云南省投资控股集团有限公司信用评级报.pdf

3 云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体发行主体概况概况 公司前身为云南省开发投资有限公司，系经云南省人民政府（以下简称“云南省政府”）云政发[1995]195 号文批准，于 1997 年 9 月成立的大型国有独资企业2007 年 8 月，经云南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“云南省国资委”）云国资规划[2007]261 号文批准， 公司更名为云南省投资控股集团有限公司。

公司自成立以来，历经云南省国资委多次增资，截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 201.38 亿元， 实收资本为 241.70 亿元1，云南省国资委是公司唯一股东及实际控制人 公司作为云南省政府的投资主体、融资平台和经营实体，是云南省最大的综合性投资集团公司、中国投资协会的常务理事单位公司经营业务范围包括：经营和管理省级基本建设资金和省级专项建设基金， 对云南省政府安排的基础产业、 基础设施、优势产业项目以及国务院各部门在云南省的重要投资项目，采取参股和根据国家批准的融资业务等方式进行投资和经营管理 表表 1：截至：截至 2017 年末公司主要参股、控股子公年末公司主要参股、控股子公司司 行业行业 细分细分 行业行业 运营主体运营主体 持股持股比例比例(%) 电力板块 水电 华能澜沧江水电股份有限公司 28.26 水电 云南华电怒江水电开发有限公司 30.00 水电 云南华电金沙江中游水电开发有限公司 10.00 水电 三峡金沙江云川水电开发有限公司 15.00 铁路建设板块 铁路 云南铁投昆玉铁路有限公司 100.00 铁路 沪昆铁路客运专线云南有限责任公司 15.00 铁路 滇南铁路有限责任公司 23.98 铁路 云桂铁路云南有限责任公司 30.00 旅游板块 旅游 大理旅游集团有限责任公司 50.00 云南金孔雀旅游集团有限公司 63.72 酒店 昆明西驿酒店有限公司 100.00 金融服务板块 银行 富滇银行股份有限公司 18.50 证券 红塔证券有限公司 20.00 证券 中银国际证券股份有限公司 9.09 燃气石化石化 云南云投版纳石化有限责任公司 90.27 燃气 曲靖市燃气集团有限公司 51.00 1 截至 2018 年 3 月末，公司尚未进行工商变更手续，因此实收资本大于注册资本；2018 年 5 月 17 日，公司完成工商变更后的注册资本为 221.99 亿元，差额部分已 上报云南省国资委等待批示。

板块 林纸板块 林业 云南云景林纸股份有限公司 89.21 苗木 云南云投生态环境科技股份有限公司 21.10 公共服务板块 医疗 云南昆华医院投资管理有限公司 38.89 其他板块 采矿 冶金 云南冶金集团股份有限公司 41.37 资料来源：公司提供 截至 2017 年末， 公司合并口径总资产 2,572.88亿元，所有者权益合计为 828.85 亿元，资产负债率67.79%；2017 年，公司实现营业总收入 895.17 亿元， 净利润为 8.69 亿元， 经营活动净现金流为 60.97亿元 截至 2018 年 3 月末，公司合并口径总资产2,710.82 亿元，所有者权益合计为 883.24 亿元，资产负债率 67.42%；2018 年 1~3 月，公司实现营业总收入 186.39 亿元，净利润为 0.50 亿元，经营活动净现金流为-17.76 亿元 本期中期票据概况本期中期票据概况 本期中期票据为 DFI 项下，无明确注册额度；本期中期票据拟发行金额为 10 亿元，发行期限 5年 本期中期票据采用固定利率方式，根据集中簿记建档结果确定每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起兑付。

本期中期票据将通过集中簿记建档、集中配售的方式发行 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟用于归还到期 “15 云投 PPN001”及“15 云投债” 宏观经济和政策宏观经济和政策分析分析 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现GDP 同比增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分点，名义 GDP 跌破 10%但 GDP 增速下行较为有限，经济仍具备较强韧性下半年贸易战不确定性仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大，但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响，云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7% 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半一方面，经济面临内外需求放缓，信用风险抬升等压力：“结构性去杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加大，信用违约事件明显增多。

另一方面，经济运行中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的外部不确定因素贸易战后续发展存在很大不确定性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外，贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我国经济增长和去杠杆进程 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍是政府工作重心 但近期以来， 随着内外环境变化，宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳杠杆”上半年货币政策由2017年的“紧货币”转向“稳货币”，又进一步向结构性宽松过渡，预计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握，着力避免“处置风险的风险”。

在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面，资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下半年中国经济下行压力但是，经济结构调整转型提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成一定支撑，经济下行幅度依然有限 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 电力行业电力行业 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关近十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了旺盛的电力需求；但受世界经济复苏疲弱、我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，用电需求增速也呈现放缓态势中电联相关数据显示，2016年，在国家推进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和汽车市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金属云南省投资控股集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场预期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，交通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等装备制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具制品业等大众消费品业增速也逐步上升，共同推动当年全国全社会用电量实现5.92万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速同比提高4.5个百分点。

2017年以来，全国全社会用电量延续了2016年较快的增长趋势，在高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等领域推广电能替代，以及服务业用电持续增长的协同作用下，2017年全国全社会用电量达6.3万亿千瓦时，同比增长6.6%，增速比上年同期提高了1.6个百分点 近年来我国发电装机规模保持增长态势，根据中电联数据显示，2013年下半年以来，经济延续弱复苏状态，全国新增装机增速有所上升，截至2013年末，全国发电设备装机容量为12.58亿千瓦，同比增长9.67%；截至2014年末，全国发电装机容量为13.70亿千瓦，同比增长8.95%2015年，在审批权限下放到地方政府和各大集团抢占火电电源点等因素的影响下，火电投资额和新增装机规模同比继续提升，加之风光等新能源机组在国家大力支持下的爆发式增长，整体推动全国发电装机容量增至2015年末的15.25亿千瓦，同比增长10.62%2016年，全国能源结构调整效果开始显现，其中煤电净增规模同比减少1,154万千瓦， 非化石能源占总装机容量的比重同比提升。