创业板上市公司财务指标的统计分析.doc

创业板上市公司财务指标的统计分析 摘要：本文针对创业板市场建立了财务状况评价指标体系，运用因子分析、聚类分析、判别分析等统计分 析方法，对首批 28 家在创业板上市的公司的财务状况进行了合理的评价和分类最后根据统计分析结果 给出了相关结论关键词： 企业管理；创业板；财务指标；因子分析；聚类分析0 引言2009 年 10 月 30 日，首批 28 家创业板公司集中在深圳证券交易所挂牌上市由于创业板市场相对 主板市场和中小板市场上市门槛更低，为目前大量尚不符合主板和中小板上市条件的中小企业、新兴高科 技行业尤其是那些具有自主创新的、颇具成长性的高科技企业开通了融资渠道，更为风险投资提供了一个 较为方便而有效的退出渠道创业板可能的高收益吸引了大量投资者，但证券市场历来存在风险，而创业 板的风险相对主板市场更高，众多投资者除了分析宏观因素和行业因素外，迫切需要从微观层面对创业板 公司的综合情况进行分析以做出正确的投资决策财务质量是公司综合情况的核心部分之一，正确评价公司财务质量的重要性成为众多投资者的共识 本文在其他学者已有的研究成果基础上，精心选择了一些财务指标，以创业板首批上市的 28 家公司为研 究对象，运用因子分析、聚类分析和判别分析对他们的财务状况进行了统计分析。

1 创业板上市公司财务指标体系、数据来源和分析方法1.1 评价指标选择和数据来源 国内不同学者在研究我国上市公司财务状况时采用的财务指标体系不尽相同刘佳、张琳选取了主营 收入增长率、净利润增长率、每股收益率等 13 个指标构建了房地产上市公司财务质量评价体系 [1] 秦莉用主营业务利润、总资产、净资产收益率等 10 个统计分析了上证 50 指数中的前 30 只股票的业绩 [2] 施 慧敏从偿债能力、 运营效率、 盈利能力、 盈利质量、 资产质量 5 个方面讨论了上市公司的财务分析要点 [3] 徐黎对深圳证券市场的 124 家上市公司的应收账款周转率、 存货周转率、 总资产周转率等 20 个财务比率指 标进行了分析 [4]王斌从能够反映企业营运性、流动性、盈利性、清偿性、成长性和资本市场状况等 6 类 指标入手，选取了 22 种企业财务比率进行了因子分析 [5] 本文立足于施慧敏的研究来构建财务指标体系在选择财务指标时，一般要遵循的原则有：①全面性和综合性原则 ，即财务指标要能够从不同方位、不同层次体现企业的财务状况②可取性和有效性原则 ，可取性是指财务指标本身所需要的财务数据可以从财务报告中得到体现 ， 并在财务报表中无缺省值 ;有效性是指财务指标间要避免高相关性 ， 并要有明显经济意义。

根据我国创业板上市公司的情况，并结合上述指标的选取原则，本文对施慧敏所提及的 5 大类 16个指标进行了一定的取舍和调整，在保证偿债能力、运营效率、盈利能力、盈利质量、资产质量 5 个大类中每个大类至少保留一个指标的前提下，选取了 9 个指标（见表 1）本文数据主要来源于特锐德、神州泰岳、乐普医疗等首批 28 家在创业板上市的公司的《首次公开发 行股票并在创业板上市招股说明书》 ，部分数据由招股说明书中直接获取， 部分数据依据招股说明书中的财 务报表等计算而得，以 2009 年 1 月 -6 月为数据收集时间段1.2 分析方法 因子分析是统计分析中广泛应用的分析方法，它的核心是用较少的相互独立的因子反映原有变量的绝 大部分信息 在尽量减少信息丢失的前提下 ，根据相关性的大小把变量分组 ，使得同组变量之间的相关性较高 不同组的变量相关性较低 ，每个相同的组就是一个公共因子 ，然后再根据贡献率确定权重 ，进而计算出综合得 分，以再现指标与因子之间的相关关系 [6] 运用因子分析法能够解决赋值主观和财务指标过多的问题聚类分析是统计学中研究“物以类聚”问题的多元统计分析方法，它能够将一批变量数据根据其诸多 特征，按照在性质上的亲疏程度在没有先验知识的情况下进行自动分类，产生多个分类结果。

