非标准审计意见、商业信用融资与企业投资效率.docx

    非标准审计意见、商业信用融资与企业投资效率    李刚【摘 要】 文章基于2010—2019年A股上市公司的数据，考察了非标准审计意见对企业投资效率的影响及其作用机理和情境依赖机制实证研究表明，非标准审计意见显著降低了企业投资效率，具体表现为非标准审计意见加剧了企业的投资不足行为;商业信用融资发挥了部分中介效应，即非标准审计意见通过降低商业信用融资水平，进而导致企业投资不足加剧，投资效率降低;进一步分析表明，两类代理成本均具有调节效应，显著加剧了非标准审计意见对投资效率的负向影响本研究有助于理解非标准审计意见对企业投资效率的影响机制，为我国审计报告有用性提供了证据支持，上市公司应进一步加强公司治理，缓解代理冲突，降低代理成本Key】 审计意见; 商业信用融资; 投资效率; 代理成本; 合伙文化F239.43;F275  A  1004-5937（2022）12-0032-08一、引言企业所有权与经营权的分离，受托责任关系的产生是审计产生的主要动因，审计工作对于社会经济发展的重要性不言而喻审计意见作为审计工作的最终成果，具有信号传递作用，是财务报告使用者进行决策的重要依据，自然成为了财务报告使用者关注的重点。

不同类型的审计意见向外传递不同的信号，给企业带来不同的经济后果总体而言，审计意见的严厉程度越高，给企业带来的负向影响越大，这也是审计意见购买行为产生的主要原因已有文献基于不同的研究视角，考察了审计意见对企业价值[1]、股价崩盘风险[2]、融资约束[3]、盈余管理[4]、商业信用融资等方面带来的影响[5]，成果丰富投资是构成企业财务活动的重要组成部分，投资效率的高低对于企业可持续发展非常重要那么，审计意见会如何影响企业投资效率？目前，只有少数学者考察了审计意见与企业投资之间的关系，本文将相关研究结论归纳为以下两个方面1）在投资规模方面，非标准审计意见对企业投资规模具有显著的负向影响[6-8]2）在投资效率方面，企业被出具标准审计意见后，更容易导致其在随后期间发生投资过度行为，降低投资效率[9]企业被出具非标准审计意见后，张俊民等[7]认为对投资不足无显著影响，会通过抑制投资过度提高投资效率;刘笑霞等[8]则认为，不仅会通过抑制投资过度提高投资效率，还会通过加剧投资不足降低投资效率对研究审计意见与企业投资的相关文献进行梳理可知，现有文献关于非标准审计意见与企业投资规模之间关系的研究达成了一致意见，而关于非标准审计意见与企业投资效率之间关系的研究结论尚存在分歧。

为进一步验证非标准审计意见与投资效率之间的关系，不同于上述研究，本文不仅考察了非标准审计意见对投资效率的影响，还对两者之间的关系进行了作用机理和情境依赖机制分析本文可能的贡献在于：（1）现有文献对于审计意见与投资效率之间关系的研究尚未达成一致意见，本文通过实证研究发现，非标准审计意见对投资过度无显著影响，但加剧了投资不足，降低了投资效率，不仅为审计意见与投资效率之间关系的验证提供了更多的经验证据，同时也验证了上市公司存在的投资不足现象2）本文研究发现，商业信用融资在非标准审计意见影响企业投资效率过程中起到了中介效应，这对于理解审计意见影响投资效率的作用机理具有重要意义3）本文还进一步探究了代理成本对非标准审计意见与企业投资效率之间关系的调节效应二、理论分析与研究假设（一）非标准审计意见对企业投资效率的影响审计意见是审计工作的最终体现，具有信号传递作用，能够缓解企业的信息不对称问题，是企业投资者、债权人等利息相关者进行决策的重要依据审计意见会影响企业面临的融资约束程度，进而影响其投资效率[9-10]以往研究表明，审计意见的类型不同，对企业融资带来的影响也不相同清洁”审计意见向外传递企业会计信息质量较高、发展较好等信息，能够显著缓解企业面临的融资约束[11];非标准审计意见向外传递企业会计信息质量较低、经营状况不佳等信息，会显著加剧企业面临的融资约束[3]。

