伟大投资者格雷厄姆和多德维尔.docx

本文格式为Word版，下载可任意编辑伟大投资者格雷厄姆和多德维尔 巴菲特：价值投资为什么能够持续战胜市场 宏伟投资者格雷厄姆和多德维尔 每个价值投资人的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异——巴菲特 价值投资策略最终要归根于本杰明-格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想1934年年底，他与戴维-多德(David Dodd)合作完成了他酝酿已久的《证券分析》(Security Analysis)这部划时代的著作标志着证券分析业和价值投资思想的诞生这本巨著在过去70年间共发行了五版，被誉为投资者的?圣经? 纽约证券分析协会强调，格雷厄姆?对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要格雷厄姆?给这座令人感叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以凭借的地图，他为价值投资奠定了方法论的根基，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无区别价值投资没有格雷厄姆，就宛如共产主义没有马克思——原那么性将不复存在人们通常认为是格雷厄姆确立了证券分析的原那么，所以格雷厄姆被尊称为现代证券分析之父 1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特——这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了?A＋?的最优秀的学生举行了一次演讲，他在演讲中回想了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出 1 价值投资策略的精华，在投资界具有分外大的影响力。

可以这样说，读懂了巴菲特的这篇演讲，就能够抓住价值投资的本质，弄清价值的内涵让我们一起来凝听巴菲特这位当代最宏伟的价值投资大师的演讲吧 价值投资过时了吗？ 格雷厄姆和多德?探索价值相对于价格具有一个显著的安好边际?的证券分析方法莫非已经过时了吗-大量教授在他们编写的大部头教科书中都作出这一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了全体关于公司进展前景和经济状况的全体信息这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了全体可获取的信息举行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿一位教授在他编写的当今特别流行的教科书中写道:?假设股价完全反映了全体可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处 哈哈，可能如此但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的体验无可辩驳地说明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事情的简朴看法是很难成立的，我们务必深入探究其根本理由之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都分外熟谙，并很早就被公认为超级投资者， 2 其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。

假设事实并非如此，我只是最近探寻了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经过严格的审计另外，我还要补充说明一下，我还熟悉大量选择这些投资管理人的客户，他们这些年来获得的投资收益与这些投资管理人公开的投资业绩记录完全相符 ?全美抛硬币猜正反面大赛? 在我们开头探究这些投资大师持续战胜市场之谜之前，我想先请在座各位跟我一起来参观一场想象中的全美抛硬币猜正反面大赛假设我们鼓动全美国2.25亿人明天早上每人赌1美元，猜一下抛出的一个硬币落到地上是正面还是反面，赢家那么可以从输家手中赢得1美元每一天输家被淘汰出局，赢家那么把所赢得的钱全部投入，作为其次天的赌注经过十个早上的比赛，将大约有22万名美国人连续获胜，他们每人可赢得略微超过1,000美元的钱 人类的虚荣心本性会使这群赢家们开头有些洋洋得意，尽管他们想尽量表现得特别谦逊，但在鸡尾酒会上，为了吸引异性的好感，他们会吹嘘自己在抛硬币上如何技术高明，如何天才过人 假设赢家从输家手里得到相应的赌注，再过十天，(将会有215位连续猜对20次硬币的正反面的赢家，通过这一系列角逐，) 3 他们每个人用1美元赢得了100万美元之多。

215个赢家赢得225个百万美元，这也意味着其他输家输掉了225百万美元 这群刚刚成为百万富翁的大赢家们断定会欣喜到发昏，他们很可能会写一本书——?我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元赚到100万美元?更有甚者，他们可能会在全国飞来飞去，加入各种抛硬币神秘技巧的研讨会，借机讽刺那些满脸疑问的大学教授们：?假设这种事根本不成能发生，莫非我们这215个大赢家是从天下掉下来的吗？? 对此，一些工商管理学院的教授可能会恼羞成怒，他们会不屑一顾地指出:即使是2.25亿只大猩猩加入同样的抛硬币比赛，结果毫无二致，只不过赢家是连续猜对20次的215只放荡自大的大猩猩而已但我对此却不敢苟同，在我下面所说的案例中的赢家们切实有一些明显的与众不同之处我所说的案例如下：(1)加入比赛的2.25亿只猩猩大致像美国人口一样分布在全国各地;(2)经过20天比赛后，只剩下215位赢家；(3)假设你察觉其中40家赢家全部来自奥马哈的一家特别独特的动物园那么，你断定会前往这家动物园找饲养员问个到底:他们给猩猩喂的是什么食物，他们是否对这些猩猩举行过特殊的训练，这些猩猩在读些什么书以及其他种种你认为可能的理由。

换句话说，假设那些告成的赢家不同寻常地集中，你就会想弄明白毕竟是什么不同寻常的因素导致了赢家不同寻常地集中 4 科学探索一般遵循完全一致的模式假设你试图分析一种罕见的癌症的致病理由，譬如每年在美国有1,500起病例，你察觉其中400起发生在蒙大拿(Montana)的几个矿区小镇上，你会分外留心地研究当地的水质、感染病人的职业特征或者其他因素由于你很领会，一个面积很小的地区发生400起病例绝不成能是偶然的，你并不需要一开头就知道什么是致病理由，但你务必知道如何去探索可能的致病理由 格雷厄姆和多德价值投资部落 当然，我和各位一样认为，事实上，除了地理因素之外，还有好多其他因素会导致赢家分外地集中除了地理因素以外，还有一种因素，我称之为智力因素我想你会察觉，在投资界为数众多的大赢家们却不成比例地全部来自于一个小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，这种赢家集中的现象根本无法用偶然性或随机性来解释，最终只能归因于这个与众不同的智力部落 可能存在一些理由，使这种赢家分外集中的现象其实不过是件平凡小事可能100个赢家只不过是简朴地模仿一位分外令人信服的领导者的方法来推测抛硬币的正反面，当领导者猜正面朝上时，100个追随者一起随声附和。

假设这位领导者是结果胜出的215个赢家中的一员，那么，认为其中100个只会随声附和的人获胜是由于同样的智力因素的分析就变得毫无意义，你不过是把区区1个告成案例误认为是100个不同的告成案例与此类似， 5 — 6 —。