肿瘤医疗行业深度报告.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告行业研究报告●●医药行业医药行业 2018 年年 5 月月 18 日日 行业深度报告模板 医疗服务医疗服务领域的好赛道领域的好赛道 ————肿瘤医疗肿瘤医疗行业深度报告行业深度报告 推荐推荐维持评级维持评级 核心观点核心观点:  本报告的特色、逻辑及主要结论本报告的特色、逻辑及主要结论 本报告通过大量详实的数据分析深入研究了我国肿瘤医疗服务市场 的供需现状、 未来发展方向及何种肿瘤医疗服务企业能在市场竞争中胜出 的关键要素 本报告值得大家重点关注的内容有： 本文分析了肿瘤医疗服 务市场供给与需求两方面现状及未来发展趋势， 定量测算了肿瘤医疗服务 市场空间； 本文分析了肿瘤医疗服务行业的盈利能力及壁垒所在； 分析了 中美肿瘤五年生存率差异的主要因素， 并借鉴国外先进医院发展史得出民 营高端肿瘤医疗服务企业胜出的关键 我们的结论是： 在所有医疗服务行在所有医疗服务行 业中，业中，肿瘤医疗服务是最具盈利性的领肿瘤医疗服务是最具盈利性的领域之一，同时也具有较高的进入域之一，同时也具有较高的进入 壁垒，是未来社会办医的一条高速赛道；壁垒，是未来社会办医的一条高速赛道；而而在肿瘤医疗服务行业内部，在肿瘤医疗服务行业内部， 能否采取能否采取 MDT 模式是企业能否在竞争中胜出的关键。

模式是企业能否在竞争中胜出的关键  我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出 需求方面， 我国恶性肿瘤发病率基本稳定， 新发病例数随人口增长及 老龄化不断攀升， 年新发病例已达到 400 万例以上 老龄化进程加速叠加 环境污染因素， 恶性肿瘤发病局势未来恐更严峻 我们测算得我国肿瘤医 疗服务领域市场空间广阔，年增量市场超 1400 亿元，存量市场超 2500 亿元与需求相比，我国肿瘤医疗服务供给存在较大缺口对于社会办医 而言， 肿瘤医疗服务是最具盈利性的领域之一， 然而也是进入壁垒最高的 领域之一， 因此我们认为， 市场未来必定会见证肿瘤医疗服务成为社会办 医新的高速赛道  中美肿瘤五年生存率差距中美肿瘤五年生存率差距大大，， MDT 模式是民营高端肿瘤医疗服务模式是民营高端肿瘤医疗服务 胜出关键胜出关键 中美肿瘤医疗服务水平差距较大，体现为中美肿瘤五年生存率差异 大影响中美五年生存率差异的因素有很多，我们认为主要原因包括：1. 我国癌症筛查推广不足；2. 肿瘤患者收治无序，未应用多学科协作诊疗 模式（MDT） ；3. 我国肿瘤治疗过程中放疗率低下；4.新药\新疗法引进不 足， 纳入医保报销迟滞； 5.同一癌种不同的分子\组织病理分型等存在国家 间差异。

我们认为，MDT 模式可促进医院盈利良性提升，是民营高端肿瘤医 疗服务机构能否胜出的关键参考 MD Anderson 的先进经验，MDT 模式 从三个方面促进肿瘤医疗机构盈利能力提升：1.MDT 模式促进多种治疗 形态的应用；2.MDT 模式显著提升生存率，带来好口碑和患者数增加； 3.MDT 模式可通过减少等待与治疗时间，提升医院周转效率  投资策略及重点公司投资策略及重点公司 当前布局肿瘤医疗服务的公司包括益佰制药、信邦制药、星普医科、 中珠医疗、和佳股份、泰和诚/美中嘉和等A 股市场目前现存的肿瘤医 疗服务相关上市公司业务可分为 To 医院模式与 To 患者模式两类， 我们相 对更看好 To 患者模式的公司的发展，建议关注益佰制药（600594.SH） 、 信邦制药（002390.SZ） 分析师分析师 李平祝 ： （8610）83574546 ：lipingzhu@ 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 佘宇 ： （8610）83571335 ：sheyu@ 对本报告的编制提供信息 相关研究相关研究 政府工作报告跟踪：推进创新药、社会办医、 分级诊疗及互联网+医疗 2018-03-06 创新药产业深度报告暨 2018 年投资策略：拥 抱医药创新的新时代 2018-01-03 2017 年下半年投资策略:强者恒强，首选龙头 2017-07-12 ------------------------------------------------------------ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

