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净现值法内含报酬率法获利指数的比较分析.docx

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  • 卖家[上传人]:大米
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    • 净现值法与内含报酬率法比较分析净现值法和内含报酬率法是投资项目评估中最受欢迎的两种方法无论从理论基础还是从计 算方法上看,净现值法都要优于内含报酬率法,但在实践中,企业却倾向于采用内含报酬率 进行投资项目评估本文拟探讨形成这一现状的原因,帮助企业在两种方法所得结论出现矛 盾时作出正确选择一、净现值法优势分析 净现值是指投资方案未来现金流入现值与未来现金流出现值的差额净现值为正数,表明项 目为投资者创造了财富,投资方案可行,而且,净现值越大越好;净现值为负数,表明投资 项目在毁损投资者的财富,投资方案不可行净现值法在理论及计算方法上比内含报酬率法 更完善,主要在于二者在以下方面存在差异:其一,对财富增长的揭示形式尽管净现值和内含报酬率都是衡量投资项目盈利能力的指标, 但净现值能直接揭示投资项目对企业财富绝对值的影响,反映投资效益,使投资决策与股东 财富最大化目标保持一致;而内含报酬率与企业财富之间的联系不如净现值明显,在互斥投 资项目决策中甚至有可能得出与股东财富最大化目标不一致的结论,因为内含报酬率高的方 案净现值不一定大如果企业能以现有资金成本获得所需资金,净现值法能帮助企业充分利 用现有资金,获取最大投资收益。

      其二,再投资假设净现值法在投资评价中以实际资金成本作为再投资利率,内含报酬率以 项目本身的收益率作为再投资利率相比而言,净现值法以实际资金成本作为再投资利率更 为科学,因为投资项目的收益是边际收益,在市场竞争充分的条件下,边际收益受产品供求 关系影响呈下降趋势,投资报酬率超出资金成本的现象是暂时的,超额报酬率会逐步趋向于 零因此,以高于资金成本的内含报酬率作为再投资利率不符合经济学的一般原理如果以 高于资金成本的内含报酬率作为再投资利率,必将高估投资项目收益,是一种不稳健的做法其次,项目的现金流入量可以再投资,但再投资于原项目的情况是很少的,而投资于其它项 目的情况居多因此,采用原投资项目内含报酬率作为再投资利率缺乏客观性而净现值法 以实际资金成本作为再投资利率,是对投资收益较为合理的预期第三,当各年度现金流量 正负号出现多次改变时,内含报酬率有可能存在多重解或无解的情况,如本文中的方案 E这是数学上符号规则运行的结果,每次现金流量改变符号,就可能有一个新解出现而净现值法以固定资金成本作为再投资利率,从而避免了这一问题表 1 各方案现金流量 单位:万元年度A方案B方案C方案D方案E方案0 -10000 -4500 -15000 -15000 -20001 5900 600 10000 0 120002 6620 3000 10000 21000 -220003 3000 12000表 2 各方案净现值及内含报酬率项目 A 方案 B 方案 C 方案 D 方案 E 方案资金成本(%) 10 10 5 5 10净现值(万元) 834 779 3594 4047 -256内含报酬率(%) 16.04 17.88 21.53 18.32 0;100;200其三,可操作性。

      确定各年现金流量后,内含报酬率法要求逐步测算项目的投资回报率对于每年净现金流量不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能得出结果,计算过程十分繁琐,并且还存在一定的误差而净现值的计算过程则相对较为简单,计算结果也更准确如果项目经济寿命期内存在资金成本变动或通货膨胀,净现值法也比内含报酬率法更易于调整二、内含报酬率法优势分析 内含报酬率是指使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率,也就是使投资方案净 现值为零的折现率内含报酬率反映了投资项目的真实报酬率和内在获利能力,大于项目资 金成本或最低报酬率,则方案可行,并且内含报酬率越大越好;内含报酬率小于项目资金成 本或最低报酬率,则方案不可行虽然净现值法在理论上优于内含报酬率法,但在实际工作 中,应用净现值法的企业明显少于应用内含报酬率的企业笔者认为,引起这种理论与实践 之间偏差的原因主要在于折现率 因为采用内含报酬率法进行投资项目评估,不需要确定折现率,只需要根据内含报酬率就可 以确定投资方案的先后顺序,从而减轻了实际应用的难度而且,内含报酬率作为相对数指 标,能够直观地反映方案本身的获利水平,且不受其他因素的影响,有利于不同投资方案之 间的直接比较。