融资约束的加剧，会抑制企业投资[12]，对投资效率产生两个方面的影响：既有可能通过抑制投资过度行为提高投资效率，也有可能通过加剧投资不足行为导致非效率投资[13]然而，相较于投资过度现象，上市公司投资不足现象更为普遍[14]因此，本文更倾向于认为，整体上非标准审计意见可能通过加剧投资不足而对投资效率产生负向影响据此，本文提出假设1H1：其他条件不变，相较于标准无保留审计意见，非标准审计意见会降低企业投资效率二）商业信用融资在非标准审计意见影响企业投资效率过程中的作用在众多融资方式中，商业信用融资的重要性不言而喻近年来，我国A股上市公司通过商业信用融资获取的资金总量已超过银行信贷融资[15]商业信用融资水平受到各种因素的影响，审计意见就是重要影响因素之一标准审计意见向外传递企业财务报告可信度较高、经营风险较小等公司发展良好的信号，会增强供应商对企业的信心，让企业获取更多的商业信用融资[5];非标准审计意见向外传递企业经营风险增大等不良信号，会减弱供应商对企业的信心，导致供应商减少甚至拒绝为其提供商业信用，显著降低企业商业信用融资水平[15-16]融资不仅是构成企业财务活动的重要组成部分，也是影响企业投资的重要因素。

商业信用融资与企业投资效率呈正相关关系商业信用融资的增加会缓解企业面临的融资约束，增强公司治理作用，对投资效率产生显著的正向影响;商业信用融资的减少会加剧企业面临的融资约束，对投资效率产生负向影响[17-18]因此，本文认为，商业信用融资在非标准审计意见影响企业投资效率的过程中具有中介效应对此，本文提出假设2H2：其他條件不变，非标准审计意见通过减少企业商业信用融资，进而降低其投资效率三、研究设计（一）样本选择与数据来源本文以A股上市公司为研究对象，以2010—2019年为研究期间，在依次剔除金融行业、ST类及数据缺失的观测值后，最终得到18 173个样本观测值此外，为降低异常值的影响，本文对连续变量进行了上下1%的缩尾处理本文所有数据来自国泰安数据库二）回归模型与变量定义本文参照Richardson[19]的方法衡量企业投资效率首先，构建模型1用于计算企业的预期新增投资支出;然后，用模型1的回归残差绝对值衡量企业的投资效率为了检验H1，本文构建模型2：模型2中，变量Invest1为被解释变量，表示企业投资效率，为模型1回归后残差的绝对值，值越大，表明投资效率越低模型1的回归残差值大于0时，表示企业存在投资过度，用变量Ovinvest1表示，残差值小于0时，表示企业存在投资不足，为了便于理解，本文对小于0的残差值取绝对值，用变量Uninvest1表示，其值越大表示企业投资不足越严重。

为了检验H2，根据温忠麟等[20]的中介效应分析思路，本文构建模型3和模型4：模型3和模型4中，变量Crdit为商业信用融资，借鉴刘欢[17]的做法，计算公式为：（应付票据+应付账款+预收账款）/期末资产总额相关变量定义如表1所示四、实证结果与分析（一）描述性统计、单变量检验及相关分析表2为变量的描述性统计结果由表2可知，Lopinion1的均值为0.020，表明样本中有2%的上市公司被出具了非标准审计意见Big4的均值为0.058，表明样本中有5.8%的上市公司聘请国际“四大”为审计事务所其他变量的数据分布也较为合理本文根据Lopinion1对Invest1进行均值和中位数检验，结果如表3所示由表3可知，Lopinion1=0时，Invest1的均值和中位数分别为0.036、0.026;Lopinion1=1时，Invest1的均值和中位数分别为0.044、0.031，Lopinion1=1样本组的均值和中位数均显著高于Lopinion1=0样本组，表明被出具非标准审计意见的上市公司样本投资效率显著更低，初步验证了H1本文对变量之间的相关系数进行了分析（表略），发现Lopinion1与Invest1显著正相关，表明上年度被出具非标准审计意见的上市公司在本年度的投资效率更低，与H1相符。

