探索产业资本分析框架：成长“出奇”，来自产业资本的最强信号！.pdf

策略报告策略报告 | 投资策略投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略策略证券研究报告证券研究报告 2018 年 03 月 05 日 2018 年 03 月 05 日 作者 作者 刘晨明刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@ 肖超虎肖超虎 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518020001 xiaochaohu@ 徐彪徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@ 许向真许向真 联系人 xuxiangzhen@ 相关报告 相关报告 1 《投资策略： 策略·大势研判-成长“出奇”有望贯穿于上半年，优选“三有”龙头公司》 2018-03-04 2 《投资策略：策略·国内政策-一周国内政策动态 20180304》 2018-03-04 3 《投资策略：策略·随笔-从独角兽企业看中国经济的未来》 2018-03-04 成长“出奇” ：来自产业资本的最强信号！ ——探索产业资本分析框架 成长“出奇” ：来自产业资本的最强信号！ ——探索产业资本分析框架 股价的上涨与下跌背后都是买卖力量的对比。

上涨区间买入的力量强于卖出 力量，下跌区间卖出力量强于买入力量，而顶与底就对应着两种力量对比逆 转的时点所以，市场涨跌归根到底是个买入力量与卖出力量对比的问题， 是所有参与者群体行为合力的结果 A 股这样一个相对封闭的资本市场而言， 推动 A 股市场上涨的资金无非来自企业、金融机构、老百姓，还有就是试图 稳定市场的监管资本 以上四类A股市场参与者中， 住户部门从过往的经验看体现出明显的滞后性， 往往在牛市的最后阶段大幅加仓，但在下跌的最后阶段倾向于减仓；金融机 构在大级别行情中多以跟随为主，体现为市场涨跌的同步指标；监管资本以 稳定市场、降低波动为初衷，而非以引领行情为初衷，同时难以高频跟踪 因此，对具有领先性和可跟踪性的产业资本进行分析就显得格外重要因此，对具有领先性和可跟踪性的产业资本进行分析就显得格外重要 产业资本的领先性源于其对企业经营情况的熟悉程度，企业部门及其重要股 东、高管比任何其他投资者都更了解自己公司的运行情况其次，企业部门 及其重要股东、高管的风险偏好，要高于市场上包括住户部门在内的其它参 与者，因此产业资本增减持指标的变动趋势非常显性最后，上市公司重要 股东的交易明细披露较完备，方便我们即时跟踪。

我们在之前的报告中已经给出了关于产业资本的经典研究框架，本文致力于 在两个问题上做进一步探讨一是对历史增持潮进一步透视，进行分板块和 分风格研究；二是分析历史增持潮出现的原因，即什么样的宏微观环境下， 企业部门倾向于增持股票 本文致力于 在两个问题上做进一步探讨一是对历史增持潮进一步透视，进行分板块和 分风格研究；二是分析历史增持潮出现的原因，即什么样的宏微观环境下， 企业部门倾向于增持股票 最后从当前各风格的产业资本交易情况来看，我们再次强调把握成长股布局 的窗口本轮产业资本对成长股的增持从去年底开始，到今年 1-2 月正式爆 发伴随着成长龙头业绩改善、利率有望冲高回落、涨价预期有所抬头、产 能周期被拉长等现象，我们坚定看好优质成长股机会 风险提示：风险提示：流动性收紧，成长类企业业绩改善不及预期 策略策略报告报告 | | 投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 1. 概述：为什么要重视产业资本概述：为什么要重视产业资本 .................................................................................................................................................................................................................. 3 3 2. 2. 历史增持潮回顾：最有效的前瞻指标历史增持潮回顾：最有效的前瞻指标 ...................................................................................................................................................................................... 4 4 3. 3. 产业资本增持的触发条件产业资本增持的触发条件.................................................................................................................................................................................................................................... 7 7 4. 4. 对当前环境的判断对当前环境的判断 .......................................................................................................................................................................................................................................................... 1010 5. 5. 各风格（中信）产业资本近期增持情况各风格（中信）产业资本近期增持情况 .......................................................................................................................................................................... 1111 图表目录图表目录 图 1：A 股微观结构框架............................................................................................................................ 3 图 2：A 股机构投资者持股比例 .............................................................................................................. 3 图 3：本文论证思路 .................................................................................................................................... 4 图 4：2003 年至今，上证综指产业资本增持情况回顾（以增持次数/减持次数计） ............ 5 图 5：2003 年至今，上证综指产业资本增持情况回顾（以增持金额/减持金额计） ............ 5 图 6：2005 年至今，沪深 300 产业资本增减持情况回顾 .............................................................. 6 图 7：中小板产业资本增减持情况回顾 ................................................................................................ 6 图 8：创业板产业资本增减持情况回顾 ................................................................................................ 7 图 9：05-06 年产业资本增持，对应企业货币资金大幅提升 ........................................................ 8 图 10：12-14 年产业资本增持，对应创业板业绩增厚 ................................................................... 8 图 11：产业资本增减持与十年期国债收益率负相关 ....................................................................... 8 图 12：产业资本增持往往出现在 CPI 下行区间 ................................................................................ 9 图 13：产业资本增减持多出现在 PPI 下行区间 ................................................................................. 9 图 14：随着企业资本开支的回升，或将再次出现产业资本增持潮 .......................................... 10 图 15：2017 年 Q1 开始，企业盈利主要动力由净利率转向资产周转率 ................................ 10 图 16：以增持次数/减持次数看，对成长股的增持自 2017 年底开始启动 ............................. 12 图 17：对成长股净增持提升的趋势正在持续 ................................................................................... 12 图 18：CS 金融指数产业资本增减持情况（以增持家数/减持家数计） .................................. 13 图 19：CS 金融指数产业资本增减持情况（以净增持金额计） ................................................. 13 图 20：CS 周期指数产业资本增减持情况（以增持家数/减持家数计） .................................. 13 图 21：CS 周期指数产业资本增减持情况（以净增持金额计） ................................................. 13 图 22：CS 消费指数产业资本增减持情况（以增持家数/减持家数计） .................................. 13 图 23：CS 消费指数产业资本增减持情况（以净增持金额计） ................................................. 13 图 24：CS 稳定指数产业资本增减持情况（以增持家数/减持家数计） .................................. 14 图 25：CS 稳。