多重因素可能诱发通货膨胀反弹.docx

欧美等国家中央银行的“量化宽松”货币政策，将使得全球经济从通货紧缩 向通货膨胀转变，甚至有可能发生恶性通货膨胀中国虽然从2月至4月连续3 个月出现PPI和CPI的下降，然而，通货紧缩与通货膨胀仅有一线之隔，需 要警惕尚未走远的通货膨胀卷土重来2 0 0 9年年初以来，国际金价持续上涨，国内金价也水涨船高，仅仅从4 月17日到6月3日，每克黄金就从19 0元上涨到2 18元，涨幅14. 7% 与此同时，国际原油价格等大宗产品价格和股票价格出现普涨，所有这些市场信 号都反映了国际市场共同的预期：欧美等国家中央银行的“量化宽松”货币政 策，将使得全球经济从通货紧缩向通货膨胀转变，甚至有可能发生恶性通货膨胀 中国虽然从2月至4月连续3个月出现PPI和CPI的下降，然而，通货紧缩 与通货膨胀仅有一线之隔，需要警惕尚未走远的通货膨胀卷土重来受当前国际流动性泛滥、国内流动性快速攀升、总需求迅速扩张、原材料和 公用事业价格改革的影响，今年年末和明年年初我国可能出现通货膨胀反弹一、货币供给迅速增加是通货膨胀反弹的温床1. 新增贷款剧增，给通胀反弹提供了货币基础今年1—4月新增贷款总量达5.2 8万亿元，今后几个月银行为中央政府1. 18万亿元投资还要提供配套贷款，全年新增贷款将远远大于预定的5万亿 元，货币供给短期内大量增加使得通货膨胀反弹有了货币基础。

而且，如此巨额 的流动性在短期内注入市场，若不能迅速地被生产领域消化，可能造成短期内货 币供给过剩引发通胀风险；即使新注入的流动性全部进入生产领域，也会引起总 需求快速扩张，导致通胀反弹2. 新增贷款中票据融资占比过大，引发通胀反弹风险票据融资增多常出于商业银行规避风险和企业套利的动机由于很大一部分 票据融资属于企业短期借贷，企业通过票据融资可以大幅度降低资金成本，从而 倾向于从事高风险的投资票据融资占比过多可能导致信贷增长对经济的拉动力 量减弱，致使流动性渗漏到其他非实体经济部门，尤其是容易滋生泡沫的热门经 济部门新增贷款中票据融资占比过大，可能导致进入生产领域的贴现资金相对 减少，催生资产泡沫，引发通胀反弹二、总需求增加导致通货膨胀反弹1. 政府投资逐渐到位，使得社会总需求骤增，引发通胀风险中央政府为应对国际金融危机采取积极的财政政策，提出了政府投资4万亿 元的经济刺激方案，而从项目申报的实际情况看，各级地方政府投资热情高涨， 实际投资高于预期投资随着政府投资项目审批程序的逐步结束，投资资金逐渐 进入实体经济，社会总需求随之增加政府投资的资金主要投向基础设施建设、 能源、交通等领域，必然增加对钢材、水泥等原材料需求以及能源的需求。

在企 业去库存化过程已接近尾声时，政府投资对原材料和能源需求的骤增必然引起上 游产品价格上涨，PPI由负转正并带动下游产品价格上涨，PPI的上涨必然 通过生产链和消费链传递到下游和终端产品，由此可能引发全面的通货膨胀2. 巨额的财政赤字增加总需求2 0 0 9年的财政预算报告中财政预算赤字几经修改，最终确定为9 5 0 0 亿元，创造了新中国建国以来最高额度的财政赤字财政赤字有利于扩大政府需 求，进而刺激总需求扩张，然而，总需求增加可能导致通货膨胀反弹同时，政 府债务存量的增长率超过了产出增长率，赤字就会通过货币化的形式引起通货膨 胀无论采取财政赤字货币化还是财政赤字债务化的融资方式，财政赤字对货币 供给量都具有一定的扩张性影响作用，进而导致通货膨胀反弹三、全球流动性泛滥诱发中国通胀反弹美国和欧洲采用的“量化宽松”货币政策营造了全球宽松的货币政策环境， 不仅带来了全世界流动性泛滥从而导致全球通胀压力，而且可能通过以下几种渠 道诱发中国通胀反弹1.利差诱使国际游资涌入中国，增加通胀风险“量化宽松”的货币政策是在货币的价格工具（利率）已经用尽的时候，即 名义利率已经接近于零时，转而采取数量工具来达到变相降息的效果。

因此，在 目前发达国家逐步进入“零利率”区间的状况下，量化宽松的货币政策相当于进 一步降低名义利率中国目前的利率虽然连续调低，但仍保持在2％以上的水平发达国家实行 量化宽松货币政策，进一步加大了国内与发达国家的利差，将导致国际游资涌入 中国进行套利，提高通胀风险尤其是在全球经济严重衰退、实体经济投资回报 率低迷的状况下，利差套利因其稳妥性和固定的回报率对国际游资更具吸引力2. 量化宽松货币政策使得大宗商品价格回升，导致通货膨胀反弹在发达国家内部，量化宽松货币政策的时滞效应使价格指数不会在短期内上 升从稍长的时间段看，一旦经济走出低谷、出现复苏，货币乘数便很快上升， 已注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩问题迅速凸显，并 直接引致通货膨胀发达国家内部的通货膨胀会引发价格弹性较大的大宗商品的价格飙升，如原 油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等而中国正处在大规模工业化、城市化 的进程中，对基础性原材料需求量巨大，而自身又是资源相对短缺的国家，进口 依赖度较高因此，国际大宗商品的价格攀升进而引发国内工业出厂品及下游产 品的价格随之提高，触发通胀3. 美国回购国债导致美元贬值和人民币升值预期，带来通胀压力美元是世界货币，美元的流动性泛滥就意味着向全世界提供流动性，而其他 货币要通过套利交易才能对全世界流动性产生影响。

发达国家内部在短时间内增 加大量的流动性供应，由于货币政策时滞、实体经济不振导致投资意向萎靡、本 国证券市场弹性相对较小、资本回报率较低、本币贬值导致外汇套利交易放量等 因素，巨额流动性不可能在短时间内在本国消化吸收此时，如果资本回报率存 在着境内与境外的“剪刀差”，这些国家就会发生较大规模的流动性渗漏，未被 消化的资金流向资本回报率更高、可炒作经济题材更多的利润“洼地”——中国 等新兴市场国家因此，在宽松货币环境下，大量国外资本的进入，会导致发展 中国家的货币宽松度进一步放宽，货币政策效应进一步放大，也就是说通货膨胀 风险被放大美国联邦储备委员会3月18日宣布，将在今后6个月内购进3 0 0 0亿美 元长期国债；同时进一步购入7 5 0 0亿美元抵押贷款相关证券和1 0 0 0亿美 元“两房”债券，美元对其他主要货币迅速大幅下挫美国大量回购国债将造成 美元贬值预期，加剧人民币中长期升值的预期，对全球流动性资金具有极大的诱 惑力，将吸引大量国际资本涌入中国套取汇差，从而带来通胀压力四、价格改革引发成本拉动型通货膨胀今年以来，价格改革步伐加快、力度加大，关系国计民生的粮价、油价、水 价都出现大幅上调，将直接提升物价指数，引发通货膨胀反弹。

水、电、油都属于上游产品和原材料，其价格上涨必然增加企业生产成本， 成本的上升必然通过产业链向下转移，带动下游和终端产品价格上升，最终导致 PPI和CPI上升，引发成本推动型通货膨胀。