类内部的个 体在特征上具有相似性，不同类间个体特征的差异性较大所谓“没有先验知识”是指没有事先指定分类 标准；所谓“亲疏程度”是指在各变量取值上的总体差异程度另一常用的统计分析方法是判别分析进行判别分析必须已知观测对象的分类和若干表明观测对象特 征的变量值判别分析就是要从中筛选出能提供较多信息的变量并建立判别函数，使得利用推导出的判别 函数对观测量判别其所属类别时的错判率最小本文借助 SPSS 软件，首先采用因子分析法分析创业板上市公司的财务指标，然后对因子分析结果进 行聚类分析，最后进行了判别分析2 创业板上市公司财务指标的实证分析2.1 因子分析运用 SPSS 软件对 28 家创业板首批上市公司 2009 年 1 月至 6 月的财务数据进行 KMO 检验和 Bartlett 球度检验， 得出 KMO 值为 0.564，大于 0.5；Bartlett 检验给出的相伴概率为 0，小于显著水平 0.05， 因此基本适用于因子分析在上述分析的基础上， 对 9 个指标的初始值进行统计分析 ,标准为特征值大于 1从中可以看出， 前 4 个 因子的累积贡献率已超过 80% ，这意味着它们包含了原始财务指标中的大部分信息。

然而据此判定这 4 个因子可以作为模型的新变量还有一定欠缺，还要根据因子碎石图作进一步分析，通过图形观察各个因子的 特征值是否大于 1从碎石图（略）可以看出，各个因子的特征值依次递减，前 3 个因子的特征值均大于1，说明前 3 个因子比较显著，其方差累积贡献率将近 73%，基本符合因子分析的要求因此本文将因子个数定为 3.从表中可以看出：因子 1 中绝对值系数比较大的指标有以下几个：负债比率、产权比率、速动比率 负债比率反映企业总资产中有多大比例是从债权人处借入的，也表明企业用资产偿还债务的能力产权比 率反映债权人权益与股东权益的比例关系，衡量企业清算时，对债权人利益的保障程度速动比率测量企 业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力这些指标体现了公司的偿债能力，因此将因子 1 定义为偿 债因子因子 2 中绝对值系数比较大的指标有以下几个：营业外收支及投资收益占比、净资产收益率、总资产 收益率、销售净利率营业外收支及投资收益占比反映了公司利润在多大程度上来自于非主营利润，数值 高则说明公司的利润具有很大的突发性和偶然性净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司 运用自有资本的效率总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力 ,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。

销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的 销售收入获取的能力这些指标体现了公司的盈利能力和盈利质量，因此将因子 2 定义为盈利因子因子 3 中绝对值系数比较大的指标有两个： 非稳健资产占比、 应收账款周转率 非稳健资产占比越低， 公司资产质量越高应收账款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率它说明一定期间内公司应收 帐款转为现金的平均次数该因子可定义为运营因子可得以下因子得分函数：F1=-0.246 速动比率 +0.337 产权比率 +0.349 负债比率 +0.131 应收账款周转率 -0.095 销售净利率 -0.051 总资产收益率 +0.133 净资产收益率 -0.161 营业外收支及投资收益占比 +0.114 非稳健资产占比 F2=-0.017 速动比率 +0.053 产权比率 +0.081 负债比率 +0.092 应收账款周转率 +0.175 销售净利率 +0.408 总资产收益率 +0.524 净资产收益率 -0.186 营业外收支及投资收益占比 +0.133 非稳健资产占比 F3=0.049 速 动比率 -0.006 产权比率 +0.002 负债比率 -0.519 应收账款周转率 -0.183 销售净利率 +0.049 总资产收益率 +0.033 净资产收益率 +0.151 营业外收支及投资收益占比 +0.535 非稳健资产占比2.2 聚类分析及判别分析本文对因子分析产生的新变量 （因子得分） 进行层次聚类分析。

