中国联通抛开c网包袱成长之旅将要启动.pdf

2007A 2008E2009E 2010E 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 150,576 155,768 162,161 171,925（+/-） 3.45%4.10%6.02%营业利润 26,535 23,954 26,16229,071 （+/-） -9.73%9.22%11.12%归属于母公司的净利润 6,603 6,246 6,8257,589 （+/-） -5.41%9.28%11.19%每股收益（元）0.31 0.29 0.320.36 每股收益（元）0.31 0.29 0.320.36 市盈率（倍） 16.3 17.3 15.814.2 总股本/已流通股 （万股） 2,119,660/1,044,194流通市值（亿元） 531.49 每股净资产（元） 2.63 资产负债率（%） 33.32 0246810121407-8-2507-9-2507-10-2507-11-2507-12-2508-1-2508-2-2508-3-2508-4-2508-5-2508-6-2508-7-2508-8-25中国联通中国联通上证指数上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 08 月 26 日 中国联通 （600050） ： 抛开C网包袱 成长之旅将要启动 增持中国联通 （600050） ： 抛开C网包袱 成长之旅将要启动 增持（维持）（维持）当前股价：5.09 元 当前股价：5.09 元 通信/电信运营 主主要财务指标要财务指标（（单位单位：：百万元百万元）） 公司公司基本情况基本情况（2008（2008 年年 0606 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（（最近最近一一年年）） 天相资讯科技组 分析师—康志毅 组长—邹高 010-66045565 kangzy@ 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@ 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008年1-6月， 剔除CDMA业务贡献， 公司实现营业收入359.4 亿元，同比增长 4.9%；营业利润 53.1 亿元，同比增长 50%； 归属母公司所有者的净利润 26.2 亿元，同比增长 97.6％； 摊薄每股收益 0.124 元（包括 CDMA 业务） ，剔除 CDMA 业务 后的 EPS 为 0.106 元，同比增长 104.2%；扣除非经常性损益 后的每股收益为 0.125 元，同比增长 12.7%，基本符合我们 10%的预期。

? 收入增长动力来自用户增长及增值服务收入增长动力来自用户增长及增值服务GSM业务实现收入 332亿元，同比增长4.8%GSM业务收入增长主要来自于用户 数的增长，上半年净增GSM用户703.5万户，同比增长5%，累 计用户达1.28亿户，同比增长13.4%由于联通GSM用户以中 低端为主，价格弹性低，MOU值未能因漫游资费的下调而增 长，MOU值249.6分钟，仅同比提高1.2分钟，同时ARPU值43.6 元，同比下降3.7元另外由于GSM逐渐升级至GPRS促使实现 增值服务收入80.5亿元，同比增长21.5%，成为上半年的增 长亮点我们认为中国联通由于受到重组的影响，7月份净 增用户数略有下滑，全年收入增速将受到一些影响 ? 成本费用289.4亿元，同比增长5.4%，略高于收入增速成本费用289.4亿元，同比增长5.4%，略高于收入增速营 业成本216.8亿元，同比增长4.9%，与收入增长同步费用 增长快于收入增长，主要是由于公司加大了GSM业务开拓力 度使得销售费用同比增长9.3%，销售费用率同比上升0.6个 百分点 ? 中国联通的投资价值在于 WCDMA 标准的优势地位，产业链的 成熟将改变中国联通弱势运营商的地位，但 08 年、09 年需 经历用户培育期的慢速增长过程，随之而来的将是新增用户 数的增长以及外网用户的迁入。

? 合并网通后， 将公司07年业绩增厚15%， 对应每股收益为0.31 元预计联通红筹吸收合并网通红筹后，联通A股2008-2010 年每股收益为0.29元、0.32元、0.36元，对应动态市盈率分 别为17.3倍、15.8倍、14.2倍若考虑出售CDMA业务带来的 一次性379.3亿元税前收益，按照25%的所得税率计算，将增 厚公司08年每股收益0.45元，对应08年EPS为0.74元，对应 08年的市盈率6.9倍公司目前估值水平处于较低水平，我 们维持对公司的“增持”评级 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 图表 中国联通盈利预测 单位：万元单位：万元2008E2009E2010E2008E2009E2010E一、营业总收入15,576,77216,216,07417,192,453（1）营业收入（主营业务收入）15,576,77216,216,07417,192,453一、营业总收入15,576,77216,216,07417,192,453（1）营业收入（主营业务收入）15,576,77216,216,07417,192,453主营业务毛利率（%）40.16%40.28%40.67%（2）其他业务收入000二、营业总成本13,181,39913,599,89614,285,388营业成本（2）其他业务收入000二、营业总成本13,181,39913,599,89614,285,388营业成本9,320,7369,684,80810,200,415其中：主营业务成本9,320,7369,684,80810,200,415其他业务成本000营业税金及附加124,614129,729137,540资产减值损失13,20013,50013,800期间费用3,722,8483,771,8593,933,633期间费用3,722,8483,771,8593,933,633其中：销售费用2,227,4782,254,0342,389,751管理费用1,214,9881,232,4221,237,857财务费用280,382285,403306,026期间费用率（%）23.90%23.26%22.88%加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益000投资净收益投资净收益000三、营业利润2,395,3732,616,1792,907,065三、营业利润2,395,3732,616,1792,907,065营业利润率（%）15.38%16.13%16.91%加：营业外收入000减：营业外支出16,00016,00016,000四、利润总额2,379,3732,600,1792,891,065四、利润总额2,379,3732,600,1792,891,065减：所得税594,843650,045722,766实际所得税率（%）25.00%25.00%25.00%五、净利润实际所得税率（%）25.00%25.00%25.00%五、净利润1,784,5291,950,1342,168,299其中：归属母公司所有者净利润624,585682,547758,905其中：归属母公司所有者净利润624,585682,547758,905少数股东损益1,159,9441,267,5871,409,394基本每股收益（元/股）基本每股收益（元/股）0.290.320.36资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 ：010-66045566 ：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 ：010-66045566；66045577 ：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 ：010-66045566 ：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 ：021-58824282 : 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 ：0755-83234800 ：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C ：0531-82602582 ：0531-82602622 邮编：250014 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 。