有色金属市场点价及跨市套利教学文稿.ppt

有色金属市场点价及跨市套利策略Pricing & Arbitrage in Non-ferrous Market GloballyUpdated: March 2012有色金属市场点价交易讨论概念点价 Pricing, 相对于固定价, 平均价以及期权组合定价点价期 QP (Quotation Period)Pricing点价，又称作价点价是期货交割的一种定价方式，即对某种远期交割的货物，不是直接确定其商品价格，而是只确定升贴水是多少然后在约定的“点价期”内以国际上主要期货交易所某日的期货价格作为点价的基价，加上约定的升贴水作为最终的结算价格点价”方式，即先定下基差，期货价格由买方在未来一段时间内选择确定，这一“期货价格基差”的定价方式，为现货企业提供了更多的选择，并一定程度上降低了传统贸易定价方式的价格风险 点价期: M-2 M-1, M, M+1, M+2有色金属市场点价交易讨论点价 市场趋势的基本判断点价期延长以及相应的成本点价和跨市套利点价的时机选择 平稳运行的市场 大幅波动的市场道氏理论主要趋势/ 次要趋势 / 短期趋势三大假设 主要趋势不会受到人为的操作影响市场价格反应一切信息道氏理论是客观化的分析理论技术分析 vs 基本面分析点价是一个综合性的项目, 既然涉及现货作价, 它首先是一个基本面紧张或宽松的判断; 同时, 在选择合适的时点和价格确定价格的时候, 它一定是需要起码对市场运行的中期趋势进行判断. 有色金属市场点价交易讨论点价的价位选择生产成本区域正常贸易利润区域超额回报区域无论市场参与者如何辩解或者笃定, 点价行为本身也具备强烈的不确定性, 成功的点价交易也不过是站在了大概率分布的那一头而已. 有色金属市场跨市对冲交易1. 理解跨市对冲交易的标的物: 跨市比价, 或贸易条件2. 理解跨市对冲交易的交易策略和风险控制3. 案例分析及进一步的探讨有色金属市场跨市对冲交易交易标的物:跨市场比价 Ratio, 或贸易条件从交易逻辑上讲, 跨市场套利的基本条件应当具备有:1) 跨市场的交易商品为同质且标准的交割品;2) 跨市场具有较高的流动性, 适合一定规模的资金运作；3) 跨市场的进出口贸易流程透明，没有贸易壁垒，而且进出口贸易对贸易条件敏感度高，进出口贸易物流具有一定规模，可自动修正纠偏过高/过低的贸易条件(或跨市比价). 有色金属市场跨市对冲交易交易标的物: 跨市场比价 Ratio, 或贸易条件长期的图表近3年的图表有色金属市场跨市对冲交易比价的变动, 围绕着均衡贸易比价周期性的波动, 主要影响因素:1. 汇率水平的变化1. 人民币汇改历程2. 上海市场区域消费定价与伦敦市场全球定价的差异性1. 矿业巨头的垄断和消费商的高价抵制2. 贸易溢价Premium的谈判3. 商品属性与金融属性的角色变迁, 1. 库存建立与去库存化De-Stocking周期2. 杠杆化与去杠杆化De-Leverage3. 融资贸易的兴起, 信用证及展期4. 市场参与者人为主观性因素市场参与者对于未来价格的预期差异, 投机商 vs 保值商; 生产商 v 贸易商; 有色金属市场跨市对冲交易比价的历史波动轨迹, 2000-2011上世纪90年代后期, 跨市场套利交易开始为部分主流资金所关注, 关于套利交易的理论和实践都在摸索之中; 比价波动和价格涨跌具有一定的相关性.2005年7月21日人民币汇改以后比价的波动显著加剧;中国市场从影子市场发展成为区域性定价中心, 比价本身被赋予更多的定价意义. 有色金属市场跨市对冲交易剔除汇率因素后的现货比价走势, 围绕中轴周期性震荡波动的特征还是比较明显, -虽然导致比价波动的因素逐渐更为复杂化了. 这符合套利交易的经济学逻辑基础, 即通过贸易物流来自动纠偏过高或者过低的贸易条件. 只要中国的资源对外依存度和需求规模不发生根本改变, 比价的波动依然会延续着震荡波动的特征. 相对供应过剩和相对供应紧张会交替出现, 互为因果. 有色金属市场跨市对冲交易跨市场对冲头寸比例及调整在严格进行跨市套利比价交易的时候，由于税收和汇率因素，LME和SHFE的头寸比例并非1:1，而是一个动态的参数。

