资本市场创新与投资者教育_黄琳_图文.pdf

60中国金融·2010 年第 18 期专题投 资 者 教 育 与 投 资 者 保 护资者是证券市场赖以生存和发展的核心基础， 是证券市场流动性的主要提供者 正是由于投资者的积极参与， 证券市场才成为有源之水、 有本之木从投资者结构来看，中小投资者一直是我国证券市场的主体但是，由于信息不对称、投资知识缺乏、风险意识不强等原因，中小投资者在证券市场中长期处于弱势地位只有充分保护中小投资者的利益， 证券市场才能健康可持续发展， 而良好的投资者教育正是保护投资者利益的关键随着证券市场的发展壮大，产品创新、 制度创新、 理念创新层出不穷， 特别是自2009年创业板推出以来， 证券市场创新步入加速阶段，中小投资者现有的知识结构和投资能力远不能适应日趋复杂的资本市场 因此， 在金融创新背景下， 投资者教育面临新的挑战，需要探索行之有效的对策措施我国投资者教育的现状与国外成熟资本市场相比，我国投资者教育起步较晚 1986年英国 《金融服务法》就规定英国金融服务局作为资本市场的监管者应该履行投资者教育方面的职责，而我国投资者教育始于2001年 （当年监管层发布了 《证券市场各方责任教育纲要》 以及实施细则） ，至今只走过了不到十个年头。

在这十年中，随着相关部门政策文件的陆续出台，我国投资者教育逐步形成了以监管和自律机构为主导，证券营业部为基础，证券公司、基金公司和期货公司为实施主体的投资者教育体系，投资者教育效率和效用不断提升2001 年 7月，中国证监会召开全国证券监管系统投资者教育工作会议，动员全系统推动投资者教育工作2001年10月，证监会向各派出机构正式发出《关于开展明确证券市场各方责任教育的通知》 ， 同时还印发了 《证券市场各方责任教育纲要》 和实施细则， 要求各派出机构集中一段时间，开展明确市场各方责任的教育活动2007年，中国证券业协会成立了投资者教育工作小组， 制定了投资者教育方案 2010年，中国证券业协会开展了以 “论势、 论智、 论道” 为主题的投资者教育全国巡讲活动， 促使全行业投资者权益保护和投资者教育工作朝广度和深度方向发展我国投资者教育形式多样、 内容丰富，主要形式包括讲座、网站服务、直接宣传等，主要内容包括证券投资基础知识、各种金融投资产品介绍等目前我国投资者教育正朝着制度化方向转变，逐步融入到各项业务环节中，包括投资者开户、客户证券交易和资金存取、证券营销、产品与业务推介、 信息披露、 客户服务等。

部分证券公司建立了客户回访制度，对投资者投资教育和风险教育效果进行跟踪 同时， 高度重视从业人员专业培训，保证其对投资者进行教育的知识水平和沟通技巧得到提升 此外， 推广方式也丰富多彩， 各大券商联合媒体， 以各种手段推广投资者教育， 包括股民学校、投资者教育专栏、模拟炒股大赛、大型演讲、证券游戏等等经过多年的努力，我国投资者逐渐走向成熟 例如， 在股权分置改革过程中， 中小投资者运用手中的权力否决了一个又一个不合理的改革方案，这是我国投资者教育的成果体现在创业板推出之初，中国证券业协会进行了大量投资者教育，并设立了准入门槛，成为创业板平稳登陆深交所的重要原因之一 除了上述成就之外， 我们也应注意到，虽然我国投资者教育成效显著， 但面对不断推出的金融创新产品， 投在当前的金融创新环境下，投资者教育面临前所未有的迫切性，需从专业化、多样化、制度化方面入手，让投资者深入了解金融创新的特征及风险，提高防范风险的能力■ 黄 琳资本市场创新与投资者教育投61主持人：刘 钊专题投 资 者 教 育 与 投 资 者 保 护资者教育仍显不足投资者教育欠缺导致 投资者在创新业务中遭受损失我国证券市场用三十年的时间走过了国外成熟证券市场上百年发展的历程，证券市场结构日趋复杂，理念创新、产品创新、 制度创新层出不穷， 权证、 创业板、 融资融券、股指期货、REITs、三板市场、国际板，这些新名词对从事证券业务服务的业内人员尚且陌生,对中小投资者而言则更加生疏。

