9月食品饮料行业投资策略销售旺季临近静候市场回暖0907.ppt

20.00%15.00%10.00%-10.00%-15.00%-20.00%1有吸引力——维持证券研究报告/行业研究 /月度策略日期：2012 年 9 月 5 日行业：食品饮料行业销售旺季临近 静候市场回暖食品饮料行业研究小组 滕文飞021-53519888-1969terencelss@执业证书编号：S0870510120025食品饮料制造业 12 年 7 月增加值增长数据——2012 年 9 月食品饮料行业投资策略主要观点：上半年行业继续保持平稳增长统计局数据显示,12 年 7 月社会消费品零售总额为 16,314.90 亿元，较食品制造业酒、饮料和精制茶制造业11.70%12.70%去年同期增长 13.10%，增速环比继续回落整体消费增长继续放缓，与食品饮料消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额 7 月增速为各子行业 12 年 1-7 月产量累计同比增长白酒 19.70%12.70%，低于总体消费增速，显示食品饮料消费目前依然处于淡季从中长期来看，食品饮料消费趋势仍将以稳定增长为主。

啤酒葡萄酒液体乳速冻米面食品鲜冷藏肉4.10%17.00%4.70%18.20%21.60%行业中报靓丽 茅台提价提振行业信心白酒行业中报业绩在全部子行业中排行第一,净利润同比增长接近 50%,啤酒和葡萄酒行业受经济增长放缓影响明显,净利润分别同比下降 1.8%和 1%近期茅台宣布提价，提价幅度为 20%-30%茅台作为行业龙头，选择在两节临近前提价，将有效提振行业信心我们继续看好白酒子行业在四季度的表现，我们尤为看好行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性白酒企业啤酒行业竞争激烈 行业集中度将进一步提升啤酒行业 12 年上半年业绩出现较明显分化，行业呈现强者恒强态势，部分地方啤酒企业业绩出现明显下滑12 年行业并购及产能扩张仍是主旋最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较律我们预计 2012 年行业产销量增速将维持在 5%-6%左右7 月最新的海关数据显示，近几个月我国大麦进口数量持续减少，进口均价基本保持平稳啤酒行业自三季度开始成本压力逐渐缓解，利润率有望恢复正常水平，我们依旧看好行业中的龙头公司5.00%0.00%-5.00%投资建议：评级未来十二个月内，食品饮料业：有吸引力。

对于 9 月的策略，依然维持食品饮料行业“有吸引力”评级以 12 年业绩预期来看，行业重点公司 PE 水平已降至 15 倍左右，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间建议重点关注公司：泸州老窖、金种子酒、沱牌舍得等对前期的重点股票评级维持不变食品饮料沪深300 数据预测与估值：食品饮料行业重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价11AEPS12E13E11APE12E13EPBR 投资评级报告编号：TWF12-MIT08青岛啤酒泸州老窖酒鬼酒沱牌舍得金种子酒60060000056800079960070260019933.0136.4951.3931.3221.401.292.080.590.580.661.432.791.451.001.081.903.602.481.481.4225.5917.5487.1054.0032.4223.0813.0835.4431.3219.8117.37 3.79 跑赢大市10.14 6.98 跑赢大市20.72 10.22 跑赢大市21.16 4.77 跑赢大市15.07 6.10 跑赢大市资料来源：Wind 上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 9 月 4 日重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。

2008‐022008‐072008‐122009‐052009‐102010‐032010‐082011‐012011‐062011‐112012‐042003‐012004‐012005‐012006‐012007‐012008‐012009‐012010‐012011‐012012‐0172月度策略一、近期食品饮料行业及市场态势1、行业继续保持平稳增长统计局数据显示,12 年 7 月社会消费品零售总额为 16,314.90 亿元，较去年同期增长 13.10%，增速环比继续回落整体消费增长继续放缓，与食品饮料消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额 7 月增速为 12.70%，低于总体消费增速，显示食品饮料消费目前依然处于淡季从中长期来看，食品饮料消费趋势仍将以稳定增长为主 月消费者信心及预期指数继续下降，消费者信心指数为 98.20；消费者预期指数为 101.50从 2012 年上半年食品饮料产品产销及行业企业的效益数据看，下游消费需求小幅回落，行业总体仍然保持平稳增长态势我们预计 2012 年食品饮料行业仍将维持较高的景气度图 1 08-12 年 7 月社会消费品零售总额走势图图 2 03-12 年 7 月消费者信心月度指数社会消费品零售总额（亿元）当月同比增长率（%）120.00 消费者信心指数消费者预期指数20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 数据来源：国家统计局 上海证券研究所2、2012 年 1-7 月食品饮料行业产销情况统计局公布的数据显示，2012 年 1-7 月食品饮料行业整体产量增速较去年同期有所放缓。

