资产评估学教程(第五版)第八章企业价值评估.ppt

第八章第八章 企业价值评估企业价值评估 第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择第三节第三节 收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义与特点一、企业价值评估的含义与特点一含义一含义 企企业业价价值值评评估估包包括括对对企企业业整整体体价价值值、股股东东全全部部权权益益或或部部分权益的评估分权益的评估. . 企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算. .二特点二特点 1. 1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2. 2.评估标的是该综合体的持续获利能力评估标的是该综合体的持续获利能力 3. 3.是典型的整体性评估是典型的整体性评估二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别 1.1.评估对象的内涵不同评估对象的内涵不同 企业价值企业价值资产综合体的获利能力资产综合体的获利能力 单项汇总单项汇总企业各要素资产的价值总和企业各要素资产的价值总和2.2.评估结果不同评估结果不同 企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值单项汇总企业价值单项汇总商誉商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值单项总汇企业价值单项总汇经济性贬值经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值单项总汇企业价值单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等 差额产生的原因差额产生的原因3.3.评估目的与具体的适用对象不同评估目的与具体的适用对象不同 持持续续经经营营前前提提下下的的企企业业产产权权变变动动企企业业价价值评估值评估 以以破破产产清清算算为为了了假假设设前前提提要要素素评评估估单单项汇总项汇总 非非营营利利企企业业的的评评估估要要素素评评估估单单项项汇汇总总三、企业价值评估在经济活动中的重要性三、企业价值评估在经济活动中的重要性 一以产权交易为目的的企业价值评估一以产权交易为目的的企业价值评估 1. 1.公司上市公司上市 2. 2.企业并购企业并购 3. 3.为高新技术企业筹资风险投资为高新技术企业筹资风险投资二以企业价值管理为目的的企业价值评估二以企业价值管理为目的的企业价值评估三以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估三以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估四、企业价值评估的范围界定四、企业价值评估的范围界定一从产权的角度界定企业价值评估范围一从产权的角度界定企业价值评估范围二从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围二从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围 1. 1.根据是否对整体获利能力有贡献根据是否对整体获利能力有贡献, ,界定与区分有效资产与无效资产界定与区分有效资产与无效资产 2. 2.对无效资产进行处理对无效资产进行处理1 1评估前进行评估前进行 资产剥离资产剥离,不列入企业价值评估范围不列入企业价值评估范围. .2 2对闲置资产进行单项评估对闲置资产进行单项评估, ,并与企业整体评估值加总并与企业整体评估值加总. . 3. 3.对有效资产不能漏评对有效资产不能漏评 4. 4.产权不清的资产产权不清的资产待定产权资产待定产权资产,可以列入评估范围可以列入评估范围, ,但需说明披露但需说明披露. .五、企业价值评估的假设与价值前提五、企业价值评估的假设与价值前提1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值2.破产清算假设前提1有序出让的交易价值2被迫清算时的交易价值六、企业价值评估中的信息资料收集六、企业价值评估中的信息资料收集1.1.企业内部信息企业内部信息1 1法律文件法律文件2 2财务信息财务信息3 3经营信息经营信息4 4管理信息管理信息5 5其他信息其他信息2.2.企业经营环境信息企业经营环境信息1 1宏观经济信息宏观经济信息2 2产业经济信息产业经济信息3.3.市场信息市场信息第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法一、企业价值评估中的收益法预测企业未来收益并将其折现预测企业未来收益并将其折现. . 年金本金化价格法和分段法年金本金化价格法和分段法从从企企业业价价值值评评估估的的本本质质出出发发, ,收收益益法法是是企企业业价价值值评估的首选方法评估的首选方法. . 但需具备前提条件：但需具备前提条件：1 1企业有盈利企业有盈利, ,并且可预测并且可预测. .2 2与企业收益相联系的风险也可预测与企业收益相联系的风险也可预测. .最最适适宜宜采采用用收收益益法法的的企企业业：收收益益稳稳定定的的成成熟熟企企业业 二、企业价值评估的市场比较法二、企业价值评估的市场比较法一企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：一企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：由由于于企企业业的的情情况况比比较较特特殊殊,因因此此在在市市场场法法的的运运用用中中一一般般采采用用直直接比较法接比较法.计算公式：计算公式：或：或：二选择可比公司二选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大. . 因此可比公司的选择难度较大因此可比公司的选择难度较大. . 实践中实践中, ,一般从上市公司中选择可比公司一般从上市公司中选择可比公司. . 选选择择的的标标准准：同同行行业业、生生产产同同一一产产品品、市市场场地地位位相相类类似似的的企企业业；资资产产结结构和财务指标大致类似构和财务指标大致类似. .