经济增加值（Economic Value Added）.doc

经济增长值（Economic Value Added）目录：一、 为什么我们要价值衡量？二、 经济附加值是什么？三、 EVA产生的背景四、EVA的计算1. EVA的基本计算措施2. EVA计算的变量3. EVA计算的报表项目调节4. EVA计算的加权平均成本资本成本5. 5.EVA的计算环节五、EVA的应用1、 作为评价指标（Measurement）2、 构建管理体系（Management）3、 建立鼓励制度（Motivation）4、 建造理念体系（Mindset）六、EVA的应用实例1、 可口可乐公司的做法2、 安然的忽然破产倒闭3、 美国邮政署的扭亏4、 长虹公司节节败退5、 青岛啤酒的股价走势证明投资人对EVA的认同七、经济增长值的重要局限1、 合用范畴的局限2、 通货膨胀影响3、 折旧影响4、 EVA是历史性的而不是前瞻性的5、 EVA不是完全意义上的利润指标八、结论【有关链接1】：中国上市公司EVA排行【有关链接2】：市场增长值【有关链接3】：剩余收益【有关链接4】：参照书籍一、为什么我们要价值衡量？——股东作为公司的最后所有者，她们的利益才是公司最主线的利益；——股东的利益体现为公司带来的收益超过其技入的资本；——股东的利益和其她利益有关者的利益是一致的；——股东价值的增如与社会整体的福利改善是一致的。

——上市公司的最后目的是实现股东投资价值最大化，这就规定衡量公司业绩的指标应当精确反映公司为股东发明的价值——公司每年为股东发明的价值等于收入减去所有成本和费用后的剩余——老式的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法精确反映公司为股东发明的价值，重要是由于它们存在如下两个缺陷:（1）老式指标的计算没有扣除股本资本的成本 ，导致成本的计算不完全，因此无法判公司为股东发明的价值的精确教量;（2）老式指标的计算以会计报表信息为基本，而会计报表信息对公司业绩的反映自身就存在部分夫真——以税后净利润的计算为例，其中债务资本的成本在计算时已经利息的形式扣除，但股 本资本的成本在计算中并没有体现二、经济附加值是什么？——经济附加值 （Economic Va!ue Added，简称EVA）则是一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了老式指标的上述缺陷，比较精确地反映了公司在一定期期内为股东发明的价值，90年代中期后来逐渐在国外获得广泛应用，成为老式业绩衡量指标体系的重要补充——EVA的基本理念是：资本获得的收益至少要能补偿投资者承当的风险，也就是说，股东必须赚取至少等于资我市场上类似风险投资回报的收益率。

——事实上，EVA理念的始祖是剩余收入（Residual Income）或经济利润（Economic Profit），并不是新观念，作为公司业绩评估指标已有200余年历史但EVA给出了剩余收益可计算的模型措施——在EVA注册为商标后，为避免纠纷，分析人员一般只能使用经济利润这一说法，但其本质和EVA一致——EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系三、EVA产生的背景——1964年，JoelM.Stern从Chicago商学院毕业后，进入Chase Manhattan银行，通过实际考察和不懈思考，深感当对流行的会计准则和会计收益，EPS等在衡量公司市场价值方面的严重缺陷，提出EVA措施——1982年，JoelM·Stern离开Chase Manhattan银行，与G·Bennett Stewart合伙成立SternStewart&Co.财务征询公司，专门从事EVA应用征询，并将EVA注册为商标——1988年，JoelM·Stern开办《Journal of Applied Corporate Finance》季刊，简介和推广EVA——Stern Stewart&Co.财务征询公司每年计算全美1000家上市公司的EVA和市场增长值(MVA)，并在 《财富》杂志刊登。

——在EVA准则下，投资收益率高下并非公司经营状况好坏和价值发明能力的评估原则，核心在于与否超过资本成本——由于EVA成果与常规的销售收入、会计利润或股票市值等指标排序成果大相径庭，因而产生了较大的反响例如，英特尔、可口可乐、微软等公司资本收益远远超过资本成本，EVA>0,视为价值发明能力强的公司;而通用汽车，AT&T、lBM等公司资本收益低于资本成本，EVA<0，被觉得股东价值受到破坏——美国不少投资分析家觉得，用将来预期经济增长值解释公司股票价格比目前流行的每股收益或净资产收益率好高盛、第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计征询公司都尝试用EVA指标替代每股收益进行投资价值分析和管理征询而机构投资者则逐渐以EVA来评价公司为股东发明价值的能力四、EVA的计算1.EVA的基本计算措施：EVA=税后净营业利润（NOPAT）－资本成本＝（R-C）*A  = R*A-C*A——R是资本收益率，即投入资本报酬率，等于税前利润减去钞票所得税再除以投入资本；——C是加权资本成本，涉及债务成本以及所有者权益成本；——A即投入资本，等于资产减去负债，其中，资产中除去钞票，负债中除去长期负债和短期负债以及递延税款。

