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请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 15 久立特材(代码 002318.Sz) 钢铁行业钢铁行业 评级：评级： 买入买入 上次评级： 首次评级 目 标 价目 标 价 格：格： ￥￥43.00 上次预测： ￥0.00 当前价格： ￥35.8 2010.03.18 公司简介 久立特材创立于 1987 年，主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管属于国家级高新技术企业，建有省级研发中心和博士后科研流动站，技术实力和研发水准位居国内同行业首位目前公司能够生产从小口径到 630mm 口径的各种钢管 相关报告 《数涨涨跌跌，还看需求》《数涨涨跌跌，还看需求》 ————钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 2009.8.302009.8.30 《探寻钢价奥秘》《探寻钢价奥秘》 ————钢铁行业四季度投资策略钢铁行业四季度投资策略报告报告 2009.9.202009.9.20 《稳健经营，坚实迈步》《稳健经营，坚实迈步》 ————武钢股份深度研究报告武钢股份深度研究报告 2009.11.112009.11.11 《一年河东，一年河西》《一年河东，一年河西》 ————20102010 年钢铁行业年度策略年钢铁行业年度策略 报告报告 2009.11.252009.11.25 《中厚板龙头未来空间更广阔》《中厚板龙头未来空间更广阔》 ————南钢股份深度研究报告南钢股份深度研究报告 2009.12.222009.12.22 2729313335373941434547久立特材沪深300[Table_Title][Table_Title] 精耕细作，小市场也有大天地精耕细作，小市场也有大天地 ――――久立特材久立特材调研调研报告报告  刘勇刘勇  86-10-5836 2789  liuyong@ 核心观点核心观点：：  高等级特种不锈钢管的主导者和推动者  产能瓶颈打开，产量快速增长  节能和能源消费结构转变下的需求上升 投资要点：投资要点：  高等级特种不锈钢管的高等级特种不锈钢管的主导者和推动者主导者和推动者。

在国内工业用不锈钢管行业中，就生产规模、品牌建设、定价能力而言本公 司是行业的主导者和推动者，甚至是一些技术工艺标准的制定者和参与者 公司所掌握的核心技术数量和新品研发力度均处于该行业首位  产能瓶颈打开，产量快速增长产能瓶颈打开，产量快速增长 随着公司在工业用不锈钢管领域的技术日趋成熟，去年成功的从资本市场融 资，资金瓶颈和产能瓶颈被顺利打通，公司产能在未来几年将保持较快速度 增长，完全达成后，公司的总产能接近 7 万吨尤其是共计 3.3 万吨的超超 临界、镍基油井用管、大口径输送管以及核级精密管的投产，产能规模将在 目前基础上大幅提升 80%  节能和能源消费结构转变下的需求节能和能源消费结构转变下的需求上升上升 公司的高等级特种不锈钢主要应用于能源行业，非常符合国家产业政策，属 于产业振兴规划中的鼓励品种，进口替代性强包括炼油、乙烯生产、天然 气输送的石油化工工业，以节能为目标的火力发电机组升级换代，以及核电 机组的大力投资，都使得公司未来主导产品未来几年都将面临大好机会，需 求持续上升可待  投资建议投资建议：买入：买入 根据公司的投资规划以及高等级特种不锈钢管产品的增加，随着新项目逐渐 达产，公司产能规模将会快速上一个新台阶，2010 年公司不锈钢管总产量将 有可能达到 5 万吨左右，2011 年至 5.6 万吨。

