人民币汇率走势分析.ppt

人民币汇率屡屡逼近人民币汇率屡屡逼近“底线底线7”，我们，我们如何理解如何理解“稳定汇率稳定汇率” 的逻辑？的逻辑？组员：吴剑组员：吴剑 邵本怀邵本怀 汪峰汪峰 郑先熬郑先熬 廖文杰廖文杰 陈思陈思帆帆 杨茂杨茂奇奇主讲人：吴剑主讲人：吴剑 2018年年10月月31日日Part 1人民币汇率走势分析目目录录213人民币汇率回顾人民币汇率回顾人民币汇率走势分析人民币汇率走势分析规避汇率风险工具规避汇率风险工具目目录录 人民币汇率回顾人民币汇率回顾1 1人民币汇率简单回顾• 今年以来，人民币汇率屡屡逼近底线7元关口后回落6月中旬至8月底，美元兑人民币汇率急剧走贬，累计下跌5.8%，CFETS指数下跌4.9%8月15日，美元兑人民币汇率收盘价一度跌破6.9关口8月下旬，人民币汇率在7元关口前止跌回稳9月底，美元兑人民币汇率收于6.8910月8日离岸人民币汇率在破6.93新低，9月不出意料低位反弹约200点至6.91557究竟有何玄妙，成为人民币汇率绕不开的关口？USD/CNY汇率走势图（2018.1-2018.9）20182018年年年年1010月月月月3030日：日：日：日： 1 1美元美元美元美元=6,9605=6,9605人民币人民币人民币人民币 1 1人民币人民币人民币人民币=0.1437=0.1437美元美元美元美元7究竟有何玄妙，成为人民币汇率绕不开的关口？•1. 从历史经验来看，关口“7”是央行屡屡成功击退投机势力的里程碑和重要见证。

08年金融危机后，全球金融市场暴跌，为稳定人民币币值，央行当时采取了紧盯美元的策略，将美元兑人民币汇率中间价维持在6.89-6.8的区间内随着经济逐步复苏，人民币此后走上了升值的快车道这也是市场对“人民币汇率7底线”的第一次认识2016年，美联储加息、特朗普当选、英国脱欧等事件导致的美元走强导致人民币年内三次逼近7元关口，全年贬值近6.83%，央行最终动用1/4的外汇储备打击国际沽空组织，将汇率守在了7的关口前自此，人民币7的关口再次奠定了重要的位置•2. 虽然7具有重要的历史意义，但当前保7的意义更在于说，人民币汇率已成为市场衡量中国经济走势的重要指标早十年前，汇率贬值在当时出口导向的经济结构背景下对GDP有明显的驱动作用随着资本市场的发展和国内内向型经济结构的调整，外汇市场交易量逐步超过商品和服务的交易量，跨境资本流动日益频繁，汇率变动通过出口渠道对实体经济的影响逐步被其通过金融渠道对资本市场的影响所弱化2016年，人民币汇率贬值导致外汇储备大幅缩水，主要就在于市场形成了单一的贬值预期，造成大量资本撤出和金融账户大幅走逆的严峻形势在当前宏观环境不稳的背景下，汇率稳定传递出的信心意义要远胜于汇率贬值带来的实际创汇意义。

3.随着当前人民币汇率市场化改革的持续推进，人民币汇率弹性逐步增强大势所趋，在当前，“稳定汇率”的语境不应指“将汇率固定在某一水平上”的讨论，而更应该是对市场错误预期的及时纠偏，使其不至发酵失控一些专家指出，每一次人民币汇率逼近7都会有一波短期资金流动在集中做空人民币汇率，如果央行没有进行任何干预，市场或产生更多的贬值预期尤其当短期人民币汇率快速贬至7，将引发恐慌性的资本外流和购汇行为，对国内资产价格形成打击，进而冲击金融稳定4.“7”这个点位之所以微妙恰巧是因为它是一个所谓的人们的心理关口——即使人民币汇率到达6.9999，也代表着人民币可以稳定在7之上，而一旦突破7的心理关口，投资者会认为人民币在未来将会有很大的贬值余地，加上追涨杀跌的羊群效应，汇率调整或有失效的可能，一旦外汇管制失效，人民币贬值的压力就会大幅上升USD/CNY汇率回顾年年 份份上一年人民币对美元升值上一年人民币对美元升值幅度幅度汇率变动（美元兑人民币）汇率变动（美元兑人民币）2013年年/1USD=6.07CNY2014年年升值升值0.3295%1USD=6.05CNY2015年年贬值贬值7.2727%1USD=6.49CNY2016年年贬值贬值6.4715%1USD=6.91CNY2017年年升值升值4.1715%1USD=6.61CNY2018年年贬值贬值4.5385%1USD=6.91CNY目目录录2人民币汇率走势分析人民币汇率走势分析人民币汇率走势分析人民币汇率走势分析3、来自国际的压力2、国家的政策导向1、中国的宏观基本面中国经济宏观基本面分析（1）今年以来，我国经济运行保持了总体平稳、稳中向好态势。

