基础性消费品更受青睐--08年上半年商业行业中报综述.pdf

收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 2516 -10.65% 天相流通指数 2215 -7.94% 上证指数 2202 -8.13% 20004000600080002007-9-42007-10-42007-11-42007-12-42008-1-42008-2-42008-3-42008-4-42008-5-42008-6-42008-7-42008-8-42008-9-4商业商业上证指数上证指数相关报告： 《增长预期明确，商业股估值优势重现》 2007 年 11 月 29 日 《宏观调控下的 “绿洲” ―2008 年商业投资策略》 2007 年 12 月 20 日 《 商 业 零 售 ： 下 跌 中 带 来 的 投 资 机 会 》 2008 年 2 月 13 日 《业内强者仍是首选―商业板块 2007 年年报暨 08 年 1 季报综述》 2008 年 5 月 12 日 《商业：消费维持高增长，继续关注行业强者》 2008 年 7 月 7 日 天相消费品组 联系人－向涛 021-58824282-859 xiangt@ 联系人－施剑刚 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@行业深度研究 行业深度研究 报告日期：2008 年 9 月 8 日 基础性消费品更受青睐--08 年上半年商业行业中报综述 基础性消费品更受青睐--08 年上半年商业行业中报综述 增持增持（维持）商业 行行业业指数与相关市场指数比较指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图行业指数近一年走势图 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： 本报告关注点： ? 对限额以上批零企业前7月销售同比增幅情况进行了分析； ? 剔除不可比因素，还原商业上市公司真实经营情况； ? 对商业板块四季度的投资观点。

投资要点： 投资要点： ? 日常消费品销售增幅同比回落，消费支出倾向必需品日常消费品销售增幅同比回落，消费支出倾向必需品虽然 前7月社会消费品零售总额增速在扣除物价指数后同比仍然 保持增长，但是限额以上批零企业销售实际增速同比已有放 缓迹象，如果扣除与日常性支出相关性较小的石油制品和汽 车类商品后，销售增幅同比下降则更为明显根据我们的分 析，食品、粮食等必需品无论从销售还是支出来看占比较前 期都有明显提高，居民消费支出凸显结构性变化 ? 主业维持高增长，细分行业有所分化主业维持高增长，细分行业有所分化08年上半年天相系统 56家商业类上市公司合计实现营业收入1343.43亿元，同比 增长23.80％；实现归属母公司净利润43.31亿元，同比增长 36.66％如果不考虑所得税优惠影响，则归属母公司净利 润同比增长23.84%，与收入增速基本持平；扣除投资收益和 公允价值变动损益以后的营业利润同比增长32.65%分业态 来看，百货业态呈现的特点是实际利润增幅与销售基本同 步，毛利率同比略有下滑，管理效率明显提高；超市业态上 半年实现销售利润高增长，毛利率受益通胀有明显提高，人 力成本上升压力较大。

? 四季度投资关注点四季度投资关注点1）密切关注居民尤其是城镇居民可支 配收入变动情况和四季度物价指数；2）关注销售倾向必需 消费品的商业公司；3）百货业态方面，我们担心上游供应 商为了加速资金回流更多的采用打折促销手段，这会降低百 货公司毛利率水平，管理能力出众、财务成本压力较小的公 司安全边际更高4）我们仍然看好区域性超市公司的规模 优势，认为现阶段消费倾向对其更加有利，人力成本在08年 会有高增长，但09年增幅会放缓 ? 投资机会投资机会建议关注管理能力不断提升的王府井，财务状况 良好的广州友谊，有望转型超市的新华百货，超市我们仍然 看好武汉中百，我们维持对上述公司的“增持”评级不变； 看好苏宁电器的长期投资价值，维持“买入”评级 2诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 正文目录 正文目录 1. 日常性消费增速回落，居民支出凸显结构变化日常性消费增速回落，居民支出凸显结构变化.........................................................................4 1.1 社会总体消费增长平稳，物价持续回落.............................................................................................................4 1.2 居民收入增速放缓，限额以上销售增速同比回落.............................................................................................5 1.3 消费支出向必需消费品转移.................................................................................................................................7 2. 2008 年上半年商业上市公司年报综述年上半年商业上市公司年报综述........................................................................................9 2.1 实际所得税率下降助推业绩高增长.....................................................................................................................9 2.2 上市公司表现优于行业平均水平.......................................................................................................................10 2.3 费用同比持续下降...............................................................................................................................................12 3. 百货零售业态百货零售业态...............................................................................................................................12 3.1 卖的不少赚的却不多...........................................................................................................................................12 3.2 毛利率和费率变动情况分析...............................................................................................................................13 4. 连锁超市业态连锁超市业态...............................................................................................................................16 4.1 卖的多赚的也不少...............................................................................................................................................16 4.2 毛利率和费率变动情况分析...............................................................................................................................16 5. 行业投资策略及重点公司评述行业投资策略及重点公司评述...................................................................................................18 5.1 内地部分商业公司估值与国际市场比较...........................................................................................................18 5.2 投资机会及风险...................................................................................................................................................19 5.3 重点公司评级和盈利预测...................................................................................................................................20 3诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 图表目录 图表目录 图表 1：社会消费品零售总额与限额以上批零企业商品零售额及增速...............................................................4 图表 2：社会消费品零售总额实际增速、名义增速与 CPI 比较...........................................................................4 图表 3：上半年城镇家庭人均可支配收入及增速比较...........................................................................................5 图表 4：限额以上批零企业销售额及增速情况（单位：亿元）...........................................................................5 图表 5：限额以上批零企业销售实际增速比较.................................................。