全球大宗商品市场回顾及展望.pdf

2016 年全球大宗商品市场回顾及 2017 年展望 主权评级研究部 余潜 在刚刚结束的 2016 年里， 全球大宗商品市场创下了自 2010 年以来的最佳年度表现，成为整个金融市场为数不多的亮点之一主导 2016 年大宗商品价格上涨的主要因素在于中国经济稳增长政策持续发力带来的对需求端的拉动效应， 叠加中国政府致力于稳步推进供给侧结构性改革带来的对供给端的抑制效应， 是供需两端变化共同作用的结果再加上欧美发达经济体的同步复苏，也为大宗商品价格的上涨提供了有力支撑从品种来看，2016 年能源类产品和铁矿石的涨幅最为明显，有色金属次之，贵金属和农产品的价格则呈现出先扬后抑的态势对于刚刚迎来的 2017 年，我们认为影响大宗商品价格走势最为关键的因素依然是供求关系的变化2017 年中国宏观需求将进一步趋稳，而美国需求的扩张则有望在下半年开始凸显2017 年大宗商品均价整体仍将上移，但不同品种之间，价格走势分化或将更为显著 图表图表 1：： 2016 年全球大宗商品年全球大宗商品市场概览（涨跌幅市场概览（涨跌幅%）） 商品指数商品指数 涨跌幅涨跌幅 商品指数商品指数 涨跌涨跌幅幅 Wind 商品指数 27.77 COMEX 黄金价格指数 8.63 WTI 油价指数 42.29 COMEX 白银价格指数 15.44 Brent 油价指数 49.38 LME 铜价指数 17.64 鹿特丹煤炭价格指数 87.72 LME 锌价指数 59.80 CBOT 大豆价格指数 16.64 LME 镍价指数 14.00 CBOT 玉米价格指数 -1.88 LME 铝价指数 12.46 CBOT 小麦价格指数 -13.03 铁矿石普氏价格指数 84.16 资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 一、一、20162016 年全球大宗商品市场年全球大宗商品市场年终盘点年终盘点 （一）（一）能源能源市场市场 原油是现代工业经济最重要的能源之一，也是全球大宗商品的核心。

国际原油价格自 2014 年下半年开启断崖式下跌模式，在供应过剩和库存高企的愁云笼罩下，至 2015 年底累计跌幅高达 55%进入 2016 年后，2 月份国际油价持续下跌至 27 美元/桶， 创下 13 年来的新低， 此后国际油价止跌反弹， 进入回升通道截至 2016 年 12 月 30 日， WTI 和 Brent 原油收盘价分别为 54.61 美元/桶和 56.75美元/桶，较年初最低点分别回升了 78%和 95%2016 年原油价格指数的反弹主要发生在 2 月至 6 月之间， 持续低迷的价格和突发的灾难性事件（加拿大产油区大火、尼日利亚三角洲地区石油基础设施受袭、利比亚出口危机延续等）导致的原油供应降低以及以中国为代表的全球原油进口需求的复苏为原油价格指数上涨提供基本面的支撑；但其后受限于自身的高库存以及美国页岩油的复产压力，WTI 和 Brent 原油价格一度在 52 美元/桶上下徘徊不前直至 12 月中旬原油价格指数终于再度向上突破，Brent 油价指数一度触及 57.89 美元/桶，创下 2015年中以来的新高其主要推动力来自于 OPEC 国家与非 OPEC 国家达成石油减产协议。

需要特别指出的是，2014 年中至 2016 年初的这轮油价下跌，创下了原油价格史上最大的下跌幅度和最长的下跌周期 图表图表 2：： 2014-2016 年年 WTI 和和 Brent 油价指数走势（收盘价）油价指数走势（收盘价） 单位：美元单位：美元/桶桶 资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 世界煤炭价格自 2011 年 4 月创下 131.75 美元/吨的高位之后，一路震荡下跌，直到 2016 年 2 月触底至 40.05 美元/吨但随后受到全球最主要的煤炭生产国和消费国——中国的需求上涨和供给侧去产能的影响，价格开始快速回升，截止 2016 年底，煤炭价格上涨至 90.2 美元/吨较年初最低点涨幅超过 125%，成为 2016 年度表现最好的大宗商品之一除去中国的因素，美国、澳大利亚等产煤大国的减产以及新兴市场国家经济的缓慢复苏也对煤价的回升贡献颇多 20406080100120201420152016WTIBrent图表图表 3：： 2015-2016 年鹿特丹煤炭价格指数走势（收盘价）年鹿特丹煤炭价格指数走势（收盘价） 单位：美元单位：美元/吨吨 资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 （二）（二）铁矿石市场铁矿石市场 在 2016 年全球主要大宗商品的涨跌排名中，铁矿石价格以近乎翻倍的涨幅位列前茅。

