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一文带你了解CTA策略的前世今生CTA(Commodity Trading Advisor)翻译成中文是商品交易顾 问，是由专业的管理人以追求绝对收益为目标，运用客户委 托的资金投资于期货市场、期权市场，并收取相应投资顾问 费用的一种基金形式由于CTA主要交易对象是期货及期权 合约，因此CTA基金现在通常也被称作管理期货(Managed Futures)基金从具体策略来看，CTA可以划分为趋势、反转 和套利策略趋势策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势， 进行做多或做空操作；反转策略是指利用期货价格的反转性 波动进行反向交易；套利策略包括跨期套利和跨品种套利， 是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易CTA策略诞生于1949年，在20世纪70年代开始兴起，截至 2020年三季度，CTA策略在海外的管理规模已经达到3030 亿美元，成为发展最快的投资领域之一CTA策略在中国的 发展同样比较快，随着越来越多商品和金融期货品种上市， CTA策略的认可度也越来越高截止2020年底，全市场CTA 策略管理人管理的总规模约为430亿元，国内规模超过10 亿的管理人，CTA策略管理的预估规模为300亿左右。

海外CTA策略规模(十亿美元)■ 2021■2020^--2019201 8■201 7-^-.1.1二一锻二月m目5月7月9月11^由上图我们可以看到这个数值具有长期记忆性，但是处于随 机游走的状态，在一定成程度上给策略的有效性带来较大挑 战，也促使一些管理人会运用一些宏观基本面的主观思维进 行调整纯数量统计的套利策略，无论是跨品种还是跨期， 根本上会受到模型交易结果的胜率和盈亏比影响，交易频率 越高的策略对其数据和策略更新迭代能力的提升提出了更 高的要求我们不要忽视各个板块的特性，套利空间的设置 很难统一化本文部分内容转自：新湖财富、也谈F0F 等400&6I0Z 38IOZ &20Z &91同 寸 gloz zgloz 寸OZIOZ 3二荷 &01同 寸O600Z dss sss Egooz 寸go同 Igooz sss S3S sss dss &ZOOZ &I00rM 5000^ 3000^&6I0Z 38IOZ &20Z &91同 寸 gloz zgloz 寸OZIOZ 3二荷 &01同 寸O600Z dss sss Egooz 寸go同 Igooz sss S3S sss dss &ZOOZ &I00rM 5000^ 3000^&6I0Z 38IOZ &20Z &91同 寸 gloz zgloz 寸OZIOZ 3二荷 &01同 寸O600Z dss sss Egooz 寸go同 Igooz sss S3S sss dss &ZOOZ &I00rM 5000^ 3000^&6I0Z 38IOZ &20Z &91同 寸 gloz zgloz 寸OZIOZ 3二荷 &01同 寸O600Z dss sss Egooz 寸go同 Igooz sss S3S sss dss &ZOOZ &I00rM 5000^ 3000^&6I0Z 38IOZ &20Z &91同 寸 gloz zgloz 寸OZIOZ 3二荷 &01同 寸O600Z dss sss Egooz 寸go同 Igooz sss S3S sss dss &ZOOZ &I00rM 5000^ 3000^&6I0Z 38IOZ &20Z &91同 寸 gloz zgloz 寸OZIOZ 3二荷 &01同 寸O600Z dss sss Egooz 寸go同 Igooz sss S3S sss dss &ZOOZ &I00rM 5000^ 3000^数据来源：巴克莱银行叵ICTA分哪些子策略？CTA策略又分为四大子操作策略，分别为主观CTA策略、量 化CTA策略、CTA套利策略和CTA高频策略。