1 行业研究报告行业研究报告/医药医药行业行业 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 1.我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出， 市场空间广阔： 需求方面， 我国恶性肿瘤发病率基本稳定， 新发病例数随人口增长及老龄化不断攀升，年新发病例已达到 400 万例以上老龄化进程加速叠加环境 污染因素，恶性肿瘤发病局势未来恐更严峻我们测算得出我国肿瘤医疗服务领域市场空间广阔，年增 量市场超 1400 亿元，存量市场超 2500 亿元与需求相比，我国肿瘤医疗服务供给存在较大缺口一方 面，我国肿瘤医疗服务资源供给增长缓慢另一方面，肿瘤科/肿瘤专科医院诊疗人次数增速大于医疗服 务资源供给增速，且差距不断拉大 2.对于社会办医而言， 肿瘤医疗服务是最具盈利性的领域之一， 然而也是进入壁垒最高的领域之一， 故而虽然极具吸引力，但真正具备能力的潜在参与者有限因此我们认为，市场未来必定会见证肿瘤医 疗服务成为社会办医新的高速赛道 3.中美肿瘤医疗服务水平差距较大，体现为中美肿瘤五年生存率差异大影响中美五年生存率差异 的因素有很多，我们认为主要原因包括：1.我国癌症筛查推广不足；2. 肿瘤患者收治无序，未应用多学 科协作诊疗模式（MDT） ；3. 我国肿瘤治疗过程中放疗率低下；4.新药\新疗法引进不足，纳入医保报销 迟滞；5.同一癌种不同的分子\组织病理分型等本就存在国家间差异。

4.我们认为，MDT 模式可促进医院盈利良性提升，是民营高端肿瘤医疗服务机构能否胜出的关键 参考 MD Anderson 的先进经验，MDT 模式从三个方面促进肿瘤医疗机构盈利能力提升：1.MDT 模式促 进多种治疗形态的应用；2.MDT 模式显著提升生存率，带来好口碑和患者数增加；3.MDT 模式可通过减 少等待与治疗时间，提升医院周转效率 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 我们认为市场低估了肿瘤医疗服务行业的市场空间和供需之间的紧张程度，尤其低估了民营肿瘤医 疗服务的需求本报告以大量而详实的数据证实我国肿瘤医疗服务需求不断上升，并测算出具体存量和 增量市场空间；且以数据指出供给缺口明显，我国肿瘤医疗服务资源供给增长缓慢，医疗服务资源利用 极为紧张而政策限制公立肿瘤医疗服务供给未来扩张，未来供需缺口可能有增无减，社会办医必将在 填补供需缺口的过程中发挥更大的作用 此外，市场普遍认为民营专科肿瘤医院在医疗水平上难以与公立医院相比，我们认为虽然现阶段确 实存在这种问题， 但是未来民营肿瘤医院可通过 MDT 模式在市场上胜出 未能应用 MDT 模式是我国肿 瘤五年生存率低于发达国家的原因之一，而现有医疗制度和国情下公立医院采用 MDT 模式激励不足。

