《安全边际》读书笔记范文.doc

《平安边际》读书笔记范文 　　（一） 　　赛思卡拉曼是Baupost基金公司总裁，也是一名长期获得了优秀业绩的投资高手另一方面，卡拉曼本人对价值投资有深入研究，曾经是格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者《平安边际》一书出版于1991年，但在中国没有公开发行中文版，07年才有出版社翻译少量销售但在国外好似还比拟有名卡拉曼投资入门是在共同股份公司开场的，而著名的成长股投资大师普莱斯就是当时公司老板，所以继承了其价值投资一派的风格 　　1、价值投资知易行难 　　卡拉曼指出，投资者单凭阅读一本书是不可能将自己转变为成功的价值投资人，价值投资需要做许多艰辛的工作，非同一般的严格纪律和长期投资的视角实际上，只有极少数人愿意和可以为成为价值投资人付出大量时间和精力，而价值投资者中又只有一小局部人拥有较强的心理素质从而获得成功一般投资人只是知晓了根本的公式或规那么，或者浅薄的外表知识，但对他们所做之事并未真正通晓要想跨越资本市场和实体经济的循环周期获得长期的成功，仅仅捧着一些规那么是远远不够的在投资世界里面变化太快，因此成功的关键是理解规那么背后的根本原理，以便彻底理解为什么不照规那么就会碰壁赚取快钱的冲动是如此强烈，关注短期业绩必然不可防止会被市场的流行时尚所吸引，并以这种时尚作为获得业绩的助推器。

许多投资人发现，要做到与众不同真是太难了有时候，投资人最大的敌人就是自己股价大幅上升时，贪心驱使投资人参与投机，做出大数额、高风险的，而根据的仅仅是乐观的预期而无视了风险在股价大幅下跌时，情绪又走向另一个极端：对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性而根本不考虑投资标的的根本面甚至还有投资人试图使用一个公式来试图追求成功价值投资戒律看起来很简单，但是很显然，对多数投资人来说沿着这条路坚持下去实在太难了巴菲特曾经说过：价值投资不是一个在一段时间里让人逐渐学习和采纳的理念，要么你立即领会和马上付诸施行，要么永远也无法真正学会卡拉曼语，不知其真实性）卡拉曼指出，对于一旦坚持价值投资下去并逐步获得成功的人来说，同价值投资简单但是明白无误的逻辑性相比，原来的投资策略是多么天真幼稚，一旦你采用了价值投资的策略，那么其他的投资行为确实变得如同一般 　　2、投资与投机的差异 　　马克吐温说过一句名言：一个人的一生在两种情况下不应该投机，当他输不起的时候，当他输得起的时候卡拉曼认为，对于投资者来说，股票代表的是相应企业的局部所有权，债券那么是对这些企业的贷款投资者在比拟市场价格和估测的价值之后做出买卖的决定。

投资者相信从长远来看，证券价格趋向于反映相应企业的根本面因此股票投资者至少期望下面三个方式获利：企业营运所产生的自由现金流，这将反映在更高的股利和分配的股息上；其他投资者愿意以更高的比率（市净率或市盈率）来购置股票，这反映在更高的股价上；或通过缩小股票价格与企业价值之间的差距而投机者根据预测证券价格下一步会上涨还是下跌，并以此来买卖证券他们对于价格的将来走向预测不是基于根本面，而是试图揣摩其别人买卖的行为他们大多将证券看做可以反复易手的纸张投机者总是被预测股价走势所困扰，每天的新闻、报导、通讯、市场传言，无数人每天对将来市场走向做出狂乱的推测但投资者和投机者没有佩戴标示来区分，很多专业的投资者实际上从事的就是赤裸裸的投机行为假如没有长期详细的观察他们的行为，区分投资者还是投机者实际上非常困难就如同那个沙丁鱼的故事一样，当时沙丁鱼从加利福尼亚州蒙特里的习惯水域消失了，很多商品交易商乘机哄抬价格，致使沙丁鱼罐头价格一路高涨有一天有个买家成功交易后决定翻开一罐来犒劳自己，但吃下去立即觉得不适，因为早已经变质了买家马上找到卖家要求对方解释卖家很奇怪的反问：你不知道这些沙丁鱼不是拿来吃的，而是拿来交易的吗？投机者也一样，从未品味过交易的沙丁鱼，投机给人一种快速获得财富的前景，假如你能快速致富，那么为什么还要渐渐变富呢？因此，投机者总是追随大流，而不是逆流。