同时也应看到，经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化在当前外部环境不确定因素明显增强和国内经济运行出现新变化的背景下，理性认识我国经济运行的基本面，坚持稳中求进工作总基调，保持定力，主动作为，有效应对各种风险和挑战，是做好经济工作的重要前提我国经济运行总体平稳、稳中向好的基本面没有变把握经济运行基本面，既要看经济运行态势和发展走势，也要看经济发展的结构、动力、质量、效益改善情况今年以来，我国经济保持中高速增长，经济结构持续优化，发展动力加快转换，经济效益继续改善，防范化解金融风险成效初显，污染防治取得新进展，转向高质量发展的条件进一步积累这些都表明，我国经济运行总体平稳、稳中向好的基本面没有变 宏观基本面分析（宏观基本面分析（2））—外汇储备外汇储备 2018年年8月月7日，中国人民银行公布的最新外汇储备规模数日，中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，中国据显示，中国7月外汇储备月外汇储备31179.5亿美元，预期亿美元，预期31070亿美元，亿美元，前值前值31121.3亿美元中国亿美元中国7月外汇储备环比增加月外汇储备环比增加58.17亿美元，亿美元，上月增加上月增加15.06亿美元。

中国亿美元中国7月外汇储备月外汇储备22193.89亿亿SDR，前，前值值22125.62亿亿SDR宏观基本面分析（2）--中国外汇储备宏观基本面分析（2）--中国外汇储备- 外汇储备太多，势必增加国内基础货币投放量，加重国内通货膨胀外汇储备太多，势必增加国内基础货币投放量，加重国内通货膨胀压力，对经济发展形成负面影响压力，对经济发展形成负面影响–持续增长的外汇储备加大人民币升值的压力，而且日趋长期化持续增长的外汇储备加大人民币升值的压力，而且日趋长期化我国外汇储备不断攀升使人民币供不应求我国外汇储备不断攀升使人民币供不应求–在现有的人民币汇率制度下，央行没有有效的资产来对冲过多的在现有的人民币汇率制度下，央行没有有效的资产来对冲过多的外汇占款，外汇占款，外汇储备的迅速增加将推动人民币不断升值外汇储备的迅速增加将推动人民币不断升值美元人民币 央行央行央行央行 企业企业企业企业Part 2当前破除汇率惯性指标的必要性总述总述 人民币汇率回顾人民币汇率回顾与其说“7”对于人民币汇率具有标志性意义，不如说它提供了政策转型的辩论空间而破7带来的政策转型意义不仅限于汇率制度改革本身，更在于推动决策者从更宏观的角度，去重新审视和思考汇率政策目标与外汇储备、国内货币信贷需求，以及金融开放等其他政策目标间的博弈关系和重要性排序。

当前，破除汇率惯性思维具有一定的内在驱动，且基础相对扎实，从长期来看也有一定的积极意义 汇率惯性思维汇率惯性思维人民币汇率单边走势的惯性思维：汇率一上涨，不少人认为汇率接下来就会只涨不跌；汇率一下跌，人们又容易陷入“跌跌不休”的预期之中2016年，人民币汇率走低，恐慌情绪一度充斥市场，不少人预测2017年人民币汇率会跌至7或更低，甚至有人预计年底会跌至7.4左右，谁料此后人民币汇率走出了“反转行情”，2017年最后一个交易日，12月29日，人民币对美元中间价已经升至6.5人民币汇率在2014年以前长期单边升值，使人们习惯了汇率的单边走势但这种情况早已发生了变化，作为一个崛起中的发展中大国，中国的汇率制度也需要与时俱进当前，我国面临的跨境资本流动越来越多，需要一个更为灵活、更有弹性的汇率安排8·11”汇改优化人民币中间价报价机制以来，人民币汇率形成机制改革已迈出市场化关键一步，人民币汇率弹性在逐步增强，尤其在2017年，汇率有涨有跌的双向波动特征尤为明显相关专家的观点相关专家的观点 CF40学术顾问、中国社科院学部委员余永定指出，当前不必执着于人民币是否破7，目前不可能出现人民币暴跌的情形。