据中国证券业协会统计数据分析，我国证券市场中 35.15% 的投资者在 2007年大牛市繁荣期入市，他们普遍对证券市场知识、 法规、 历史了解较少， 很多人盲目入市， 追涨杀跌， 投资理念缺失， 对金融创新产品的投资方法及风险更是知之甚少，更不用说获取投资收益在金融创新产品投资中，投资者因非理性行为而遭受损失的例子并不少见2005年4月， 中国启动了股权分置改革，作为此项改革的配套产品， 权证在沉寂多年后复出， 但由于投资者教育不到位， 投资者只是简单签订了风险揭示书， 并没有真正了解权证的风险和特点 2006年8月23日， 当宝钢权证终止交易后， 共有44682个账户持有宝钢权证股份， 其中个人账户数44645户，占比为99.9% 这些账户的宝钢权证投资或被注销归零， 或不得不行权而遭受更大额外损失2009年创业板成立，为资本市场注入了新的活力，但创业板股票普遍存在高发行价、 高市盈率的 “两高” 现象 70倍、 80倍、 100倍的发行市盈率屡见不鲜 市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为 100％并且所得股息没有进行再投资时，经过多少年投资可以通过股息全部收回如果不考虑其他因素，按照创业板新股发行市盈率70～80倍计算， 投资者通过股息全部收回成本需要70～80年时间。

虽然监管部门规定投资者需重新开立创业板账户且签订风险揭示书，但对创业板的培训仍不深入，许多投资者把创业板当成了投机场所， 忽视了其潜在的风险 根据2010年创业板一季报显示， 有18位二级市场介入者累计持有创业板股票市值 2.54 亿元，人均投入创业板资金超过千万元，而截至2010年6月25日， 其持股市值为2.17亿元，平均每位股东亏损201万元， 平均亏损幅度为 14.32％2010年4月， 沪深300股指期货合约正式上市交易，标志着我国股指期货正式推出，但股指期货偏离了为股票市场提供内在稳定机制的初衷， 投机气氛浓厚， 投资者因此遭受巨大损失中金所结算部数据显示， 截至2010年8月底， 股指期货有4.4万多开户投资者， 90%是自然人 和国外成熟市场相比， 中国股指期货具有两个特征： 一是沪深300指数持仓水平偏低， 每日的持仓价格是万分之二的水平，远远落后于国际上3%、 4%的持仓水平， 显示目前市场中缺乏真正利用股指期货进行资产配置的投资者二是期货的期限成交比过高目前中国股指期货市场期限成交比为4～5， 而国际上大部分国家的这一数字都在4以下， 虽然成交活跃，但是换手率过高，投机氛围明显。

频繁的交易并不能带来稳定的收益截至2010年5月底，在沪深300现货指数下跌700余点、跌幅最大达到22%的情况下， 国泰君安期货金融理财部的数据显示，其股指期货客户中， 有20%～30%在盈利，大部分却是亏损； 而海通期货则表示， 公司盈利客户大约仅占3成展望未来， 金融创将会越来越多 广义金融创新涵盖了金融制度、金融产品、金融管理、金融机构以及金融市场结构等方面的创新和变革；狭义金融创新则主要指金融产品 （或金融衍生品） 的创新 这些创新就像一把双刃剑，为市场参与者提供更多的投资选择和更广泛的风险管理手段的同时，其本身也可能成为一个重要的风险来源各项金融创新具有其自身的特点和风险，理解这一点对进行投资者教育极为重要证券市场创新背景下的 投资者教育对策在当前的金融创新环境下，投资者教育面临前所未有的迫切性， 需从专业化、 多样化、制度化方面入手，让投资者深入了解金融创新的特征及风险，提高防范风险的能力，也只有这样，金融创新才能顺利推进严格设立合格投资者门槛创新业务往往因为其复杂性而伴随着高风险和高收益的特征，这意味着不是所有的投资者都适合投资这些业务或产品因此，设立严格的投资者准入门槛是合理控制风险和维护投资者权益的重要工作。