——R*A即为税后净营业利润——A即为资本成本在经济增长值原则下，资本收益率高下并非投资和公司经营状况好坏的评估原则，核心在于收益与否超过资本成本    资本增值：资本收益 > 资本成本    资本保值：资本收益 = 资本成本    资本贬值：资本收益 < 资本成本只有在R，即资本收益率不小于资本成本（W）时，公司的经济价值才会增长，其投资者，涉及股东或债权人的权益价值相应增长目前的会计解决措施反映了债务成本，却忽视了股权资本的成本在会计报表上，投资者的股权资本投入对公司来说是无成本的EVA则觉得股东必须赚取至少等于资我市场上类似投资的收益率，资本获得的收益至少要能补偿投资者承当的风险EVA就是公司税后净经营利润扣除资本成本（债务成本和股本成本）后的余额在EVA准则下，投资收益率高下并非公司经营状况好坏和价值发明能力的评估原则，核心在于与否超过资本成本    德鲁克大师在《哈佛商业评论》上的文章解释说："我们称之为利润的东西，也就是公司为股东留下的金钱，一般主线不是利润只要有一家公司的利润低于资金成本，公司就是处在亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，仿佛公司真的赚钱同样相对于消耗来说，公司为国民经济的奉献太少，在发明财富之前，公司始终在消耗财富。

"由于经济增长值(EVA)是在扣除所有所用资本的机会成本后的剩余利润EVA把涉及机会成本在内的所有资本成本都考虑在内，它显示出公司发明或摧毁的财富量，是对公司真实经济利润的一种评估，或者说EVA大体显示了股东和资方投资在公司的所得与她们投资在其他可比风险上所规定的最低回报相比盈余或亏损的数额根据EVA的评估措施，当经营利润增长而没有占用额外的资金，或者新的资金投入于收益率高于资本成本的项目，或者将资金从局限性以弥补其成本的项目中撤出，在这些状况下EVA将增长，经营者为股东发明了价值资本是有成本的，并且所费不低：按照美国某些运作良好的大公司的经验，常常高达12-15%公司进行的每一项需要钞票投入的经营或投资活动，都必须时刻关注其产出能否弥补资金的成本当把这一观点贯彻到所有的经营方面并以此为重要的取舍基准时，公司就完毕了一种战略上的转变：从规模导向转到价值导向事实上EVA就是一套新的财务原则和原则，可用于衡量公司目的设定、资金预算、业绩评估、鼓励机制等等，并且能模拟股市为非上市公司和公司内部的业务部门提供同样的业绩考核原则2. EVA计算的变量我们懂得，经济附加值的计算成果取决于三个基本变量：税后净营业利润，资本总额和加权平均资本成本。

△税后净营业利润：等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回)，亦即公司的销售收入减清除利息支出以外的所有经营成本和费用（涉及所得税费用）后的净值因此，它事实上是在不波及资本构造的状况下公司经营所获得的税后利润，也即所有资本的税后投资收益，反映了公司资产的赚钱能力除此之外还需要对部分会计报表科目的解决措施进行调节，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲△资本总额：指所有投资者投入公司经营的所有资金的帐面价值，也括债务资本和股本资本其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不涉及应付帐款、应付单据，其她应付款等商业信用负债股本资本不仅涉及一般股，还也括少数股东权益——因此资本总额还可以理解为公司的所有资产减去商业信用债后的净值——同样，计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的解决措施进行调节，以纠正对公司真实投入资本的扭曲——在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值△加权平均资本成本：加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本构造中各自所占的权重计算的平均单位成本△除经济附加值外，实践中常常使用的概念尚有单位资本经济附加值和每股经济附加值，这3个指标构成了经济附加值指标体系。

——单位资本经济附加值=经济附加值/资本总额=税后净营业利润/资本总额-加权平均资本成本其中税后净营业利润/资本总额称为投入资本收益率——每股经济附加值=经济附加值/一般股股数3. EVA计算的报表项目调节如前所述，由于根据会计准则编制的财务报表对公司真实状况的反映存在部分失真，在计算经济附加值时需要对其些会计报表科目的解决措施进行调节实践中选择调节项目时遵循的原则是:——重要性原则，即拟调节的项目波及金额应当较大，如果不调节会严重扭曲公司的真实状况——可影响性原则，即经理层可以影响被调节项目——可获得性原则，即进行调节所需的有关数据可以获得——易理解性原则，即非财务人员可以理解——钞票收支原则，即尽量反映公司现全收支的实际状况，避免管理人员通过会计措施的选用操纵利润1）、研究发展费用和市场开拓费用——在股东和管理层看来，研究发展费用是公司的一项长期投资，有助于公司在将来提高劳动生产率和经营业绩，因此和其她有形资产投资同样应当列入公司的资产项目——同样，市场开拓费用，如大型广告费用会对公司将来的市场份额产生深远影响，从 性质上讲也应当属于长期性资产而长期性资产项目应当根据该核资产的受益年限分期摊销。

——但是，根据稳健性原则规定，公司必须在研究发展费用和市场开拓费用发生的当年列做期间费用一次性予以核销——这种解决措施事实上否认了两种费用对公司将来成长所起的核心作用，而把它与一般的期间费用等同起来——这种解决措施的一种重要缺陷就是也许会诱使管理层减少对这两项费用的投入，这在效益不好的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显——这是由于将研究发展费用和市场开拓费用一次性计入费用当年核销，会成少公司的短期利润，减少这两项费用则会使短期赚钱状况得到改观，从而使管理人员的业绩上升， 收入提高美国的有关研究表白，当管理人员临近退休之际，研究发展费用的增长幅度的确有所减少——计算经济附加值时所作的调节就是将研究发展费用和市场开拓费用资本化即将当期发生的研究发展费用和市场开拓费用作为公司的一项长期投资加入到资产中，同步根据复式记帐法的原则，资本总额也增长相似数量然后根据具体状况在几年之中进行摊销，摊销值列入当期费用抵减利润推销期一般在3、4年至7，8年之间，根据公司的性质和投入的预期效果而定——据记录，美国公司研究发展费。