第九章 企业价值评估1.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第八章,企业价值评估,第一节 企业价值评估及其特点,一、企业的特点,1,盈利性2,持续经营性3,整体性4.,权益可分性,二、企业的价值,1.,企业的理论价值：,未来现金流量的折现值,2.企业价值的具体表现形式：,企业实体价值股权价值债务价值,股东全部权益价值（普通股价值优先股价值）所有者权益价值净资产价值,股票价值普通股价值,/,普通股股数,股东部分权益价值股东全部权益价值,持股比例少数股权折价,3.企业价值评估：,（1）企业的评估价值是企业的公允价值；,（2）企业的评估价值基于企业的盈利能力；,（3）企业的评估价值不同于账面价值、公司市值（非有效市场）和清算价值,（4）企业的评估价值是在特定时期、地点和条件约束下的交换价值,4.企业价值评估与企业单项资产评估的区别：,（1）评估对象不同；,（2）影响因素不同；,（3）评估结果不同第二节 企业价值评估的范围界定,一、企业评估的一般范围,企业评估的一般范围：企业产权涉及的全部资产：,（,1,）,企业产权主体自身占用及经营的部分；,（,2,）企业产权权力所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分；,（,3,）企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业；,（,4,）企业实际拥有但尚未办理产权的资产等。

二、企业评估的具体范围,企业评估的具体范围，是指评估人员具体实施评估的资产范围，即有效资产范围1.产权清晰资产：,有效资产：能对企业盈利能力做出贡献的资产,无效资产：不能对企业盈利能力做出贡献的资产无效资产应单独评估，并作为企业价值的组成部分2.待定产权资产,：,列入评估范围，特殊处理第三节企业价值评估中的价值类型,1.,市场价值：企业在基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值估计值2.,非市场价值：市场价值以外的价值，包括投资价值，持续经营价值，保险价值，清算价值等1,）投资价值：企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值，如对于特定收购方的收购价值，关联交易中的企业交易价值，管理层收购价值等,（,2）持续经营价值：企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值3）保险价值：根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义所确定的价值4）清算价值：企业实际处于或设定处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值清算价值单项资产变现价值之和,企业价值,max,持续经营价值，清算价值,第四节 收益法在企业价值评估中的应用,一、收益法的应用问题,：（,1,）收益的界定（现金股利，净利润，股权自由现金流量，企业自由现金流量等）；（,2,）收益的预测；（,3,）折现率的确定,1.,现金股利：,包括股票回购，清算股利，但不包括股票股利,2.,自由现金流量：,不影响企业正常经营活动、可以用于股利分配的现金,（,1,）股权自由现金流量：,其中，,NI=,净利润；,Depamort,=,折旧摊销；,CE=,资本性支出；,=,营运资本的变化量。

股权价值股权自由现金流量折现值,（,1,）企业自由现金流量：,其中，,EBIT=,息税前利润；,x=,税率,=,折旧与摊销；,CE=,资本性支出；,=,营运资本的变化量企业整体价值股权价值付息债务价值股权自由现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现值,股权价值,=,企业整体价值,-,付息债务价值,二、持续经营假设下,1.,年金法：,P=A/r,其中，,第年预期收益,未来收益年金化公式：,2.分段法：,假设从(,n+1),年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率(,g),增长，则分段法的公式可写成:,二、非持续经营假设前提下：,n,经营期限后残余资产的价值,三、企业收益及其预测,(一)企业收益的界定与选择,1不归企业权益主体所有的企业纯收入，如税收，不能作为企业评估中的企业收益2,凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视为企业收益无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同为收益3.,企业收益有两种表现形式,:,企业净利润和企业净现金流量企业价值评估应使用净现金流量概念二,),企业收益预测,企业收益预测的三个阶段：,首先，对企业收益历史和现状的分析和判断,;,其次，对企业未来可预测的若干年的预期收益预测,;,最后，对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。

1.,企业收益的历史与现状：,（,1,）历史长短；（,2,）收益的稳定性；（,3,）收益的趋势；（,4,）未来发展机会；,（5）财务指标判断；（6）企业的核心竞争力；（7）产业状况；（8）市场地位；（9）宏观经济因素2.收益预测的基础：,（1）正常经营条件下，排除偶然因素与不可比因素对盈利能力影响后的正常收益（营业外收支）；,（2）存量资产产生的正常收益，不考虑非正常个人因素或新产权主体的超常行为对企业预期收益的影响3.收益预测基本步骤：,（1）评估基准日审计后企业收益的调整：偶然因素，不再发生因素，非财务因素；,（2）企业预期收益趋势的总体分析和判断：参考企业自身提供的收益预测信息，与核心管理层的交流，对企业生产工艺设备状况和管理水平进行实地调查，作出独立的收益预测3）企业收益的预测：,稳定期企业的两阶段：未来若干年，若干年后的无限期；,发展期企业的两阶段：发展期，稳定期预测的前提条件：不考虑未来国家政策的变化，不可抗拒的突发事件，管理者的个人行为等因素企业未来若干年预期收益的预测：,第一，估计未来影响收益的经济和竞争因素；,第二，估计未来市场需求量及市场占有份额；,第三，估计未来若干 年的销售收入；,第四，估计未来若干年的成本费用及税金，追加投资及技术设备更新因素；,第五，估计未来若干年的预期收益。

