社会服务研究笔记系列45：多维看人口转型新消费强势崛起.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年07月14日 社会服务 增持（维持） 梅昕梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@ 1 《社会服务《社会服务: 搭乘时代东风， 掘金职业教育》搭乘时代东风， 掘金职业教育》 2017.07 2《东方时尚《东方时尚(603377,增持增持): 深耕驾培市场，深耕驾培市场， 口碑铸就未来》口碑铸就未来》2017.06 3《开元股份《开元股份(300338,买入买入): 高管增持股份，高管增持股份， 彰显发展信心》彰显发展信心》2017.06 资料来源：Wind 多维看人口转型，新消费强势崛起多维看人口转型，新消费强势崛起 社会服务研究笔记系列 45 人口结构多维转变，驱动旅游消费升级人口结构多维转变，驱动旅游消费升级 剧烈、多维度的人口结构转变在国内外历史上罕见人口结构是影响旅游 需求的重要驱动力，其结构变化会对旅游消费产生重要影响具体包括老 龄化、家庭结构小型化、中产阶层扩大、城镇化推进等人口结构多维转变 所带来的对旅游消费模式的升级与改变。

家有一老如有一宝：老龄化带给旅游业的“蓝海市场”家有一老如有一宝：老龄化带给旅游业的“蓝海市场” 老龄化是不可逆转的客观趋势， 随着收入水平的提高以及消费观念的改变， 老年人 “有钱+有闲+健康” ， 旅游已经成为他们提升生活质量的重要消费方 式出境游将成为老年一族出游重头戏，邮轮游是老年游的新趋势庞大 的老年消费群体蕴含的消费需求潜力不可小觑 政策红利下政策红利下 “孩儿动力”催生旅游市场的下一个风口“孩儿动力”催生旅游市场的下一个风口 二胎婴儿潮蕴含新的人口红利，独生代父母育儿观念的变化以及家庭结构 小型化的发展，家庭中至少两代人出游已成为一种重要的旅游趋势婴儿 潮回声与政策叠加所带来的“孩儿动力”将使“亲子游”有望发展成为高 频率的大众主流旅游产品 80 后“独生代”担当消费主力军，领跑旅游消费市场后“独生代”担当消费主力军，领跑旅游消费市场 作为我国劳动人口和消费人群的主体，80 后独生代正改变着中国的消费趋 势，已成为中国消费升级的基本推动力量对旅游业而言，80 后的领跑作 用已经开始凸显，品质游、体验游已成为该群体主要需求，独生代已成为 出境游、定制游以及中档酒店等方面旅游消费的主要群体。

从“农民工”到“新市民” ：具有潜在消费力的群体从“农民工”到“新市民” ：具有潜在消费力的群体 快速的城市化进程和人口流动下， “农民工”从进城务工转为城市落户安 家庞大的“新市民”群体消费潜能有待释放随着家庭迁移、居住意愿、 经济状况、住房条件、城市融合等方面的提高， “新市民”对旅游消费需求 具有很大提升空间新生代农民工将占据“新市民”旅游消费主体，一日 游、自助游是“新市民”旅游的主要形式 把握旅游消费变化趋势，精选细分行业龙头把握旅游消费变化趋势，精选细分行业龙头 我们推荐四条投资脉络，精确把握人口变化引导旅游消费趋势：1）年轻一 代注重旅游消费个性化和体验感，中产阶层消费需求不断升级，休闲自驾 游成为新趋势，关注三特索道、黄山旅游、首旅酒店、长白山；2）中产阶 层出境购物快速增长，奢侈品消费回升，免税购物行业受益，关注中国国 旅；3）二胎政策叠加婴儿潮回声效应催化生育势能集中释放，亲子游成为 下一个旅游风口，关注中青旅；4）老年一族消费能力旺盛，80 后独生代 消费观念超前，出境游和邮轮游市场大有可为，关注凯撒旅游 风险提示：人口政策变化风险，经济发展放缓风险，国际环境震荡风险。

