第二章财务管理的价值观念.ppt

第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念 vv学学习习目目的的和和要要求求：：深深入入理理解解时时间间价价值值和和风风险险价价值值的的含含义义，，熟熟练练掌掌握握时时间间价价值值与与风风险险价值的计量方式价值的计量方式vv教学重点：教学重点：v1 1、、时时间间价价值值的的含含义义、、计计算算与与应应用用；；名名义义利利率率和和实实际际利利率率的的含含义义、、计计算算与与应应用用；；年年金金的含义、种类、计算与应用的含义、种类、计算与应用v2 2、、风风险险及及风风险险价价值值的的概概念念；；风风险险价价值值的的计计算与应用算与应用1§1§1．货币的时间价值．货币的时间价值 一、货币的时间价值的概念一、货币的时间价值的概念v货币的时间价值货币的时间价值 指货币经历一定时间指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，其价的投资和再投资所增加的价值，其价值增量与时间长短成正比值增量与时间长短成正比, ,也称为资金也称为资金（资本）的时间价值资本）的时间价值 21 1．来源．来源：：v货货币币时时间间价价值值是是一一种种客客观观的的经经济济现现象象，，资资金金的的循循环环和和周周转转以以及及因因此此而而实实现现的的货货币币增增值值，，需需要要一一定定的的时时间间，，每每完完成成一一次次循循环环，，货货币币就就增增加加一一定定数数额额，，周周转转的的次次数数越越多多，，增值也就越大。

增值也就越大v随着时间的延续，货币总量在循环和周转随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使货币具有时间价值中按几何级数增长，使货币具有时间价值 v货币时间价值的真正来源是劳动者所创造货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的消费而创造的32 2．条件：．条件：v投资与生产经营（一定时间）投资与生产经营（一定时间）v““作作为为资资本本的的货货币币本本身身就就是是目目的的，，因因为为只只有有在在这这个个不不断断更更新新的的运运动动中中才才有有价价值值的增额的增额””v““如如果果把把它它从从流流通通中中取取出出来来，，那那它它就就凝凝固固为为贮贮藏藏货货币币，，即即使使贮贮藏藏到到世世界界末末日日，，也不会增加分毫也不会增加分毫””v并并不不是是所所有有的的货货币币都都有有时时间间价价值值，，只只有有把把货货币币作作为为资资金金投投入入生生产产经经营营才才能能产产生生时间价值时间价值43 3．计量．计量：：v货币时间价值是没有风险和通货膨胀条货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。

件下的社会平均资金利润率v竞争竞争→→各部门利润率趋于平均化各部门利润率趋于平均化→→货币货币时间价值成为评价投资方案的基本标准时间价值成为评价投资方案的基本标准v财务管理研究时间价值，目的就是要对财务管理研究时间价值，目的就是要对资金的筹集、投放和使用、回收等从量资金的筹集、投放和使用、回收等从量上进行分析，找到适合于分析方案的数上进行分析，找到适合于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量学模型，改善财务决策的质量v实际工作中，常用实际工作中，常用同期国债利率同期国债利率来近似来近似表示货币的时间价值表示货币的时间价值5v4 4．假设前提：．假设前提：v①①没有通货膨胀没有通货膨胀 v②②没有风险没有风险 6二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算v由于货币随时间的增长过程与利由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的此在计算时广泛使用计算利息的各种方法各种方法7（一）单利的计算：（一）单利的计算：v即只对本金计息，利息不再生息即只对本金计息，利息不再生息 vP P：：本本金金 i i：：利利率率 I I：：利利息息 S S：：本本利利和和、、终值终值 t t：：时间。

时间vI=P×i×tI=P×i×tvS=P+I=P+P×i×t=p×(1+i×t)S=P+I=P+P×i×t=p×(1+i×t)vP=S/(1+i×t)P=S/(1+i×t)v注意：注意：一般说来，在计算时，若不特别指明，一般说来，在计算时，若不特别指明，所说利率均指年利率，对不足一年内，以一所说利率均指年利率，对不足一年内，以一年等于年等于1212个月，个月，360360天来折算天来折算 8（二）复利的计算（二）复利的计算: :v““利滚利利滚利””：指每经过一个计：指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算金中再计算利息，逐期滚算v计息期计息期是指相邻两次计息的时是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为除特别指明外，计息期均为1 1年年 91 1．复利终值．复利终值v①①复利终值的复利终值的特点特点：利息率越高，：利息率越高，复利期数越多，复利终值越大复利期数越多，复利终值越大v②② S S＝＝P×P×（（1+1+i i））n nv（（1+1+i i））n n复利终值系数或复利终值系数或1 1元的复利元的复利终值，用终值，用（（S/P,i, nS/P,i, n））表示。