1.主观CTA策 略：靠基本面信息采集和分析获益商品期货的价格主要由供 需情况所决定，而供需情况则受宏观经济形势、政策导向、 突发宏微观事件、市场微观结构、替代品及互补品价格状况 等众多因素所影响主观商品CTA策略的成功一般建立两点 之上：1）策略实施者可以比市场更早、更全面、更准确的 收集有效信息，2）策略实施者对信息有比市场更深的理解 及分析这样说有些抽象，下面我们举几个例子来说明：以 螺纹钢为例，反映供给情况的最直接数据就是产量，市面上 往往只有过往月份或季度的钢产量信息，这种过往的月频或 季频信息，只能对未来钢产量状况预测提供间接的指引而 主观CTA的投研人员可以通过调研（实地或），知道主 要钢厂的过往周产量状况和未来的生产计划这样主观CTA 基金就比市场更准确且更早的掌握了未来螺纹钢的供给情 况类似的，主观CTA基金也可以通过调研大型钢铁贸易商, 了解他们的采购计划，进而先于市场掌握螺纹钢的需求情 况2.量化CTA策略：以数理手段利用市场异象获益不同 于主观CTA,量化CTA认为市场上的交易情形（价格变化和 成交量变化等）已经反映了基本面信息的变动，只不过这种 反映不总能在短时间内以恰当的方向和程度进行，因而就形 成了种种的市场异象。

量化CTA策略就是以数理手段构建各 类策略来利用市场异象进行牟利众多量化CTA策略中，由 于CTA趋势策略体现出长期的有效性，进而成为了最主流的 量化CTA策略3. CTA套利策略：包括跨市场套利、跨品种 套利和跨期套利①跨品种套利投资标的为两个以上的品 种例如黄金和白银，这两个品种都带有货币属性，所以他 们两个的走势相关性就会很大然后CTA策略的开发者统计 了多年的黄金与白银的价格比值，发现20年来这个比值在 30到90之间波动，特别是12年后基本稳定在70左右于 是套利策略开发者开始在这个比值上做文章，他们认为既然 统计出来比值应该是70左右，那当比值＞70+n时意味着黄金 涨了，而白银没跟上涨幅，于是就触发交易，卖出黄金，同 时买进等价的白银我们之前提到他们两个的相关性，所以 当比值收敛到70时，投资者会同时平仓黄金和白银，两者 的盈利之和就是投资者的利润同理比值＜70-n时，投资者 会买黄金卖白银② 跨期套利在期货交易市场里，相同的 品种，会按月份分成不同的标的合约例如黄豆有1月，3 月，5月，7月，9月，11月六个合约，其中主力合约为1 月，5月，9月三个合约对投资者来说，都是黄豆价格走 势应该相同才对，事实上，不同的合约价格走势仍然出现了 短暂的不一致，跨期套利的投资者发现两者价格发散后就会 下单，空一个合约，同时多一个合约，等待价格收敛至合理 的水平，同时平仓。

③ 跨市场套利中国金融市场里，金融 产品只能在一个交易所挂牌交易所以除了 ETF之外，很少 品种能够做跨市场套利但是这并不代表在国际市场上，找 不到中国金融市场里的交易标的例如：上期所可以交易黄 金，纽交所也能交易黄金，同样是黄金，价格走势也应该具 备相关性另外上交所和深交所的部分公司，也在香港上市所以跨市场套利还是有空间的因此，信任套利策略的投资 者，会相信相关的两种商品，价格也应该相关既然他们相 关，那这两个品种的价格的比值或差值应该会收敛于一个基 本稳定的值上基于这一点，用大数据计算得出这个值，就 可以指导以后的交易行为叵］目前CTA策略可投资哪些标的？在海外CTA策略的可投资期货、期权标的非常广泛，包括：股指、商品、利率、外汇等等，其中金融期货、期权的占比最大在国内CTA策略的投资标的主要是国内四大期货交易所的上市品种:上海期货交易所铜、铝、锌、铅、镣、锡、螺纹钢、主 料油、沥青、纸浆大连商品交易所玉米、玉米淀粉、黄大豆1号、黄大豆 纤维板、胶合板、线型低密度聚乙烯、 铁矿石郑州商品交易所白糖、棉花、强麦、普麦、棉纱、苹与 动力煤、硅铁、镒硅、PTA中国金融交易所沪深300、上证50、中证500、2年国彳CTA与其它策略相关性低CTA策略的重要意义在于该策略与其他策略相关性很低。

