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审计机构声誉对股票发行市场影响的实证研究 摘 要：本文從代理成本理论、利益共同体理论角度分析，IPO企业在股票首次公开发行时，在会计师事务所声誉、企业自身财务状况等诸多因素综合影响下，最终选择哪家会计师事务所为其出具最近三年的财务会计报告关键词：审计机构； 声誉； IPO证券法规定企业发行股票需要具有证券资格的会计师事务所对其财务报表出具相关鉴定意见，要求企业披露经鉴定后的相关信息，使得选择会计师变成一种客观需求从企业实际控制人角度考虑，为其控制的企业可以顺利上市，并向外部投资者传递可信度高的信息，吸引更多的外部投资者前来投资，使得选择会计师变成一种主观需要2019年为更好的推进实体经济转型升级，大力发展直接融资，批准在上海证券交易所设立科创板并试点注册制改革随着注册制的落地和推进，投资者对企业财务信息质量很大程度上越来越依靠于审计机构的执业质量，会计师事务所的选择会对企业股票发行市场产生较大影响一、研究假设1.审计需求来自于降低代理成本的需求，而独立审计是降低代理成本的有效途径假设1： IPO 公司的资产规模越大， 越容易聘请高声誉事务所进行审计；2.大股东与中小股东的代理冲突可以通过股权集中度进行反映，它体现了大股东操控整个公司的可能性。

假设2：IPO公司股权集中度越低，越容易聘请高声誉事务所进行审计；3.在利益共同体理论中，收益状况是影响共赢和共识的最基本因素，分享收益是利益共同体产生和存在的目的假设3： IPO公司盈利能力越强， 越容易聘请高声誉事务所进行审计；4.IPO企业雇佣高声誉的审计机构对财务报表实施揭弊查错，并要求其对财务信息的公允表达进行确认，以消除信息不对称给投资者带来的疑虑，让市场信服他们的真正价值；假设4： IPO公司财务风险越低， 越容易聘请高声誉事务所进行审计；5.对于政府来说，上市公司在促进当地就业、税收以及社会稳定等方面均起着重要作用，上市公司的数量尤其是国有企业改制也与地方政府的政绩直接挂钩，政府希望企业聘请高声誉的事务所进行审计，以便顺利促成企业上市假设5：IPO公司最终控制人性质为国有，倾向于聘请高声誉事务所进行审计二、建立模型对会计师事务所选择与市场反应之间关系的相关理论和假设均已提出研究拟以2009年新股发行制度改革推出后至2018年进行的IPO公司为样本，以期通过构建相关模型对取得的资料进行实证检验一）变量的定义1、会计师事务所（AUDITOR）本文采用综合指标的方法来衡量事务所规模，其数据来源于中国注册会计师协会每年公布的“全国会计师事务所综合评价前百家信息”，根据其所提供的排名情况，取新股发行前一年的排名（包括内资事务所与外资事务所），若IPO企业选择的会计师事务所属于排名前十的会计师事务所，取值为1，否则为02、资产规模（ SIZE）。

本文用总资产的自然对数来衡量IPO公司的规模，数据来源于上市公司IPO前最近一年的资产负债表期末总资产的金额3、盈力能力（PA）本文盈利能力指标主要选取营业收入增长率（MIS）、每股收益（EPS）、利润变现比率（PCR）考虑到由于公司业务波动有可能存在偶然因素，从而影响分析的准确性，因此除利润变现比率外其他数据均选取发行前近三年平均数以下对上述变量进行解释1）营业收入增长率（MIS）用发行前近三个年度平均营业收入增长率表示营业收入是利润的主要来源，营业收入增长率能反映公司业务的成长性，体现赚取利润的能力2）每股收益（EPS）用发行前近三个年度平均每股收益表示每股收益是净利润总额减去优先股股利后与已发行在外的普通股股数的比率每股收益越高，说明每股盈利能力越强3）利润变现比率（PCR）用发行前最近年度净利润与经营性现金流量之比表示经营性现金流指经营活动取得的现金流入，净利润指经营、投资、融资、现金和非现金因素共同产生的利润利润变现比率体现了利润变现的能力，该比例越小，说明公司盈利质量越高4、最终控制人性质（Control）虚拟变量，若企业最终控制人的性质为国有，则Control取值为1，否则取值为0。