表示10v插值法的运用插值法的运用v例：例：当当i i=11%=11%，，n=2n=2时，（时，（S/P,11%, 2S/P,11%, 2））= =？？v查表：（查表：（S/P,10%, 2S/P,10%, 2））=1.210=1.210v （（S/P,11%, 2S/P,11%, 2））=X=Xv （（S/P,12%, 2S/P,12%, 2））=1.254=1.254v (1.254-X) ( 12%- 11%)(1.254-X) ( 12%- 11%)v = =v(1.254- 1.210) ( 12%- 10%)(1.254- 1.210) ( 12%- 10%)v解得：解得： X = 1.232X = 1.232112.2.复利现值复利现值v复利现值是复利终值的对称概念，复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取得将来一计算的现在价值，或为取得将来一定本利和现在所需要的本金。

定本利和现在所需要的本金 v①①复利现值的复利现值的特点特点：贴现率越高，：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小贴现期数越多，复利现值越小v② ② P=S×P=S×（（1+1+i i））- n- n v（（1+1+i i））- n- n复利现值系数或复利现值系数或1 1元的复元的复利现值，用利现值，用（（P/S,i, nP/S,i, n））表示123 3．名义利率与实际利率．名义利率与实际利率v复复利利的的计计息息期期不不总总是是1 1年年，，可可能能是是季季度度，，月月等等，，当当利利息息在在1 1年年内内要要复复利利几几次次时时，，给给出出的的年年利率是利率是名义利率名义利率13v例例：：本本金金10001000元元，，投投资资5 5年年，，年年利利率率10%10%，，每半年复利一次，则有每半年复利一次，则有v每半年利率每半年利率=10%÷2=5%=10%÷2=5%v复利次数复利次数=5×2=10=5×2=10vS=1000×S=1000×（（1+5%1+5%））1010v =1000×1.629 =1000×1.629v =1629( =1629(元元) )v每半年复利一次每半年复利一次I=1629-1000=629I=1629-1000=629（（元）元）vS=1000×S=1000×（（1+10%1+10%））5 5v =1000×1.611 =1000×1.611v =1611 =1611（（元）元）14v（（1+1+i i））= [1+= [1+（（r/r/m m））] ]m m v i i = [1+ = [1+（（r/r/m m））] ]m m －－1 1v 其中：其中：i —i —实际利率实际利率v r —r —名义利率名义利率v m—m—每年复利的次数每年复利的次数15（三）年金的计算（（三）年金的计算（AnnuityAnnuity））v1 1．．概念：概念：v年金就是等额、定期的系列收支。

年金就是等额、定期的系列收支v分类：分类：v普普通通年年金金（（后后付付））一一定定时时期期内内每每期期期期末末等等额额收收付的系列款项；付的系列款项；v预预付付年年金金（（先先付付））一一定定时时期期内内每每期期期期初初等等额额收收付的系列款项；付的系列款项；v递递延延年年金金 前前面面若若干干期期没没有有收收付付业业务务，，后后面面若若干期有等额的收付业务；干期有等额的收付业务；v永续年金永续年金 无限期等额发生的系列收付款无限期等额发生的系列收付款16v2 2．普通年金：．普通年金：v（（1 1））终终值值：：是是指指其其最最后后一一次次支支付付时时的的本本利利和，它是每次支付的复利终值之和和，它是每次支付的复利终值之和 v 17v2 2．普通年金：．普通年金：v（（2 2））偿偿债债基基金金：：使使年年金金终终值值达达到到既既定的金额每年应支付的年金数额定的金额每年应支付的年金数额 v已知年金终值求年金，是年金终值的已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算 v i i v A = S × A = S ×v (1+(1+i)i)n n -1-1 A=S × A=S × （（ A / S A / S ，，i i，，n n））18v2 2．普通年金：．普通年金：v（（3 3））现现值值：：在在每每期期期期末末取取得得相相等等金金额的款项，现在需投入的金额。

