闻泰科技：新一轮成长周期到来.docx

公司报告 | 公司深度研究闻泰科技（600745）证券研究报告投资评级行业电子/电子制造6 个月评级买入（维持评级）当前价格112.88 元目标价格170.61 元 2021 年 08 月 28 日新一轮成长周期到来安世半导体发展顺利，成长与进阶空间明确安世半导体进展顺利，与闻泰科技形成显著协同反应，在业务上，安世半导体在功率半导体各细分市场均位居全球前列，其分立器件和 ESD 保护器件全球第一， 逻辑器件和车用 MOSFET 全球第二借助当下全球新能源汽车热潮以及半导体国产化替代大势，安世有望巩固自己在车规级市场的领先地位，进一步抢占国内市场同时，安世预见到第三代化合物半导体在车规级器件商的应用前景，持续加码 GaN 和 Sic 研发，首先推出 GaN FET 产品，其 GaN 相关产品的生产和应用均处于行业前列碳化硅方面，公司进展顺利，推出碳化硅二极管产品此外，为解决晶圆产能不足问题，安世于今年 2 月开始建设临港 12 寸车规晶圆厂，预计 2022年 7 月投产，并于 7 月收购英国最大 8 寸晶圆厂新港半导体，进一步提升安世在车规级 IGBT、MOSFET、Analog 和化合物半导体等产品领域的 IDM 能力。

ODM 业务拓品类与上游拓展，有望拓展北美大客户公司收购欧菲光摄像头模组业务与北美大客户合作深化，未来有望进入海外特定客户供应链，客户从安卓系向北美大客户扩展，未来有望拓展更多智能硬件业务， 承接更多高端产品订单同时，闻泰依靠已有大客户的基础，不断向上下游拓展产业链品类，通过研发投入推动包括 5G 射频 SiP 模块、TWS 主板模块、Watch 主板模块等产品的开发，摆脱上游供应商的依赖，同时将业务从向笔记本电脑、平板、手表、耳机等更多智能终端拓展笔记本方面，公司出货华为等客户笔记本电脑，随着公司与北美大客户合作持续加强，公司有望拓展北美大客户笔记本电脑业务由车规半导体供应商向汽车 Tier 1 供应商迈进，显著受益汽车电子化进程闻泰和安世双方客户资源强强互补，安世为闻泰增添了海外优质客户和汽车电子等领域的合作机会，闻泰为安世带来了国内下游对接合作的契机近期，公司智能座舱产品成功通过客户审核，进入样机阶段；同时，公司推出智能座舱域控制器和自动驾驶域控制器，汽车电子化趋势下，域处理器将是重要的布局，公司未来有望从车规半导体厂商向汽车 Tier 1 厂商转型；同时，随着华为对新能源汽车 基本数据 A 股总股本(百万股)1,245.08流通A 股股本(百万股)935.43A 股总市值(百万元)140,544.52流通A 股市值(百万元)105,591.03每股净资产(元)24.44资产负债率()49.26一年内最高/最低(元)143.97/77.87 股价走势 闻泰科技 电子制造---的积极推广，汽车电子化进度有望提速，公司将显著受益行业发展。