其他变量之间Spearman和Pearson相关系数最大值为-0.543，并且，变量的方差膨胀因子较小，均低于1.76，因此，变量的多重共线性问题不会对本文的回归结果产生影响二）回归结果与讨论表4为非标准审计意见与企业投资效率之间的回归结果由表4中的列（1）可知，非标准审计意见（Lopinion1）与企业非效率投资（Invest1）的回归系数在1%水平上显著为正，表明企业被出具非标准审计意见后，会显著降低其投资效率由表4中的列（2）可知，非标准审计意见（Lopinion1）与企业投资过度（Ovinvest1）的回归系数为正，但不显著，表明企业被出具非标准审计意见后，对其过度投资行为无显著影响由表4中的列（3）可知，非标准审计意见（Lopinion1）与企业投资不足（Uninvest1）的回归系数在1%水平上显著为正，表明企业被出具非标准审计意见后，会显著加剧其投资不足行为表4的回归结果表明，非标准审计意见对企业投资效率的影响具体表现为加剧了投资不足，支持了H1表5为商业信用融资在非标准审计意见对企业投资效率影响过程中的中介效应检验结果由表5中的列（1）可知，非标准审计意见（Lopinion1）与商业信用融资（Crdit）的回归系数在1%水平上显著为负，表明企业被出具非标准审计意见后，会显著降低其商业信用融资。

由表5中的列（2）可知，商业信用融资（Crdit）与企业投资效率（Invest1）的回归系数在1%水平上显著为负，非标准审计意见（Lopinion1）与企业投资效率（Invest1）的回归系数在1%水平上显著为正，表明非标准审计意见的确可以通过降低企业的商业信用融资进而导致企业投资效率降低同理，由表5中列（3）和列（4）的回归结果可知，非标准审计意见通过降低企业的商业信用融资进而导致其投资不足问题表5的回归结果表明，商业信用融资在非标准审计意见影响企业投资效率的过程中具有中介效应，支持了H2三）稳健性检验1.内生性检验本文运用倾向得分匹配法（PSM）降低样本选择偏差带来的内生性问题本文以所有控制变量作为协变量，按照邻近匹配的原则分年度、分行业进行一对一有放回匹配匹配结果显示，全样本的平均处理效应（ATT）的估计值为0.07，对应的t值为2.13，大于1.96的临界值，说明非标准审计意见的处理效应显著匹配后所有变量的标准化偏差均小于7%，并且所有t检验结果均不拒绝处理组与实验组无系统差异的原假设，所有变量的标准化偏差与匹配前相比均大幅缩小，这说明匹配结果较好地平衡了数据限于篇幅，平衡性检验结果未在文中列示，留存备索。

表6为匹配样本下非标准审计意见对企业投资效率的OLS回归结果匹配后的回归结果显示，非标准审计意见与企业投资效率的回归系数在10%水平上显著为正，与企业投资过度的回归系数不显著，与企业投资不足的回归系数在1%水平上显著为正，回归结果与前文研究结论保持一致，说明本文的研究结论具有一定的可靠性2.替换解释变量和被解释变量借鉴以往研究文献[21]，本文根据企业被出具审计意见的严格程度，将审计意见设置为连续变量，用Lopinion2表示，具体为：标准无保留意见赋值为0，无保留意见加事项段赋值为1，保留意见或保留意见加事项段赋值为2，否定意见或无法发表意见赋值为3将变量Lopinion2带入模型1重新进行回归，结果如表7中的列（1）—列（3）所示，变量Lopinion2与企业投资效率和企业投资不足的回归系数在1%水平上显著为正，与企业投资过度的回归系数为正，但不显著这表明，随着审計意见严厉程度的提高，非标准审计意见对企业投资效率和投资不足的负向影响越大。