额的款项，现在需投入的金额19v2 2．普通年金：．普通年金：v（（4 4））投资回收额投资回收额的计算：的计算：v已知年金现值求年金，是年金现值的逆运已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算可计算出一项投资（算可计算出一项投资（P P））在寿命周期内在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明若实际回收额少于此金额，则表明n n年内不年内不可能将投资的本利全部收回可能将投资的本利全部收回v 1-(1+ 1-(1+i)i)–n–nvP=A× =A×P=A× =A×（（P /AP /A，，i i，，n n）） v i i A=P/A=P/（（ P/A P/A ，，i i，，n n））=P=P××（（ A/P A/P ，，i i，，n n）） 203 3．预付年金：每期期初收付的年金．预付年金：每期期初收付的年金（（1 1）预付年金终值：）预付年金终值： n n期预付年金终值与期预付年金终值与n n期普通年金终值之期普通年金终值之间的关系为：间的关系为：v付款次数相同，均为付款次数相同，均为n n次；次；v付款时间不同，先付比后付多计付款时间不同，先付比后付多计1 1期利息期利息 21vS S＝＝A×A×（（ S/A S/A ，，i i，，n n）（）（1+1+i i））v ＝＝A×A×（（ S/A S/A ，，i i，，n+1n+1）－）－A A223 3．预付年金：．预付年金：（（2 2）预付年金现值：）预付年金现值：vn n期预付年金现值与期预付年金现值与n n期普通年金期普通年金现值的关系为：现值的关系为：v付款期数相同，均为付款期数相同，均为n n次；次；v付款时间不同，后付比先付多贴付款时间不同，后付比先付多贴现一期。

现一期 23vP P＝＝A×A×（（ P/A P/A，，i i，，n n）（）（1+1+i i））v ＝＝A×A×（（ P/A P/A，，i i，，n n－－1 1））+A+A244 4．递延年金：指第一次支付发生在第二．递延年金：指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金期或第二期以后的年金 v递延年金递延年金终值终值：与递延期数无关，计算方法：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同与普通年金终值的计算方法相同25v递延年金递延年金现值现值：假设递延期为：假设递延期为m m，，从第从第m+1m+1期期期末开始连续期末开始连续n n期等额收付款项期等额收付款项 的现值就是递延年金现值的现值就是递延年金现值v P P＝＝A A（（ P/A P/A ，，i i，，n n）（）（P/SP/S，，i i，，m m））v ＝＝A A（（ P/A P/A ，，i i，，m+nm+n）－）－A A（（ P/A P/A ，，i i，，m m）） 265 5．永续年金：．永续年金：无限期等额定期支付的年金无限期等额定期支付的年金 v永续年金终值：永续年金终值：没有终值没有终值v永续年金现值永续年金现值 27§2§2．投资的风险价值．投资的风险价值v投资的风险价值投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。

资而获得的超过资金时间价值的额外收益也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示报酬率来表示v货币时间价值货币时间价值指没有风险，没有通膨条件下指没有风险，没有通膨条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富业的财富v在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和是时间价值率和风险报酬率之和28一、风险的概念一、风险的概念v（一）什么是风险（一）什么是风险v风风险险是是指指在在一一定定条条件件下下，，一一定定时时期期内内的的某某一一随随机机事事件件可能发生的各种结果的变动程度可能发生的各种结果的变动程度v风风险险是是事事件件本本身身的的不不确确定定性性，，是是客客观观存存在在的的特特定定投投资资的的风风险险大大小小是是客客观观的的，，是是否否冒冒风风险险，，冒冒多多大大的的风险是可选择的主观的，是风险是可选择的主观的，是““一定条件下一定条件下””的风险。

的风险v““不不确确定定性性””是是指指未未来来结结果果的的最最终终取取值值不不确确定定，，但但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的v风风险险大大小小是是随随时时间间延延续续而而变变化化的的，，是是““一一定定时时期期内内””的风险v研研究究对对象象是是未未来来的的随随机机事事件件，，风风险险是是一一种种不不确确定定性性，，是一种可以测定概率的不确定性是一种可以测定概率的不确定性 29v（二）风险的类别（二）风险的类别v1 1．从个别投资主体角度看．从个别投资主体角度看v（（1 1））市市场场风风险险：：指指那那些些对对所所有有的的企企业业都都产产生生影影响响的的因因素素引引起起的的风风险险或或由由于于企企业业无无法法控控制制的的外外部部因因素素所所引引起起的的风风险险，，如如：：战战争争、、经经济衰退、通货膨胀、高利率济衰退、通货膨胀、高利率v（（2 2））公公司司（（企企业业））特特有有风风险险；；指指发发生生于于个个别别公公司司的的特特有有事事件件造造成成的的风风险险，，不不涉涉及及所所有有投投资资对对象象，，可可通通过过多多角角化化投投资资分分散散，，如如：：罢罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。