多数人认可的东西总是让人感到放心，他们从大多数人中获得信心投资者和投机者持有的标的，有时也是一样的，但含义却是完全不同：投资者持有的投资品可以为投资者带来现金流，而投机者却只能依赖于变化无常的市场 　　3、成功投资者和失败投资者的区别 　　卡拉曼认为，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其别人的贪心和恐惧为自己效劳由于他们对自己的分析和判断充满信心，因此对市场力量的反响不是盲目的冲动，而是适当的理智投资者对待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素格雷厄姆先生提出的市场经常无效率，证明了“市场先生”的存在，市场先生经常会失去理性，时而乐观，时而悲观价值投资者必须擅长利用这一点有些投资者实际上是投机者，并且错误的以市场先生为投资指导当他们看到市场先生进步价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进，好似证明市场站在他的一边，证明市场先生比他自己知道更多，但实际上市场先生有时什么也不知道，只是千千万万不总是被根本面推动的买卖者集体行为的产物因此，情绪化的投资者不可防止的和投机者一起遭受宏大损失因此，股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌往往会提供负面的强化效果。

而且，投资者最后还可能逐渐被市场先生所控制，甚至去预测市场先生的将来行动来决定是否买卖该证券也许价格在不断上涨，可能还会继续上涨，使得你坚持持股，而忽略了企业根本面的变化以及价格和内在价值之间不断拉大的差距而当价格不断下跌时，投资者可能会变得焦虑，并且质疑自己的分析判断，认为市场先生可能知道更多自己不知道的信息，或者当初的判断是错误的卡拉曼警告说：不要混淆股市中真正的成功投资与它的表象一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由同样，股价下跌也并不一定反映企业开展发生逆转或者其内在价值发生消退芒格曾经用池塘里的鸭子来形容这个观点：池塘里的鸭子在下雨时坐享随水面上升，以为是自己在上升，而不是水面巴菲特也曾用一句名言概括这样的混淆差异：只有在潮水褪去，才可以知道谁没有穿裤子卡拉曼的警告有非常实际的意义：很多信奉价值投资的投资者实际上做的，却是投机行为，但自己却浑然不知卡拉曼指出，投资者必须抵抗群众追涨杀跌的趋势，投资者不能无视市场，但必须独立考虑，并不随市场左右假如投资者始终以价值和价格作为判断的根据，而不是仅仅是价格，那么投资者就具备了价值投资的根本素质。

假如你将市场先生作为指导或评价投资的重要标准，那实际做的，就是投机行为 　　4、失败投资者和他们昂贵的情绪 　　卡拉曼认为，失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反响不是理智和冷静，而是贪心和恐惧他说：“我看过很多这样的投资人，他们平时做事负责，深思熟虑，但在投资上有时候变得很疯狂，也许仅仅几分钟就将自己甚至很多年幸苦积累的身家全部投资出去也许他们平时买一台音响，也会花上好几天来熟悉和选择失败的投资者都会将股市作为不劳而获的挣钱机器，而不是资本金合理的回报任何人都会喜欢快捷、容易的赢利，不劳而获的期望煽动起投资者贪心的欲望贪心使得很多投资者通过寻找捷径来获得投资成功最终，贪心会让投资者的焦点从获得长期投资目的转向短期投机卡拉曼指出，有时候极度的贪心会使得市场参与者提出新时代思维来证明买入或持有估值过高的证券是合理的，并总是寻找理由来证明“这一次与过往完全不同”当现实被扭曲后，投资者的行为就会失控到极点，所有保守的假设都会被重新审视和修改，以便于证明越涨越高的股价是合理的，于是疯狂接踵而来在短期内，投资者试图抵抗市场这种疯狂是非常困难的，因为参与者都能挣很多钱，至少账面上看是这样。