主要子行业 7 月单月产量增速基本符合预期，啤酒行业 7 月产量同比增速大幅放缓，白酒、啤酒行业产量增速基本保持平稳表 1 饮料类主要产品 12 年 1-7 月产量增长态势（单位：%）2012 年 9 月 5 日10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月3月度策略产品名称白酒啤酒葡萄酒液体乳2012 年 7 月当期22.600.8029.404.102012 年 1-7 月累计19.704.1017.007.302011 年30.7010.7012.9013.502010 年26.706.3012.5011.10数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所12 年 7 月啤酒产量为 569.00 万千升，同比增长 0.80%，较上月增速大幅回落；1-7 月累计增速为 4.10%我们预计 2012 年啤酒行业产量增速为 5%-6%白酒行业 12 年 7 月份产量为 82.40 万千升，同比增速为 22.60%；1-7 月累计增速达到 19.70%白酒产量增速也较去年有所回落，增速呈现放缓趋势葡萄酒 7 月产量为 11.00 万千升，同比增长 29.40%；1-7 月累计产量增速为 17.00%。

我们认为葡萄酒行业景气将保持平稳上行，预计 2012 年产量增速将达到 15%以上1-7 月液体乳产量增速平稳，预计全年将保持 8%的增长图 3 白酒 11-12 年 7 月产量数据（万千升）图 4 啤酒 11-12 年 7 月产量数据（万千升）14012010080604020011年白酒产量11年同比增长率（%）12年白酒产量12年同比增长率（%）6050403020100700600500400300200100011年啤酒产量11年同比增长率（%）12年啤酒产量12年同比增长率（%）2520151050‐5‐10数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所图 5 葡萄酒 11-12 年 7 月产量数据（万千升）2012 年 9 月 5 日图 6 液体乳 11-12 年 7 月产量数据（万千升）2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月4月度策略15105011年葡萄酒产量11年同比增长率（%）12年葡萄酒产量12年同比增长率（%）403020100‐10‐2025020015010050011年液体乳产量11年同比增长率（%）12年液体乳产量12年同比增长率（%）2520151050‐5‐10数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所3、高端白酒价格 8 月继续小幅回升根据糖酒快讯的数据显示，国内白酒消费继续保持平稳，监测数据中各主要城市 8 月份重点高端白酒品种的终端价格较上月有小幅回升。

茅台 53 度、国窖 1573 等品种的价格回升幅度较大春节过后，受消费需求减少影响，高端白酒价格一路走低随着中秋、国庆两节的临近，进入销售旺季的高端白酒价格开始止跌回升，我们认为四季度高端白酒价格将保持温和上涨态势图 7 2008 年 1 月-2012 年 8 月部分高端白酒终端价格走势52º五粮液52º剑南春53º茅台52º国窖157352º水井坊2200200018001600140012001000800600400200数据来源：糖酒快讯 上海证券研究所整理2012 年 9 月 5 日5月度策略二、食品饮料行业中期趋势展望行业中报靓丽 茅台提价提振行业信心食品饮料行业中报业绩靓丽，其中酿酒子行业营业总收入和归属母公司的净利润整体分别同比增长 26.52%和 40.83%,较其它子行业表现更好,但同时行业的主营收入和净利润增速较同比分别下滑 9.6%和 8.8%白酒行业中报业绩在全部子行业中排行第一,净利润同比增长接近 50%,啤酒和葡萄酒行业受经济增长放缓影响明显,净利润分别同比下降 1.8%和 1%近期茅台宣布提价，提价幅度为 20%-30%茅台作为行业龙头，选择在两节临近前提价，将有效提振行业信心。

