固定收益证券.第1章.讲义PPT课件.ppt

固定收益证券石林松2012.9shils@2021/5/211第一章￿固定收益证券概述ß固定收益证券是指现金流相对稳定的证券ß其子孙繁多，各自脾气秉性相差甚大有些固定收益证券的收益很稳定，有些则很不稳定，二者之间有一个广阔地带，活跃着许许多多的证券种类2021/5/212ß第一节第一节 固定收益证券在整个金融领域中的重要位置固定收益证券在整个金融领域中的重要位置ß第二节第二节 固定收益证券的特征固定收益证券的特征ß第三节第三节 固定收益证券投资的风险固定收益证券投资的风险 ß第四节第四节 计息与计价习惯计息与计价习惯ß第五节第五节 国外固定收益证券种类国外固定收益证券种类2021/5/213第一节￿固定收益证券的重要地位ß一、现代金融与传统金融ß传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作为主线；ß现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的，以风险控制为主线2021/5/214ß随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和固定收益证券的地位就变得越来越重要ß现代金融工具：ß1.权益证券ß2.固定收益证券ß3.衍生证券2021/5/215ß现代金融学是建立在市场有效理论、套利定价模型、资本资产定价理论以及期权定价理论基础之上的，是以数量经济学为基础的科学，主要是使用数学和工程方法来研究金融问题，特别是复杂金融产品的定价和动态市场均衡问题。

2021/5/216ß第一：帮助读者理解，固定收益证券是现代金融学的一门核心课程ß第二：我国金融基本上是以传统金融为主，但现代金融会迅速发展，最终将占有整个金融的半壁江山以上2021/5/217二.固定收益证券市场的重要地位ß（一）固定收益证券市场的设立与不断发展，满足了投资者与融资者双方的需求ß（二）固定收益证券市场的发展，解决了投资者对流动性的需求ß（三）固定收益证券市场的发展，为宏观金融政策建立了发挥作用的机制ß（四）固定收益证券市场的发展，为健全公司治理提供了帮助ß（五）固定收益证券市场的发展，让银行等金融机构多了无形的竞争对手，使得金融机构的效率得到提升2021/5/218第二节 固定收益证券的特征ß特征Þ Þ内含选择权2021/5/219一、偿还期ß（一）偿还期的划分ß短期、中期、长期、可展（延）期ß永久性债券（consols）2021/5/2110ß（二）偿还期的重要性Þ与利息支付相关Þ到期收益率Þ价格变化：证券偿还期越长，价格风险越大；偿还期越短，价格风险越低Þ偿还期越长，再投资收益率风险越低；偿还期越短，再投资收益率风险越高2021/5/2111二、面值ß面值也就是证券的到期日本金。

ß零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券2021/5/2112ß在固定收益证券投资中，证券价格应该反映证券票面利率(Coupon Rate)与市场到期收益率(Yield)之间的关系ß平价交易Þcoupon rate = yieldß折价交易 Þcoupon < yieldß溢价交易Þcoupon > yield2021/5/2113ß例：一个债券的票面利率为5%，期限为3年，面值为100元，1年支付1次利息2021/5/2114三、票面利率ß(一)票面利率与付息频率ß6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2010ß利息支付的频率：半年一次,一年一次,一月一次等ß利息支付频率不同，会引起最终实际利率水平的差别ß例：票面利率8%，1年支付1次与半年支付1次2021/5/2115ß(二)零息债券ß零息债券是票面利率为零的债券ß如果一种证券规定了所谓的利息率，但规定投资者只能到期一次性获得本息，那么这样的利息只是表面上的利息ß例：我国2000年4月发行期限为5年的国债，票面利率为3.14%，但规定到期一次性获得本息，并且单利计息。