对于当前参与股票和基金的投资者来说，其风险承受能力、受教育程度、投资经验等都处于不同的层次，如果不对他们进行合理的筛选，那么很可能使投资者承担巨大的损失这就要求券商、基金以及期货公司不能只从自身利益出发去推销各种产品， 而是应该设立必要的风险匹配制度， 同时监管部门应该设立更严格的监督机制，使现有的投资者适当性管理行之有效股指期货投资者适当性制度值得借鉴该制度是中国证监会和中国金融期货交易所结合股指期货市场的特点，要求期货公司了解客户、客观全面衡量客户风险偏好和风险承担能力，根据“将适当的产品提供给适当的投资者”的原则建立的制度，其目的是为了切实保障投资者的合法权益，促进股指期货市场功能的正常发挥，实现市场的平稳运行根据该制度的要求，股指期货投资者开户需满足资金、 知识测试、 交易经历和综合评估等多方面的条件加强从业人员专业化培训关于创新业务的投资者教育，不能仅仅按照类似股票投资者教育的内容展开，而应该基于其复杂性，进行更加专业化的培训针对不同的客户群体，应该制定不同程度的进阶式培训与教育，从创新业务的交易模式向投资者揭示交易风险的成因，从创新业务的交易技巧、资金管理、投资理念，创新业务的特点、影响价格波动因素，甚至包括投资心态及面对风险时的处理方法等各方面对投资者进行全面教育。

教育者先受教育” 是国际证券业组织开展投资者教育的共识作为创新产品的提供者，证券公司、基金公司和期货公司应该62中国金融·2010 年第 18 期专题投 资 者 教 育 与 投 资 者 保 护08 年开始，国际金融危机席卷全球 从雷曼 “迷你债券” 风波到“掠夺性贷款” (PredatoryLending)， 此次金融危机充分暴露出金融产品的不当销售， 特别是金融欺诈和滥用对公众投资者利益造成的侵害， 也反映出监管当局在保护投资者利益方面存在的缺陷各国监管当局普遍意识到， 只关注金融机构的利益诉求而忽视对投资者利益的切实保护，会破坏金融业赖以发展的基础，影响金融体系的稳定性因此，加强对投资者的保护， 成为后金融危机时期各国和各地区金融监管当局反思和改革的重要内容我国证券投资者权益保护 工作取得的进步受国际金融危机的影响，中国股市自2008年始一路下行近两年，在政府积极的财政政策与适度宽松的货币政策刺激下，经济逐渐复苏，股市呈现上升势头，主板市场制度更为完善，创业板适时推出，场外交易市场稳步推进，多层次资本市场日渐成型这些变革始终没有离开投资者保护这一核心命题我国证券市场在基础建设、市场监管、保护基金以及投资者教育等方面取得了可喜的进步，已基本形成国家行政及法律保护、投资者自我保护、市场自律保护与社会监督保护相结合的多层次投资者保护体系。

第一， 扎实推进市场基础建设 我国多层次的资本市场稳步推进，逐步确立了由主板、中小板、创业板和场外交易市场构成并有机联系的多层次资本市场体系框架各基金公司、银行、证券等金融机构不断创新和丰富理财产品，新股发行制度改革和上市公司信息披露等制度日臻完善第二， 强化以保护投资者为核心的市场监管 近年来， 中国证监会在着力强化市场基础性制度建设的同时， 始终将投资者合法权益保护作为监管工作的重中之重， 在培育我们要进一步加大监管力度和效率，继续强化投资者教育和服务工作，改进投资者保护制度，逐步完善投资者权益保护的途径和方式■ 尹 航 张 磊我国证券投资者权益保护的现状与发展对策20更加注重员工的再教育，特别是对于直接面对投资者的营销人员、投资咨询业务人员， 更要加强新知识的培训， 只有使教育者的专业化程度始终保持在一定的水平之上，才能保障投资者教育工作获得最佳效果授人以渔”而不是“授人以鱼”“授人以渔” 是教人生存的方法，“授人以鱼”只是给予生存所需的东西两者相比，前者教会人们解决问题的方式，这样在新的问题出现时就可以独立面对，不断适应新的环境，而后者在独立面对新问题时， 仍不知何去何从 同样， 投资者教育工作也应该注重教会投资者投资的方法。

目前的投资者教育内容主要是以灌输知识和信息为主， 对于投资方法的教育并不系统需要让投资者。