我们做一个简单的推理，即不考虑价格因素（P1 P2），也不考虑涨跌因素p，只要比价维持r，套利组合应当是盈亏平衡在这样的条件下，头寸数量比例为r/RMB显然, 在不同的汇率水平和比价水平上, 为了保持组合delta中性, 跨市套利多空比例是一个动态参数. 时点LME数量SHFE数量Ratio盈亏变 化t=1P1V1P2V2P2/P1=r假设LME价格变化pt=2P1+p(P1+p)*r假设比价不变仍rLME盈亏国内盈亏p*V1*RMBp*r*V2盈亏平衡头头寸数量对对比V1/V2=r/RMB有色金属市场跨市对冲交易通常情况下, 我们大致采取的套利头寸比例是1手LME铜铝锌(25吨)对应4手SHFE(20吨), 即头寸比例按吨数测算为5:4; 或1手Comex铜(25000磅)对应2手SHFE(10吨). 实际运作之中, 会存在组合的比价delta非中性. 在CMX/SHFE铜的正套交易中, 市场下跌有助于头寸组合盈利增长;在LME/SHFE锌的正套交易中, 市场下跌有助于头寸组合盈利增长, 反则反之. 通常情况下, 我们可以忽视这种不对称风险, 然而在市场剧烈波动或者头寸规模庞大的情况下, 交易商应该清楚认识到风险的存在. 有色金属市场跨市对冲交易均衡贸易比价: 进口成本及出口成本核算这是一个具体时点上的静态的数据结构, 摘取自2012-3-9有色金属市场跨市对冲交易贸易溢价Premium反映出市场贸易需求强弱, 既是外部变量, 又是自生变量长单合同: CODELCO年度基准价即期市场: 贸易商主导的市场定价2011年Codelco长单溢价115美元有色金属市场跨市对冲交易贸易物流来平衡不同市场之间的供需平衡差异对于进出口数据国内外交易商解读上的分歧. 进口规模较大的影响是增加国内市场的供应压力还是说减少国际市场供应压力? 反之亦然. 对于中国表观消费需求数据的合理解读.隐性库存的规模和释放.有色金属市场跨市对冲交易贸易物流来平衡不同市场之间的供需平衡差异锌锭市场在国内产能以及供应相对过剩的情况下, 依然处于净进口状态. 锌锭什么情况下会进入或维持现货升水的格局? 有色金属市场跨市对冲交易浅谈融资性进口与政策变化转口贸易外汇收入在对外支付之前不得结汇信用证/保函/承兑汇票三类保证金纳入存款准备金缴纳范围 .下一步?有色金属市场跨市对冲交易比价交易策略被动型策略围绕比价交易区间波动的周期性, 捕捉中期的比价有利波动方向比价波动的大概率方向; 正向套利/ 反向套利比价交易的时间价值/迁仓收益或损失筹码的分布及调整风险评估及突发风险的防范资金平衡风险/ 政策风险/ 交易制度风险(停板) /其他不确定主动型策略灵活把握比价交易的异动性, 突击交易突击交易往往是能带来最短时间带来最大收益的交易模式成功案例的总结以及失败案例的分析及风险规避有色金属市场跨市对冲交易展期收益测算, 套利组合的时间价值时间跨度11个月, 从1004合约逐渐迁仓至1103合约, 上海空头迁仓10次, 按照月均迁仓170元/吨测算, 空头价格提高1700元/吨;LME多头同时迁仓10个月, 按照12美元/月的成本测算, 多头成本提高120美元, 按照当时人民币6.66汇率水平, 约合800元/吨. 如果考虑到25吨:20吨的头寸比例, 多头成本提高1000元/吨. 在比价不变的情况下, 仅仅迁仓收益就达到700元.有色金属市场跨市对冲交易比价的波动与市场预期市场结构有色金属市场跨市对冲交易比价的波动与市场预期市场结构! 远期升水和现货升水的意义站在不同的交易商角度看, 不同的市场结构代表着完全不同的理解供应商, 现货商和贸易商消费商, 中间用户库存持有者投机商被动型指数跟踪基金套利交易商银行和融资商, 库存融资高远期升水自然诱发生产厂商卖出保值, 多头支付时间溢价成本;高现货升水表明消费者被迫接受更高的即期定价, 为即期的供货支付额外的溢价, 因此消费商建立库存的需求迫切.需要动态的看待升贴水结构, 没有绝对有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 2011-2 2011-9随着市场价格水平的变化, 升贴水结构在发生相应的变化. 