道富： 转融券助A股入双边市.doc

道富投资： 转融券助A股入双边市2月28日，转融资业务试点正式推出，包括中信、光大、广发、、国信、海通、华泰、申银万国、招商、银河和在内的11家券商成为首批转融券试点公司　　此前，对于转融券业务试点的推出，有市场人士惊呼“A股将进入"全面做空时代"”，很多投资者也担心转融券业务试点登场后将会对A股造成较大的冲击但从当天两市大盘走向看，虽然早盘转融券试点启动的消息造成大盘短暂回落，但不久即在多重利好消息的刺激全面上涨　　对此，业内分析人士表示，由于首批参与转融资业务的标的股票只有90只，预计给大盘带来的实质性影响小于心理上的冲击，整体而言，转融券推出不会改变市场自身的运行规律，也不会改变两融业务的格局，长远看反而将助推A股市场逐步步入双边市场，更有利于平滑市场波幅，减小市场风险　　对市场实质性影响不大　　理论上说，转融券试点的启动可能对市场造成负面的影响但从28日盘中看，这种负面影响很快即被市场利好消息所冲散分析人士指出，从海外经验看，转融券推出并不会改变市场长期趋势且标的券和目前借出人范围受限，预计实际影响将小于心理影响　　据了解，试点初期，转融券标的证券为90只股票(不包括ETF基金)，总流通市值为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。

其中，沪深股市标的股票分别为50只、40只，占两市A股流通市值比重分别为57.9%、26.3%　　自2012年8月30日中国证券金融公司推出转融资业务试点以来，业务发展平稳有序，市场反应良好，成效比较显著目前参与转融资业务试点的证券公司达到52家，累计向中国证券金融公司融入资金约690亿元，余额约160亿元　　对于转融券业务推出的时机，申银万国证券认为在“两会”召开前推出略早于预期，但仍较为合理：一是当前A股处于历史上估值较低的区域，整体来看没有形成泡沫，完善做空机制有利于防止股市泡沫的形成；二是中国经济从去年四季度开始企稳回升，A股也开始反弹，市场情绪已经回暖，此时推出“转融券”对短期市场的冲击力较小；三是通过试点制度设计——仅限于11家券商试点，标的只有90只大盘蓝筹股，使得目前做空力量仍然较小，不至于对股市造成实质的做空影响，但能在心理上使得利空提前释放　　虽然目前尚不清楚试点启动当日转融券情况，但鉴于转融券较为复杂的交易方式、较高的交易费用，很多机构都预测短时期内业务规模并不会很大平安证券首席策略研究员王韧指出，券种来源与费率设计制约了增量上行的空间　　机构判断，虽然转融券试点将导致股票供给量增加，但市场整体运行趋势并不会受到太大影响。

整体而言，券商认为转融券推出不会改变证券市场自身的运行规律，也不会改变两融业务的格局　　当前A股做空动能不足　　试点推出的当天，转融券对大盘产生的短暂负面影响，不仅很快即被利好消息所抵消，而且大盘还大幅上涨向2400点发起了冲击　　在国务院发展研究中心金融研究所巴曙松教授看来，转融券业务试点启动对市场影响会非常有限他指出，90只转融券标的股票基本上属于大型蓝筹股，市盈率在13倍左右，业绩稳定，价格波动性较小，近期被融券卖空的可能性也非常小与此相反，随着市场企稳，根据近三年的融资交易增长率计算，预计未来融资买入额会稳步增加，中性估算为15.6亿元，乐观估算为50亿元，新增的融资交易量大于新增的融券交易量，新增做多力量会抵消新增卖空力量，不会因为转融券推出造成市场下跌　　另一方面，目前市况下转融券的需求也十分有限巴曙松认为，转融券业务试点推出后，券商融券业务和转融券业务规模短期内不会大幅增加且目前市场融券做空习惯尚不成熟，在市场估值水平不高的状况下，投资者融券做空的需求和意愿不强　　近期交易所披露的两融数据也印证了上述观点统计显示，1月底以来，融券占比呈现下降趋势此外，有关数据还显示，在本轮银行股的调整中，融资买入的在增加，融券卖出的反而在不断减少。

