欧债危机与欧盟信用讲义.ppt

欧债危机与欧盟信用,小组成员：黄 聪 蔡锦红 吴连珠 李美宁 易伟锋 范东海,,六、各国为应对信用危机采取的措施,,Contents,二、导火索与起因,,三、欧债危机的发展进程,,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现,,五、信用评级在欧债危机中的作用,,一、背景与概念,,七、从欧债危机看欧盟信用评级存在的问题,,八、我们小组的建议,一、背景与概念：,主权债务：指一国以自己的主权为担保向外、不管是向国际货币基金组织、世界银行、还是向其他国家借来的债务 欧债危机：全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机、是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围，而引起的违约风险 国家信用：是政府能否按照事先约定的条件对商品或者服务的提供者作出补偿 主权评级：是对政府偿还公共债务本金利息的能力和意愿进行扼要评估，作为前瞻性的违约概率测度，以衡量政府所欠债务的违约风险二、导火索与起因,2009年欧洲各国公开赤字与GDP比例，排前三的是爱尔兰、希腊、西班牙，爱尔兰占比高达14.3%导火索,二、导火索与起因,2009年欧洲各国债务与GDP比值，排前三的是希腊、意大利、比利时，第一的希腊债务为GDP的1.24倍。

二、导火索与起因,2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12%，远高于欧盟设定的3%上限随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发 2010年上半年，欧洲央行、国际货币基金组织(IMF)等一直致力于为希腊债务危机寻求解决办法，但分歧不断欧元区成员国担心，无条件救助希腊可能助长欧元区内部“挥霍无度”并引发本国纳税人不满 同时，欧元区内部协调机制运作不畅，致使救助希腊的计划迟迟不能出台，导致危机持续恶化葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国接连爆出财政问题，德国与法国等欧元区主要国家也受拖累二、导火索与起因,起因——图解：欧洲如何走到危机主权债务危机这一步,从2001年到2007年，欧猪五国(葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、与西班牙) 的10年期国债与德国国债的息差一直保持在50个基点(0.5%) 以下（见图1）,二、导火索与起因,低利率刺激了信贷和消费，促进了边缘国家经济的强劲增长，使得欧猪国家的人民享受着收入高、干活少、福利好的美丽人生例如，在退休福利方面，希腊，西班牙及意大利的男性退休后所领取退休金约为人均年收入的10倍以上，远高于英美等国，更无论还有提前退休领取退休金的选择（见图2）。

二、导火索与起因,天下没有免费的午餐美好的生活伴随着是劳动成本的上升，生产效率的下降，以及飞升的债务单位劳动成本是一个衡量劳动报酬与生产效率的比值，在强大的工会力量和福利社会伴随的少工作，低产出下，欧猪五国在过去10年内的单位劳动成本的增长比德国快了近1/4（见图3）二、导火索与起因,从某种程度上说，福利社会有助于刺激国内消费需求的确，强大的消费需求是欧猪五国（除爱尔兰）的主要经济增长驱动力但是，福利社会带来的收入上的提高并不足以支撑家庭的消费欲望，低利率引发的借贷消费才是主要原因从1998年至2008年，西班牙、意大利的私人部门负债率翻了近一倍（见图4）二、导火索与起因,而政府部门的债务负担更加沉重欧元区公约《Maastricht Treaty》里规定，各成员国的负债不应超过GDP的60%，政府赤字不应超过GDP的3%但由于缺乏有效的约束力，欧元区的主要国家们，为了满足选民们的福利要求，基本都已经远远超过的了警戒线，反倒是不属于欧元区的中国，目前来看似乎是最守规矩的典范（见图5）二、导火索与起因,当经济尚好时，累积的债务和财政赤字被强劲的增长所掩盖亮丽的GDP反映的是严重依赖于借贷消费的经济结构，在2007年，希腊的家庭消费占了GDP总额的90%，远高于公认的内需之王– 美国(70%)。

