金融工程讲稿--风险管理.docx

备 课 用 纸第十一章 利率风险管理前言：金融风险现代金融学的三大支柱为时间优化、资产定价和风险管理风险管理是现代金融的支柱之一，也是金融工程的核心我们将学习风险的定义与风险管理过程，重点研究风险的度量、利率风险及其管理、股票价格风险及其管理一．风险的概念常见的风险定义有三种：第一，风险是未来损失的可能性这是人们对于风险的传统理解，但是风险即可能导致损失，也可能带来正收益，故该定义相对狭隘了第二，风险是未来结果对期望的偏离这个观点源于Markowitz投资组合风险的定义，这个定义反映了风险的两面性，能直接与方差等波动性指标相联系，特别适用于金融领域中的市场风险分析第三，风险是未来结果的不确定性这个定义相对抽象并且具有一般性，可以适用于经济政治和社会等几乎所有领域二、风险管理的过程尽管风险从一开始就是金融的本质特征，但是直到20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系的瓦解，金融管理的逐步放松与国际资本流动规模的日益扩大，风险和风险管理才逐步成为现代金融的核心现代风险管理的全过程可以分为风险识别、风险度量与风险管理控制三个环节一）风险识别1.市场风险市场风险又称为价格风险，是市场价格波动而引起的风险。

从来源看，市场风险可以进一步分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险等等随着市场的发展和研究的深入，从市场风险中又进一步发展出波动率风险、相关性风险、三阶矩风险和四阶矩风险与其他风险相比较，由于市场价格数据可得并且数据数量大，市场风险具有数据优势和易于观察计量的特点，一般可以通过数量的方式来度量和管理同时市场中往往同时存在多种对于某一资产的价格变化具有敏感性的资产，这使得市场风险的管理与对冲相对比较容易实现这两个特点决定了在所有的风险中，市场风险的管理技术是目前最为成熟的2.信用风险信用风险又称为违约风险、对手风险，是指债务人或者交易对手未能践行合约所规定的义务或者信用质量发生变化给债权人或金融产品持有人所带来的风险信用风险分解：对方违约或信用状况发生变化的可能性大小；由此造成的损失大小3.流动性风险一般认为存在两种流动性风险：市场流动性风险、资金流动性风险市场流动性风险是指由于市场交易量不足无法按照当前的市场价格进行交易所带来的风险；资金流动性风险是指现金流不能满足支付义务，往往迫使机构提前清算4.操作风险操作风险指因为欺骗、未授权活动、错误、效率低或者系统失灵招致损失的分析。

具体有：执行风险，由于诈骗和技术问题招致的风险，模型风险（模型风险指的是由于错误的模型或者参数选择不当导致对于风险或交易价格估计错误而造成损失的概率）（二）市场风险的度量风险管理过程的第二个环节是对于风险进行合理的度量我们先来研究市场风险的度量市场风险度量体系主要包括三个组成部分：敏感性分析，在险值，情景分析和压力测试1.敏感性分析（sensitivity analysis）敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险因子的变化对金融产品或资产组合的收益或经济价值产生的可能影响主要的敏感性指标有Beta系数，久期和凸性三）风险管理和控制1.风险分散风险分散，是指通过多样化的投资来分散与降低风险Markovitz的资产组合理论最早系统的提出了风险分散的策略和思想长期实践证明，资产的非系统风险是可以通过分散化的投资来加以降低或者消除风险又被划分为系统风险和非系统性风险，系统风险是指一些影响大市的风险，比如利率的变化、减税、经济衰退等等；非系统性风险是指个别投资项目特有的风险，如该公司的产品出现问题导致利润减少、工人罢工等等根据Markovitz的资产组合理论可以得到：（1）若两种资产的收益率相关系数不为1（即不完全正相关），分散投资于这两种资产就能够降低风险。

2）由相互独立的多种资产组成的资产组合，当组成资产的个数足够多时，资产组合的非系统性风险可以降低为0.2.风险对冲风险对冲，又称为套期保值，是指针对金融资产所面临的风险，利用特定资产或者工具构造相反的风险头寸，以减少或者消除其潜在风险的过程与风险分散不同，风险对冲既可以管理非系统性风险，也可以管理系统性风险长期以来，风险对冲是管理市场风险的有效方法，具体来讲，风险对冲策略包括Beta系数、久期、Delta和Gamma的套期保值等等，关键之处在于套期保值比率的确定3.风险转移风险转移，是指通过购买某种金融资产或者其它的合法措施将风险转移给其它经济主体风险转移主要通过购买保险、担保和信用证等工具将风险合法地转移给第三者4.风险规避当一个人或者一个机构对于某种风险没有比较优势，这种风险又不是与其天然相伴的，就可以选择风险规避，避免涉足这种风险比如金融机构在面对风险时，选择退出市场或者只承担有限风险，就是一种风险规避5.风险补偿与准备风险补偿是指事前对于所承担的风险要求比较高的风险回报风险准备是指针对预期的损失提取相应的准备金，以抵补未来可能发生的损失，以保证金融机构的正常运行Beta系数收益率为的第j个资产的Beta系数，定义为说明：考虑种不同资产（风险资产）和一份无风险资产f（收益率为,实际上就是存贷款利率）构成一个p+1投资组合单基金定理告诉我们，有效组合的收益率可以表示为第j个资产的收益率为应该有表达式 （1.1.31）或者说，我们有理由用市场组合收益率和无风险收益率预测第j个资产的收益率为。

