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    2013年银行间债市场运行情况及特点分析    朱永行+荣艺华2013年，银行间债券市场价格指数先扬后抑，债券发行量小幅增长，存量规模稳步扩大，公司信用类债券增速放缓，债券回购交易保持活跃，现券交易下降，银行间债券市场在规范发展的同时，服务实体经济功能进一步加强银行间债券指数先扬后抑2013年，银行间债券指数先扬后抑，上半年缓慢上升，下半年大幅下降年初至4月上旬，市场资金面整体相对宽松，银行间债券总指数[ 采用中债-银行间债券总指数（净价指数）]保持小幅上行4月中旬，银行间债券总指数出现一定下行4月下旬和5月份，在流动性整体仍相对宽松的背景下，银行间债券总指数出现小幅上涨进入6月份后，受财政税款上缴、存款准备金补缴、银行补充外汇头寸以及外汇占款增速放缓等多重因素影响，货币市场利率创出历史新高，带动债券市场价格快速下行下半年，在金融机构利率预期和资产配置行为发生改变、债券市场流动性下降等因素的叠加影响下，银行间债券总指数不断震荡走低12月末，中债银行间债券总指数（净价）收于110.3410，比年初的115.6286下降了4.57%，年内中债银行间债券总指数（净价）最高点为5月28日的116.8105，最低点为12月23日的110.3061（见图1）。

图1 2013年银行间债券总指数走势注：中债-银行间债券总指数为净价指数数据来源：中国债券信息网一级市场的情况分析（一）债券发行量小幅增加2013年全年，银行间债券市场累计发行债券8.59万亿元[ 含央行票据国债含记账式国债和储蓄国债]，同比增长10.90%，增幅较上年高7.07个百分点（见表1）其中，公司信用类债券[ 含企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据、非公开定向债务融资工具和资产支持票据]发行规模为3.31万亿元，同比减少0.37%，占到银行间债券市场发行总规模的38.54%表1：2013年银行间债券市场主要券种发行量券种 发行量（亿元） 同比（%） 券种 发行量（亿元） 同比（%）国债 16806.41 18.06 企业债券 4752.30 -26.88地方政府债 3500.00 40.00 短期融资券 8324.80 -0.37央票 5362.00 --- 超短期融资券 7535.00 29.42政策性银行债 20760.30 -2.98 中期票据 6716.20 -20.55政府支持机构债券 1900.00 --- 集合票据 66.39 -33.62政府支持债券 0.00 --- 非公开定向债务融资工具 5668.08 50.77金融债券 1321.00 -67.25 资产支持票据 48.00 -15.79非银行金融机构债券 2995.90 434.03 国际机构债券 0.00 ---信贷资产支持证券 157.72 -18.11 合计 85914.10 10.90注：国债包括记账式国债和储蓄国债。

政府支持机构债包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券非银行金融机构债券含证券公司债、证券公司短期融资券、金融租赁公司金融债、汽车金融公司金融债、企业集团财务公司债、资产管理公司金融债集合票据含中小企业区域集优票据2012年，央票、政府支持债券、国际机构债券均无发行数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司从发行券种看，政策性银行债占比最高，而非银行金融机构债券增幅最大2013年，发行额占比居前四位的分别是政策性银行债、国债、短期融资券和超短期融资券，市场占比分别为24.16%、19.56%、9.69%和8.77%；发行规模同比增幅居前四位的分别是非银行金融机构债券、非公开定向债务融资工具、地方政府债券和超短期融资券，分别同比增长434.03%、50.77%、40.00%和29.42%从发行期限看，短期品种占比上升，长期品种占比下降2013年，1年期以下和1～3年期限品种发行占比分别为31.75%和23.94%，与上年相比分别上升4.98和11.04个百分点；3～5年、5～7年、7～10年和10年以上期限品种占比分别为18.15%、14.90%、8.28%和2.97%，与上年相比分别下降3.43、4.51、4.24和3.86个百分点（见图2）。

图2 银行间债券市场发行期限结构注：期限不含下限，含上限数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间清算所股份有限公司（二）债券余额稳步扩大2013年末，银行间债券市场债券余额达到27.68万亿元，同比增长10.71%，增幅比上年低6.21个百分点其中，公司信用类债券余额为6.84万亿元，占银行间债券市场总余额的比重为24.72%，比上年下降0.61个百分点表2 2013年银行间债券市场主要券种余额券种 余额（亿元） 同比（%） 券种 余额（亿元） 同比（%）国债 80770.28 2.31 企业债券 16928.47 -16.18地方政府债 8599.30 --- 短期融资券 8244.20 -0.99央票 5521.72 -58.91 超短期融资券 4729.00 33.93政策性银行债 88719.58 12.90 中期票据 28839.50 15.72 政府支持机构债券 10035.43 820.68 集合票据 190.83 1.69政府支持债券 0.00 --- 非公开定向债务融资工具 9381.28 108.37金融债券 13315.00 2.03 资产支持票据 97.80 71.58非银行金融机构债券 1029.90 160.73 国际机构债券 31.30 -65.71信贷资产支持证券 354.27 83.92 合计 276787.86 10.71数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司从具体券种来看，政策性银行债占比最高，而非银行金融机构债券增幅最大。

