第六章 利率期货合约.doc

利率期货合约一 、利率期货概述1.概念：利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约 （不带利息的，即已贴现）2.作用：由于附息证券的价格随利率变动而呈反向变动，利率期货合约可以用来防范未来某段期限上的金融资产与负债的利率风险，达到锁定利率水平的目的3.种类：按交易标的划分：（1）政府债券期货合约：目前交易量较大的利率期货合约都是政府债券的期货合约，如美国政府短期国库券、中期债券和长期债券的期货合约2）固定收益证券期货合约：如欧洲美元存款单等、存单、商业票据、公司债券与市政债券期货等其中欧洲美元期货交易量巨大，其期货交易也很活跃3）非固定收益证券期货合约：如港元利率期货等，只能用现金交割的利率期货：按时间划分通常，我们将利率期货合约按其所代表的金融凭证的期限长短划分为短期利率期货合约和中长期利率期货合约4.利率期货的交易方法：利率期货合约买卖双方需交纳一定数量的保证金，合约价值由交易所逐日清算，以确定是否需要追加保证金5.全球主要利率期货品种：（1）最著名的短期利率合约是欧洲美元期货合约欧洲美元是指存放在美国银行以外用于对非居民进行存贷业务的美元，即离岸美元，其它币种统称离岸货币。

2）短期利率合约包括美国短期国库券、联邦基金利率合约3）联邦基金利率期货合约：以美国联邦基金利率为标的的利率期货美联储对美国商业银行短期拆借利率称为联邦基金，代表美元的基础利率4）美国中长期国债期货合约：2 年期、5 年期、10 年期国债期货称中期国债期货以 10 年期以上国债进行交割的国债期货称为长期国债期货5）在芝加哥商业交易所（CME）有欧洲日元利率期货合约，在英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）有短期英镑、欧洲瑞士法郎和欧元利率期货合约，在法国国际期货交易所（MATIF）有三个月的 EURIBOR 利率合约（EURIBOR 是指欧元同业拆放利率） ，在世界其它交易所也同样有许多诸如此类的利率期货合约二、短期利率期货合约(一)美国短期国库券期货合约1.美国短期国库券期货合约(The Futures Contract on Treasury Bill)：交割标的物为美国3 个月短期国债的利率期货合约2.产生时间：它是芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）于 1976 年 1 月2 日首先创立的继芝加哥商业交易所之后，其它交易所，如美国股票交易所（AMEX ）和纽约商品交易所（COMEX ）也推出了 91 天短期国库券期货合约。

芝加哥商业交易所的国际货币市场还推出 6 个月和一年期的短期国库券期货合约，（二）美国短期国库券（1）概念： 美国短期国库券指的是由美国政府财政部发行的 1 年期以下的各种证券2）作用：①它是美国政府的一项直接债务，用于调节美国财政收入季节性波动②联邦银行进行短期公开市场业务操作的主要工具，即通过买卖短期国债调节短期贴现率影响市场基础利率三）美国短期国库券的发行1.拍卖发行：1 年期的国库券是每月拍卖一次，91 天－l82 天的国库券固定在每周拍卖一次2.面额：100 万美元面值3.最主要的短期金融工具：商业银行一般都持有大量的短期国库券，一旦现金不足，就会在市场上出售其它一些金融机构、工商企业、个人及国外投资者(包括外国政府)也购买国库券，作为短期投资有些外国中央银行的美元资产很大一部分是美国国库券因此，短期国库券市场非常庞大，并且具有很高的流动性在资金市场上，国库券由于风险较小和信用高，被广泛用于借款的抵押品，同时也主要用来进行投资，获取比较稳定的利息收益4. 短期国债的报价短期国库券的价格是用年贴现率的形式进行报价的5.短期国库券年贴现率的计算公式：年贴现率＝ ×票 面 额 价 格票 面 额 )(到 期 天 数3606.短期国库券收益率的计算公式： 收益率＝ ×价 格 价 格票 面 额 )(到 期 天 数5（四）短期国库券期货合约的特点(1)交易单位：短期国库券期货合约代表一定数量的短期国库券，美国芝加哥商业交易所规定每个短期国库券期货合约代表的是 100 万美元的 91 天(13 周)期的短期国库券。

