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第七章 资本预算中现金流的确定及评价方法,本章主要内容：资本预算中现金流量的确定资本预算的基本方法特殊情况下的资本预算,,案例：玉柴集团的固定资产投资 背景回顾： 80年代初，玉林柴油机厂厂房衰败，全员劳动生产率常年在3000元至7000元之间徘徊机器最高年产量仅为600台玉柴的固定资产只有800万，2000个职工有70%没有坐过火车产品既简单又落后，全厂正牌的大学生也就三、四个案例：玉柴集团的固定资产投资 改革第一步： 1984年5月，王建明由经营计划科科长被任命为经营副厂长王建明上任的第一件事就是实施年产1000台的计划并制定以质量为中心，台套为基数，递增奖励促高产，层层有权，层层负责、责权利挂钩的经济责任制改革的力量是无穷的，1984年底，玉柴超额完成了全年的生产任务连续六年，年年迈大步，而且在1989年主要经济指标首次达到全国车用内燃机行业首位案例：玉柴集团的固定资产投资 固定资产投资决策步伐一： 中国的车用柴油机的全速全负荷无故障运行时间仅为国际水平的3%，装车一次性合格率仅为国际水平的60%，无故障行驶里程仅为国际水平的10~14% 王建明意识到：玉柴要更好的生存就必须进行技术改造。

案例：玉柴集团的固定资产投资 固定资产投资决策步伐二： 1992玉柴进行了巨大的体制变革，成功地定向募集企业法人股8000万，募集到股金2.4亿元这一年，玉柴的销售总额达到了4.5亿元，利税增至8000万元，销售利税率一下子跃增17.8%案例：玉柴集团的固定资产投资 固定资产投资决策步伐三： 1992年3月，美国福特准备把它的整个卡车制造系统卖给意大利菲亚特公司，其中柴油机有两家，一家在英国，一家在巴西，菲亚特公司就近选择了英国厂，剩下的巴西厂单独出售福特的6112机各方面都优于玉柴的6105机，甚至玉柴即将上马的6110机也只相当于欧洲1988年的水平如果玉柴能拿下福特的6112，必将构成对斯太尔重型汽车柴油机的重量优势，也必然构成对康明斯C系列上马速度的优势 玉柴将对方开价2500万美元的设备以1611万美元的价格收购实际上巴西厂生产线的设备价值达1.2亿美元案例思考：1．固定资产投资在玉柴的发展过程中起到了什么样的作用？2．结合玉柴的案例分析：进行固定资产投资应通过哪些步骤和程序？3．收集玉柴后来发展的有关资料，分析固定资产投资的风险第一节 资本预算中现金流的确定,一、现金流量的概念现金包括：货币资金、非货币资源的变现价值现金流量的组成：,,在投资项目中通常采用现金流量作为决策依据，而非采用会计利润。

原因在于：固定资产折旧费用会减少利润，但是并没有实际付出现金，不会真正减少企业当期的现金会计利润不会考虑垫支流动资产的回收时间赊销行为虽会增加利润，但实质上并没有为企业带来现金收益二、确定现金流量的原则,（一）只考虑增量现金流指接受或拒绝某个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动，即差异现金流只有增量的现金流才是与投资项目相关的现金流量哪些现金流又是非相关的呢？,,（二）沉没成本,沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱如：某企业为一项投资已经花费了50万元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只有45万元，这时企业应果断地放弃这一项目 如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失 因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5万元（45万元－50万元＝－5万元）相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一项目。

目前企业面临的不是投资100万元，收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元，收益现值70万元，净现值20万元的投资决策如何正确对待投资决策中的沉淀成本，是投资决策中常常被忽略的问题许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶三）机会成本,在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的“机会成本”机会成本就是放弃另一方案可以带来的收益如1：A先生开清洁公司可以赚10000一年，开运输公司可以赚7950一年，但是A先生喜欢开运输公司那么A先生开运输公司的经济收益是多少？,,比如2，某企业进行某项投资需要占用1500平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置 乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出但实际上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到60万元的租金收入但企业将其用于投资需要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租金收入这部分损失，就是投资的机会成本，应作为现金流出在投资决策中考虑有时，机会成本的表现方式是曲折复杂的比如，企业的某些生产能力空闲，暂时又别无他用，似乎机会成本为零。

