军工行业：他山之石三，美国洛克希德·马丁公司.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 /军工行业 中信军工 •军临天下（第 59 期） 他山之石三：美国洛克 希德 · 马丁公司 中信证券研究部 2017 年 7 月 19 日 高嵩 ： 010-60838822 邮件： gs@ 执业证书编号： S1010512020002 段小虎 ： 021-20262136 邮件： duanxiaohu@ 执业证书编号： S1010517040004 本期引言： 洛克希德·马丁公司（下简称洛马）是全球最大的国防工业承包商目前洛马主要产品 囊括美国国防部每年采购预算 的 三分之一， 占据 世界防务市场 销售总额近 40%公司近年收入及利润整体较为稳健，尤其是其国际业务近年来一直维持快速发展的势头未来，随着国际市场需求的不断增长以及现有项目的逐步成熟，公司收入及利润有望维持持续增长 我们认为，洛马公司股价表现持续强势的主要原因包括高股息率 、 业绩高增长、股份回购以及军工股估值水平的提升 此外军工股作为全球经济风险的避风港抗周期特性凸显，在 IS 威胁 /朝鲜半岛问题 /中国战略性增强国防实力 等背景下美国 2016-17，20 17-18 财年军费预算止跌回升等因素也是重要原因。

2009 年金融危机低点以来，洛马公司股价持续上涨，涨幅达 524%其中净利润增长推动股价上涨 65%，股份回购导致的股本减少推动股价上涨 37%，高股息率以及美国军费增长预期导致整体估值上升，推动 PE 上涨 177%，三项因素复合推动股价涨幅达 524% 通过观察洛马的发展历程和治理结构，我们认为 军工集团 的兼并整合、资产证券化以及民营资本参与军企改革会是重要投资主线 此外， 美国军民完美融合的经验，让我们看到了未来中国在军民融合领域将大有可为未来中国军工股的投资将从以资产注入为主转向基本面为主中航飞机、中直股份、 航发动力、中航光电等持续稳健增长且空间较大的基本面品种仍具 有长期投资价值如有疑问欢迎交流如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议 图 1： F-35 Lightning II 资料来源：洛马官网 中信军工 •军临天下（第 59 期） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 · 目录 报告缘起与核心结论 ............................................................................................................ 1 洛马公司介绍及发展沿革 ..................................................................................................... 1 产品领域概况 ....................................................................................................................... 1 主要管理层 .......................................................................................................................... 2 主要股东 .............................................................................................................................. 3 全球分支机构 ....................................................................................................................... 3 洛马公司历史沿革 ................................................................................................................ 4 洛马公司经营和盈利分析 ..................................................................................................... 6 洛马股价走势回顾与原因分析 ........................................................................................... 10 走势回顾 —— 近四年军工股表现强势，涨幅远超标普 500 ................................................ 10 原因分析 —— 高股息率、业绩增长、股份回购及估值提升 ................................................ 10 未来预测 —— 市场形势良好，股价有望持续上升 .............................................................. 12 洛马持续上涨的启示 —— 兼并整合、军民融合、基本面 ................................................... 14 美国经验 —— 政府主导下的产业整合模式 ......................................................................... 14 中国启示 —— 资产证券 化率提升， A 股核心军工标的利润率水平和分红率中长期有望提升........................................................................................................................................... 15 启示二：军民融合 .............................................................................................................. 16 美国经验 —— “军民融合 ”是强大国防的必由之路 ................................................................ 16 中国启示 —— 军民融合领域大有可为 ................................................................................. 17 美国经验 —— 产权从私有向公众化方向发展 ...................................................................... 20 中国启示 —— 民参 军改革的空间巨大 ................................................................................. 21 美国经验 —— 行业抗周期，获价值投资者青睐 .................................................................. 22 中国启示 —— 未来波动性为辅，成长性为主，基本面持续向好 ......................................... 24 A 股军工基本面品种具有长期投资价值 ............................................................................. 26 对标国外军工巨头，重 点整机公司中长期市值测算 ........................................................... 26 航空发动机市场空间有望达到每年约 1350 亿元 ............................................................... 26 航发动力中长期市值有望达到 1500 亿元 .......................................................................... 26 中航飞机中长期市值有望达到 1500 亿元 .......................................................................... 27 中直股份长期市值 有望达到 700~1000 亿元之间 ............................................................... 28 重点军工标的盈利预测 ...................................................................................................... 28 中信军工 •军临天下（第 59 期） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1： F-35 Lightning II ........................................................................................................ 1 图 1：洛马公司代表作品 ..................................................................................................... 2 图 2：洛马公司主要管理层 .................................................................................................. 2 图 3：洛马公司的股权结构 .................................................................................................. 3 图 4：各业务模块下辖公司一览 ........................................................................................... 4 图 5：洛马公司主要历史事件 .............................................................................................. 5 图 6：公司创始人 ...................................................................................................。