2)交割月份：短期国库券期货合约的交割月份为每年的 3 月、6 月、9 月和 l2 月3)期货价格：在短期国库券期货合约的报价中，期货合约的价格是按市场的价格指数来计算的，即，价格指数=100－年贴现率在短期国库券期货价格的报价表中，通常列有最高价、最低价、开盘价、收盘价、每日变动幅度、收盘的贴现率、未平仓合约数以及每天的成交量（已平仓的合约数）等一张 91 天到期交割的短期国库券的实际价格应为：100-（100－报价指数）× (单位：万美元)为了简便计算、好记盈亏，用 903609例如：如果贴现率为 7％，期货合约的价格指数就为 93（100－7)，到期交割时的实际价格就为：100－（100－93）× ＝98.25（万美元）（4）短期国库券期货合约价格的最小变动刻度：0.01％（5）每点变动盈亏：100 万×0.01％×90／360＝25 美元（6）涨跌停板：短期国库券价格变化的最大幅度为 60 个基点，1 个合约每个涨跌停板的盈亏 (60×25)＝1500 美元7)交割方式：短期国库券期货合约是允许实际交割的期货合约按照芝加哥商业交易所的规定，通知日(Notification Day)为交割月份第三次拍卖短期国库券之后的第二个营业日(第三个拍卖日就是交割月份的第三个星期二，通知日也就是交割月份的第三个星期三)，这一天也是短期国库券期货合约的最后交易日，在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。

这些多头交易头寸和空头交易头寸由清算所来配对，然后由清算所通知多头或空头者的银行，第二天再进行付款或交货 三、欧洲美元期货（一）欧洲美元概述1.欧洲美元的产生欧洲美元是在 20 世纪 50 年代冷战时期产生的苏联、东欧和中国担心突发事件会导致美国政府冻结和没收他们在纽约联邦银行的存款 （1979 年伊朗的人质危机事件确实使伊朗银行帐户遭到冻结）为了避免这种可能性，共产主义国家把他们的美元存款余额转移到了欧洲的银行2.欧洲美元的发展由于美元是国际结算主要货币以及世界各国对美元的大量需求，各国商业银行利用美元进行存贷款业务的大量普及使美元成为脱离美联储管辖的离岸货币3.欧洲美元的优势由于欧洲美元不需要缴纳存款准备金，欧洲美元银行的资金成本较低，存款利率高于美国银行美元存款利率，贷款利率低于美国银行美元贷款利率4.欧洲美元的风险：没有存款保险，一旦银行倒闭，存款损失巨大但经营欧洲美元的的银行一般是国际大型跨国银行，倒闭可能性较小5.欧洲美元的利率： LIBOR ，LIBOR 的报价以经营欧洲美元的大银行 LIBOR 的报价平均数计算（二）欧洲美元利率期货合约1.产生时间：芝加哥商品交易所开设的欧洲美元利率期货交易始于 1981 年 12 月。

如同短期国库券期货合约，欧洲美元期货合约的基础资产是 3 个月期限，面值一百万美元的存款这一工具是不可转让的定期存款而不是可以转让的债券因此欧洲美元期货的交割只能是现金交割2．3 个月期欧洲美元期货合约的规格（1）交易单位：每个期货合约面值 100 万美元2）交割月份：即每年的 3 月、6 月、9 月和 l2 月3）报价：芝加哥商业交易所的国际货币市场和伦敦国际金融期货交易所两个期货市场上的欧洲美元期货合约的报价方式非常相似，欧洲美元期货合约的价格是以报价指数来表示的，即 100－欧洲美元期货利率4）最小变动刻度：0.01％（5）每点盈亏：100 万×0.01％×3／12＝25 美元（6）涨跌停板：100 点，每个涨跌停板盈亏 2500 美元（7）交割方式：现金交割四、中长期利率期货合约（一）美国长期国债概述1 利息的支付：半年付息一次2.期限：11 年－30 年3.赎回条款：带有赎回条款某些长期国债在发行 15 年后可以随时赎回4.代号：代号为“6.25，23” ，实际上指的是 2023 年到期的票面利率为 6.25％的国库券二）交易单位及报价方式目前芝加哥期货交易所上市的中长期国债期货主要有长期国债期货、十年期国债期货、五年期国债期货和两年期国债期货，其中后面三种属于中期国债期货。