未来若干年收益预测的实现形式：,财务报表形式：损益表，现金流量表（见下页）未来若干年收益预测应注意的问题：,第一，保持企业预测收益与资产盈利能力的对应关系；,第二，产业及市场竞争销售收入对销售量的价格需求弹性(价量关系）,；,第三，销售收入的增长受市场竞争的影响；,产品销售收入,20年,20年,20年,20年,减：产品销售税金,产品销售成本,其中：折旧,产晶销售成本,产品销售利润,加：其他业务利润,减：管理费用,财务费用,营业利润,加：投资收益,营业外收人,减：营业外支出,利润总额,减：所得税,净稠润,加：折旧和无形资产,减；追加资本性支出,净现金流量,第四，销售收入增长与成本费用增长的一致性；,第五，收益预测应与未来的会计制度和税收政策一致若干年后预期收益的预测：,保持一定水平不变；,保持一个固定的增长比率收益预测的检验：,第一，与历史收益的平均趋势比较；,第二，敏感性分析（不同前景下的销售收入的预测对企业价值评估的影响）；,第三，收入与费用的一致性检验；,第四，收益预测与价值类型的一致性；,第五，多种评估方法的结果比较四、折现率（资本化率）的估计,折现率,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,无风险报酬率：政府债券利率或银行储蓄利率,风险报酬率：根据企业风险大小确定,折现率选择的基本原则：,1.,折现率不低于投资的机会成本（机会成本不低于国库券利率）。

2.,行业（拟建项目）基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标3.,贴现率不宜直接作为折现率4.,折现率的选择须与收益额的口径一致,风险报酬率的估计,1.,估算风险报酬率应考虑的因素：,（,1,）国民经济增增长率，所在行业在国民经济中的地位；,（,2,）所在行业的发展状况，企业在行业中的地位；,（,3,）所在行业的投资风险；,（,4,）企业在未来经营中可能承担的风险2.,风险累加法：,风险报酬率,=,行业风险报酬率,+,经营风险报酬率,+,财务风险报酬率,+,其他风险报酬率确定方法：经验判断，统计推断1,）确定实际折现率：超常收益模型,（,2,）确定风险报酬率：实际折现率减无风险报酬率,（,3,）确定风险报酬模型：回归分析；自变量：行业成长率，企业经营杠杆，财务杠杆，通胀率等1,）经营风险,（,2,）财务风险,（,3,）综合风险,综合风险是企业经营风险与财务风险的乘积，综合风险通常用综合杠杆系数来表示综合杠杆系数的计算公式为：,DCL=DOLDFL,综合杠杆系数越大企业总风险越大，综合杠杆系数越小企业总风险越小4,）确定被评估企业的风险报酬率：将有关数据代入回归模型。

3.CAPM,法或,系数法：,R,m,：市场期望报酬率,R,f,：无风险报酬率,i,：企业风险,系数,应用方法,1,：,直接应用资本资产定价模型（,CAPM,）应用方法,2,：,I,：所在行业,I,的,系数,i,:,根据企业的规模、经营状况及财务状况，确定企业在行业中的地位系数,.,应用方法,3,：,I,：所在行业,I,的,系数,i,:,根据企业的规模、经营状况及财务状况，确定企业在行业中的地位系数,.,加权平均资本成本：,R=,长期负债占投资资本的比重,长期负债成本,+,股权占投资资本的比重,股权的资本成本,资本权数的确定：,资产负债表中各资本的比重,市场价值比重,目标资本结构中的比重,第四节 市场法在企业价值评估中的应用,1.,上市公司比较法：,通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上评估企业价值2.,并购案例比较法：,通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并发分析这些案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上评估企业价值。

3.基本公式：,即：,4.,可比指标（,X）,的选择：,与企业价值直接相关1）利息、折旧和税收前利润；,（2）净利润；,（3）销售收入;（4）净资产；,5.可比企业的选择：,（1）行业相同，地位相似；,（2）财务结构、财务指标相近6.综合方法：,（1）确定多个样本、多个指标；,（2）计算各指标的平均值；,（3）按每个指标分别估算企业价值；,（4）取各评估值的平均值第五节 成本法在企业价值评估中的应用,成本法（或资产基础法）是在合理评估企业各项资产价值和负债 基础上确定企业价值的方法企业价值,=,所有可确指资产价值之和,在持续经营假设下，资产价值按贡献原则评估；,在非持续经营假设下，资产价值按变现原则评估在持续经营假设下，不能单独使用成本对企业价值进行评估,作业：,一、背景资料被评估企业是一个以生产出口矿产品为主业的矿山企业，2001年的收益情况见企业的利润表，其中表中补贴收入30万元中包括了企业增值税出口退税20万元和因水灾政府专项补贴10万元；表中营业外支出15万元为企业遭受水灾的损失支出经评估人员调查分析，预计从2002年到2005年企业的净利润将在2001年正常净利润水平上每年递增2%，从2006年到2021年企业净利润将保持在2002年至2005年各年净利润按现值计算的平均水平上(年金)。

根据最优原则，企业将在2021年底停止生产实施企业整体变现，预计变现值约为100万元，假设折现率为8%，现行的税收政策保持不变，试评估2001年12月31日该企业的价值2001年利润表,一、主营业务收入9500000,减：主营业务成本5500000,主营业务税金及附加300000,二、主营业务利润3700000,加：其他业务利润0,减：营业费用200000,管理费用1900000,财务费用400000,三、营业利润1200000,加：投资收益0,补贴收入300000,营业外收入0,减：营业外支出150000,四、利润总额1350000,减：所得税(33)445500,五、净利润904500,。