煤炭-安泰集团研究报告.pdf

DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券调研快报2009 年 12 月 8 日中性/首次 煤炭行业 调研快报上下游布局基本完成，开花结果还有待时日 ——安泰集团（ 600408）调研快报 谭可 煤炭行业分析师 010-6650 7317 事件： 近期，我们走访安泰集团，与董秘就公司参与煤炭资源整合进展、 80 万吨矿渣细粉项目及公司运营情况进行深入交流 问题1： 当前限产比例？前三季度的产、销、成本及原料供应情况？ 公司目前限产幅度仍然高达 50-60%，与山西同业水平相当，前三季度焦炭产量 70 余万吨，生铁 70 万吨左右限产主要原因还是由于行业整体产能过剩，需求不畅，价格偏低，前三季度来看，公司 4、 5 月实现保本， 6-8 月微利， 9-10 月随着煤价上涨再度陷入亏损公司 09 年全年没有出口，转为内销部分也需要新客户来消化，也是限产原因之一目前，公司焦炭含税价 1650 元 /吨左右，生铁 2300-2400 元 /吨焦炭 90%成本来自精煤，原料煤配比主焦精、肥瘦精煤和 1/3 焦煤各占 1/3；生铁成本中，铁矿石和焦炭分别占 65%和 30%。

原料方面，精煤主要从汾西矿业、霍州煤电及当地洗煤厂采购，铁矿石国内外采购量对半分， 09年采购一直比较顺利 问题2： 65万吨焦炭何时达产？ 公司目前拥有焦炭产能 175 万吨，分别拥有宏安焦化一期两套焦炉（各 55 万吨）以及二期一套焦炉（ 65万吨），目前二期第二套焦炉将于 2010 年年初完成建设，届时焦炭产能将达到 240 万吨，较目前增长 37%，且公司淘汰原落后产能后，目前焦炉均为 6 米，其技术和规模属行业较先进水平 问题3： 公司与汾西矿业在吕梁地区的项目及参与晋中、介休资源整合进展如何？资金来源？ 公司近年来积极向上游延伸，与煤炭企业合作开发新资源以及参与存量资源整合，目前这项工作主要集中以下几个方面： 一是公司 2007 年与汾西煤业集团成立汾西中泰煤业公司，汾西持股 51%，公司持股 49%，合作开发吕梁中阳地区煤炭资源目前合资公司已取得探矿权，初步探明资源量 8 亿吨左右，主要煤种为优质焦肥煤，采矿权正在申请中，待各项审批完成后，矿井将尽快投入建设，初步规划建成后产能将达 500 万吨 二是公司参股 14%与汾西矿业（ 51%）、晋中市瑞特利生态综合开发有限责任公司（ 35%）（实际控制人地方政府） 成立整合主体晋中瑞泰煤业公司参与晋中市资源整合。

该主体已与十余个当地煤矿达成初步意向，目前已接管其中 6 个，正在申请验收复产，预计明年初可释放产能 迅嘉机构内参 - P2 东兴证券调研快报 上下游布局基本完成，开花结果还有待时日 DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 三是公司 (49%)在介休与大佛寺煤化有限公司（ 51%）成立山西大安煤业投资有限公司参与介休市资源整合介休市现有矿井 33 个，预计将保留 17 处矿井，单矿将扩大到 90 万吨以上，总体规模将陆续达到 1000 万吨左右目前，介休大致规划有三个整合主体，除大安之外，公司正与路鑫矿业接触，欲参股另一家主体总的看来，介休市整合进展远慢于晋中，主要原因是由于当地以私营企业为主，地方利益牵扯较多，目前三家整合主体还未完全确定，预计复产的进度也会相应较慢 公司整合的资金主要来自银行贷款，并且 8 月份刚刚完成 10 亿元的再融资，公司三季报显示账上现金 16.17亿元，资金充足 问题4： 80万吨矿渣细粉工程进展如何？ 公司在建年产 80 万吨矿渣细粉循环经济项目，为公司高炉、转炉所产生的冶金废渣、矿渣的综合利用项目，用于消化其每年生产过程中排出的约 80 万吨废渣。