即使在银行股暴跌的2月7日到2月20日，银行板块的融券余额从8.41亿元下降到6.56亿元，融券余额没有增加反而不断减少　　事实上，目前市场对转融资需求反而旺盛，表明目前投资者做多依然是主流据中国证券金融公司对52家证券公司资金需求意向统计，到2月底将在现有160亿元余额的基础上，新增转融资需求超过100亿元华泰、申银万国和招商等多家证券公司新增需求均超10亿元；到6月底，新增的转融资需求250亿元，届时转融资余额将超过400亿元　　据悉，为满足证券市场对转融资业务的需求，中国证券金融公司已正式启动第二次增资扩股，注册资本将从现有120亿元扩大到240亿元左右同时，为了扩大公司资金来源，近期中国证券金融公司已正式向中国证监会提出申请，拟向符合条件的机构投资者非公开发行中国证券金融公司短期次级债券融资，总规模为200亿元，首期发行50亿元，期限为3个月这两项举措，将有效补充中国证券金融公司的资本金，扩大中国证券金融公司的杠杆率，并能更好地满足市场对转融资业务的需求，源源不断地向市场注入流动性　　“目前证券公司转融资需求旺盛，说明投资者做多依然是主流巴曙松说　　转融券提供爆炒“刹车”装置　　转融券试点的登场，使得“独脚”前行近半年的转融通业务终于实现“齐步走”。

转融券的推出进一步完善了A股的做空机制，A股市场将逐步步入双边市场，长期有利于A股的健康发展　　谈及转融券试点对于A股市场的重要意义，国信证券研究员陈东胜表示，此次启动转融券业务试点，是健全我国融资融券交易制度的又一重要举措，其主要目的是完善机制，对于进一步提高证券市场的资源配置能力和市场效率，满足投资者多元化的投资和风险管理的需要，强化证券市场长期投资和价值投资理念以及提升证券公司收入、创新能力和风险管理能力等，均具有十分重要的意义　　在申万证券研究所总监桂浩明看来，转融券的最大作用在于平滑风险他指出，首先，在正常情况下，融券业务的开展，包括转融券的实施，不至于对市场格局产生根本性的影响；其次，对于从事融券操作的投资者来说，只有看到相关股票的估值严重偏离其内在投资价值时才会融券卖出，这里的一个前提是股票价格被高估，或是整个宏观经济不好，市场趋淡从这个角度而言，去年有相当长的一段时间，的确是适合做融券卖出的但现在的情况已经发生了变化，总体上人们对股市的前景是相对乐观的，而就作为融券标的股票来说，相当数量估值并不高，因此在没有特殊情况发生的背景下，做空的空间有限，因此，即便有转融券推出，人们也未必担心其对大盘会产生很大的杀伤力；最后，转融券由于为投资者提供了相对较为丰富的券源，这客观上是对相关个股的行情装上了一个“刹车”，如果这只股票被爆炒，那么很可能会引来大量做空盘，促使其股价回归。

　　“这实际上也是在平滑整个市场的风险桂浩明指出，如果说在只有简单融券的情况下，这个功能的发挥不够充分，那么在开通转融券的背景下，情况就完全不同了，因为个股爆炒会受到极大抑制，客观上也使得股市的风险能够得到相应控制，这就为市场的平稳运行提供了条件所以，对于一个理性的投资者来说，转融券的出现，并不是利空，而是股市走向稳定与成熟的推动力量，因此自然无需为它的出现而担忧　　光大证券(601788)信用业务管理总部总经理王赐生也认为市场完全不必要担心转融券试点推出后“做空”规模将大增这次转融券业务试点的推出，是在转融资之后的双向扩容如果证券市场只有转融资交易，没有转融券交易，这个市场就会像一只跛脚鸭，行动不便、运行不畅王赐生说他认为，转融券业务的推出，使市场的融券券源不再短缺，有利于期现套利、配对交易等中性交易的发展　　“根据我们对客户的交易行为分析，目前进行融券交易的客户，将融券交易作为套利交易、配对交易的工具，或者作为风险管理手段的偏多，单纯将做空交易作为盈利手段的客户偏少王赐生说以上内容由【道富投资】提供，只供参考用途，并不构成任何投资建议。