      采用净现值法进行投资项目评估,正确选择折现率是关键因为折现率的高低将影响投资方 案的优先顺序,进而影响投资评价的结论企业可以投资项目的资金成本作为折现率,也可 以投资项目的机会成本作为折现率,或者以行业平均资金收益率作为折现率如果选择的折 现率过低,将会使一些经济效益较差的项目通过投资评估,浪费企业有限的资源;如果选择 的折现率过高,则会导致一些效益较好的项目不能通过投资评估,从而使企业资金闲置,不 能充分发挥现有资源的作用正是由于应用净现值法时折现率不易确定,故而限制了其应用 范围内含报酬率倍受青睐,还与投资报酬率指标广泛应用于企业经营者业绩考评密不可分为了 提高业绩考评结果,经营者总是倾向于选择有利于提高企业经营业绩的投资方案内含报酬 率是方案本身的投资报酬率,能直观地反映投资方案的实施对企业经营业绩的影响因此, 投资报酬率指标的风行是内含报酬率得以广泛应用的一个重要原因三、互斥投资项目决策中投资评价方法的选择 在投资项目可行性决策中,净现值法和内含报酬率法的结论基本一致,即净现值大于零时, 内含报酬率一般也大于项目的资金成本但在互斥投资项目决策中,两种方法得出的结论可 能相反即使两个互斥投资项目的初始投资和经济寿命都相同,两种方法所得结论仍有可能 相反。

      如本文中的方案c和方案D初始投资和经济寿命都相同,方案C的净现值小于方案D 的净现值,但方案C的内含报酬率大于方案D的内含报酬率这是因为净现值法假设项目经济寿命内的现金净流量仍按该项目的资金成本再投资,这样, 项目终了时C方案的现金净流量终值为:10000X (1+5%) +10000=20500 (元),小于D 方案的现金净流量终值21000元因此,如果采用净现值率法进行投资评估,会得出D方 案优于C方案的结论而内含报酬率法假设C方案的再投资利率为项目本身的投资报酬率, 即21.53 %,其现金净流量终值为:10000x (1+21.53%) +10000=22153 (元),大于D方 案的现金净流量终值21000元因此,如果采用内含报酬率法进行投资评价,会得出C方 案优于D方案的结论净现值表示在既定资金成本下投资方案所能实现的价值增值,能够满足企业实现股东财富最 大化经营目标的需要内含报酬率表示企业在保本时所适用的折现率,与投资方案本身的价 值紧密相关,但不能直接准确地予以表达因此,对于互斥投资方案,当净现值法和内含报 酬率法的结论相矛盾时,应以净现值法所得评估结论为准NPV IRR PVI 方法比较2009-03-27 21:08NPV, IRR, PI分析方法的比较和选择在评估独立项目时,使用NPV, IRR和PI三种方法得出的结论是一致的;而 评估互斥项目时,使用这三种方法可能会得出不同的结论。