2013年，债券余额占比居前四位的分别是政策性银行债、国债、中期票据和企业债券，市场占比分别为32.05%、29.18%、10.42%和6.12%；债券余额同比增幅居前四位的分别是政府支持机构债券、非银行金融机构债券、非公开定向债务融资工具和资产支持证券，分别同比增长820.68%[ 根据相关规定，政府支持债券目前包括汇金公司发行的债券，2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券因此，在口径上会使同比数据有所放大]、160.73%、108.37%和83.92%（见图3）图3 2013年末银行间债券市场各券种余额市场占比（美编注意调整下图的格式，特别是需要使划线部分线条清晰）数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间清算所股份有限公司二级市场的情况分析（一）回购交易保持活跃2013年，银行间债券回购市场交易规模保持增长，但增幅放缓质押式回购和买断式回购共计成交158.16万亿元，同比增长11.61%，增长率较上年下降30.87个百分点，为2005年以来最低增幅其中，质押式回购累计成交151.98万亿元，同比增长11.24%；买断式回购累计成交6.19万亿元，同比增长21.42%（见图4）。

图4 银行间债券回购市场月交易额与加权利率数据来源：全国银行间同业拆借中心2013年，银行间债券回购市场质押式回购利率与买断式回购利率走势基本一致，整体利率水平高于2012年其中，质押式回购日加权平均利率为3.54%，比2012年上升63个基点；买断式回购日加权平均利率为3.96%，比2012年上升75个基点（见图5）图5 银行间债券回购市场日加权利率走势数据来源：全国银行间同业拆借中心在交易标的券种方面，以政府信用类（国债、地方政府债券、央票）和准政府信用类（政策性银行债、政府支持机构债券、政府支持债券）为标的券种的质押式回购交易合计占比81.45%，以公司信用类债券为标的券种的质押式回购交易合计占比16.66%；买断式回购中，以政府信用类和准政府信用类债券为标的券种的交易占比49.03%，以公司信用类债券为标的券种的交易占比49.28%在交易期限结构方面，7天以内的质押式回购交易在质押式回购总成交量中占比达到92.01%，比上年减少1.79个百分点其中，隔夜品种成交继续活跃，占比79.07%，比上年减少2.13个百分点；7天品种成交量占比12.94%，比上年增加0.34个百分点从回购交易的净融资方向来看，大型商业银行[ 包含中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家。

]、政策性银行、信托公司的金融产品、股份制商业银行分列资金净融出的前四位，合计占到净融出总额的99.64%；城市商业银行（含城市信用社）、证券公司、农村信用联社、农村商业银行（含农村合作银行）分列资金净融入的前四位，合计占到净融入总额的78.41%二）现券交易大幅下降2013年，银行间债券市场现券累计成交金额为41.62万亿元，同比减少44.66%从各月成交情况看，3月份成交额最高，达到8.50万亿元，1月份成交额同比增长最快，为159.50%；5月份之后，现券交易量出现明显下滑，各月的成交额均同比下降60%以上（见图6）图6 银行间债券市场现券交易月度成交情况数据来源：全国银行间同业拆借中心从交易券种来看，2013年现券成交排名前三位的券种为政策性银行债、中期票据和企业债券，成交占比分别为30.33%、19.22%和16.81%与2012年相比，央行票据成交占比由10.91%进一步下降到2.58%，下降了8.33个百分点；企业债券成交占比则由11.48%提升到16.81%，上升了5.33个百分点从换手率来看，2013年银行间债券市场平均换手率为150.33%，低于上年300.76%的水平；公司信用类债券换手率297.37%，同样低于上年493.73%的水平。

在具体券种上，国际机构债券换手率最高，达到857.95%；短期融资券、企业债券、中期票据和超短期融资券的换手率较高，分别为476.36%、413.19%、277.37%和210.79%（见表3）表3 2013年银行间债券市场现券成交情况券种 交易额（亿元） 占比（%） 同比（%） 换手率（%）国债 55806.69 13.41 -39.73 69.09地方政府债 2345.19 0.56 -88.85 27.27央票 10722.31 2.58 -86.93 194.18政策性银行债 126216.58 30.33 -41.95 142.26政府支持机构债券 12302.55 2.96 -53.21 122.59 金融债券 2735.51 0.66 -58.81 20.54非银行金融机构债券 2276.90 0.55 142.46 221.08企业债券 69946.81 16.81 -18.96 413.19短期融资券 39272.03 9.44 -49.98 476.36超短期融资券 9968.35 2.40 7.95 210.79中期票据 79992.33 19.22 -37.75 277.37集合票据 298.40 0.07 -30.54 156.37非公开定向债务融资工具 3954.26 0.95 125.52 42.15国际机构债券 268.54 0.06 6.47 857.95合计 416106.44 100.00 -44.66 150.33数据来源：全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司从机构买卖情况来看，2013年银行间债券市场现券交易买入量与卖出量排名。