股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元) 投资评级投资评级 EPS(元元) P/E 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600258.SH 首旅酒店 23.89 买入 0.26 0.84 1.01 1.2 57.59 28.44 23.65 19.91 601888.SH 中国国旅 29.46 买入 1.85 2.3 2.61 -- 25.71 12.81 11.29 - 600138.SH 中青旅 21.06 买入 0.67 0.72 1.03 1.37 33.93 29.25 20.45 15.37 002159.SZ 三特索道 22.98 增持 -0.39 0.08 0.25 0.41 96.17 287.25 91.92 56.05 600054.SH 黄山旅游 16.86 增持 0.47 0.55 0.66 0.78 36.39 30.65 25.55 21.62 603099.SH 长白山 14.86 增持 0.27 0.31 0.36 0.43 70.01 47.94 41.28 34.56 000796.SZ 凯撒旅游 11.84 买入 0.26 0.41 0.51 -- 44.33 28.88 23.22 - 资料来源：华泰证券研究所 -8% -3% 2% 7% 12% 160716091611170117031705 社会服务沪深300 重点推荐重点推荐 行业走势图行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级： 行业研究/深度研究 | 2017 年 07 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 系统透视人口结构，多维变化孕育机遇 6 三大维度解构系统，内部要素相互作用 . 6 人口结构多维转变，催生旅游新趋势 7 人口老龄化：老年游市场广阔 . 7 家庭结构小型化：亲子游热度提升 9 中产阶层扩大：重视出游品质 . 10 城镇化推进：旅游消费与投资升级 12 人口效应影响显现，双层驱动旅游消费 . 15 家有一老如有一宝，老年游成蓝海市场 17 老年群体规模庞大，出游人次持续提升 . 17 老年群体有钱有闲，旅游消费能力强盛 . 18 代际更替观念嬗变，内驱旅游方式改变 . 20 出境游：老年出游重头戏 . 20 邮轮游：老年游的新趋势 . 21 政策催生孩儿动力，亲子旅游站上风口 22 政策叠加回声效应，生育势能集中释放 . 22 育儿观念 VS 小家庭，掘金亲子游大市场 24 80 后担当消费主力，领跑旅游消费市场 . 26 教育水平超越前辈，高收入主力人群 26 消费观念日新月异，独生一代自成一派 . 27 领跑旅游消费市场，独生代的“诗和远方” . 28 农民工变身新市民，消费潜力加速释放 31 多重因素共振催化，民工变身新型市民 . 31 收入与文化水平提高 31 融入城市的意愿增强 32 农民工“回流式”市民化 . 34 消费潜力不断释放，旅游市场阶梯增长 . 34 投资逻辑与相关上市公司 35 首旅酒店：发力中端酒店，开辟自驾游新入口 35 中国国旅：免税行业绝对龙头，消费升级率先受益 36 中青旅：抢占亲子游市场，战略布局旅游+ . 37 三特索道：周边休闲游兴起，公司谋求品牌化升级 38 黄山旅游：区位优势显著，全域旅游战略全面落地 40 长白山：中产崛起消费升级，积极探索“温泉+冰雪” . 41 凯撒旅游：国内邮轮第一品牌，加码布局户外体育 43 风险提示 . 43 行业研究/深度研究 | 2017 年 07 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1： 人口结构系统构成 . 7 图表 2： 人口结构关系. 7 图表 3： 我国总人口年龄结的变化 8 图表 4： 我国人口年龄结构变化趋势 . 8 图表 5： 我国老龄化进程 . 8 图表 6： 2004-2015 年老年旅游市场规模（亿元） . 9 图表 7： 我国家庭平均人口数量的变化（人/户） 9 图表 8： 2000-2010 年不同代际类型家庭比例 9 图表 9： 2010 年家庭规模与家庭代数交叉表 10 图表 10： 旅游产品类型雷达分析 . 10 图表 11： 2006-2015 年中国家庭年收入分布的变动趋势 11 图表 12： 2015 年双十一海购中产阶层年龄分布 . 11 图表 13： 2015 年双十一海购中产阶层婚育状况分布 . 11 图表 14： 2015 年双十一海购中产阶层职业分布 . 12 图表 15： 2015 年双十一海购中产阶层月收入分布（单位：元） . 12 图表 16： 2013 年想要增加旅游消费开支的居民数量占比最高 . 12 图表 17： 2004-2016 年中国国内居民出境游人次（万人次） 12 图表 18： 2010-2016 年中国城镇化率 . 12 图表 19： 人口流动规模与城镇化率对比（左轴单位：亿人）. 12 图表 20： 2005-2016 年中国城镇、农村人口对比走势图（亿人） . 13 图表 21： 2012-2016 年全国 GDP 及同比增速（万亿元） . 13 图表 22： 2010-2016 年中国居民人均可支配收入（元/年） . 13 图表 23： 2010-2016 年中国城镇化率与旅游总收入变化情况（万亿元） 13 图表 24： 2016 年国内旅游人数城镇和农村居民占比 . 14 图表 25： 2012-2016 年全国旅游业实际完成投资情况（亿元） . 14 图表 26： 城镇化与旅游经济发展的相互影响机制 . 14 图表 27： 多维度人口结构转变与旅游业 . 15 图表 28： 人口特征对旅游行为影响的内在机理 15 图表 29： 我国人口老龄化发展趋势 17 图表 30： 1996-2015 年我国城镇居民分年龄国内出游人次（亿人次） 17 图表 31： 1996-2015 年我国城镇居民分年龄国内出游人次同比增速 17 图表 32： 城乡居民社会养老保险覆盖情况（左图：城市，右图：农村） 18 图表 33： 2016 年中老年旅游意愿调查 . 19 图表 34： 爸妈游消费行为 . 19 图表 35： 老龄化群体成长背景与消费特征比较 20 图表 36： 2016 年爸妈游热门出境目的地 . 20 图表 37： 2016 年邮轮游旅客年龄占比 . 21 图表 38： 中国经历的三次人口生育高峰（万人） . 22 图表 39： 不同测算方案下的年度出生人口数量 23 行业研究/深度研究 | 2017 年 07 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 40： 1950-2021 年年度出生人口数量（万人） . 23 图表 41： 不同测算方案下的年度新增出生人口数量 . 23 图表 42： 亲子游客群出游特征 24 图表 43： 选择亲子游因素 . 24 图表 44： 2014-2018 年中国亲子游市场交易规模及增长情况（亿元） . 24 图表 45： 2016 年亲子游市场出行人员结构 25 图表 46： 2016 年亲子游市场孩子年龄 . 25 图表 47： 亲子游市场为何如此火爆 25 图表 48： 亲子游市场 AMC 模型 25 图表 49： 不同年龄段人群消费能力比较 . 26 图表 50： 不同年龄段升学比例（%） . 26 图表 51： 长三角地区 80 后受教育水平 . 26 图表 52： 不同代际家庭月收入 1 万元以上的占比 27 图表 53： 不同代际人群月收入分布 27 图表 54： 不同代际人群的线上旅游消费分布 27 图表 55： 移动消费人群年龄段分布 28 图表 56： 不同年龄段人群的消费观倾向 . 28 图表 57： 80 后人群特征 . 28 图表 58： 旅游位列 80 后自定义兴趣榜首 . 29 图表 59： 80 后国内旅游消费主力军 . 29 图表 60： 出境游用户年龄段分布 29 图表 61： 2014-2016 年我国出境游市场规模（亿人次） 29 图表 62： 2016 年机酒用户年代分布 . 30 图表 63： 中。