但这种空闲的生产能力可能是企业一段时间后发展其他投资项目所必须的如果现在将其占用，就会影响企业未来项目的发展，其机会成本并不为零尽管进行这类分析的难度较大，但在可能的情况下，还是应尽量考察清楚，以便做出正确的投资决策要注意的是：机会成本并不牵涉实际金钱交易，所以也可成为隐含成本四）新项目对公司其他部门或产品的关联效应,新产品的推出不仅会带来相应的现金流量入，同时也会挤占公司老产品的市场，减少老产品产生的现金流量入 因此，在考虑新产品的现金流量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，二者之差的净值才是新产品投资所产生的净现金流量 而如果市场竞争非常激烈，本企业若不推出新产品，其竞争对手也会推出新产品，挤占本企业老产品的市场所以，这时在考虑本企业新产品对老产品市场的挤占时，还应该考虑老产品市场受竞争对手影响而产生的损失五）考虑净营运资本的需求,新项目实施后，增加原材料和存货；增加保留资金；发生赊销增加应收账款当项目终止时，有关存货将出售；应收账款变为现金；投入的营运资本可以收回六）不考虑筹资成本和融资现金流,投资项目的判断主要看：项目投入资金额项目增加的现金流量增加的现金流量是否大于投入现金额不考虑资金从何而来，需要花费多少成本支付的利息和筹集的资金均不作为项目的考虑范围。

三、估算增量现金流量,（一）从其内容上看现金流量的构成,三、估算增量现金流量,1、现金流入量：项目引起的企业现金收入的增加额，通常包括：,营业收入,变现收入,收回营运资金,项目投产后增加的,项目报废时残值收入、转让时收入,项目结束时收回原投放在流动资产上的资金,,1、现金流出量：指项目引起的现金支出的增加额，通常包括：,投资,投入营运资金,付现成本,固定资产、无形资产、开办费上的投资,投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的资金,为制造和销售产品所发生的各种付现费用,税款,包括营业税、所得税等各项税款,,2、现金流出量现金流出量是（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营运资金；（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本4）各种税款指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税5）其它现金流出3、现金净流量项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为：现金净流量=现金流入量－现金流出量 =营业收入－付现成本 =营业收入－(营业成本－非付现成本) =税前利润+折旧,（二）从产生时间看现金流量的构成P120,投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。

1、初始现金流量 初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出它由以下几个部分构成：（1）建设投资（2）流动资产投资（3）其他投资费用（4）有关机会成本（5）原有固定资产变价收入和清理费用,,如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用 如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值 这一点在西方发达国家表现得尤为突出这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一2、营业现金流量营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个部分组成：（1）产品或服务销售所得到的现金流量入2）各项营业现金支出3）人工及材料费用的节省4）税金支出5）增加折旧带来的节税额3、终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量主要包括（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。

三）现金流量的计算,1、建设期净现金流量的简化计算公式建设期某年的净现金流量＝－该年发生的原始投资额 即 NCF t= - It（t =0，1，…，s，s≥0） 式中：It为第t年原始投资额；s为建设期年数,,2、经营期（包括终结点）净现金流量的计算公式经营期某年净现金流量 =营业收入－付现成本－所得税+回收额 =营业收入－（营业总成本－非付现成本）－所得税+回收额 =税后利润 + 折旧 + 摊销额 + 回收额 =营业收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）+折旧×所得税率+回收额,,【例1】某投资项目的初始固定资产投资额为800 000元，流动资产投资额为200 000元预计项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为150 000元，清理及有关终结费用100 000元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回另外，预计项目投入运营后每年可产生400 000元的销售收入，并发生150 000元的付现成本该企业的所得税税率为30％，采用直线法计提折旧同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零这样，每年法定的固定资产折旧额为100 000元（800 000/8＝100 000元）。

现金流量图和计算过程分别如下所示0,8,1,2,3,－800 000－200 000,,＋205 000,＋455 000,,,在计算中，t＝0表示第一年年初，t＝1表示第一年年末或第二年年初（这实际上代表同一时点）在本例的分析中，假定投资支出在项目完工时一次性付出（此时为第一年年初），而营业现金流量则在每一年年末一次性发生折旧的抵税作用,大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”例】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40％两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同两家公司的现金流量见下表：,。