6-投资决策与风险分析F电子教案.ppt

http:/ 掌握项目现金流量的预测方法 掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法 熟悉项目风险敏感性分析和情景分析 悉风险调整的基本方法 一、现金流量预测的原则 现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益 会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算 实际现金流量原则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量 判断增量现金流量，决策者面临的问题： 附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 增量现金流量原则某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

主要内容：（3）原有固定资产 的变价收入（2）净营 运资本（1）项目初始投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（一）初始现金流量二、项目现金流量计算方法不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额） 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出二）存续期经营现金流量 计算公式及进一步推导： 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 净收益即：现金净流量净收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式： 项目经济寿命终了时发生的现金流量。

主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本（三）终结阶段的现金流量例：某公司有一投资项目需投资12000元购买设备，另需垫支3000元流动资金设备使用寿命5年，按直线法提取折旧，5年后有账面残值2000元预计到时可变卖3000元预计5年中每年的销售收入为8000元，付现成本为3000元公司所得税率为25%请计算该项目寿命周期内的现金流量项目初期（0时刻）的现金流量：-12000-3000=-15000 经营期（1-5年）每年的经营现金流量： 1、（8000-3000-2000）*（1-25%）+2000=4250 2、8000-3000-750=4250 3、（8000-3000）*（1-25%）+2000*25%=4250 清理期（5年末）清理固定资产净收入=3000-（3000-2000）*25%=2750清理期（5年末）回收流动资金=3000元012345净现金流量-15000425042504250425010000投资项目现金流量表1.利息费用 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息与本金时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。

视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中现金流量预测中应注意的问题2.通货膨胀的影响 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量第二节第二节 投资项目评价准则投资项目评价准则净现值准则一内部收益率准则二获利指数准则三投资回收期准则四会计收益率准则五一、净现值准则（一）净现值( NPV-net present value )的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和二） 净现值的计算 影响净现值的因素： 项目的现金流量（NCF） 折现率（K） 项目周期（n） 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关 项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命） 现金流量预测期限 【例6-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表5-1所示。

表6- 1 A、B投资项目预期现金流量 万元 ABCDEFGH1项 目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-10 0008 0004 000960 1 599 20%1.16 3B-10 0001 0004 5449 676 2 503 18%1.25 根据表6-1的数据，项目A的净现值计算如下：（三）项目决策原则 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑四） 净现值准则的特点 净现值具有可加性 净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常指资本成本）进行再投资 NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化 采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是“现在就投资”(如果NPV大于零)，还是“永远不投资”(如果NPV小于零)，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。

（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率二）内部收益率的计算 二、内部收益率（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行 需要注意的是，投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项目本身的现金流量计算的，反映项目投资的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率 如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，如果项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，那么采用内部收益率准则和净现值准则，对项目投资评价的结论是一致的图5-1描述了项目A净现值与内部收益率之间的函数关系 图6- 1项目A的NPV与IRR的关系 与净现值准则相比，内部收益率准则存在某些缺陷，具体表现在以下四个方面： 第一，IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR 第二, 内部收益率准则不能识别投资（资本贷放）和融资（资本借入） 第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率 第四，互斥项目排序矛盾。

采用NPV准则和IIR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案 如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准 （一）获利指数( PI-profitability index )的含义 又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率 （二）获利指数的计算 【例】承【例6-1】A项目的现值指数如下： 三、获利指数（三） 项目决策原则 PI1时，项目可行； PI1时，项目不可行四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较 缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导 四、投资回收期准则（一）投资回收期( PP- payback period )的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间二）投资回收期的计算A.每年的经营现 金净流量相等B.每年现金净流量不相等 根据表6-2的数据，该项目投资回收期计算如下:表6- 2 项目A累计现金净流量 单位：万元 解析：年份0123现金净流量-10 0008 0004 000960累计现金净流量-10 000-2 0002 0002 960（三） 项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。

在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案四）投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后的现金流量 以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间 折现投资回收期（PP discounted payback period ) 折现投资回收期满足一下关系： 评价 优点： 考虑了货币的时间价值 直接利用回收期之前的现金净流量信息 正确反映投资方式的不同对项目的影响 缺点： 计算比较复杂 忽略了回收期以后的现金流量（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )的含义项目投产后各年净收益总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率准则投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率二）会计收益率的计算基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。

多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目三） 项目决策标准（四） 会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论 【例】 ABC公司正在对某一投资项目做投资决策分析，目前公司研究开发出一种保健产品，其销售市场前景看好为了解保健产品的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明这一产品市场大约有10%15%的市场份额有待开发公司决定对该保健产品投资进行成本效益分析其有关预测资料如下：（1）市场调研费50 000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本2）保健品生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元该厂房折旧已提完5年后厂房残值为0（不考虑土地价值） （3）保健品生产设备购置费（。