估价模型比较---估价结果.ppt

三.估价模型选择,,估价过程,,,分析公司商业模式和现有业务经营业绩表现及与竞争对手比较，识别出竞争优势和价值驱动因素,,分析公司发展环境，现有业务和战略投资在新的发展环境下的竞争能力和公司资源,,确定预测假设条件和构造财务模型 财务预测,,选择估价模型估价 DCF估价：Base-case DCF 和情景分析DCF价值 类比模型估价估算交易价格定位,,确定估值区间 或提出未来3－6个月的市场价位,,,,,,,公司盈利状态与估价模型选择,,公司是否盈利？,,,类比估价模型 －P/R，P/Customers 贴现现金流估价模型 期权估价模型,,,类比估价模型 －P/E, P/CF 贴现现金流估价模型,是,否,,公司成长状态,概念型公司(No Assets, No Revenues) 业务专业化、成长型初期公司(Sina、Sohu): less tangible Asset, Negative Profits，Negative Operating Cash Flow 业务专业化、快速成长型公司(Intel、Dell)： Negative Operating Free Cash Flows 业务专业化的成熟成长型公司(五粮液)：Free Cash Flow充裕，No additional Equity Financing Demand，Negative Financing 业务多元化公司(北京控股、上海实业),,,,,公司成长阶段与估价模型选择,,,,,,,,Start-up 阶段,高速增长 阶段,成熟 阶段,成长时间,,盈亏平衡,稳速增长 阶段,,,,,P/R Subscriber growth Per-user statistic Real Option,P/R DCF Price/EBITDA Per-user statistic Real Option,P/R DCF Price/EBITDA EV/Sale EV/EBITDA,P/E Long term DCF EV/EBIT SALE/EBIT Dividend yield,分析员根据每一个不同阶段采用不同的指标来估价企业。

IPO时往往同时采用增长型贴现现金流和类比估价模型评估股票价值收入增长,,,对于高速成长的业务专业化公司，投资分析家往往采用贴现现金流估计股票的基本内在投资价值 根据对公司价值驱动或溢价因素分析，在贴现现金流价值上给出一定的溢价以反映期权估价理念下的公司内在价值 以类比估价模型估算市场交易价格，最终形成一个估值范围 评价股票市场是否反应了公司增长期权价值，而不仅仅考察是否反应了公司信息因为增长机会选择能力一般不是公开信息业务专业化的成熟成长型公司股票以DCF模型为主同时关注公司业务重组此时，PE等类比模型的估价结果与DCF在数量级上相近公司实际上属于价值型股票 对业务多元化的企业，对各项业务分别采用相应的估价模型例如，成熟成长型业务采用贴现估价模型三大类估价理念和模型方法各有适用条件和局限 性但并不排斥，实际上为估价实践提供了更多的 选择实际运用时，可以根据企业业务和投资机会 组合中的各项业务收益及其风险特性结合使用 (1) 单独采用贴现现金流、类比和期权方法 (2) DCF ＋ 类比估价 即在现金流可预期的第一阶段期限内采用贴现法， 在难以预期的第二阶段内采用类比模型3) DCF + Real Option 即对潜在增长机会运用期权估价模型或理念，然 后将其加入到贴现现金流估价模型计算出的价值 之中。

投资银行估价实践中，往往采用多种估价模型相互印证如果获得的结果接近，可以增强对估价结果的信心业务类型与估价模型,,,P/S,MV/BV,P/EBIT,DCF,当前业务,,增长机会,财务指标类比,,贴现现金流,非财务指标类比,,DCF情景分析,,期权模型,,,,,,,四.模型估价结果差异,－透视市场定价理念、行为和溢价驱动因素，理解模型结果与市场价格的显著差异,,不同估价模型结果差异－eToys,,,不同估价模型结果差异－e*Trade,模型方法 估价结果 贴现现金流 $ 1,127 Price/Customers $ 4,446 Price/Revenue $ 5,059 Price/EPS $ 804 期权方法 $12,794 实际市场价值(2000年6月6日) $ 4,923,,,市场价格受多种因素影响，包括公司层次因素、市场主流理念、行业和宏观经济环境这些因素对股票市场价格解释的比例随环境变化 企业估价技术没有发生革命性变化，但对驱动公司价值的因素的理解大大深化，知识和数据环境显著改善。

估价需要兼备对企业商业模式和股票市场评价理念的理解 完善经验数据基础，包括行业数据，资本成本估算数据基础，使估价的依据充分，被投资者接受。