当全球衰退来临，银行收紧信贷，消费者不得不通过削减开支来偿还债务而消费的缩减进一步恶化了经济从金融危机结束至今，欧猪五国的经济恢复远逊于德国及欧元区平均水平见图6）二、导火索与起因,经济的持续恶化敲响了欧猪五国被屠宰的丧钟政府的财政紧缩进一步削弱了总需求由于经济恶化，政府税收减少，救济支出进一步增加，导致了资金缺口进一步扩大，从而进一步恶化偿债能力见图7)二、导火索与起因,由此，评级机构继续下调评级，国债收益率持续上升这种死亡螺旋的结果就是国债收益率的不断攀升，最终当收益率高得令政府无法通过继续发债来偿还到期债务时，欧猪们就要面临一个艰难的选择：要么宣布违约，要么向其他国家寻求资金援助（见图8）二、导火索与起因,2010年4月，希腊正式寻求IMF和欧盟的援助6个月后，爱尔兰也步其后尘再6个月后，葡萄牙成为第三个受害者随后，多米诺倒下的速度猛然加快2011年6月，希腊在接受援助一年后再次面临着无法偿还到期债务的窘境；7月，西班牙和意大利的国债收益率迅速接近危机临界点；8月，法国银行业股票遭大幅抛售，法国的AAA信用评级岌岌可危一场由欧元区小国希腊引发的债务危机正席卷整个货币联盟，并直接威胁到欧元区的核心国家德国和法国。

三、欧债危机的发展进程：,三、欧债危机的发展进程：,四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,爆发 2009年10月初希腊政府宣布政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限 2009年12月 三大评级机构接连下调希腊主权信用评级，希腊债务危机爆发蔓延 2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙，若不采取有效措施控制赤字，将调降该国主权评级 2010年4月23日希腊正式向欧盟与IMF申请援助5月2日希腊宣布已与欧盟和国际货币基金组织（IMF）就援助计划达成一致未来3年，欧盟和IMF将为希腊提供1100亿欧元的贷款，以防止希腊国债出现违约四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2010年6月14日 穆迪下调希腊主权债务评级，从A3级降为Ba1级，下调4个等级沦为垃圾级 2011年1月14日 惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB-级下调至BB+级，评级展望为负面2011年3月7日穆迪将希腊国债评级从Ba1下调至B1，评级前景为负面2011年3月29日 标普将希腊主权信用评级由BB+下调至BB-2011年6月29日 希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案，为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础。

四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2011年7月4日 标普将希腊长期评级从B下调至CCC，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地 8月24日标普宣布，由于爱尔兰政府救助金融业的成本迅速增长且超出预期，将该国的主权信用评级由AA下调至AA-，评级前景为负面 2010年11月11日爱尔兰10年期国债收益率逼近9%，创自欧元1999年诞生以来的最高水平这意味着爱尔兰政府从金融市场筹资的借贷成本已高得难以承受爱尔兰债务危机全面爆发，并迅速扩大影响范围四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2011年10月7日惠誉宣布，鉴于欧洲主权债务危机的加剧，调降意大利及西班牙主权评级，评级展望均为负面同日，标普宣布将德克夏银行评级自 A下调至A-穆迪对家葡萄牙银行的高级债务与存款评级下调一至两个等级，并将其中6家银行的独立评级下调一或两级，遭穆迪评级下调,6家葡萄牙银行是储蓄总行、商业银行、圣精银行、投资银行、桑坦德托塔银行和蒙特皮奥经济总行 2010年10月11日，标普宣布下调西班牙10家金融机构的信用评级穆迪则一口气下调了12家英国金融机构的评级，导致伦敦银行类股10月8日下跌四、信用评级机构在此次欧债危机中的表现：,2011年10月13日，标普宣布将西班牙长期主权信用评级下调一级由AA下调至AA-，评级展望为负面。