      以下详细分析和比较 三种评价标准的联系和区别一)净现值与内部收益率评价标准的比较l. NPV和IRR评价结果一致的情形如果投资项目的现金流量为传统型,即 在投资有效期内只改变一次符号,而且先有现金流出后有现金流人,投资者只对 某一投资项目是否可行单独作判断时,按净现值和按内部收益率标准衡量投资项 目的结论是一致的在这种情况下,NPV是贴现率(资本成本)的单调减函数, 即随着贴现率K的增大,NPV单调减少,如图3-1所示该图称为净现值特征线, 它反映了净现值与贴现率之间的关系图3—1现金流■卷号变动一次的净现值特征娃示意图NPV(^)NPV(K3)图3-1中NPV曲线与横轴的交点是内含报酬率IRR显然,在IRR点左边的 NPV均为正数,而在IRR点右边的NPV均为负数也就是说,如果NPV大于零, IRR必然大于贴现率K;反之,如果NhV小于零,IRR必然小于贴现率K因此, 使用这两种判断标准,其结论是一致的2. NPV和IRR评价结果不一致的情形在评估互斥项目排序时,使用净现值 和内部收益率指标进行项目排序,有时会出现排序矛盾产生这种现象的原因有 两个:一是项目的投资规模不同;二是项目现金流量发生的时间不一致。

      以下将 举例说明这种现象1)项目投资规模不同假设有两个投资项目A和B,其有关资料如表3-1所 示项目NCFjNCFaNCF^1RRC%)NPV(12%)PI•110 OM10(KXJ10 00010 00016%f.12-5€〔MO2020 00020 00020 00016%4 7461.08上述 A 和 B 两投资项目的内部收益率均大于资本成本 12%,净现值均大于零, 如果可能两者都应接受如果两个项目只能选取一个,按内部收益率标准应选择 A 项目,按净现值标准应选择 B 项目,这两种标准的结论是矛盾的如果按两种标准排序出现矛盾,可进一步考虑项目A与B的增量现金流量, 即B-A,两项目的增量现金流量详见表3-2.^3—2 两个投资项目A和R的览■现金谨■ 单位:元NCF0NCFtNCF\N(T+B-A-29 000IB 00(〕m ooo10 0001UOOO14%L 373B-A相当于在项目B的基础上追加投资,其IRR为14%,大于资本成本12%; 其净现值大于零,为 1373 元不论按哪种标准,追加投资项目都应接受因此 在资本无限量的情况下,投资者在接受项目A后,还应接受项目B-A,即选择项 目B [即A+ (B-A)]。

      反之,如果B-A项目的IRR小于资本成本,则应放弃B-A 项目在考虑追加项目的情况下,净现值与内部收益率所得结论趋于一致因此,用内部收益率标准对不同规模投资进行选择时,如果B-A项目的IRR> K贝U投资规模较大的项目优于投资规模较小的项目;如果B-A项目的IRR< K, 则投资规模较小的项目优于投资规模较大的项目2)项目现金流量发生时间不一致当两个投资项目投资额相同,但现金流量 发生的时间不二致,也会引起两种评价标准在互斥项目选择上的不一致假设有两个投资项目C和D,其有关资料详见表3-33—3 两个按资顼目C和D的有关赍料 单企:元顽目| NCF0NCFt^>2MCE》IRR( %)NPV(S%)C"10 0008 000斗000J 00020%1 531" 10 0001 0004 5009 700 '18%2 484从表3-3可知,根据内部收益率标准,应选择项目C,而根据净现值标准, 应选择项目D造成这一差异的原因是这两个投资项目现金流量的发生时间不同 而导致其时间价值不同项目C总的现金流量小于项目D,但发生的时间早,当 投资贴现率较高时,远期现金流量的现值低,影响小,投资收益主要取决于近期 现金流量的高低,这时项目C具有一定的优势。

      当投资贴现率较低时,远期现金流量的现值增大,这时项目D具有一定的优势与上例相同,也可以采用现金流量增量的方法解决这一问题两项目的增量 现金流量详见表 3-4.褰 I 项冃匸和D的增■现金谎■ 单位:元项片“NCFdNCFi■MGFaNCFjNPV(S%)D-C-7000500S70015%853从表3-4可知,增量现金流量的IRR 。

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