铁矿石价格的暴涨既有需求基本面的驱动，也有大宗商品短期投机炒作的因素年初，铁矿石普氏价格指数长期处于 45 美元/吨下方活动，在 1 月15 日更是一度跌至 2016 年最低的 39.25 美元/吨2 月份开始，中国钢铁行业行情出现井喷式上涨局面，由此带动上游原料市场跟涨，铁矿石普氏价格指数也在4 月 22 日涨至上半年最高点：70.5 美元/吨随着铁矿石供需状况的好转，市场整体运行状况逐渐趋于平淡，5 月份铁矿石均价在 55.72 美元/吨，6 月份铁矿石均价 51.77 美元/吨此后铁矿石的价格始终在 50-60 美元/吨之间震荡前行，这种相对平稳的运行状态一直延续到 10 月底此后价格突然由 11 月初的 64.7 美元/吨， 暴涨至 12 月中旬的 83.95 美元/吨， 涨了将近 20 美元/吨， 涨幅 29.75%，较年初低点更是涨了一倍有余 图表图表 4: 2016 年铁矿石普氏价格指数走势（均值）年铁矿石普氏价格指数走势（均值） 单位：美元单位：美元/吨吨 资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 3040506070809010030405060708090（三）（三）有色金属市场有色金属市场 铜价在 2016 年 11 月之前基本处于低位宽幅震荡的态势，11 月在中国经济出现企稳态势进而引发市场对铜的供求预期转正以及在美国新当选总统特朗普的减税和扩大基建规模政策预期的驱动下，叠加短期炒作因素，一周内铜价暴涨 16%，震撼了整个市场。

据此，2016 年铜的行情大致可以分为以下两个阶段： 第一阶段（年初-10 月底） ：新年伊始，人民币贬值预期加剧，市场对通缩的担忧有增无减，期货市场持续下探，LME 铜价创下 6 年来的最低点：4318 美元/吨 2 月份之后， 中国稳定经济的政策出台， 大宗商品市场开始出现明显反弹，而铜价由于其疲弱的基本面以及悲观预期， 始终在 4500-5000 美元/吨之间波动 第二阶段（11 月初-年底） ：进入 11 月，铜市悲观预期被逐步修正，市场开始重新审视铜的供求预期， 加之中国宏观经济企稳迹象明显以及特朗普减税和大规模基建政策的预期，铜价出现补涨行情，单周涨幅超过 16%，为 30 年来最大单周涨幅， 创出反弹新高 6045.50 美元/吨 截止 12 月 30 日， LME 铜报收 5516美元/吨，较 2015 年底的 4689 美元/吨上涨了 17.64% 除铜之外的有色金属市场整体以上行为主，但各品种上行强弱差别较大其中，供应端的紧张程度是各品种价格走势的决定性因素从 LME 市场来看，锌价上涨幅度最大，达到 59.80%，澳大利亚 Century 矿和爱尔兰 Lisheen 矿的资源枯竭是主因，嘉能可减产 50 万吨更是加大了锌市场供应的紧张程度。