我们继续看好白酒子行业在四季度的表现，理由如下：1.在经过近几年的快速发展之后，白酒行业集中度仍然很低，上市公司收入在全行业所占比重仍不足 1/4白酒行业未来仍具有较强的整合预期2.白酒的消费升级可持续，定位在 200 元-400 元消费区间的产品增长将最为迅速3.在宏观经济增速下降的情况下，白酒板块具有较强的防御属性4.大比例的现金分红预期符合监管层的要求我们尤为看好行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性白酒企业啤酒行业竞争激烈 行业集中度将进一步提升啤酒行业 12 年上半年业绩出现较明显分化，行业龙头公司呈现强者恒强态势，部分地方啤酒企业业绩出现明显下滑12 年行业并购及产能扩张仍是主旋律我们预计 2012 年行业产销量增速将维持在 5%-6%左右7 月最新的海关数据显示，近几个月我国大麦进口数量持续减少，进口均价基本保持平稳随着啤麦价格的进一步回落，啤酒行业自三季度开始成本压力逐渐缓解，利润率有望恢复正常水平，我们依旧看好行业中的龙头公司图 8 08-12 年 7 月我国大麦进口情况2012 年 9 月 5 日2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月6月度策略6050403020100大麦进口量（万吨）进口均价（千美元/万吨）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000数据来源：中国统计数据应用系统 上海证券研究所三、8 月份行业股票市场走势截止到 8 月 31 日收盘，8 月份食品饮料行业指数下跌 6.35%，沪深 300 指数下跌 5.49%，食品饮料行业表现与同期沪深 300 指数基本保持同步。

目前食品饮料行业相对于大盘的估值溢价保持在高位，但行业目前板块估值仍处于近 5 年来的中低位置若考虑 12 年行业整体的成长性，目前板块的整体估值水平依然具有投资价值，随着业绩预期的逐步兑现，未来板块估值有较大的上升空间本月板块涨幅居前的有：贝因美、百润股份等个股；而洋河股份、张裕 A 等个股表现欠佳图 9 2012 年 8 月食品饮料行业指数与沪深 300 指数对比情况2012 年 9 月 5 日贝因美百润股份易食股份兰州黄河恒顺醋业伊利股份通葡股份深深宝A上海梅林泸州老窖青岛啤酒得利斯青青稞酒贵州茅台维维股份伊力特莫高股份洋河股份张裕A7月度策略8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%食品饮料沪深300数据来源：Wind 上海证券研究所图 10 2012 年 8 月食品饮料板块公司股价变动情况（%）25.000020.000015.000010.00005.00000.0000‐5.0000‐10.0000‐15.0000‐20.0000‐25.0000数据来源：Wind 上海证券研究所四、9 月行业评级、策略及重点股票维持食品饮料行业“有吸引力”评级。

对于 2012 年 9 月的策略，依然维持食品饮料行业“有吸引力”评级从半年报情况看，食品饮料行业上半年的生产经营及利润增长情况均较为平稳白酒子行业的增长依然快于其他行业，显示在消费持续升级的背景下，白酒的发展空间依然较大啤酒、葡萄酒、乳制品行业今年有望保持平稳增长尽管目前食品饮料板块相对大盘估值溢价较高，但考虑到今年行业整体成长性明确，行业重点公司 PE 水2012 年 9 月 5 日8月度策略平已降至 15 倍左右，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间以 12 年全年情况来看，行业仍具有投资吸引力，建议择机介入，中长期持有建议重点关注白酒行业公司短期内可重点关注估值具有较高安全边际，业绩增长预期明确，未来有望保持量价齐升的二、三线白酒行业公司建议重点关注公司：泸州老窖、金种子酒、沱牌舍得、酒鬼酒对前期的重点股票评级维持不变2012 年 9 月 5 日分析师承诺分析师滕文飞本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法投资评级定义超强大市跑赢大市大市同步落后大市SuperperformOutperformIn-LineUnderperform股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数±10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义有吸引力中性谨慎AttractiveNeutralCautious行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系。

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