-422020-082020-12 2021-04投资建议：看好公司各业务布局实现快速增长，2021-2023 年预计实现归母净利润 33.56/52.43/78.54 亿元，给予目标价 170.61 元，维持“买入”评级风险提示：产品毛利率波动风险；公司 ODM 订单量下降风险；5G 全球渗透与出货量风险；关键客户开拓和业务拓展风险；半导体业务持续成长风险财务数据和估值201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)41,578.1651,706.6365,000.40106,771.90157,229.89增长率( )139.8524.3625.7164.2647.26EBITDA(百万元)4,629.697,400.604,870.266,797.689,391.57净利润(百万元)1,253.562,415.323,355.575,242.967,853.86增长率( )1,954.3792.6838.9356.2549.80EPS(元/股)1.011.942.704.216.31市盈率(P/E)108.2656.1940.4425.8817.28市净率(P/B)6.404.674.153.613.03市销率(P/S)3.262.622.091.270.86EV/EBITDA23.6816.3327.2516.2711.42资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：贝格数据相关报告1 《闻泰科技-公司点评:收购英国最大晶圆厂，深化半导体业务布局》2021-07-062 《闻泰科技-季报点评:ODM 持续高研发投入，安世盈利能力创新高》2021-04-303 《闻泰科技-公司点评:订单可见度清晰，维持高增长》 2021-01-311公司报告 | 公司深度研究内容目录1. ODM+IDM 龙头，产业布局逐渐完善 51.1. 十余年发展坐稳全球 ODM 龙头 51.2. 收购安世切入 IDM 领域 51.3. 收入利润显著增长，毛利率持续提升，业绩迎来快速增长 72. IDM 业务协同效应凸显，产能扩张长期成长空间显著 102.1. 功率半导体行业稳定增长，安世半导体细分领域全球顶尖 102.2. 国内市场拥有先发优势，新能源汽车渗透持续提升带动高增长 122.3. 持续高质量研发，新型化合物半导体迎来广阔空间 152.4. 扩大晶圆产能，完善半导体业务布局，丰富公司制造能力 183. ODM 头部效应显现，5G 时代带来广阔空间 213.1. ODM 业务稳定增长，积极寻找行业发展机遇 213.1.1. 行业集中度持续提升，毛利率稳定增长 213.1.2. ODM 渗透率持续提升，产品品类延伸 223.1.3. 收购欧菲光摄像头模组业务，布局智能制造产业链 243.1.4. ODM 坚持研发投入带来新增长 253.2. 非类 ODM 仍有广阔空间 273.3. 未来有望拓展北美客户 284. 推进闻泰与安世产业整合，开拓产品边界 294.1. 布局上游元器件，业务协同推动效益最大化 294.2. 闻泰安世协同并进，双方客户打通资源强效互补 304.3. 借助物联网时代东风，介入 IoT 广阔市场 314.4. 着眼数据中心，强势进入服务器领域 325. 投资建议 346. 风险提示 34图表目录图 1：闻泰科技全球业务布局 5图 2：2020 年 3 月交易公告中安世集团的股权变动 6图 3：安世半导体应用领域 6图 4：闻泰科技股权结构图（截止 2021 Q1） 7图 5：闻泰科技营收利润情况（亿元） 7图 6：闻泰科技 2017~2021H1 毛利率与净利率变化 8图 7：2017-2020 公司费用情况（亿元） 8图 8：2017-2020 公司研发费用投入情况（亿元） 8图 9：资产负债率显著下降（ ） 8图 10：公司现金流情况良好（亿元） 8图 11：2014-2021 年全球功率半导体市场规模（亿美元） 102图 12：2019 年全球功率半导体分行业市场占比情况 10图 13：安世半导体全球布局 11图 14：安世集团销售毛利率迅速回升 11图 15：2021 H1 安世半导体各产品线营收（亿元） 12图 16：2021 H1 安世半导体细分行业收入占比 12图 17：中国功率半导体市场规模（亿元） 12图 18：2016-2022 年全球汽车半导体收入情况（十亿美元） 13图 19：2000-2030 年单辆汽车半导体价格情况（美元） 14图 20：2021 年全球新能源汽车销量将迅速增长（千辆） 14图 21：安世半导体汽车行业客户广泛 15图 22：安世新推出的 DHXQFN 封装大大节省了 PCB 面积 15图 23：安世推出的新款 80V 和 100V ASFET 产品节省空间 15图 24： ITEC 提供的半导体制造解决方案 15图 25：2018-2029 年 SiC 和 GaN 功率半导体市场趋势（百万美元） 16图 26：GaN 在汽车市场的营收将增长至 1.55 亿美元 16图 27：汽车领域将占 SiC 应用的 49 17图 25：安世半导体 GaN FET 系列产品 18图 29：12 寸晶圆产能增速高于 8 英寸晶圆产能增速 18图 30：新港半导体厂区 19图 31：新港半导体主要产品 20图 32：闻泰科技投资建设临港 12 寸晶圆厂 20图 33：公司 ODM 业务收入（亿元）与毛利率走势 21图 34：ODM 模式优势 21图 35：三星 ODM 比例快速提升 22图 36：2018-2020 年 ODM 出货量占比情况 23图 37：闻泰科技印度工厂二期开工 24图 38：闻泰科技印尼智造中心 24图 39：珠海得尔塔完成交割并揭幕 24图 40：珠海得尔塔供货的摄像头模组图示 25图 41：ODM 厂商自供比例需提升 25图 42：自 2020 下半年闻泰进入研发投入周期（单位：亿元） 26图 43：Apple Watch 使用的 SIP 封装 26图 44：SIP 封装 26图 45：2026 年 SIP 封装市场将增长到 190 亿美元 27图 46：闻泰代工的华为基于高通骁龙 850 处理器 Matebook E 28图 47：拆解物料图 30图 48：半导体在 5G 领域应用 30图 49：闻泰科技与安世半导体客户资源强效打通 30图 50：2019-2022 年全球 AIoT 市场 CAGR 达 28.65（亿美元） 31图 51：2019-2022 中国 AIoT 市场 CAGR 达 25.30 （亿美元） 31图 52：4G 车载通讯模块产品 3135公司报告 | 公司深度研究图 53：闻泰科技车规级智能座舱域控制器 32图 54：闻泰科技车规级智能驾驶域控制器 32图 55：全球服务器市场预测（亿美元） 32图 56：趋动科技 Orion X 猎户座计算平台 33表 1：安世半导体主要下游应用 10表 2：半导体器件细分领域市占率排名 11表 3：安世半导体核心技术先进性 17表 4：研发创新增强竞争力（亿元） 22表 5：2018-2019 年主流品牌委外设计情况 23表 6：闻泰已进入平板 ODM 市场前列 28表 7：主要厂商智能出货量（亿台） 29表 8：iPad/iWatch/Macbook/Airpods 出货量（百万台） 29表 9：苹果组装供应商格局 29表 10：闻泰 8 月份推出两款服务器产品 33表 11：主营业务拆分预测（亿元） 34表 12：消费电子可比公司 34表 13：功率半导体可比公司 341. ODM+IDM 龙头，产业布局逐渐完善1.1. 十余年发展坐稳全球 ODM 龙头闻泰科技是全球领先的。