表1主要有色金属价格及库存变化.doc

上海南都期货经纪有限责任公司 【南都金属月度分析报告】 zch@ 021-50588862-110 曾超 南都金属月度分析报告 上海南都期货 (2007年3月) 6上海南都期货经纪有限责任公司 曾超邮编：200120 （021）50588058-110：（021）50582382 13585800180地址：上海市福山路458号同盛大厦13层 zch@表1：主要有色金属价格及库存变化　本月末1个月3个月2006年末　　(%)(%)(%)价格　　　　LME（三个月期，美元/吨）　　电解铝2,780 -1.77 -0.89 -0.89 电解铜6,860 14.05 8.37 8.37 锌3,255 -6.20 -23.05 -23.05 SHFE（与LME对应月份，元/吨）　电解铝19,320 -2.57 -5.99 -5.99 电解铜63,120 8.40 5.06 5.06 锌29,390 －－－库存　　　　LME(吨)　　　　电解铝811,325 1.07 16.02 16.02 电解铜178,075 -14.38 -2.58 -2.58 锌106,275 　　　SHFE（吨）　　　电解铝82,939 127.82 346.34 346.34 电解铜59,364 91.45 89.66 89.66 锌－－－－铝——需求与产量的博弈l 3月份，伦敦铝的价格受到LME库存继续增长及现货升水消失，并转为贴水的影响，在期权交割日前一日达到2834美元之后回落。

国内铝价走势更加疲弱，几乎没有像样的反弹，反映了国内市场对于供应增长的担忧统计数据显示，今年年初不包括中国的全球铝产量适度上涨，而中国铝产量大幅上涨, 国内产量大幅增长仍然对价格构成压力l 尽管国内产量增长较快，但消费量同样有较大增长，除了反映在工业生产等方面的数据外，主要体现在铝制品出口增长3月中旬以来上海期交所铝库存已经连续三周减少，随着二季度消费旺季的临近，企业补充库存的需求也在增长l 不确定性来自美国经济和国内政策调控，对于美国经济前景我们谨慎乐观，由于国内铝锭变形出口情况严重，不排除政府对电解铝和铝材行业进一步采取紧缩性政策的可能铜——预期涨势还将延续l 3月份在LME库存持续减少以及中国进口量大幅增长的情况下，铜价连续四周上涨，LME铜价再次回到6800美元上方l 推动本轮铜价上涨的因素包括中国需求增长、交易所库存减少、基金空头回补等等，其中最主要仍然是中国消费及进口的大幅增长目前LME铜价仍然保持现货升水的价差结构，随着二季度进入传统的消费旺季，铜的需求量还将保持增长，基本面仍然利于价格上涨，预计未来空头回补的力量也将促进价格上涨锌——二季度将会出现转机l 3月份锌价受交易所库存继续增加及中国出口量大幅增长影响而回落。

l 考虑到中国政府对铅锌行业着力推动结构调整、产能控制并提高准入标准，综合国内精炼锌以及锌精矿的产量、进口数据分析，我们认为中国精炼锌的出口量将会减少，特别是进入二季度传统消费旺季，LME市场的供应压力会有所缓解而3月底LME锌库存中的注销仓单已经增加到15950吨，说明随着锌价格回落，以及消费旺季的来临，需求正在增长，将有更多库存将流出，库存增长的压力也在缓解图1：铝产量资料来源：国家统计局、南都期货研究部图2：铝材产量资料来源：国家统计局、南都期货研究部图3：铝库存变化资料来源：LME、SHFE、COMEX、南都期货研究部铝——需求与产量的博弈铝价格仍然在区间波动3月份，LME三个月电解铝的价格最高达到2834美元，这是在3月20日，当月第三个星期三的前一日，之后铝价再度回落，最低探至2717.5美元，受到LME库存继续增长及现货升水消失，并转为贴水的影响国内铝价走势更加疲弱，几乎没有像样的反弹，反映了国内市场对于供应增长的担忧中国电解铝产量大幅增长根据国家统计局公布数据, 今年2月中国生产电解铝89.31万吨，同比增长33.1%；1-2月累计产量179.74万吨，同比增长35.4%。