长期国债期货、十年期国债期货和五年期国债期货的交易标的物都是面值 10 万美元的美国国债，两年期国债期货的交易标的物是面值 20 万美元的美国国债，每一个期货合约在任何日期在现券市场上都有许多种符合交割标准的债券可以用于交割1.中期国债： 芝加哥期货交易所的中长期国债期货合约以点(point)来报价合约面值分为 100 点，每一点代表合约面值的百分之一，即 1000 美元（长期国债期货、十年期及五年期国债期货）或 2000 美元（两年期国债期货） 2.长期国债期货交易的最小变动价位为1／32点，即31.25美元(10万×1/32%=1000美元×1／32=31.25美元)； （二）每日价格涨跌幅限制每日价格涨跌幅限制又称涨跌停板制度该项制度规定，当每天的期货交易价格上涨或下跌达到一定幅度时，交易暂时停止涨跌停板制度在期货交易价格暴涨暴跌时，对于稳定投资人的情绪，冷却市场投机气氛具有积极的作用，是期货市场风险管理中的一项重要措施目前世界上绝大多数期货交易所都实行涨跌停板制度芝加哥期货交易所的中长期国债期货交易也实行涨跌停板制度具体规定是这样的，长期国债期货、十年期国债期货和五年期国债期货的每日价格最大涨跌幅度是前一交易日结算价基础上的上下各 3 点，也就是每张合约 3000 美元；可以扩大到 4.5 点，即每张合约4500 美元。

但是，从交割月前两个工作日起取消价格涨跌幅限制两年期国债期货的每日价格最大涨跌幅度是前一交易日结算价基础上的上下各 1 点，也就是每张合约 2000 美元；可以扩大到 11.5 点，即每张合约 23000 美元，从交割月前两个工作日起取消价格涨跌幅限制三）合约月份芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的合约月份都是 3 月、6 月、9 月和 l2 月投资者最长可以交易两年以内的期货合约，但交易最活跃的通常是即期月份的合约四）最后交易日芝加哥期货交易所的长期国债期货、十年期国债期货和五年期国债期货的最后交易日相同，都是交割月最后工作日前的第七个工作日；而两年期国债期货的最后交易日与前三者不同，为当月拍卖两年期国债发行日前的第二个工作日和当月最后工作日中较早的一个五）最后交割日与交割方法长期国债期货、十年期国债期货和五年期国债期货的最后交割日为交割月的最后工作日，两年期国债期货的最后交割日为最后交易日后第三个工作日芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的交割都通过联邦记账电子转账系统进行，而不是通过实物券的交收来完成到期期货合约的实物交割尽管国债期货的实物交割比率非常低，但是实物交割机制的存在却是非常必要的，它保证了国债期货价格在到期时能够和现货价格趋于一致，这对国债期货功能的正常发挥是至关重要的。

六）交易时间芝加哥期货交易所的中长期国债期货通过口头喊价和计算机自动对盘两种方式进行交易口头喊价的交易时间是芝加哥时间上午 7：20 到下午 2：00，每周一到周五交易；计算机自动对盘交易分下午场、夜场和日场三场，下午场交易时间是芝加哥时间下午 2：15到下午 4：30，每周一至周四交易，夜场交易时间是芝加哥时间下午 6：00 到次日凌晨5：00，每周日至周 IN 交易，日场交易时间是芝加哥时间上午 5：30 到下午 2：00，每周一至周五交易七）合约代码芝加哥期货交易所中长期国债期货的合约代码如下表 6－1：表 6－1 芝加哥期货交易所中长期国债期货的合约代码长期国债期货 10 年期国债期货5 年期国债期货 2 年期国债期货口头喊价 US TY FV TU电。