引理：最小方差线性预测设表示未观察变量，表示观察变量，则最小方差线性预测问题的解为根据引理，收益率的最小方差线性预测为 其中由此可见，第j个资产的Beta系数是用市场组合收益率和无风险收益率预测第j个资产的收益率时，其最小方差线性预测量中市场组合收益率的系数此时有 （1.1.32） 根据（1.1.32），当我们用市场组合和无风险资产的投资组合来预测，就可以写为 则关于超额收益率的期望有 （1.1.33）第j个资产收益率的方差 （1.1.34）1.1.4 Beta系数和资本资产定价资产定价取决于资产收益率，所以资本资产定价的核心在于确定收益率，Beta系数提供了估计收益率的一种方法：如果已经基金M的收益率的估计值，则资产j的收益率估计为对于变量X和Y，若有，则称为X和Y的敏感性指标1.1.33）告诉我们，市场组合的超额收益率每增加1个单位，第j个资产的超额收益率大概增加个单位，市场组合的方差每增加1个单位，第j个资产的方差大概增加个单位这种敏感性分析在证劵投资中常用牛市市场组合的超额收益率比较大，应该选择Beta系数大的股票来获得高收益，熊市中市场组合的超额收益率比较小常常是负数，应该选择Beta系数小的股票来降低损失，震荡市市场组合的风险大，也应该选择Beta系数小的股票来降低损失。

—激进的；—保守的的—中性的1.2 久期1.2.1 久期的概念令P—资产价值，y-到期收益率，.资产的利率风险，一般被表述为资产价格变动的百分比对于到期收益率的敏感性，即 （1.2.11）利用Taloy展式得到进一步的由于利率与资产价格大多数情况下是反向运动的，所以，故久期定义为 （1.2.12）久期是表示资产的利率风险的指标久期越大，利率风险越大；久期越小，利率风险越小 2.在险值VaR(Value at Risk)2.1概念在险值是指在一定概率水平（置信水平）下，一金融资产或者证劵组合价值在未来特定时期内的最大可能损失实际上，计算VaR是在回答一个问题：在未来N天内，有的把握认为损失不会超过多少？例如某证劵组合期限为1天，置信水平为99%的VaR值为10万元，这表明该证劵组合在未来1天内的损失只有1%的可能性会超过10万元，或者说，有99%的把握认为该证劵组合在未来1天内的损失不会超过10万元1.利率风险的概念利率风险是指由于利率的变动而对某个经济实体的收入或净资产价值的潜在影响利率风险有两种：（1） 投资风险；（2） 收入风险。

2.利率风险的度量（1）利率的敏感性缺口分析商业银行的资产负债表分为利率敏感性资产与负债和非利率敏感性资产与负债，定义利率的敏感性缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债缺口利率上升利率下降＞0盈利亏损＜0亏损盈利（2）久期duration（持续期）分析法①麦考利久期(Macaulay duration)久期的概念最早是由麦考利在1938年首先提出的，麦考利久期是使用加权平均数的形式计算债劵的平均到期时间，它是债劵在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流的现值在债劵价格中所占的比重定义例1 假设银行贷款期限为5年，年利率是10%，贷款票面价格为1万元，到期收益率为10%，求其久期解例2 假设面额为1000元的3年期债劵，每年支付一次利息，息票率为10%，（1） 若市场利率为12%，求其债劵的久期；（2） 若市场利率为5%，求其债劵的久期；（3） 若市场利率为20%，求其债劵的久期；（4） 若债劵是零息票率，求其债劵的久期解②久期的意义利率上升，久期减小，利率下降，久期增大；贴息债劵的久期等于到期时间③久期的一般概念令P—资产价值，y-到期收益率，.资产的利率风险，一般被表述为资产价格变动的百分比对于到期收益率的敏感性，即 利用Taloy展式得到进一步的由于利率与资产价格大多数情况下是反向运动的()，所以，故久期定义为 久期是表示资产的利率风险的指标。

久期越大，利率风险越大；久期越小，利率风险越小 ④与麦考利久期的关系推导：债劵定价公式3. .在险值VaR(Value at Risk)3.1概念在险值是指在一定概率水平（置信水平）下，一金融资产或者证劵组合价值在未来特定时期内的最大可能损失实际上，计算VaR是在回答一个问题：在未来N天内，有的把握认为损失不会超过多少？例如某证劵组合期限为1天，置信水平为99%的VaR值为10万元，这表明该证劵组合在未来1天内的损失只有1%的可能性会超过10万元，或者说，有99%的把握认为该证劵组合在未来1天内的损失不会超过10万元即一般的其中表示投资组合价值的未来变动所以-VaR就是的分位数直观上，VaR是将整体损失的可能性概括为一个简单的数字，能够让人立刻知道“最糟糕的情况会如何”，是使用最广泛的风险指标之一，在适用性方面，VaR既可以度量市场风险，也可以度量信用风险2.2 VaR的参数时间长度，置信水平，的分布特征（1）时间长度选择时间长度N就是确定要计算资产在未来多长时间内的最大损失，原则上应该根据资产的特点和投资组合管理的需要确定一般来说，流动性强的交易头寸往往需要以每日为周期计算风险收益和VaR，而一些期限比较长的头寸如养老金则可以以每月为期限一个使用公式：N天VaR值=1天VaR值。