同时加工费用也会出现明显提 升，这将进一步提高其盈利能力综合预计 10/11 年每股收益分别达到 0.97 元和 1.43 元，首次给予“买入”投资评级，按 11 年 30 倍市盈率，目标价位 42 元 公 司 调 研 报 告公 司 调 研 报 告财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2007A2008A2009E2010E2011E 主营收入2,0832,0761,5732,4172,975 (+/-)%89%0%-24%54%23% 经营利润（EBIT）164145140204301 (+/-)%81%-12%-3%45%48% 净利润808199155228 (+/-)%71%1%22%57%47% 每股净收益（元）0.6710.6770.6170.9691.427 每股股利（元）0.400.400.150.070.12 利润率和估值指标利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E 销售毛利率 (%)12.61%13.49%15.25%14.77%16.45% ROE(%)24.60%19.66%7.17%10.06%12.82% ROIC (%)14.33%15.04%7.78%10.40%13.34% PE40.6740.2844.1828.1519.11 PB10.007.923.172.832.45 EV/EBITDA17.7218.4819.5214.109.58请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 资产负债表资产负债表200720082009E2010E2011E利润表（百万元）利润表（百万元）200720082009E2010E2011E货币资金183280109010571248 营业收入20832076157324172975应收票据42244 营业成本18201796133320602485应收账款10711985131161 营业税金及附加355810预付款项59445778103 销售费用55765585104其他应收款44345 管理费用4154396074存货382300251389469 财务费用35411422其他流动资产00000 资产减值损失5121500长期股权投资00000 投资收益00000固定资产336356436527577 汇兑收益00555在建工程6211111513396 营业利润12592117207304工程物资00000营业外收支净额111500无形资产4052504846 税前利润12693132207304长期待摊费用00000 减：所得税353203146资产总计11821269209123712711 净利润9189112176259短期借款258312000 归属于母公司的净利润808199155228应付票据144224136210253少数股东损益108132130应付账款8139387481 基本每股收益0.670.680.620.971.43预收款项1025377113158 稀释每股收益0.670.680.620.971.43应付职工薪酬12222 财务指标财务指标200720082009E2010E2011E应交税费2514300300300 成长性成长性其他应付款35555 营收增长率88.8%-0.3%-24.2%53.6%23.1%其他流动负债00000 EBIT增长率81.1%-11.8%-3.2%45.4%47.5%长期借款17617312393103净利润增长率70.6%1.0%21.6%56.9%47.3%负债合计854856714830935盈利性盈利性股东权益合计327413137715411781 销售毛利率12.6%13.5%15.2%14.8%16.4%现金流量表现金流量表200720082009E2010E2011E 销售净利率3.9%3.9%6.3%6.4%7.7%净利润9189112176259 ROE24.6%19.7%7.2%10.1%12.8%折旧与摊销销4148384550 ROIC14.33%15.04%7.78%10.40%13.34%经营活动现金流77140456163268 估值倍数估值倍数投资活动现金流-118-113-122-152-62 PE40.740.344.228.219.1融资活动现金流11415477-44-15 P/S1.61.62.81.81.5现金净变动7342810-33191P/B10.007.923.172.832.45期初现金余额20618328010901057 股息收益率1.5%1.5%0.6%0.3%0.4%期末现金余额279226109010571248 EV/EBITDA17.718.519.514.19.62008A2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E EBIT14497.914032.820401.130092.948057.754682.562171.757222.860083.963088.166242.5 所得税所得税3.45%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00% NOPLAT13998.411927.917340.925579.040849.146480.252846.048639.451071.353624.956306.2 营运资金净变动营运资金净变动7044.928914.7-6019.7-4244.8-792.6-266.7-619.6210.5870.51149.91058.3 资本支出资本支出-6776-12200-15200-6200-6500-6300-6300-6300-6300-6300-6300 自由现金流自由现金流19019.532492.2647.720155.639012.145737.952096.849055.052476.055635.258539.5WACC8.85%Ke14.7%估值估值永续增长率永续增长率2.00%Kd4.8%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%终值终值27768.3t15%WACC7.62%50.5352.9055.6859.0163.05 企业价值企业价值754410.5Rf3%8.12%47.1249.0751.3454.0257.21 非核心资产价值非核心资产价值109045.6E(Rm)0.128.62%44.1745.8047.6749.8552.42 债务价值债务价值15590.00Rm－－Rf9%9.12%41.6042.9744.5346.3348.43 股权价值股权价值738820.5D/A3.4%9.62%39.3440.5041.8243.3245.05 股本股本16000.00E/A96.6%10.12%37.3338.3239.4440.7142.15 每股价值每股价值46.18Beta1.3010.62%35.5436.4037.3538.4339.64g请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.1. 高等级特种不锈钢管的领导者高等级特种不锈钢管的领导者 久立特材创立于 1987 年，主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管。

属于国家级高新技术企业，建有省级研发中心和博士后科研流动站，技术实力和研发水准位居国内同行业首位目前公司能够生产从小口径到 630mm 口径的各种钢管 目前拥有年产 4 万吨工业。