聚类后的树形图如图 1 所示从图 1 可 以看出 28 个创业板上市公司依财务状况可以被分成四类第一类包括：特锐德、乐普医疗、南风股份、莱美药业、汉威电子、安科生物、立思辰 、鼎汉技术、 新宁物流、亿纬锂能、北陆药业、网宿科技、中元华电、硅宝科技、银江股份、大禹节水、机器人、华星 创业、华谊兄弟、金亚科技；第二类包括：神州泰岳、宝德股份；第三类包括：探路者、上海佳豪、华测 检测、爱尔眼科、红日药业；第四类包括：吉峰农机以聚类分析情况为基础，采用逐步判别法对 28 个公司的财务状况进行判别分析，由表 5 可得判别函 数如下：G1=1.196 应收账款周转率 +116.816 净资产收益率 -9.597G2=1.723 应收账款周转率 +240.627 净资产收益 率-39.432G3=4.324应收账款周转率+211.800净资产收益率-53.810G4=2.873应收账款周转率 +191.497净资 产收益率 -24.124表6 表明：1 类共有 20 家公司，用判别函数回代分类，与实际相符的有 20 家公司，没 有错分， 1 类判别的准确率为 100% 2 类共有 2 家公司，用判别函数回代分类，与实际相符的有 2 家公 司，没有错分， 2 类判别的准确率为 100%。

3 类共有 5 家公司，用判别函数回代分类，与实际相符的有 4 家公司，错分为 4 类的有 1 家公司， 3 类判别的准确率为 80%、 4 类共有 1 家公司，用判别函数回代分 类，与实际相符的有 1 家公司，没有错分， 4 类判别的准确率为 100% 由此可说明判别函数可信3 结论本文给出了如下结论： 第一，投资者选择投资对象时不能仅仅考虑个别指标，应该关注公司的综合财务情况 一些投资者过分强调销售净利率，认为销售净利率越高，营业收入的收益水平就越高，公司财务质量 就一定越好；一些投资者过分强调净资产收益率，认为它完全代表了投资可得的报酬率，其值越高公司越 有投资价值其实这都是不全面的看法即使一时的销售净利率或净资产收益率高，如果净利润中很大一 部分来自非主营业务利润，则公司获利的持续性就比较低；如果应收账款周转率低，营运资金就会长期滞 留在账面上，影响正常的资金周转，有账面利润却无现金流量照样会让一个公司破产比如中元华电其销 售净利率高达 0.36，但其应收账款周转率只有 0.83，投资者应密切注意其现金流情况只有综合分析多个指标才可能正确判断一个公司的财务状况第二，从聚类分析的结果看，第 1 类有 20 家公司，其他 3 类总共只有 8 家公司，这说明首批创业板 上市公司中超过三分之二的公司其财务状况比较相似，第 1 类公司的财务状况或可看作为创业板公司财务 状况的范例。

吉峰农机一家公司自成一类，说明它的财务状况非常特殊值得注意的是，虽然可以通过将 因子分析产生的因子得分相加来得到各公司的财务指标综合得分，但我们不能简单的凭该综合得分的高低 来判断各公司财务状况的高低 因为在所选取的 9 个财务指标中， 有的指标从一定意义上讲数值越高越好， 有的指标从一定意义上讲数值越低越好，还有的指标其数值在一定范围内较合适，在此范围内数值难以说 数值是高点好还是低点好 因此， 我们无法判断 4 类公司哪 1 类总体上财务状况更好， 我们只能说同 1 类 的公司其财务状况比较相似，因而同 1 类公司的投资价值和股价变动可能具有一定的相似性对于投资者 来说，或许可以把同一类公司的情况合在一起进行考虑，或许可以由同一类中某些公司的股价变动等情况 去推测同一类中另外一些公司的股价变动等情况， 第三，判别分析所给出的判别函数其。