而缺乏灵活的汇率，是造成经济增长不稳定、不平衡、不协调、不可持续最重要的原因之一 CF40学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长黄益平则认为人民币国际化的设想在提出伊始就具有清晰的推进思路经过了加速推进阶段与步伐停滞阶段，如今人民币国际化再出发的时机已经成熟一般可根据货币的支付、计价和储值三大功能的国际化程度来判断货币的国际化程度，目前人民币的支付功能最为成功，而计价功能的国际化难有突破　　对于人民币成为国际货币需要满足的条件，主要有三点：第一，国家经济强大且高度开放；第二，金融市场开放且流动性充裕；第三，制度环境透明公平三个条件缺一不可，由此来看，人民币国际化是一项长期任务，不是在短期内可以达成的　　推进人民币国际化的关键是解决汇率问题只要沿着当前的方向，继续提高汇率的灵活性，逐步消除未来人民币国际化进程中可能碰到的大的障碍，相信人民币国际化的道路会走得越来越好增加汇率灵活性的必要性增加汇率灵活性的必要性 2005年以来，在人民银行关于人民币汇率政策的报告中，一般都有以下三句话：第一句是，要增加汇率灵活性；第二句是，让市场因素在汇率决定中发挥越来越大的作用；第三句是，在短期内保持均衡水平的相对稳定。

一开始看这三句话，会认为这三条难以同时实现但仔细思考后，会发现其背后是存在合理的逻辑关系的：逐步让市场发挥更具决定性的作用，不断向市场均衡靠近；同时在短期内，保持汇率不发生过大的波动　　但现实情况是，在这样的政策背景下，人民币汇率缺乏正常波动性一旦市场出现大的冲击，无论决策者还是市场参与者都很不适应一方面，市场一发生波动，就出手干预，反而影响了市场对政策的合理解读另一方面，市场参与者缺少汇率风险管理意识去海外发债时，机构没有做任何风险管理当人民币贬值预期出现，汇率发生波动时，发债机构就变得非常被动从上面的两个例子中，我们可以看到经常性干预对市场预期的不利影响　　好的方面是，从2016年年底到现在，央行没有再采取经常性的汇率干预因此，虽然当前我们还是有管理的浮动汇率制度，但只要沿着当前的方向，继续提高汇率的灵活性，逐步消除未来人民币国际化进程中可能碰到的大的障碍，相信人民币国际化的道路会走得越来越好国际环境对人民币走势的影响国际环境对人民币走势的影响今年以来，我国经济运行保持了总体平稳、稳中向好态势同时也应看到，经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化在当前外部环境不确定因素明显增强和国内经济运行出现新变化的背景下，理性认识我国经济运行的基本面，坚持稳中求进工作总基调，保持定力，主动作为，有效应对各种风险和挑战，是做好经济工作的重要前提。

由于外部环境充满变数，基本面也面临一系列挑战，长期维持人民币汇率稳定在7之上的政策成本不断上升　国际环境对人民币走势的影响国际环境对人民币走势的影响一方面，美元走势是人民币升贬值的重要参数，在美元走强的背景下，稳定人民币汇率的干预成本逐步上升当前国际经济局势复杂多变，尤其是特朗普主导的美国优先单边主义外交，激发全球资本避险情绪，加上美国国内就业市场和经济表现强劲，美联储加息频率不减，共同推动美元走强和美国国债收益率的持续攀升此外，预计美联储今明两年还会有几次加息，意味着美元资产在未来仍是受追捧的配置选择，各国资本会有购买美元资产的倾向，因此也对我国资本流动带来压力在正常情况下，美元与人民币汇率基本是成反比关系的，美国经济形式向好已经会使得美元升值，若再实施加息，美元将会进一步大幅升值，那么人民币就会遭到美元打击而出现贬值，同时国内国债资金也会流出，向基金、股市等投资中进行保值国际环境对人民币走势的影响国际环境对人民币走势的影响另一方面，虽然我国宏观经济仍然具有一定的韧性，但面对接踵而来的“外患内忧”，基本面尚难以支撑人民币汇率走强，对抗突发外部事件冲击的能力也有待进一步强化近期主要挑战体现在以下几个方面：一是我国的贸易顺差优势正在消退，金融顺差基础不稳。