惠誉也调降了西班牙主权评级惠誉将西班牙主权评级自AA+级下调至AA-，级评级展望亦为负面 2011年11月25日标普把比利时主权信用评级从AA+下调一级至AA 2011年12月9日的欧盟峰会上，除英国以外的欧盟26国领导人同意在成员国之间以政府间协议形式达成新的财政契约，并实施更严格的预算规则和对违规国家的自动制裁机制 2011年12月9日，穆迪和惠誉均发表声明，批评欧盟本月8至9日举行的峰会未能出台“决定性措施”，以有效缓解欧元区面临的主权债务风险五、信用评级在欧债危机中的作用：,五、信用评级在欧债危机中的作用：,信用评级在欧债危机中并没有起到很好的警示作用，反而是起了催化危机的作用，美国三大信用评级公司紧盯欧洲国家的债务问题穷追猛打，其做法严重不公，使得欧债危机雪上加霜 法国外贸银行经济学家西尔万·布鲁瓦耶认为，评级机构的“顺周期”做法使希腊债务危机出现恶性循环他说，评级机构下调评级是对希腊国债市场此前大幅下跌的反应，随后又成为债市进一步下跌的原因 可以说欧债危机全面引爆与信用评级机构连续下调欧洲多个国际的信用评级有着千丝万缕的关系六、各国为应对信用危机采取的措施：,1、欧盟：将尽一切努力救助欧元 2010年5月10日，欧洲委员会主席巴罗佐在布鲁塞尔举行的世界经济论坛“欧盟危机管理”专场会上发言。

葡萄牙：拿公务员薪酬开刀 冻结养老金；取消福利补贴 上调商品的增值税意大利：提高退休年龄 对富人征收特别税 提高增值税爱尔兰:削减养老金 降低最低工资标准 降低公务员薪酬希腊：拍卖国有企业 下调个税起征点西班牙：取消新生儿奖励政策 降低公务员薪水）,2、IMF：援助计划不应作为长期方案 国际货币基金组织(IMF)欧洲部门负责人马克·贝尔卡(Marek Belka)周一称，欧盟各国总额7500亿欧元六、各国为应对信用危机采取的措施：,3、欧央行：收购债券未受外界压力 欧洲央行行长特里谢(Jean-Claude Trichet)周一称，该行在作出收购政府债券以对抗欧元区主权债务 4、美联储：向欧洲市场注入美元 美联储等央行已经采取措施向欧洲市场注入美元，以防止希腊债务危机扩散5、日本央行：向市场注资两万亿日元 日本中央银行10日上午发布通知，即日向短期金融市场注资2万亿日元(216亿美元)，这是日本央行连续两个交易日向市场注资 6、中国：支持国际组织救助欧元 温家宝说，经过国际社会的共同努力，世界经济正在缓慢复苏，但我们绝不能低估这场危机的严重性、复杂性七、从欧债危机看欧盟信用评级存在的问题：,（一）垄断地位：目前，全球近200家评级机构中只有l0家在美获得资质，其中7家美国本土公司、2家日本公司、1家加拿大公司，而后三家外国机构进入美国后从未开展业务。

在金融市场上，一方面是对信用评级的依赖与看重，另一方面是信用评级机构由于垄断而缺乏市场的竞争与约束在利益的驱使下，信用评级机构的评级结果失真也就不可避免 （二）双重标准：在主权信用评级问题上，三大评级机构用不同的标准来衡量不同国家的信用等级与美国亲善的国家，一般都会受到“特别关照”；与美国关系不和或不合作的国家，往往会受到“特别关注” （三）缺乏监管：三大信用评级机构享受着垄断经营权，而其自身却缺乏监管虽然名义上三大信用评级机构是非官方的民间机构，并且标榜“公正、独立、客观、科学”，但基本上处在一种美国监管机构“说谁行谁就行”的原始状态、具有主观性和政治性八、我们小组的建议,针对以上存在的问题，我们小组认为解决欧盟信用评级的问题可以从以下几个方面入手： 1、 接收其他信用评级机构的进入，例如中国的大公国际，改变美国本土公司的垄断局面 2、各评级机构应协商共同制定一致性的衡量、避免在衡量不同国家的信用评级时出现标准不一致的现象，有失公正 3、建立公正的监督机制、成员国派遣各自的代表参与，提高评级的公正性Thank You!,。