工、新产品的研发失败，诉讼失败30v（二）风险的类别（二）风险的类别v2 2．从公司本身来看：．从公司本身来看：（（1 1））经经营营风风险险：：指指生生产产经经营营的的不不确确定定性性带带来来的的风风险险，，任何商业活动都有，亦称商业风险任何商业活动都有，亦称商业风险v来源于多方面：来源于多方面：P=S-C=P=S-C=pQpQ-VQ-F=(p-V)Q-F-VQ-F=(p-V)Q-F. . ① ①市场销售市场销售 ② ②生产成本生产成本 ③ ③生产技术生产技术 ④ ④其他其他（（2 2））财财务务风风险险：：指指因因借借款款而而增增加加的的风风险险，，是是筹筹资资政政策带来的风险，也称筹资风险策带来的风险，也称筹资风险v借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，没有财务风险，若经营肯定，财务风险只是加大了没有财务风险，若经营肯定，财务风险只是加大了经营风险经营风险 31v例：例：A A公司：股本公司：股本1010万万 好：盈利好：盈利2 2万，万，2 2万万/10/10万万=20%=20%坏：亏坏：亏1 1万，万，-1-1万万/10/10万万=-10%=-10%v假设假设A A预测是好年，借入预测是好年，借入1010万，万，i=10%i=10%v预预期期盈盈利利：：(10+10)×20%=4(10+10)×20%=4万万，，I=10×10%=1I=10×10%=1万万 报酬率报酬率=30%=30%v若若是是坏坏年年：：(10+10)×(-10%)=-2(10+10)×(-10%)=-2万万 I=10×10%=1I=10×10%=1万万 报酬率报酬率=-30%=-30%负债经营风险负债经营风险v借借债债加加大大了了企企业业的的风风险险，，若若不不借借钱钱，，只只有有经经营营风风险险，，没没有有财财务务风风险险，，若若经经营营肯肯定定，，财财务务风险只是加大了经营风险。

风险只是加大了经营风险32二、风险的衡量二、风险的衡量v风风险险的的衡衡量量，，需需要要使使用用概概率率和和数数理理统统计计的的方方法法衡衡量量风风险险能能为为企企业业提提供供各各种种投投资资在在不不同同风风险险条条件件下下的的预预期期报报酬酬率率和和风风险险程程度度的的数数据据，，为为有有效效决决策策提提供依据33二、风险的衡量二、风险的衡量v（一）概率与概率分布（一）概率与概率分布v1 1 概率：概率：随机事件发生可能性大小的数值随机事件发生可能性大小的数值v2 2 概概率率分分布布：：某某一一事事项项未未来来各各种种结结果果发发生生可可能性的概率分布能性的概率分布v①①离离散散型型分分布布：：如如果果随随机机变变量量（（如如报报酬酬率率））只只取取有有限限个个值值，，并并且且对对应应于于这这些些值值有有确确定定的的概率，则称是离散型分布概率，则称是离散型分布v②②连续型分布连续型分布：随机变量有无数种可能会出：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值现，有无数个取值 3435二、风险的衡量二、风险的衡量v（二）期望值（二）期望值v随随机机变变量量的的各各个个取取值值，，以以相相应应的的概概率率为为权权数数的的加加权权平平均均数数，，反反映映了了随随机变量取值的平均化机变量取值的平均化v财务管理最常用的是期望报酬率。