有色金属市场跨市对冲交易价差结构变化之中的交易机会以及对跨市套利的策略影响; 铝2011年7月26-July; 27-July: 异常的价差结构, 现货升水结构下的免费午餐; 买9抛10铝锭的充分逻辑现货升水刺激的投机推动;9月底铝锭现货点价窗口打开, 9月底上海交易所铝锭库存跌落至7.7万吨, 仓单仅为1.36万吨. 截至12月中旬, 点价窗口彻底打开有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 2011年12月份上海铜库存周期的逆转12月份合约交割前, 现货挤仓 和现货升水达到极致, 即期点价套利窗口也完全打开, 大量的货物报关完税进口, 现货供应紧张 的格局在暗中发生质的变化. 在12月20日以后上海现货已经对盘 面形成200-300的贴水, 但是期货价差结构依然保持了大幅的Back格局, 并在12月19日盘中下跌中达到了月度升水450-500元/吨, 这是和现货反映的信号极其矛盾的.库存重建 v 库存释放Lending交易有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 2011年12月份上海铜库存周期的逆转 续库存重建期 v 反套库存释放期 v 正套这一逻辑关系的历史回溯以及现实交易指导时间价值与升贴水结构投机偏好与套保交易消费心理与价格抵制有色金属市场跨市对冲交易上海市场价差结构与即期现货点价盈亏在即期点价盈亏中, 作为可比较性考虑, 我们并未计入贸易溢价因素, 只计算关税(0)和增值税(17%).相对于LME而言, 某种意义上上海市场的价差结构具有更强的交易意义.有色金属市场跨市对冲交易考虑到实际运作中的远期点价, 情况会略有不同, 远期点价出现盈利的几率大大降低. 有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 重新回顾上海的库存周期虽然难以量化统计分析, 但是在中国因素成为市场定价的主导因素之后, 还是可以很明显看到一些逻辑上的对应点. 关注库存重建和释放的时间跨度不同库存周期内比价的变化有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 重新回顾上海的库存周期中国铜表观消费需求增速和中国半加工铜产出增速之间出现了自2009年以来的最大的背离如何解读上海的实际库 存周期和数据反映出来的库存周期可能存在时间差这导致了通常人的感觉和实际数据的表现存在背离有色金属市场跨市对冲交易2011-92011-22009-10LME的价差结构变化受更多因素的影响, 某种程度上也更容易受到操控. 有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 比价的异常变化2011-8-9受隔夜LME大跌的影响, 上海直接跌停板开盘, 然而停板上大幅换手, 市场当日比价从开盘7.45涨至收盘7.52, 国内当日较外盘多涨接近600元/吨, 显示出强烈的看涨氛围.有色金属市场跨市对冲交易案例分析: 比价的异常变化 2011-8-12上海铜开盘价较伦敦最新价溢价约1200元/吨, 比价从前收盘7.5直接跳升至7.62. 点价窗口直接打开, 大量点价买盘涌现, 直接在15分钟之内拉动LME铜价上涨了200美元/吨. 有色金属市场跨市对冲交易案例分析 2011-4 2011-7,比价的波动与市场预期市场结构比价高点出现在价格低位, 同时伴随着大幅的现货升水; 比价低点出现在价格高位, 同时伴随这大幅的远期升水; 在宽幅的震荡交易区间中, 上海的交易商既对高价格不认可, 也对低价格不认可. 有色金属市场跨市对冲交易案例分析, 以套利对冲方式参与短线趋势, 2011-5-25 现货高升水期货主力合约换月 5.25当日比价从开盘7.468涨到收盘7.516, 1108合约也以次高价收盘 5.25晚盘伦敦大涨, 5.26开盘比价显著回落有色金属市场跨市对冲交易案例分析, 以套利对冲方式参与短线趋势在实际的交易中,。