等到市场最终认识到趋势的不可持续，疯狂的市场马上就会演变成恐慌性的灾难，贪心开场让路给恐惧，投资者可能损失沉重邓普顿爵士也曾这么说过：在英语里面，“这一次有所不同”可能是最昂贵的一组单词，每一次听到人们这么欢呼，结果全部都是一样所以，每当我听到所投资的哪个新兴市场国家欢呼自己国家景气高涨，已经有所不同的时候，我总是毫不犹豫抛光这个国家的所有股票 　　5、华尔街的贪心和垃圾债券的狂潮 　　卡拉曼回忆了80年代美国开场的垃圾债券狂潮，当时的投资者普遍受到高收益产品的诱惑，例如垃圾债券这样以牺牲资金平安性获得高收益的品种盛行华尔街投行人士戏称这些人为“收益猪”，他们总是容易受到许诺高回报投资产品的诱惑，而华尔街正乐意做出了回应他们创造了大量许诺高回报的投资工具，就如同华尔街为了获得薪酬而一贯做的那样于是，垃圾债券这样低信誉级别证券就诞生了这还不是华尔街的最终创造，例如房地美就是这样的例子（注意卡拉曼写此书时间是1991年），房地美为住房抵押贷款提供保险，房地美将这些抵押贷款集合起来，形成证券，并将抵押者交付的每期本金和利息一局部支付给该抵押证券持有者许多该抵押证券持有者将这局部收到的本金和利息作为该证券的额外收益，但实际上这局部收到的本金，并不是额外的收益，而只是本金的归还。

房地美抵押证券的持有者，就这样被眼前的高收益所蒙蔽了于是这些销售抵押贷款证券的基金，一边蚕食着本金，一边又误导性的将本金的侵蚀作为收益报告给持有人卡拉曼指出，华尔街在80年代后创造出越来越多的衍生品工具这些新发行的新类型证券往往看起来被老的任何证券都优秀，就像是新的消费产品一样，更新也更先进，至少外表上看是这样这些新创造在短时期内看起来有明显的好处，但随着时间的推移，问题就开场暴露出来了不管是发行人还是贪心的投资者，都没有根据可以想到的任何一种经济情景来对每一个金融市场创新进展必要的分析，今天看起来更新更先进的东西可能在明天就被证实是有缺陷，甚至是错误的东西卡拉曼警示说：华尔街从来不满足所获得的成果，在金融创新和投资狂潮中，华尔街创造了过多的供给，随后就必然是供给超过需求因为华尔街的盈利动机和公司之间剧烈竞争必然导致此结果当华尔街的狂热让市场最终饱和后，投资者的热情就会开场冷却这就是一种自证预言（self-fulfilling prophecy 　　self-fulfilling prophecy，和索罗斯的自身-反射性类似概念），只要买家 　　-不断推高价格，谎话就能继续维持然而，当价格触顶，开场下跌的时候，价格下跌也是一种自证预言：买家不仅停顿购置，而且马上转身成为卖家，从而极度恶化给每个风潮打上峰顶烙印的供给过剩问题。

卡拉曼回忆了80年代中期的另一项金融创新：将普通抵押贷款进展别离，把利息支付和本金支付从同一抵押债券中别分开来这样的剥离造成不用需求偏好的投资者选择了不同的局部，而且还乐观以为自己购置的这局部甚至比合并之后的整体抵押贷款价值更大但实际上，随着这样的剥离，投资者可能无法及时准确获取这些证券的全面信息，对于这些证券市场的流动性也没有任何考察也没有考察过利率或者经济周期对这些证券造成何种后果，有时候这样的结果可能是很糟糕卡拉曼非常睿智的发觉到华尔街不断膨胀的金融创新带来的投机泡沫以及更严重的后果但他当时（1991年）还无法预测到华尔街不仅将普通住房抵押贷款进展本金和利息收入的剥离，还利用评级机构，将不同信誉级别的债券剥离成N重信誉差异的不同证券巴菲特曾戏言：华尔街一份关于CDO（住房抵押贷款）产品的报告竟然高达几百页，投资者假如阅读全部相关产品说明，需要多长的时间和精力？最终，巴菲特和芒格口中强烈批判的大规模武器终于在xx年爆发，如今华尔街供给过剩的场面，还在痛苦的消除中有些共同的是，价值投资大师们，总是可以明锐的看穿这些打着投资之名，行投机之实的泡沫狂潮如同巴菲特说的：假如一轮牌打下来，你还不知道谁是傻子，那毫无疑问，你就是那个傻子。

投机者却总是沉溺在泡沫狂潮中无法自拔，成为每一次泡沫破灭后的最大牺牲品 　　6、如何明确投资目的 　　卡拉曼认为，防止出现亏损是每个投资者的主要目的，但这并不意。