财务管理最常用的是期望报酬率 36v上例中：上例中：vA A方案方案R R=0.2×70%+0.6×30%+0.2×(-=0.2×70%+0.6×30%+0.2×(-10%)=10%)=30%30%v B B方案方案R R=0.2×50%+0.6×30%+0.2×10%==0.2×50%+0.6×30%+0.2×10%=30%30%v两两方方案案的的期期望望值值均均为为30%30%，，但但概概率率分分布布不不同同，，A A方案方案-10%∽70%-10%∽70%，，B B在在10%∽50%10%∽50%，风险不同风险不同vA A风险大于风险大于B B风险，但要定量衡量其大小，需风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标要统计学中计算反映离散程度的指标 37v（三）离散程度：表示随机变量分离程度的指标，（三）离散程度：表示随机变量分离程度的指标，包括平均差、方差、标准差、全距等其中最常用包括平均差、方差、标准差、全距等其中最常用的是的是标准差标准差 v标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度平均程度标准差越小，说明各种可能的报酬率分标准差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。

小，风险就越大v上例中：上例中：A A方案标准差为方案标准差为25.3%,25.3%,B B方案为方案为12.65%12.65%，，A A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大38v（四）离散系数（四）离散系数v对于两个期望报酬率相同的项目，标准差对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小越大，风险越大，标准差越小，风险越小但对于两个期望报酬率不同的项目，其风但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量险大小就要用标准离差率来衡量39v（五）置信概率和置信区间（五）置信概率和置信区间v根根据据统统计计学学原原理理：：概概率率分分布布为为正正态态分分布布时时，，随随机机变变量量出出现现在在期期望望值值±1±1个个标标准准差差范范围围内内的的概概率率68.26%68.26%；；出出现现在在期期望望值值±2±2个个标标准准差差范范围围内内的的概概率率95.44%95.44%；；出出现现在在期期望望值值±3±3个个标标准准差差范范围围内内的的概概率率99.72% 99.72% 4041v““期期望望值值±±X X个个标标准准差差””称称为为置置信信区区间间，，相应的概率称为相应的概率称为置信概率。

置信概率v上上例例中中：：A A项项目目的的实实际际报报酬酬率率有有68.26%68.26%可能性在可能性在30%±25.3%30%±25.3%范围内范围内风险较大风险较大vB B项目的实际报酬率有项目的实际报酬率有68.26%68.26%可能性在可能性在30%±12.65%30%±12.65%范围内范围内风险较小风险较小 42三、对风险的态度三、对风险的态度v偏好：（愿意冒险）偏好：（愿意冒险） v厌恶：（不愿冒险）厌恶：（不愿冒险） v中庸：（无偏向）中庸：（无偏向） 43四．风险和报酬的关系四．风险和报酬的关系v关系：关系：风险越大要求的报酬率越高风险越大要求的报酬率越高v原原因因：：由由于于市市场场竞竞争争，，在在报报酬酬率率相相同同的的情情况况下下，，人人们们通通常常选选择择风风险险小小的的项项目目，，结结果果有有大大量量投投资资者者涌涌入入，，竞竞争争必必然然有有风风险险报报酬酬率率，，最最终终高高风风险险必必有有高高报报酬酬，，低低报酬必有低风险，否则无人投资报酬必有低风险，否则无人投资44v风险与投资报酬率的关系为：风险与投资报酬率的关系为：v期望投资报酬率期望投资报酬率v= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率v R=R R=RF F+R+RR R= =R RF F+bV+bVvR RR R=f(=f(风险程度风险程度) ) v R RR R=f(V =f(V ).).假假设设成成正正比比 R RR R= =bvbv 风风险险报报酬酬斜率取决于全体投资人对风险态度斜率取决于全体投资人对风险态度vb b统统计计测测定定，，若若大大家家都都愿愿冒冒险险，，则则b b小小，，R RR R不大，若都不冒险，则不大，若都不冒险，则b b大，大，K KR R就大。

就大45v Rv 风险报酬率v 无风险报酬率v 0 风险程度46v研研究究风风险险的的目目的的: :处处置置风风险险，，达达到到最最佳佳的的经济效益经济效益v风险处置方法有：风险处置方法有： 预预防防风风险险：：充充分分考考虑虑权权衡衡，，尽尽量量选选择择风风险险小的项目小的项目 分散风险：多角经营，多角投资分散风险：多角经营，多角投资 转转移移风风险险：：企企业业采采用用特特定定方方式式将将企企业业自自身身的风险转嫁到企业外的经济主体或个人的风险转嫁到企业外的经济主体或个人 控控制制风风险险：：采采取取计计划划、、跟跟踪踪、、记记录录、、差差异异分析、激励等措施降低风险分析、激励等措施降低风险。