三选择可比指标三选择可比指标要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量. .一般可选择：一般可选择：1 1税后利润、现金净流量税后利润、现金净流量为为了了避避免免短短期期非非正正常常因因素素对对可可观观测测变变量量的的影影响响, ,可可用用评评估估前前若若干干年年的的平平均均值取代评估时的可比指标值取代评估时的可比指标. .2 2为为了了避避免免管管理理层层操操作作对对利利润润和和现现金金净净流流量量的的影影响响, ,可可采采用用销销售售收收入入作作为可比指标为可比指标. .3 3为为了了消消除除被被估估企企业业与与可可比比公公司司之之间间因因资资本本结结构构差差异异导导致致的的缺缺乏乏可可比比性的问题性的问题, ,可以采用利息、折旧和税前盈利可以采用利息、折旧和税前盈利, ,即即EBIDT.EBIDT.四参考企业比较法的运用四参考企业比较法的运用1.1.市盈率乘数市盈率乘数P/EP/E法法. .该方法的思路：该方法的思路：1 1从证券市场寻找可比企业从证券市场寻找可比企业, ,按不同的可比指标计算市盈率；按不同的可比指标计算市盈率；2 2确定被估企业相应口径的收益；确定被估企业相应口径的收益；3 3评估值被估企业相应口径的收益评估值被估企业相应口径的收益市盈率市盈率 为为了了提提高高市市盈盈率率乘乘数数法法的的可可信信度度, ,可可选选择择多多个个上上市市公公司司作作为为可可比比企企业业, ,通过算术平均或加权平均计算市盈利通过算术平均或加权平均计算市盈利. . 例题例题 某某企企业业拟拟进进行行整整体体资资产产评评估估, ,评评估估基基准准日日为为20042004年年1212月月3131日日. .评评估估人人员员在在同同行行业业的的上上市市公公司司中中选选择择了了9 9家家可可比比公公司司, ,分分别别计计算算了了可可比比公公司司20042004年年的的市市盈盈率率. .被被评评估估企企业业20042004年年的的净净收收益益为为5,0005,000万万元元, ,则则采采用用市市盈盈率率乘乘数数法法评评估企业整体资产价值的过程如下：估企业整体资产价值的过程如下：9 9家可比公司家可比公司20042004年的市盈率如下所示：年的市盈率如下所示：可比公司可比公司 C1C1C2C2C3C3C4C4C5C5C6C6C7C7C8C8C9C9市盈率市盈率 16.716.712.312.315.015.016.516.528.628.614.414.450.550.517.817.815.115.19 9家家可可比比公公司司20042004年年平平均均的的市市盈盈率率为为20.77.20.77.但但注注意意到到可可比比公公司司C5C5和和C7C7的的市市盈盈率率明明显显高高于于其其他他可可比比公公司司, ,因因此此在在计计算算平平均均市市盈盈率率时时将将它它们们删删除除. .剔剔除除可可比比公公司司C5C5和和C7C7后后的的7 7家家可可比比公公司司20042004年年平平均均的的市市盈盈率率为为15.40.15.40.因因此此确确定定市市盈盈率率乘乘数数为为15.40.15.40. 被评估企业价值被评估企业价值5,00015.40=77,0005,00015.40=77,000万元万元 由由于于企企业业的的个个体体差差异异始始终终存存在在, ,如如果果仅仅采采用用单单一一可可比比指指标标计计算算乘乘数数, ,在在某某些些情情况况下下可可能能会会影影响响评评估估结结果果的的准准确确性性. .因因此此在在市市场场法法评评估估中中, ,除除了了采采用用多多可可比比样样本本外外, ,还还可可采采用用多多种种可可比指标比指标, ,即综合法即综合法. .2.采用多样本可比企业、多种参数可比指标,即综合法.例题 甲企业因产权变动需要进行整体评估,评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司,然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率,得到的结果如下表所示：A A公司公司 B B公司公司 C C公司公司 D D公司公司 市价市价/ /销售额销售额 1.21.21.01.00.80.81.01.0市价市价/ /账面价值账面价值 1.31.31.21.22.02.01.51.5市价市价/ /净现金流量净现金流量 2020151525252020 将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均,就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率.需要注意的是,计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的.如果它们差别很大,就意味着平均数附近的离差相对较大,所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性,此时公司的可比性就会受到影响,需要重新筛选可比公司.本例中得到的数值结果都具有较强的可比性.假设甲企业的年销售额为1亿元,资产账面价值为6,000万元,净现金流量为550万元,利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示： 将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均,就可以得到甲企业整体资产的评估值.本例采用算术平均的方法,得到甲企业的评估值为10,000万元. 项目项目 甲企业数据甲企业数据 可比公司平均比率可比公司平均比率 甲企业价值甲企业价值销售额销售额 10,00010,000万元万元 1.01.010,00010,000万元万元 账面价值账面价值 6,0006,000万元万元 1.51.59,0009,000万元万元净现金流量净现金流量 550550万元万元 2.02.011,00011,000万元万元 三、企业价值评估中的成本法三、企业价值评估中的成本法一企业价值评估中成本法的含义一企业价值评估中成本法的含义又又称称资资产产基基础础法法,是是指指在在合合理理评评估估企企业业各各项项资资产产价价值值和和负负债债的的基基础础上上确确定定评评估估对对象象价值的方法价值的方法.该该方方法法仅仅仅仅评评估估了了企企业业要要素素资资产产的的价价值值,没没有有考考虑虑。