市场对双逆差的担忧或引发利空情绪，不利于人民币汇率稳定二是外汇供求关系初现边际恶化倾向6至8月银行即远期结售汇出现逆差，外汇市场从供过于求转为供不应求三是投资驱动疲软，基础设施投资和民营经济发展乏力，支撑汇率的经济基本面后续增长动力不足四是近期国内股市、债市、互金等金融行业风险锐化，一定程度上影响市场的避险情绪，加剧资本跨境流出隐患 　政策目标之间的冲突与三角悖论政策目标之间的冲突与三角悖论执于守住某个汇率点位，将与其他政策目标形成冲突，同时挤占其他政策资源根据蒙代尔不可能三角的经典理论，维持资本的自由流动和汇率的稳定性必须放弃本国货币政策的独立性CF40高级研究员管涛在其《汇率的本质》一书中，进一步细化了“不可能三角”模型，将政策目标的三元悖论转化为汇率政策的三元悖论，分别为汇率浮动、外汇干预和资本管制在当前外部环境变数增多、内部经济不稳的背景下，若选择持续性的外汇干预和资本管制实现数量出清，在应对上显得较为被动，同时造成价格形成和资源配置的扭曲，对国际收支结构、对外投资收益率、外汇储备规模都将造成一定程度的影响2016年，为稳住人民币汇率急贬趋势，全年用于干预的外汇储备减少近10%。

政策目标之间的冲突与三角悖论政策目标之间的冲突与三角悖论•开放经济的“三元悖论”，讲的是宏观经济政策的搭配问题，即货币政策独立、资本自由流动和汇率稳定三个目标不能同时兼顾，三者只能取其二•其中，一个常见问题就是，当货币政策面临“稳经济”与“稳汇率”的目标冲突时，究竟应该优先考虑哪个一般来讲，大国开放经济体应该是经济增长、物价稳定、增加就业等对内平衡的目标优先，只有在特殊情况下，才是国际收支平衡的对外平衡目标优先政策目标之间的冲突与三角悖论政策目标之间的冲突与三角悖论•中微观层面的政策应对，面临着第二个三元悖论即当资本过度流入或集中流出时，外汇政策无外乎三大工具——汇率浮动外汇干预和资本管制让汇率涨跌属于价格出清；用外汇储备干预和实行资本流动管理，属于数量出清•对于这三大工具，各方的偏好不同有的希望汇率稳定，因为担心贬值会诱发市场信心危机；有的宁可守储备而不愿意守汇率，认为外汇储备下降是国家财富流失且干预不可持续；有的不愿意用资本管制手段，担心会影响对外开放的形象•面对资本流动冲击，汇率、储备和管制三大工具至少要用一个，或者是组合起来使用“三角悖论三角悖论”下的政策选择下的政策选择20142014下半年来中国应对资本流出压力的政策选择下半年来中国应对资本流出压力的政策选择时间工具汇率政策外汇储备资本管制“8•11”汇改初期有（人民币市场汇率CNY一度连续跌停）有（以抛售外汇储备的方式弥补外汇供求缺口）无2015年9~11月无（人民币汇率中间价重新企稳）有（以抛售外汇储备的方式弥补外汇供求缺口）有（引起宏观审慎措施，加强跨境资金流动真实性审核）2015年12月11日~2016年1月10日有（人民币汇率重启贬值）有（以抛售外汇储备的方式弥补外汇供求缺口）有（引起宏观审慎措施，加强跨境资金流动真实性审核）2016年1月11日至今有（以人民币汇率参考一揽子货调节引导市场预期）有（以抛售外汇储备的方式弥补外汇供求缺口）有（引起宏观审慎措施，加强跨境资金流动真实性审核）汇率市场化汇率市场化对人民币汇率走势的重要性对人民币汇率走势的重要性再次，汇率市场化也是资本项目开放和人民币国际化深入推进的重要前提。

