份中国实质上结束人民币盯住美元的汇率政策以来，人民币兑美元已累计升值 7.0%八、新增贷款图 4：新增贷款和 M1、M2 增速图前三季度人民币贷款增加 5.68 万亿元，外币贷款增加 734亿美元其中 9 月份人民币贷款增加 4700 亿元(9 月新增信贷94700 亿元，单月信贷增长量创下自 2010 年 1 月来 21 个月新低)，同比少增 1311 亿元，明显低于市场预期令市场大感意外的是，9 月末狭义货币（M1）同比增长 8.9%，也是从 2009 年 2 月以来首次低于 10%第四季度宏观政策从方向上看不会有大的放松，但结构上的变化可以期待实际上，现在政策已经开始微调，尤其是最新出台的支持小微企业发展的政策中规定，小微企业的贷款不纳入贷存比考核中，这是政策最大的亮点，突破了之前贷存比的限制九、外贸据海关统计，我国 9 月份贸易顺差为 145.14 亿美元，前 9个月累计贸易顺差 1070.98 亿美元出口方面，我国 9 月份出口总额 1696.73 亿美元，环比下降 2.1%，同比增长 17.1%前 9 个月累计出口总额 13922.70 亿美元，同比增长 22.7%。

进口方面，我国 9 月份进口总额 1551.59 亿美元，环比下降 0.2%，同比增长 20.9%前 9 个月累计进口总额 12851.72 亿美元，同比增长 26.7%专家指出，受国际需求放缓和国内成本上升等因素制约，中国未来的贸易环境将不容乐观，呈现恶化趋势十、政策动态1、汇率：10 月 13 日至 14 日，温家宝在出席第 110 届广交会开幕式期间表示，中国将保持人民币汇率基本稳定以避免给出口企业造成过大的冲击，这暗示中国政府暂时不太可能让人10民币急剧升值，因中国出口商已开始受到全球经济减速带来的压力2、出口：温家宝称，中国将保持出口政策基本稳定，维持。