2021/5/2116ß零息债券有很多独特之处，由各种期限零息国债到期收益率构成的到期收益率曲线，是金融中重要的基准利率2021/5/2117ß(三)票面利率逐级递增的债券(Step-up note)Þ票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.Þ单一 step-up noteÞ多级 step-up noteß(四)延期支付利息的债券Þ在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付2021/5/2118ß(五)浮动利率与逆浮动利率ß1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水ß基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债到期收益率，等等ß杠杆化的浮动利率：利息率 = b×基准利率 + 贴水2021/5/2119例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则按照下面的公式确定： 利息率 = 1 month LIBOR + 2%例2：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则按照下面的公式确定： 利息率 =1.5 1month LIBOR + 2%2021/5/2120ß2.逆浮动利率：利息率=固定值 - 1month LIBORß例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则按照下面的公式确定：ß利息率 = 12% - 1 month LIBORß有时候逆浮动利率的确定是固定值之上，减去基准利率利率的某一个倍数，即ß利息率 = 固定值- m 1 month LIBORß这种逆浮动利率债券被称为杠杆化的逆浮动利率债券。

2021/5/2121ß3.为什么会有浮动利率与逆浮动利率?Þ逆浮动利率债券的风险要比浮动利率债券的风险高得多Þ匹配于浮动利率的负债Þ调整组合的持续期2021/5/2122逆浮动利率债券的价格风险ß价格风险高Þ浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价格风险低，因此逆浮动利率债券价格风险高Þ价格风险高来自于两个方面面值面值再投资再投资2021/5/2123ß4.利率的顶(Cap)、底(Floor)和箍(Collar)ß如何把固定利率转变成浮动利率 ?Þ例1.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券和4百万逆浮动利率债券浮动利率的确定公式为 利率=1-month LIBOR+1%, 问，如何确定逆浮动利率债券的利率?如何确定二者的顶和底?2021/5/2124ß这里， 为逆浮动利率债券的票面利率2021/5/2125ßLIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底)ß此时11.5%就是inverse floater的顶ßLIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶)ß此时0% 就是inverse floater的底ß杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重2021/5/2126ßDual-indexed floaterÞ例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%ßRange notesÞ参考利率有上下限。

在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.ßRatchet bondsÞ在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整一旦向下调整，就不能往上调整ßStepped spread floaterÞ在整个期间，按照一定间隔期改变贴水2021/5/2127ßReset margin floaterÞ发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易价格等于事先规定的水平（通常是面值）ßNon-interest rate indexesÞ原油、股价指数、债券价格指数等2021/5/2128四、内含选择权( (给予发行者)ß(一)赋予发行者的选择权ß1.回购条款ß长期债券都设有可回购的条款，即债券的发行者可以在债券到期之前按事先约定的价格买回债券ß发行者要提供更高的票面利率，或者投资者可以按更低的价格购买这种债权来补偿投资者2021/5/2129Þ“推迟回购”的债券：在债券发行的头几年通常不能回购Þ第一回购日Þ回购保护：可回购债券在发行之后的一段时间内不能被回购Þ回购保护与再融资保护2021/5/2130ß2.提前偿还ß对于分期偿还的债券，单个借债人一般都有提前还款的权利。

他可以提前偿还贷款本金的一部分，也可以是全部2021/5/2131ß3.偿债基金条款Þ为什么有偿债基金条款（保护债权人）Þ为什么有偿债基金条款（保护债务人）Þ加速偿债基金条款（双倍选择权）ß4.浮动利率的顶ß浮动利率的顶就是发行者的选择权2021/5/2132ß(二)赋予投资者的选择权ß1.可转换的权利ß2.可交换的权利ß3.货币选择权ß4.可回卖的权利ß5.可延期的权利ß6.浮动利率的底2021/5/2133第三节 固定收益证券的风险ß1.违约风险ß2.利率风险ß3.流动性风险ß4.税收风险ß5.购买力风险ß6.到期收益率曲线的风险ß7.利率波动率的风险ß8.风险回避与固定收益证券创新2021/5/2134一、违约风险ß（一）违约风险溢价ß违约风险，或者叫信用风险，或者叫倒账风险，是固定收益证券的主要风险之一ß为了吸引固定收益证券的投资者，通常情况下有下式ß实际上，由于固定收益证券还有其他风险，则有2021/5/2135ß（二）信用级别与评级公司ß（三）违约风险的具体表现ß违约风险除了包括债券违约可能性大小之外，还包括两个方面，一是信用风险溢价发生变化，二是信用级别发生变化。