我们认为参考 MD Anderson 的先进经验，MDT 模式可促进医院盈利良性提升，是民营高端肿瘤医疗服 务机构在竞争中胜出的关键 投资策略：投资策略： 我们看好肿瘤医疗服务行业作为医疗服务领域未来高速发展的赛道之一当前布局肿瘤医疗服务的 公司包括益佰制药、信邦制药、星普医科、中珠医疗、和佳股份、泰和诚/美中嘉和等A 股市场目前现 存的肿瘤医疗服务相关上市公司业务可分为 To 医院模式与 To 患者模式两类，我们相对更看好 To 患者 模式的公司的发展，建议关注益佰制药（600594.SH）、信邦制药（002390.SZ） 行业表现的催化剂：行业表现的催化剂： 医改逐步深入，国家政策鼓励社会办医；消费升级带来高端医疗险增长 主要风险因素：主要风险因素： 医改进度低于预期；医疗事故及医疗纠纷 ------------------------------------------------------------ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 行业研究报告行业研究报告/医药医药行业行业 目目 录录 一、我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出一、我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出 3 （一）需求不断上升，市场空间广阔 3 1.我国肿瘤新发病例数不断上升，趋势随老龄化进程延续 . 3 2.肿瘤医疗服务市场空间广阔，年存量规模超 2500 亿 . 6 3.高端医疗服务需求不断增长 7 （二）我国肿瘤医疗服务供给缺口明显 8 （三）针对社会办医：肿瘤医疗服务高盈利性与高进入壁垒并存 12 二、中美肿瘤五年生存率差异大，原因何在？二、中美肿瘤五年生存率差异大，原因何在？ 17 （一）我国肿瘤筛查推广不足 18 （二）肿瘤诊疗模式差异，未能应用多学科协作诊疗模式（MDT 模式） 20 （三）我国肿瘤治疗过程中放疗率低下 22 （四）新药\新疗法引进不足，纳入医保报销迟滞 . 24 （五）不同国家间肿瘤存在病理分型区别 27 三、三、MDT 模式是民营高端肿瘤医疗服务胜出关键模式是民营高端肿瘤医疗服务胜出关键 28 （一）MD Anderson 情况简介：蝉联美国最佳肿瘤医院，经营稳健 28 （二）从 MD Anderson 经营历史看 MDT 模式如何助力肿瘤医院成功 . 31 1.MDT 模式促进多种治疗形态的应用 31 2.MDT 模式显著提升生存率，带来好口碑和患者数增加 . 33 3.MDT 模式可通过减少等待与治疗时间，提升医院周转效率 . 35 四、相关上市公司四、相关上市公司 37 1.益佰制药（600594） ：借助肿瘤药品优势，全面布局肿瘤生态圈 . 37 2.信邦制药（002390） ：贵州医疗服务龙头，三大板块协同发展 . 39 3.星普医科（300143） ：高端放疗设备龙头，积极拓展服务业务 . 43 4.中珠医疗（600568） ：并购一体医疗，建设肿瘤全产业链 . 46 5.和佳股份（300273） ：以肿瘤微创治疗为核心业务，发展医疗服务新业态 . 48 6.泰和诚（CCM）/美中嘉和（835660） ：国际化的肿瘤诊疗中心及高端肿瘤医院提供商 . 50 7.相关公司总结：更看好 To 患者模式公司未来发展 . 52 ------------------------------------------------------------ 3 行业研究报告行业研究报告/医药医药行业行业 一一、、我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出 （一）需求不断上升，市场空间广阔 1.我国肿瘤新发病例数不断上升，趋势随老龄化进程延续我国肿瘤新发病例数不断上升，趋势随老龄化进程延续 我国恶性肿瘤发病率基本稳定我国恶性肿瘤发病率基本稳定，，新发病例数随人口增长新发病例数随人口增长及老龄化及老龄化不断攀升不断攀升，，年新发病例年新发病例 已达到已达到 400 万例以上。

万例以上据国家癌症中心每年对三年前肿瘤登记资料的收集与分析，我国恶性 肿瘤年发病率 （世标率） 自 2000 年至今基本保持稳定， 到 2013 年总体发病率为 186.15/10 万， 其中男性发病率 210.74/10 万，女性为 163.93/10 万 虽然发病率呈稳定态势，但由于肿瘤发病率与年龄高度相关，随着我国人口增长及老龄，随着我国人口增长及老龄 化程度加深，我国肿瘤新发病例数不断增长且增速加快化程度加深，我国肿瘤新发病例数不断增长且增速加快：从 05 年的 259.6 万人增长到 10 年的 309.3 万人，癌症中心专家估测 15 年新发病例数达到 429.2 万人，其 CAGR 也呈现。