矿渣细粉主要为水泥替代物，矿渣粉掺合料制备的混凝土具有早强、水化热低、耐腐蚀、与钢筋粘结力强、后期强度高、收缩值小等特点由于生产成本低，其市场价格远低于水泥，目前市场价格 100 元 /吨，且市场前景看好 该项目明年上半年建成，除去试运行时间，预计第四季度能够达产，全年有望贡献收入 2000 万元，由于原料取自原生产废料基本不算成本，未来盈利空间可观 问题5： 募集资金项目进展？未来公司发展重点？ 公司今年下半年募集资金 10 亿元，用于焦炉煤气制甲醇及二甲醚项目，该项目明年上半年开工，项目完成后，公司将具备 20 万吨甲醇生产能力，其原料均来自于现有焦炭生产产生的焦炉气 ,最终产品是 5.9 万吨甲醇和 10 万吨二甲醚 公司未来还是主要立足焦炭主业，做大做强近年公司通过对上游资源的积极获取，上游原料布局已经基本完成，下游焦炉煤气、煤焦油、粗苯加工等配套项目也相应地会起来，以提高产业链附加值未来更重要的是在相关政策指导下，进行焦炭存量产能的整合，目前焦炭行业平均产能才 60 万吨，公司 240 万吨产能已经居于行业前列，而整个产能总产能高达 3 亿吨，行业内部高度分散，未来淘汰落后产能、提高技术门槛、提高行业集中度是必然的趋势。

结论 对公司我们最关注两点：其一，上游延伸带来的盈利模式升级；其二，公司明年上半年建成 80 万吨的矿渣细粉工程 公司上游延伸主要体现在与汾西矿业以及其他主体成立公司在吕梁、晋中以及介休的资源整合，但公司仅能参股，而且由于整合之初，各项成本费用诸多，近两年，公司参与整合的意义更多在于上游原料供给的保证，而分享资源整合带来的收益还为时过早 我们看好公司 80 万吨的矿渣细粉工程，该工程原料由于为废渣目前没有成本核算，明年项目达产后将开始核算，但原料实际成本基本为零，考虑到明年仅有 1 个季度满产且建成之后会有摊销等固定成本支出，明年贡献业绩的可能性较小，但 11 年开始将有业绩释放 综上， 我们认为在目前行业整体依然低迷的背景下， 公司今明两年还难以扭亏， 09-10 年每股收益分别为 -0.31和 -0.44 元，给予“中性”评级 迅嘉机构内参 - DONGXING SECURITIES东兴证券调研快报上下游布局基本完成，开花结果还有待时日P3敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 谭可 英国 Durham 大学金融与投资硕士， 2007 年加盟东兴证券研究所，煤炭行业研究。

分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 迅嘉机构内参 - 最热门投资：网上银行炒黄金炒白银 上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金、白银等贵金属交易 上海黄金交易所的黄金和白银交易具有以下特点： 1. 电子化交易：在网上银行下载交易软件进行下单交易 2. 交易时间长，全天 10 个小时交易日市：每周一至周五 09：00—11：30，13：30—15：30；夜市：每周一至周四21：00—02：30. 节假日除外 3. 可以买涨，也可以买跌当买涨时，价格上涨时盈利，价格下跌时亏损；当买跌时，价格下跌时盈利，价格上涨时亏损之所以可以买跌（又叫卖空），是因为这是网上电子交易，而不是实物，只是电脑上的点击 4. 保证金交易，黄金交易是15%的保证金交易，白银是20%左右的保证金一手黄金 1000 克，如果现在价格是 300 元/克，则一手价值 30 万，15%的保证金就是 4.5 万一手；一手白银也是一千克，如果现在价格是 8 元/克，则每手价值8000元，20%的保证金就是1600元。

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行业评级体系 公司投资评级： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 5％～ 15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于 -5％～ +5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 行业投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于 -5％～ +5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 本报告体系采用沪深 300 指数为基准指数 迅嘉机构内参 - 。