2021/5/2136二、利率风险ß1.价格风险ß2.再投资风险ß3.某类证券本金现金流量变化，导致收益变化ß4.违约风险和流动性风险2021/5/2137ß首先，固定收益证券价格受利率变化的影响：ß(1)证券的价格与市场利率呈反方向变化；ß(2)偿还期越长，价格波动幅度越大；ß(3)票面利率越低，价格波动越大；ß(4)相同幅度的利率变化，利率下降引起债券价格上升的幅度，要超过利率上升引起债券价格下降的幅度2021/5/2138ß其次，利率变化会导致再投资收益率的变化ß再次，利率变化会导致某类固定收益证券本金流量发生变化ß最后，利率风险会引发信用风险和流动性风险2021/5/2139三、流动性风险ß(一)流动性风险与流动性风险溢价ß流动性风险是指固定收益证券因其流动性不足而在交易证券时可能遭受的损失2021/5/2140五、购买力风险ß 2021/5/2141六、到期收益率曲线风险ß到期收益率曲线是非常重要的，它是给固定收益证券定价的尺子，本质上，到期收益率曲线风险属于利率风险，但也有自己的特殊性ß到期收益率曲线变化，包括平行移动和非平行移动两种如果到期收益率曲线平行移动，那么可以用持续期来刻画债券价格的风险；而当到期收益率曲线非平行移动时，需要知道各种利率的持续期，特别是关键利率的持续期。

2021/5/2142七、利率波动率的风险ß由于很多固定收益证券属于含权证券，因此，选择权的价值就在很大程度上影响了债券的价值，而选择权的价值与利率波动率有很大的关系利率波动率越大，选择权价值越大2021/5/2143八、风险回避与固定收益证券创新ß^_^!2021/5/2144为什么固定收益证券种类何其多? ?ß降低信用风险ß降低价格风险ß降低再投资风险ß降低流动性风险ß降低通货膨胀风险ß同时降低多种风险2021/5/2145第四节￿￿计息与计价习惯ß一、利率与复利ß(一)最原始的利率定义：如果初期投入1元，能够在期末获得r元的净收益，那么称利息率是rß(二)单利计息：利息不计入本金的计算方式ß(三)复利计息：不断计入本金的计算方式2021/5/2146ß二、复利频率与连续复利ß(一) 复利频率ß在按单利计算的年利率一定的前提下，复利时间越短，实际利率就越高 ß(二) 连续复利ß连续复利就是在按单利方法计算的年利率不变的条件下，不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算出来的利息2021/5/2147ß(三) 利率转换ß例1：一个证券票面利率为9%，请回答在1年付息次数分别为1,2,4,12,365次的情况下，年实际利率是多少？ß(四) 平均利率的计算ß例2：假定我们直到今天为0时点，投资1年后的收益率为 ，下一年的收益率为 ，可以计算2年内平均的年复利利率。

2021/5/2148ß三、债券计价ß(一)美国国库票(Treasury Notes)和国库债(Treasury Bonds)都是一年两次付息ß1.付息日的债券计价付息日的债券计价ßP为价格，c为票面利率，t为时间点，n为付息次数2021/5/2149Þ2.非付息日债券计价非付息日债券计价Þ如果交割日不是付息日，那么卖方得不到下一个利息支付日的利息，而是在债券价格中反映其权益，因此必须调整价格ÞTreasury Notes and Treasury Bonds 执行实际/实际的规则Þ公司债券、市政债券执行30/360的规则ÞTreasury bills 执行 实际/360的规则2021/5/2150ß例3：假定一支美国国债到期日为2005年6月30日，交割日为2004年11月30日由于12月30日是付息日，而11月30日不是，由于美国国债是按照实际/实际的规则，因此 付息次数应该为 ÞP = 全价Þn1为交割日至下下一个付息日的天数Þn2为上一个付息日至下一个付息日的天数Þ为什么 从t=0开始？2021/5/2151全价与净价ß全价的特点Þ简单，全价是买方支付的总价!Þ但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值。

ß合理的价格应该反映Þc=y,价格=面值Þc>y,价格>面值(溢价)Þc