5、财务风险（ALR）资产负债率在总体上能够比较全面的反映企业的资本结构状况因此，本文采用IPO前最近资产负债率来表示财务风险根据利益共同体理论，IPO企业财务风险越高，他与高声誉事务所双方合作的可能性越小6、股权集中度（CRI）IPO前实际控制人持股比例，其股东清单及持股比例来源于招股说明书二）研究模型会计师事务所选择模型：本文选择IPO企业的资产规模、盈利能力、最终控制人性质、财务风险、股权集中度五个方面的指标，通过构建Logistic模型来研究代理成本及利益共同体两类因素对会计师事务所选择的影响，进而验证假设1至假设5.AUDITOR=logit（P）=ln（odds）=ln（p/1-p）三、实证及分析（一）变量描述性统计分析为了更好的反映不同审计机构选择之间的样本是否存在差异，本文在将所抽取的样本分成两组，一组为聘请排名前十的会计师事务所作为审计机构的IPO公司，称为“高声誉样本”，表明对于该组样本的IPO公司而言，聘请的是高质量的审计机构；另一组为聘请排名前十以外的会计师事务所作为审计机构的IPO公司，称为“非高声誉样本"，表明该组样本的IPO公司聘请的是一般的审计机构表4.1是对有关变量的分样本描述性统计，提供的统计数据包括：样本数、最小值、最大值、均值（算术平均数）和反映数据分布状况和波动情况的标准差。

從表4.1可以看出，2009年6月新股发行制度改革推出后首次发行新股的1322家公司中，有512家选择了高声誉会计师事务所作为IPO发行的审计机构，占样本总数的38.70%与需求模型有关的变量的描述性统计结果显示，与非高声誉样本相比，高声誉样本的资产规模更大、平均营业收入增长率更低、利润变现率更低、资产负债率更低、股权集中度更低从各变量对审计需求影响的方向来看，公司规模、财务风险、股权集中度对审计需求的影响方向与前述假设一致，而盈利能力中仅平均营业收入增长率对审计需求的影响方向与假设不一致，其原因有待进一步分析二）会计师事务所选择模型的检验1. 会计师事务所选择模型的Logistic回归（1）基本变量的Logistic回归在研究相关相关变量对会计师事务所选择的影响时，本文首先采用强制进入策略，将前述分析六个基本变量引入模型，Logistic回归的结果如表4.2所示：由表4.2可以看出，六个基本变量Logistic回归的结果不是很理想，影响会计师事务所选择的六个基本变量只发现总资产对数和资产负债率在10%的水平上与会计师事务所选择显著相关，而其他变量均未发现对会计师事务所选择存在显著影响。

可见根据原假设所设模型效果不是非常理想，需要进一步进行调整本文营业收入增长率是用发行前近三个年度平均营业收入增长率表示，考虑到会计师事务所一般是在IPO前三个年度的中期才介入，尝试将指标变更为发行前最近年度营业收入增长率（MIS）进行回归，表4.3是U检验的结果，高声誉样本和非高声誉样本在最近年度营业收入增长率（Sig.=.001）的分布上存在显著差异，且较之先前的表示方式差异更显著我们将MIS引入Logistic模型，同样采取强制进入的策略进行回归，发现仅有资产对数、营业收入增长率和资产负债率对会计师事务所选择存在显著影响进一步对Logistic模型进行调整，去除股权集中度这一变量，表4.4是Logistic回归结果，其他的显著性保持不变，利润变现比率对选择也存在较为显著的影响，且回归系数B值为负数，与预计的符号一致，支持假设32）Logistic回归的多重共线性检验所谓多重共线性是指线性回归模型中的若干个解释变量之间存在精确相关关系或高度相关关系严重的多重共线性会对回归结果产生不利影响，从而导致模型估计失真多重共线性的检验方法有多种，本文采用容忍度法（Tolerance）和方差膨胀因子（VIF）法对模型多重共线性进行检验。