如图所示：2020年各月份私募主流策略收益率相关性资料来源：朝阳永续，20200101-20201226低相关性的主要 原因首先是底层标的不同，CTA策略的主要标的是期货市场 的各个品种，这种底层资产本身就与传统股/债市场差异较 大其次，期货市场属于双向T+0市场，多空双向均可进行 投资操作，其灵活特征在涨跌市场环境都可能获益，这与A 股T+1单向做多的市场也有很大差异相关性低能有效避免 鸡蛋放到同一个篮子里从风险控制上能有效控制出现黑天 鹅事件后，相关资产相关性高的问题股票多头股票多空宏观策略管理期货(CTA)组合基金(FOF)股票市场股票多头1.00 10. 530. 82股票多窒0. 68宏观策略1. 000. 700. 85管理期货(CTA)1. 000. 550. 70组合基金(FOF)1. 000. 83股票市场中性1. 00区I如何理解CTA策略的多样化？交易周期的分散化指的是不同持仓和交易频率的日线策略 /周线策略/月线策略互相配合，从而捕获到不同时间维度上 的价格模式规律潜在交易性机会都具有时效性，这个时效 性不仅表现为对交易速度的要求还体现在对期货品种价格 波动周期的匹配度。

比如每个趋势性交易机会，分为大小周 期，从大的时间周期来看价格处于波动上升的过程，在这个 过程中也会蕴含着短期小的下降交易机会交易品种的分散 化每个期货板块甚至单独品种都有较强异质性，价格的波 动都有自己内在的供需关系和影响因素趋势行情具有稀缺 性，每个品种的趋势性交易机会都是具有不确定性和非线 性，多品种交易可以捕捉到不同品种的潜在交易和盈利机 会，有利于整体策略的创收交易逻辑的分散化也就是多 个策略类型的复合从大的策略分类来说包括趋势/反转/套 利/高频等因为每个策略都具有自己所适应的市场环境， 比如，在2016年的期货市场高波动和趋势流程完整性促使 趋势策略收益颇丰，但是到了 2017年期货市场处于窄幅震 荡区间，趋势策略大多处于亏损状态，相反短期的反转策略 收益较好多策略的复合有利于提高整体策略的有效性和普 适性简言之，策略的多样化有利于提高整体策略收益来源 的丰富提高对市场的适应性，从一些指标上面来看为夏普的 提高和收益回撤比值的提升区I套利策略是否风险比较小? 这个风险是相对的，只是大部分的套利策略胜率比趋势策略 较高，潜在盈亏比低的影响，整个策略收益曲线较为平滑， 收益风险特征来看相对较好。

但是我们也要根据套利的逻辑 是单腿（风险不亚于趋势策略）还是双腿进行综合考虑，总 之，一方面要看策略的止损参数设置和执行的纪律性，另方 面要看特殊事件或者政策对市场品种原有的套利空间的冲 击性套利策略本质上是交易的相关品种或者合约价格的收 敛回归和发散，通常会采用产业链上下游生产关系的套利方 式和纯数量统计的规律性总结产业链上下游生产关系的套 利方式在农产品和黑色板块比较明显，比如：螺纹和热卷为 钢材，钢材的生产原料以铁矿石和焦炭为主，一吨铁矿石生 产的钢材量具有固定数量范围，从期货盘面上具有的数量关 系为：螺纹钢期货价格=1.6X铁矿石期货价格+ 0.5X焦炭 期货价格+运费和仓储费用等其他成本但是由于环保政策 和供给侧改革等因素的影响，加之期货盘面价格具有较强投 机性和非理性，会促使原有的价格规律在一定时间范围内被 打破甚至产生较大的偏离，从而使得该策略产生较大亏损 具体如下图：螺纹/铁矿石主力合约价差比值。