汇率是连接国内外金融市场的重要变量，只有当汇率由市场供求决定时，金融市场才能实现均衡而当汇率尚未实现真正市场化就急于开放，将面临更复杂的外部风险冲击而汇率市场化改革也远不只是扩大人民币兑美元中间价的波动幅度，而是应该构造更健全的外汇交易市场、更透明的汇率形成机制，使人民币汇率价格充分体现市场真实供求，减少非市场性的套利空间，为资本项目开放和人民币国际化奠定基础 汇率市场化汇率市场化对人民币汇率走势的重要性对人民币汇率走势的重要性汇率市场化改革仅有放宽波幅限制和逐步扩大弹性还不够，还要不断发展和完善多层次外汇市场，扩大外汇市场交易主体以增强市场力量，完善市场基础设施建设，以功能健全、产品丰富的外汇市场体系为汇率市场化改革提供良好的微观基础近来美联储和部分发达国家推进加息，导致一些新兴经济体资本大幅外流，货币迅速贬值，其货币政策不得不大幅收紧，甚至以极高利息加以应对，破坏了国内经济运行的原有政策环境，扰乱了经济周期性运行的应有轨道，经济体遂陷入危机状态可见，汇率市场化所带来的汇率灵活性增强是我国货币政策保持独立性和提升有效性的重要条件和手段反过来，我国货币政策保持好独立性和有效性将有助于宏观经济金融的稳定，保持经济平稳增长和国际收支总体平衡，从而也有助于缓解汇率单边运行的压力。

两者之间也存在相互影响、相互促进的关系未来，应通过深化汇率市场化改革来进一步增强汇率弹性，同时提升货币政策有效性人民币汇率人民币汇率未来的趋势未来的趋势最后，需要认识到，当前人民币汇率暴跌的可能性不大，市场更趋理性，企业风险管理意识增强，政策应对短期汇率大幅波动和预期管理的能力大大加强8.11”汇改后，企业对汇率风险的管理意识增强大多数企业已提前通过海外投资、增持外汇存款等渠道增持美元资产，释放外汇资产配置需求同时，在前期人民币单边升值的背景下，企业逐步偿还外债，货币错配状况得以改善，汇率风险敞口有所下降此外，政府有能力应对大型事件造成的汇率波动今年以来，央行在加强与市场主体沟通的同时，通过掉期交易市场及时调节外汇流动性，并通过重启外汇风险准备金和逆周期因子，有序释放贬值压力即使在特朗普追加2000亿关税和下半年美联储大概率加息预期背景下，即期汇率也能及时止跌回稳，外汇储备降幅渐趋收窄 Part 3破“7”既需要有勇气，更需要用巧力避免形成单边贬值预期人民币即使要破7，也应该是一个循序渐进的过程如果未来经常账户现持续逆差、国内外形势持续恶化，面临必须突破7这个点位的压力之时，可考虑让汇率在6.9-7盘旋一段时间，避免形成单一的贬值预期，在国内外形势相对缓和的时候，再让人民币汇率突破7这个关键点位。

同时，加强与市场的沟通，积极发挥学术界和智库的作用，提供扎实的实证分析论证，破除市场对“破7”的心理恐慌保障实体经济用汇刚需•近年来，许多上市企业的汇兑损益已经超过利润，海外中资企业长期面临资金回流渠道不畅的痛点，推动人民币的跨境使用可降低汇率风险在涉外经济活动中的影响，同时避免实体企业集中结售汇造成供求关系紧张•人民银行上海总部跨境人民币业务部主任施琍娅指出，当前可重点考虑在对外贸易的支付结算领域逐步扩大人民币国际化，着力推进人民币跨境支付清算基础设施建设，降低汇率风险对涉外经济活动的负面影响SDR货币篮子比重经济稳汇率才稳得住鉴于汇率水平本质上取决于各国生产力相对水平的差异，认识到美国通过发动贸易战打击我国新兴科技产业发展和优势企业竞争力的根本企图，以及认识到我国持续扩大内需和基建投资的后劲不足需要集中财政和货币等政策资源向企业部门，尤其是民营企业倾斜通过降低企业运营成本、改善企业融资环境、完善企业技术创新的制度环境和扶持政策等措施，一方面壮大民营经济、培育出一批具有全球竞争力的本土企业多措并举增强企业自主创新能力，并为优秀企业整合全球技术、人才等资源提供政策便利38谢谢39 以上有不当之处，请大家给与批评指正，以上有不当之处，请大家给与批评指正，谢谢大家！谢谢大家！。