表4.5是多重共线性检验的结果，通常，当某变量的容忍度小于0.1或其方差膨胀因子大于10时，意味着该变量与其他变量之间产生了严重的的多重共线性从检验的结果来看，相关变量的容忍度值与方差膨胀因子均处在合理的范围内，未发现Logistic回归模型的变量之间超过容许界限，因此回归的结果是有效的3）Logistic回归结果与分析1）资产规模从实证的结果来看， IPO前最近的资产负债表中总资产的自然对数与审计师选择之间存在显著的正相关关系，假设1得证公司的资产规模越大，越容易聘请高声誉事务所进行审计2）财务风险由表4-4可以看到财务风险与审计需求呈负相关关系，且这种关系在5%的水平上显著Logistic回归分析的结果与本文从利益共同体理论角度提出的假设4一致对于财务风险较高的公司，高声誉的会计师事务所会从保证审计质量、维护自身声誉、改善客户质量结构的角度出发，拒绝承接该项IPO业务因此，那些财务风险比较高的公司不得不选择非高声誉的会计师事务所3）控制人性质表4.4显示，控制人性质（Control）与会计师事务所选择不存在显著关系，不能完全支持假设5分析原因可能是很多会计师事务所原来在地方上都有挂靠单位，虽然经过脱钩改制和合并，但仍与原挂靠单位之间藕断丝连，从而与地方政府存在千丝万缕的联系。

但是，我们注意到，非国有性质的IPO企业选择高声誉的比例呈递增趋势，说明这类企业越来越倾向选择高声誉的事务所4）利润变现比率表4.4显示，利润变现比率（PCR）与审计师选择之间存在显著的负相关关系，体现了高声誉的会计师事务所其服务的公司盈利质量较高其结果与本文从利益共同体理论角度提出的假设3一致5）营业收入增长率表4.4显示，发行前最近年度营业收入增长率（MIS）与会计师事务所选择存在显著关系，但系数为负，不能完全支持假设3由于目前公司利润的成长性与公司IPO的成败关系十分密切，导致公司IPO在过程中利润的盈余管理行为较为普遍，同时营业收入增长率是利润盈余管理行为的主要路径，所以用营业收入的增长率来衡量盈利能力可能缺乏准确性6）股权集中度股权集中度与会计师事务所选择呈负向关，但不存在显著关系，不能支持假设2四、结论与政策建议（一）研究结论1、从Logistic回归的结果来看，在反映IPO公司代理成本的二个变量中，资产规模对IPO公司的会计师事务所选择存在正向显著影响，IPO公司的资产规模越大，越倾向于选择高质量的会计师事务所而股权集中度与会计师事务所选择之间呈负向关，但不存在显著关系这意味着可能部分IPO公司的股东在股份结构中更多体现的是隐形的分散控制形态，使得股权集中度并不能准确衡量股东之间的制衡关系。

而且一些规模较小的公司，由于受整体市值和管理能力的限制，股权也相对集中，这些因素在一定程度上影响了股权集中度与会计师事务所选择的分析结果2、本文采用IPO前最近资产负债表中的资产负债率代表财务风险，从Logistic回归分析的结果来看，财务风险与审计需求呈负相关关系，这与从利益共同体理论角度提出的假设一致说明财务风险低的企业为向投资者展现其真正价值，更愿意聘请高声誉事务所进行审计，而在风险导向审计模式下，高声誉事务所也更倾向于选择财务风险低的客户进行合作；盈利能力的变量中，营业收入增长率通过调整后与会计师事务所选择呈显著的负相关关系，这与原假设相背离说明目前在IPO过程中利润的盈余管理行为较为普遍的情况，用营业收入的增长率来衡量公司发展规模及成长性可能缺乏准确性利润变现比率与审计师选择之间存在显著的负相关关系，其结果与本文从利益共同体理论角度提出的假设一致说明高声誉的会计师事务所所服务的IPO公司盈利质量较高二）政策建议1、加快会计。