国际铝业协会（IAI）公布数据显示，2月份日均产量为6.68万吨，高于1月份日均产量为6.64万吨水平，而06年2月份日均产量为6.51万吨；全球2月铝产量为187万吨，较1月下降18.7万吨，2月铝产量较2006年2月增加4.7万吨，当时产量为182.3万吨全球铝产量年同比上涨11.0%，不包括中国的全球铝产量年同比上涨2.6%，数据显示，不包括中国的全球铝产量适度上涨，而中国铝产量大幅上涨, 国内产量大幅增长仍然对价格构成压力中国铝业调高氧化铝价格3月21日，中国铝业将氧化铝的现货价由每吨3,600元调升至3,900元,调升幅度为8.3%中国铝业再次提高氧化铝价格，虽然从成本方面对铝价有一定支持，但同时也反映出国内铝产量增长的潜能依然较大，未来国内供应增长对价格产生的压力依然很大交易所总库存出现较大增长3月份，三大交易所铝库存有较大增长，主要受到LME和国内节后库存增长的影响LME的铝库存比2月末增加了约1万吨，达到81.13万吨，LME铝库存超过80万吨对市场有一定压力；而COMEX仓库的铝库存自元月中旬起曾经连续9周减少，而在3月23日却突然增加了1.8万吨，而在最近一周却再次减少了2.6万吨，如果不是交易所公布的数据有误的话，最近一周铝价自低点反弹应该与此有一定关联。

3月份上海交易所铝库存增长较多，特别是春节节后第一周增加了5.65万吨，是交易所原有库存的1.5倍国内交易所库存增长，一方面是受春节假期消费需求减少影响，另一方面，受到国内调高铝出口关税的影响，电解铝出口大幅减少，也增加了国内供应1月份国内原铝出口2.54万吨，不但比12月份5.07万吨要少，也远低于2006年月平均出口7万吨的水平国内铝出口规模的减少，虽然增加了国内的供应压力，但对于国际市场铝价格却有一定支持截至3月底，三大交易所铝库存总量达到95.22万吨，不仅高于2月下旬89.59万吨，也远高于2006年底80.66万吨的水平伦铝现货恢复贴水去年年底到今年年初，伦铝的价差结构曾经发生较大变化，现货由贴水转为升水，1月份曾经达到120美元，但2月份开始现货升水持续缩减，3月份期权交割日前曾经有一定反弹，之后继续下跌，3月份现货贴水扩大到32.5美元，伦敦铝现货出现贴水，对于多头持仓显然是非常不利的国内消费仍然有较大增长我们认为国内消费增长除了反映在工业生产等方面的数据外，主要体现在铝制品出口增长根据海关公布的数据，今年1月份铝制品出口12.91万吨，同比增长86.3%，远高于同期电解铝产量的增长幅度。

另一方面，尽管国内现货仍然处于贴水，3月中旬以来上海期交所铝库存已经连续三周减少，随着二季度消费旺季的临近，企业补充库存的需求也在增长不确定性来自美国经济和国内政策调控3月份中旬，由于美国房地产市场景气下滑引发的次级抵押贷款市场危机，一度令国际主要股市大幅下跌，市场人士对于美国房地产泡沫正在破裂可能导致美国经济衰退的担忧并未消除，对于美国经济只能谨慎乐观而从公布的数据来看，情况也较为复杂部分和金属市场相关的：美国1月份工厂订单下降5.6%，达到2000年7月份以来最大降幅，当时为下降8.6%；2月份美国的工业产出明显反弹，2月的工业产出增长1.0%，涨幅为2005年11月以来之最；2月新屋开工上升9.0%，季调后年率为152.5万户，该数据大幅好于市场预期；2月新屋销售月率下降3.9%，年率为84.8万户，为2000年6月来最低水平；2月份耐用消费品订单增长2.5%，略低于经济学家的预期尽管政府在过去对铝行业实行了一系列的调控政策，包括严格准入标准，严格新上电解铝项目，限制现有企业盲目扩大产能，禁止建设年产能低于10万吨铝工厂，并且去年11 月起，电解铝出口关税由5%上调至15%、将铝板带和型材出口退税由13%下降至11%，将原铝、铝合金和废铝列入加工贸易禁止类目录等等，但电解铝产量、铝材出口量仍然保持高速增长，铝锭变形出口情况严重。

由于目前铝材出口的铝材技术含量低，仍然没有改变资源出口实质，压缩资源性产品出口规模，已经成为经济调整的重要环节，不排除政府对电解铝和铝材行业进一步采取紧缩性政策的可能铜——预期涨势还将延续3月份价格强劲反弹3月份，月初由于受到受金融市场大振荡影响，电解铜价格也有所回落，但在LME库存持续减少以及中国进口量大幅增长的情况下，市场对于中国消费增长的预期更加强烈，铜价连续四周上涨，LME铜价再次回到6800美元上方国内铜价走势和LME基本相同，受到供应增长的影响，表现要较伦敦市场相对较弱 中国进口继续大幅增长推动本轮铜价上涨的因素包括中国需求增长、交易所库存减少、基金空头回补等等，其中最主要便是中国消费及进口的大幅增长根据海关公布的二月份金属贸易数据，中国2月未锻造的铜及铜材进口239,772吨，1月中国进口未锻造的铜及铜材229,077吨，同比增长44%海关数据还显示, 2月。