镍是涨幅居中的品种，受到菲律宾关停矿山影响，镍市出现短缺，缺口为 5.7 万吨，是镍价上涨的关键因素2016 年全球铝价亦小幅攀升，截止年底，LME 市场铝价上涨 12.46%其主要原因在于中国推行供给侧结构性改革的大背景下，电解铝行业去产能化现象严重，抑制了铝的市场供应除此之外，铅、锡等价格均有不同程度的上涨 图表图表 5: 2015-2016 年年主要有色金属价格主要有色金属价格指数走势（收盘价）指数走势（收盘价） 单位：美元单位：美元/吨吨 0200040006000800010000120001400016000铝镍铅铜锌资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 （四）（四）贵金属市场贵金属市场 2016 年，受全球主要经济体货币政策及避险因素的影响，贵金属市场整体呈现出较为明显的 n 形走势上半年，因市场对于美联储加息的预期较弱，美元震荡下行，全球主要经济体持续货币宽松政策，欧央行、日本央行接连实施负利率，货币政策极大利好贵金属，黄金价格开始不断走高随后 6 月份英国脱欧公投的“黑天鹅”事件彻底引爆了市场避险情绪，刺激金价突破 1300 美元/盎司的关口，并触及年内最高点： 1377.5 美元/盎司，较年初涨幅高达 28%，此后维持近两个半月的高位震荡。

下半年，美联储加息预期开始高涨，10 月初美联储官员鹰派发声，美元指数开始走强，且市场传言欧央行或将收紧 QE，金价开始承压回调随后，宣称上台后将实施扩张性财政政策的特朗普意外赢得美国总统大选，叠加 12 月美联储加息预期的迅速攀升，美元开启强势上升通道，金价持续下跌12 月份美联储如期加息 25 个基点，并发表超市场预期的鹰派言论称预计2017 年将加息三次，再加上美国近期宏观数据表现强劲，美国经济有望持续好转， 提振美元继续上行， 美元指数触及 103.66 的高位， 刷新近十四年来的新高，而金价则不断下挫，跌至今年 2 月初以来水平，基本抹平年内涨幅 图表图表 6: 2015-2016 年年 COMEX 黄金价格指数走势（收盘价）黄金价格指数走势（收盘价） 单位：美元单位：美元/盎司盎司 资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 2016 年白银价格同黄金价格一样，都是整体呈现价格上行乃至暴涨之后又不断震荡回调的两段态势，但相较黄金，白银的价格波动更大白银作为一种非常重要的工业原料，其价格上涨的根本推动力还是在于工业需求的不断增长，这也是白银与同为贵金属的黄金之间最大的区别 有超过一半的白银都被用于工业生产，比如太阳能板、电力工业、照相技术、污水净化灯等领域。

而后半段白银价格不断震荡回调的直接原因同样在于美联储加息预期的上升， 美元指数的持续强势对白银造成长线下跌的压力，8 月份开始白银价格持续下跌 100010501100115012001250130013501400图表图表 7: 2015-2016 年年 COMEX 白银价格指数走势（收盘价）白银价格指数走势（收盘价） 单位：美元单位：美元/盎司盎司 资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理 （五）（五）农产品市场农产品市场 2016 年三大农产品中， 大豆价格指数上涨最为明显 2016 年年初至今， CBOT 大豆价格指数反弹 16.64%， 玉米格指数下跌 1.88%， 小麦价格指数下跌 13.03%；从年度均价来看， 2016 年相较 2015 年大豆均价回升 4.97%、 玉米下跌 4.93%、 小麦下跌 13.16%从价格走势来看，农产品在 2016 年第二季度呈现明显上涨的态势，这其中或有由于其他大宗商品价格的快速反弹，导致通胀预期升温，从而引发农产品价格共振的原因但其后，受限于自身的高产量、高库存，各大农产品的价格出现明显回落；其中谷物类的小麦、玉米价格回落最为明显，而工业属性较强的大豆价格相对比较抗跌。

具体分类来看，2016 年大豆的总产量约为 3.13 亿吨，较上一年度小幅减产2%左右，主要原因在于受厄尔尼诺现象影响，大豆主产国之一的阿根廷遭遇洪涝灾害，在一定程度上影响了大豆的产量与质量而在需求端，随着中国等广大发展中国家对蛋白需求的刚性增长，全球大豆消费继续保持多年来的稳健增长，2016 年度全球大豆消费约为 3.18 亿吨产需之间存在 500 万吨左右的缺口，这直接导致了 2016 年全球大豆均价的上涨， 且根据 CBOT 大豆价格指数显示， 2016年 6 月中旬大豆价格触。